Мы считаем бессрочные локальные облигации «Газпром капитала», номинированные в долларах США и евро достаточно привлекательным инструментом для инвестирования. Эти бумаги будут интересны инвесторам с умеренным аппетитом к риску и длинным горизонтом инвестирования, готовым принять неопределённость даты погашения долга.
Данные выпуски не предъявляют требований к статусу инвестора. Облигации доступны широкому кругу российских инвесторов, что положительно влияет на ликвидность этих бумаг (минимальный лот — 1 бумага номиналом $1 000 либо €1 000).
Облигации: ГАЗПРОМ КАПИТАЛ БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Доходность к колл-опциону: 13,48% и 16,75%
Дата колл-опциона: 26 января 2026 г.
Риск: Средний
Рекомендация: Покупать
Дюрация к колл-опциону: 2,745 и 2,840 года
Рейтинг: ruAAA / AAA(RU)
Объёмы выпуска: $994 млн. и 551 млн евро
ISIN: RU000A105QW3 и RU000A105QX1
Главное о компании
Эмитент облигаций – ООО «Газпром капитал», является 100% дочерней компанией ПАО «Газпром». ПАО «Газпром», имеющее максимальный кредитный рейтинг по национальной шкале от двух российских рейтинговых агентств, является поручителем предлагаемых выпусков, поэтому риск кредитных событий в этих бумагах в среднесрочной перспективе оцениваем как крайне незначительный.
Особенности выпусков
Облигации являются бессрочными, у владельцев бумаг нет права требовать от эмитента их досрочного погашения.
Согласно условиям обращения займов, их списание при наступлении определённых событий (в отличие от субординированного долга кредитных организаций) не предусмотрено.
Облигации могут быть погашены по решению эмитента (колл-опцион):
для выпуска БЗО26-1-Д: на 26.10.2025 и далее в любой последующий день до 26.01.2026 включительно, а затем в дату окончания любого купонного периода;
для выпуска БЗО26-1-Е: на 26.10.2025 и далее в любой последующий день до 26.01.2026 включительно, а затем в дату окончания любого купонного периода.
Досрочное погашение производится по 100% номинала.
Эмитент имеет право в одностороннем порядке, без согласия владельцев облигаций, принять решение об отсрочке выплаты купонов. Это решение может быть принято любое количество раз. Речь идёт именно об отсрочке, а не об отказе от купонных выплат: риск отказа от купонных выплат отсутствует.
Кумулятивный купонный доход: при возникновении отложенных купонных выплат на них начисляются проценты по ставке купона, действующей в соответствующем купонном периоде.
Низкая вероятность длительной отсрочки купонных выплат: при возникновении «событий для выплаты купонов», эмитент обязан выплатить всю непогашенную задолженность по купонам. Среди таких событий — принятие ПАО «Газпром» решения о выплате или объявлении дивидендов.
Отсутствие ограничений на тип инвесторов: рассматриваемые бессрочные валютные облигации не являются облигациями, предназначенными только для квалифицированных инвесторов. Отметим, что рублёвые бессрочные облигации «Газпром капитала» доступны только для квалифицированных инвесторов.
Комфортный размер минимального лота: 1 бумага номиналом $1000 (1000 евро). Для сравнения — номинал рублёвых бессрочных облигаций Газпром Капитала составляет 1 млн руб. и 5 млн руб.
Расчёты и выплаты по облигациям осуществляются в рублях по официальному курсу доллара США по отношению к рублю, установленному Банком России на дату исполнения соответствующего обязательства.
Обращаем внимание, что в «рублёвом» стакане, сделки рассчитываются по курсу ЦБ на день расчётов. Учитывая, что официальный курс Банка России формируется по итогам предыдущего дня, то при сильных колебаниях на валютном рынке, он может существенно отличаться от рыночного. Разницу в курсах инвесторы компенсируют ценой облигаций, что может привести к значительным внутридневным колебаниям котировок бумаг.
Купон по облигациям
Для облигаций БЗО26-1-Д: купонный период — 6 месяцев, ставка купона до 26.01.2026 составляет 4,5985% годовых, с 26.01.2026 по 26.01.2031 определяется как «5Y UST Yield + 4.264%». Если бы пересмотр ставки купона был бы сделан «прямо сейчас», купон увеличился с текущих 4,5985% до 8,074%. В случае, если ставка казначейских обязательств США не может быть рассчитана, то при первом пересмотре ставки купона в январе 2026 г. в качестве ставки казначейских обязательств США будет использоваться 0,336% и ставка купона для купонных периодов в 2026–2031 гг., с учётом маржи в 4,264%, составит ровно 4,6%.
Для облигаций БЗО26-1-Е: купонный период — 6 месяцев, ставка купона до 26.01.2026 составляет 3,897%, с 26.01.2026 по 26.01.2031 определяется как «5Y EUR Swap rate + 4,346%», где в качестве средней ставки свопа используется годовая среднерыночная ставка свопа в евро на 5-летний срок, публикуемая Reuters. В случае невозможности получить значение указанного показателя, то среднее значение ставки свопа для купонных периодов с 2026 г. приравнивается к 0,446% и ставка купона для купонных периодов в 2026–2031 гг., учитывая маржу в 4,346%, составит 4,792%.
Инвестиционный тезис
Выпуски бессрочных валютных облигаций «Газпром капитала» предлагают повышенную доходность — на уровне 13,92% в долларах США и 16,37% в евро к датам колл-опционов, что существенно превышает доходность не только других замещающих облигаций эмитента, но привлекательнее доходности «вечных» выпусков облигаций «Газпрома», номинированных в рублях.
У рассматриваемых бессрочных облигаций отсутствует риск списания, а в случае принятия эмитентом решения об отсрочке купонных платежей — на отложенные выплаты начисляются проценты. Вероятность неоднократного откладывания купонных выплат оцениваем как низкую — одним из событий для обязательной выплаты купонов является решение о выплате или объявлении дивидендов ПАО «Газпром». Напомним, что за последние 28 лет в истории дивидендных выплат ПАО «Газпром» не было длительных пауз.
Текущие котировки бессрочных валютных облигаций могут находится под давлением временного «навеса» — распродаж со стороны инвесторов, которые ранее купили бумаги с большим дисконтом во внешнем контуре. После реализации этого навеса ожидаем стабилизации доходностей бессрочных бумаг к колл-опциону на уровне 11–11,5%.
Мы рекомендуем эти бумаги инвесторам с умеренным риск-аппетитом и длинным горизонтом инвестирования, готовым принять неопределённость с датой погашения долга, риск отсрочки купонных платежей и риск повышенной волатильности котировок. Указанные риски ограничивают привлекательность бумаг для инвесторов с коротким горизонтом инвестирования.
Риски
Неопределённость с датой погашения. Облигации являются бессрочными — эмитент имеет право не погашать эти облигации «вечно». Мы предполагаем, что при прочих равных условиях, ПАО Газпром в будущем предпочтёт погасить эти бумаги, в том числе из-за возможного увеличения размера купона. Тем не менее, эта неопределённость ограничивает привлекательность бумаг для краткосрочных инвесторов с низким риск-аппетитом. На наш взгляд, инвестор в такие бумаги должен иметь длинный горизонт инвестирования — 3-5 и более лет.
Риск отсрочки купонных платежей. Эмитент имеет право в одностороннем порядке, без согласия владельцев облигаций, любое количество раз принять решение об отсрочке выплаты купонов. Но, как мы указывали выше, на отложенные купонные выплаты начисляются проценты, а если наступит «событие для обязательной выплаты купонов», то эмитент обязан будет выплатить всю задолженность по купонным платежам. Тем не менее, риск отсрочки купонных платежей также сдерживает привлекательность бумаг для инвесторов с коротким горизонтом инвестирования.
Риск повышенной волатильности. Неопределённость с датой погашения и риск отсрочки купонных выплат могут привести к сильным колебаниям цен на рассматриваемые бумаги. Такая потенциальная волатильность может оказать негативное влияние на портфели краткосрочных инвесторов, чувствительных к кратковременным снижениям стоимости ценных бумаг.
Риск установки ставки купонов с 2026 г. ниже расчётных. Если в 2026 г. у эмитента не будет доступа к информационным источникам для корректного расчёта ставки купонов на следующий пятилетний период, то обновлённая ставка купона будет рассчитываться исходя из «значений по умолчанию» - купон у долларовых бумаг увеличится, по нашим расчётам, с 4,5985% до 4,6%, а купон бумаг в евро — с 3,897% до 4,792%. Если в 2026 г. такой ставки купона будет «недостаточно» — это может оказать существенное давление на котировки рассматриваемых облигаций.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Данные выпуски не предъявляют требований к статусу инвестора. Облигации доступны широкому кругу российских инвесторов, что положительно влияет на ликвидность этих бумаг (минимальный лот — 1 бумага номиналом $1 000 либо €1 000).
Облигации: ГАЗПРОМ КАПИТАЛ БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Доходность к колл-опциону: 13,48% и 16,75%
Дата колл-опциона: 26 января 2026 г.
Риск: Средний
Рекомендация: Покупать
Дюрация к колл-опциону: 2,745 и 2,840 года
Рейтинг: ruAAA / AAA(RU)
Объёмы выпуска: $994 млн. и 551 млн евро
ISIN: RU000A105QW3 и RU000A105QX1
Главное о компании
Эмитент облигаций – ООО «Газпром капитал», является 100% дочерней компанией ПАО «Газпром». ПАО «Газпром», имеющее максимальный кредитный рейтинг по национальной шкале от двух российских рейтинговых агентств, является поручителем предлагаемых выпусков, поэтому риск кредитных событий в этих бумагах в среднесрочной перспективе оцениваем как крайне незначительный.
Особенности выпусков
Облигации являются бессрочными, у владельцев бумаг нет права требовать от эмитента их досрочного погашения.
Согласно условиям обращения займов, их списание при наступлении определённых событий (в отличие от субординированного долга кредитных организаций) не предусмотрено.
Облигации могут быть погашены по решению эмитента (колл-опцион):
для выпуска БЗО26-1-Д: на 26.10.2025 и далее в любой последующий день до 26.01.2026 включительно, а затем в дату окончания любого купонного периода;
для выпуска БЗО26-1-Е: на 26.10.2025 и далее в любой последующий день до 26.01.2026 включительно, а затем в дату окончания любого купонного периода.
Досрочное погашение производится по 100% номинала.
Эмитент имеет право в одностороннем порядке, без согласия владельцев облигаций, принять решение об отсрочке выплаты купонов. Это решение может быть принято любое количество раз. Речь идёт именно об отсрочке, а не об отказе от купонных выплат: риск отказа от купонных выплат отсутствует.
Кумулятивный купонный доход: при возникновении отложенных купонных выплат на них начисляются проценты по ставке купона, действующей в соответствующем купонном периоде.
Низкая вероятность длительной отсрочки купонных выплат: при возникновении «событий для выплаты купонов», эмитент обязан выплатить всю непогашенную задолженность по купонам. Среди таких событий — принятие ПАО «Газпром» решения о выплате или объявлении дивидендов.
Отсутствие ограничений на тип инвесторов: рассматриваемые бессрочные валютные облигации не являются облигациями, предназначенными только для квалифицированных инвесторов. Отметим, что рублёвые бессрочные облигации «Газпром капитала» доступны только для квалифицированных инвесторов.
Комфортный размер минимального лота: 1 бумага номиналом $1000 (1000 евро). Для сравнения — номинал рублёвых бессрочных облигаций Газпром Капитала составляет 1 млн руб. и 5 млн руб.
Расчёты и выплаты по облигациям осуществляются в рублях по официальному курсу доллара США по отношению к рублю, установленному Банком России на дату исполнения соответствующего обязательства.
Обращаем внимание, что в «рублёвом» стакане, сделки рассчитываются по курсу ЦБ на день расчётов. Учитывая, что официальный курс Банка России формируется по итогам предыдущего дня, то при сильных колебаниях на валютном рынке, он может существенно отличаться от рыночного. Разницу в курсах инвесторы компенсируют ценой облигаций, что может привести к значительным внутридневным колебаниям котировок бумаг.
Купон по облигациям
Для облигаций БЗО26-1-Д: купонный период — 6 месяцев, ставка купона до 26.01.2026 составляет 4,5985% годовых, с 26.01.2026 по 26.01.2031 определяется как «5Y UST Yield + 4.264%». Если бы пересмотр ставки купона был бы сделан «прямо сейчас», купон увеличился с текущих 4,5985% до 8,074%. В случае, если ставка казначейских обязательств США не может быть рассчитана, то при первом пересмотре ставки купона в январе 2026 г. в качестве ставки казначейских обязательств США будет использоваться 0,336% и ставка купона для купонных периодов в 2026–2031 гг., с учётом маржи в 4,264%, составит ровно 4,6%.
Для облигаций БЗО26-1-Е: купонный период — 6 месяцев, ставка купона до 26.01.2026 составляет 3,897%, с 26.01.2026 по 26.01.2031 определяется как «5Y EUR Swap rate + 4,346%», где в качестве средней ставки свопа используется годовая среднерыночная ставка свопа в евро на 5-летний срок, публикуемая Reuters. В случае невозможности получить значение указанного показателя, то среднее значение ставки свопа для купонных периодов с 2026 г. приравнивается к 0,446% и ставка купона для купонных периодов в 2026–2031 гг., учитывая маржу в 4,346%, составит 4,792%.
Инвестиционный тезис
Выпуски бессрочных валютных облигаций «Газпром капитала» предлагают повышенную доходность — на уровне 13,92% в долларах США и 16,37% в евро к датам колл-опционов, что существенно превышает доходность не только других замещающих облигаций эмитента, но привлекательнее доходности «вечных» выпусков облигаций «Газпрома», номинированных в рублях.
У рассматриваемых бессрочных облигаций отсутствует риск списания, а в случае принятия эмитентом решения об отсрочке купонных платежей — на отложенные выплаты начисляются проценты. Вероятность неоднократного откладывания купонных выплат оцениваем как низкую — одним из событий для обязательной выплаты купонов является решение о выплате или объявлении дивидендов ПАО «Газпром». Напомним, что за последние 28 лет в истории дивидендных выплат ПАО «Газпром» не было длительных пауз.
Текущие котировки бессрочных валютных облигаций могут находится под давлением временного «навеса» — распродаж со стороны инвесторов, которые ранее купили бумаги с большим дисконтом во внешнем контуре. После реализации этого навеса ожидаем стабилизации доходностей бессрочных бумаг к колл-опциону на уровне 11–11,5%.
Мы рекомендуем эти бумаги инвесторам с умеренным риск-аппетитом и длинным горизонтом инвестирования, готовым принять неопределённость с датой погашения долга, риск отсрочки купонных платежей и риск повышенной волатильности котировок. Указанные риски ограничивают привлекательность бумаг для инвесторов с коротким горизонтом инвестирования.
Риски
Неопределённость с датой погашения. Облигации являются бессрочными — эмитент имеет право не погашать эти облигации «вечно». Мы предполагаем, что при прочих равных условиях, ПАО Газпром в будущем предпочтёт погасить эти бумаги, в том числе из-за возможного увеличения размера купона. Тем не менее, эта неопределённость ограничивает привлекательность бумаг для краткосрочных инвесторов с низким риск-аппетитом. На наш взгляд, инвестор в такие бумаги должен иметь длинный горизонт инвестирования — 3-5 и более лет.
Риск отсрочки купонных платежей. Эмитент имеет право в одностороннем порядке, без согласия владельцев облигаций, любое количество раз принять решение об отсрочке выплаты купонов. Но, как мы указывали выше, на отложенные купонные выплаты начисляются проценты, а если наступит «событие для обязательной выплаты купонов», то эмитент обязан будет выплатить всю задолженность по купонным платежам. Тем не менее, риск отсрочки купонных платежей также сдерживает привлекательность бумаг для инвесторов с коротким горизонтом инвестирования.
Риск повышенной волатильности. Неопределённость с датой погашения и риск отсрочки купонных выплат могут привести к сильным колебаниям цен на рассматриваемые бумаги. Такая потенциальная волатильность может оказать негативное влияние на портфели краткосрочных инвесторов, чувствительных к кратковременным снижениям стоимости ценных бумаг.
Риск установки ставки купонов с 2026 г. ниже расчётных. Если в 2026 г. у эмитента не будет доступа к информационным источникам для корректного расчёта ставки купонов на следующий пятилетний период, то обновлённая ставка купона будет рассчитываться исходя из «значений по умолчанию» - купон у долларовых бумаг увеличится, по нашим расчётам, с 4,5985% до 4,6%, а купон бумаг в евро — с 3,897% до 4,792%. Если в 2026 г. такой ставки купона будет «недостаточно» — это может оказать существенное давление на котировки рассматриваемых облигаций.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter