10 февраля 2023 БКС Экспресс
Банк России оставил ключевую ставку по итогам февральского заседания без изменений — на уровне 7,5% годовых. Консенсус-прогноз аналитиков соответствовал решению ЦБ.
Глава ЦБ РФ прокомментировала это решение регулятора, а также текущую экономическую ситуацию, риски для российской экономики и перспективы ДКП.
Ключевые тезисы выступления Эльвиры Набиуллиной:
• Ситуация в экономике складывается лучше октябрьского прогноза.
• Совет директоров Банка России в пятницу рассматривал вариант повышения ключевой ставки, однако он не обсуждался детально.
«Что касается тех вариантов, которые мы рассматривали: снижение ставки сегодня не рассматривалось, звучали предложения по повышению ставки, но тем не менее консенсус сложился по поводу сохранения ставки и некоторого ужесточению сигнала. Детально мы вариант повышения ставки не рассматривали».
• Вероятность повышения ставки в этом году превышает вероятность ее снижения.
«В последнее время произошли важные изменения. С одной стороны, заметно ухудшились условия внешней торговли, снизились цены на российскую нефть. С другой, ситуация в экономике складывается лучше октябрьского прогноза. Продолжается сдвиг в структуре спроса, потребление остается сдержанным, частные инвестиции замедляются, но растут бюджетные расходы. При этом проинфляционные риски в целом увеличились».
• Для достижения прогноза по инфляции на 2023 г. в 5–7% может потребоваться более высокая траектория ставки относительно октябрьской.
ЦБ по итогам заседания совета директоров в пятницу сохранил прогноз по инфляции на 2023 год на уровне 5–7%.
«Отмечу, что для этого может понадобиться более высокая траектория ключевой ставки, чем предполагалось в октябре. В нашем обновленном прогнозе на этот и следующий год диапазоны для средней ключевой ставки повышены на половину процентного пункта, до 7,9% на 2023 год и 6,5–7,5% на 2024 г. Это не исключает возможности снижения ставки в этом году, но его вероятность и масштаб уменьшились, и, напротив, возросла вероятность того, что может понадобиться некоторое повышение ставки, чтобы в 2024 г. инфляция соответствовала цели вблизи 4%».
• Инфляция в РФ в январе, скорее всего, будет самой высокой с апреля 2022 г.
• Годовая инфляция может опуститься ниже 4% в апреле-мае, потом подрастет.
• Повышение бюджетных расходов по сравнению с октябрьскими оценками — один из факторов улучшения прогноза по ВВП на 2023 г.
• ЦБ будет следить за влиянием решения о добровольном сокращении добычи нефти в РФ в марте на цены.
«Мы уточнили влияние санкций на нефть. Подстройка российского нефтяного сектора в декабре-январе происходила за счет снижения цен, а не сокращения объемов. Сегодня правительство объявило о добровольном сокращении добычи Россией на 500 тысяч баррелей в сутки с марта. Мы будем следить за влиянием этого решения на динамику цен нефти».
Набиуллина отметила, что по сравнению с октябрем прогноз ЦБ по ценам на нефть на 2023 г. понижен. Так, ЦБ понизил прогноз по цене на нефть марки Urals на 2023 г. до $55 за баррель относительно опубликованных в октябре прошлого года ожиданий в $70.
При этом ЦБ будет учитывать, что фактическая средняя цена российской нефти и прогноз могут серьезно отличаться от котировок Urals.
«По-прежнему в таблице с прогнозом мы указываем прогнозную цену нефти марки Urals, но при составлении прогноза теперь более детально учитываем, что после ввода ограничений экспортные цены российской нефти сильно различаются в зависимости от марки и пункта отгрузки. Фактически складывающаяся средняя экспортная цена российской нефти и ее прогноз могут значимо отличаться от котировок марки Urals».
• Вопрос о бенчмарке для российской нефти стоит остро, над ним работает СПБМТСБ, ЦБ тоже участвует.
• Портфель кредитов банков РФ компаниям продолжает расти двузначными темпами.
«В нашей оценке потенциальной потребности в докапитализации мы учитывали все крупные банки уж точно, практически все банки. По нашей оценке, сейчас оценки потребности в докапитализации могут быть снижены. В целом мы оцениваем ситуацию в банковской сфере, что такая потребность может быть ниже, чем те оценки, которые были ранее».
• Оценки ЦБ потребности банковского сектора в докапитализации может быть снижена.
• ВВП РФ перейдет в положительную область в середине года.
«Что касается динамики ВВП, то поквартально (квартал к предыдущему кварталу с исключением сезонности) динамика уже положительна и в III, и IV кварталах 2022 г. Если говорить о годовых показателях, то, на наш взгляд, в положительную область ВВП перейдет в середине этого года».
• Замещение евробондов локальными облигациями, как правило, должно быть обязательным, но с возможностью исключений по решению Правкомиссии.
«Сейчас действительно это рекомендация. Но в вопросе замещающих облигаций мы нацелены на то, чтобы безусловно защищались права российских держателей облигаций, и поэтому считаем необходимым переходить от рекомендаций к правилам, и чтобы, как правило, это была обязанность — выпускать замещающие облигации».
«Конечно, ситуация может быть сложнее, в разных ситуациях могут быть разные последствия и, наверное, нужно оставить возможность для такого исключения, но при обоснованном рассмотрении необходимости такого исключения в рамках правительственной комиссии. Такая наша позиция».
• ЦБ РФ не участвует в дискуссии о windfall tax, если такое решение будет — учтет его в ДКП.
• Очень большую роль в устойчивости экономики РФ сыграла ее быстрая адаптируемость, а не только высокие цены на экспортные товары. ЦБ не видит серьезных изменений и последствий для экономики РФ в 2023 г.
• Предложение разрешить выкуп ОФЗ, переведенных из иностранной учетной инфраструктуры в российскую и находящихся на «карантине», выдвигалось, но предметного обсуждения сейчас нет.
«Банк России еще в августе принял решение о полугодовом «карантине» в отношении тех ценных бумаг наших эмитентов, учет которых возвращается из иностранной инфраструктуры в российскую в целях финансовой стабильности. В конце декабря мы его продлили на шесть месяцев, и сохраняются требования об обособленном учете этих бумаг. Но что касается выкупа этих облигаций, такие идеи выдвигались, но предметного обсуждения сейчас не происходит».
• ЦБ беспокоит нерыночные схемы на рынке ипотеки, если застройщики продолжат обходить ограничения, будут законодательные инициативы.
Глава ЦБ РФ прокомментировала это решение регулятора, а также текущую экономическую ситуацию, риски для российской экономики и перспективы ДКП.
Ключевые тезисы выступления Эльвиры Набиуллиной:
• Ситуация в экономике складывается лучше октябрьского прогноза.
• Совет директоров Банка России в пятницу рассматривал вариант повышения ключевой ставки, однако он не обсуждался детально.
«Что касается тех вариантов, которые мы рассматривали: снижение ставки сегодня не рассматривалось, звучали предложения по повышению ставки, но тем не менее консенсус сложился по поводу сохранения ставки и некоторого ужесточению сигнала. Детально мы вариант повышения ставки не рассматривали».
• Вероятность повышения ставки в этом году превышает вероятность ее снижения.
«В последнее время произошли важные изменения. С одной стороны, заметно ухудшились условия внешней торговли, снизились цены на российскую нефть. С другой, ситуация в экономике складывается лучше октябрьского прогноза. Продолжается сдвиг в структуре спроса, потребление остается сдержанным, частные инвестиции замедляются, но растут бюджетные расходы. При этом проинфляционные риски в целом увеличились».
• Для достижения прогноза по инфляции на 2023 г. в 5–7% может потребоваться более высокая траектория ставки относительно октябрьской.
ЦБ по итогам заседания совета директоров в пятницу сохранил прогноз по инфляции на 2023 год на уровне 5–7%.
«Отмечу, что для этого может понадобиться более высокая траектория ключевой ставки, чем предполагалось в октябре. В нашем обновленном прогнозе на этот и следующий год диапазоны для средней ключевой ставки повышены на половину процентного пункта, до 7,9% на 2023 год и 6,5–7,5% на 2024 г. Это не исключает возможности снижения ставки в этом году, но его вероятность и масштаб уменьшились, и, напротив, возросла вероятность того, что может понадобиться некоторое повышение ставки, чтобы в 2024 г. инфляция соответствовала цели вблизи 4%».
• Инфляция в РФ в январе, скорее всего, будет самой высокой с апреля 2022 г.
• Годовая инфляция может опуститься ниже 4% в апреле-мае, потом подрастет.
• Повышение бюджетных расходов по сравнению с октябрьскими оценками — один из факторов улучшения прогноза по ВВП на 2023 г.
• ЦБ будет следить за влиянием решения о добровольном сокращении добычи нефти в РФ в марте на цены.
«Мы уточнили влияние санкций на нефть. Подстройка российского нефтяного сектора в декабре-январе происходила за счет снижения цен, а не сокращения объемов. Сегодня правительство объявило о добровольном сокращении добычи Россией на 500 тысяч баррелей в сутки с марта. Мы будем следить за влиянием этого решения на динамику цен нефти».
Набиуллина отметила, что по сравнению с октябрем прогноз ЦБ по ценам на нефть на 2023 г. понижен. Так, ЦБ понизил прогноз по цене на нефть марки Urals на 2023 г. до $55 за баррель относительно опубликованных в октябре прошлого года ожиданий в $70.
При этом ЦБ будет учитывать, что фактическая средняя цена российской нефти и прогноз могут серьезно отличаться от котировок Urals.
«По-прежнему в таблице с прогнозом мы указываем прогнозную цену нефти марки Urals, но при составлении прогноза теперь более детально учитываем, что после ввода ограничений экспортные цены российской нефти сильно различаются в зависимости от марки и пункта отгрузки. Фактически складывающаяся средняя экспортная цена российской нефти и ее прогноз могут значимо отличаться от котировок марки Urals».
• Вопрос о бенчмарке для российской нефти стоит остро, над ним работает СПБМТСБ, ЦБ тоже участвует.
• Портфель кредитов банков РФ компаниям продолжает расти двузначными темпами.
«В нашей оценке потенциальной потребности в докапитализации мы учитывали все крупные банки уж точно, практически все банки. По нашей оценке, сейчас оценки потребности в докапитализации могут быть снижены. В целом мы оцениваем ситуацию в банковской сфере, что такая потребность может быть ниже, чем те оценки, которые были ранее».
• Оценки ЦБ потребности банковского сектора в докапитализации может быть снижена.
• ВВП РФ перейдет в положительную область в середине года.
«Что касается динамики ВВП, то поквартально (квартал к предыдущему кварталу с исключением сезонности) динамика уже положительна и в III, и IV кварталах 2022 г. Если говорить о годовых показателях, то, на наш взгляд, в положительную область ВВП перейдет в середине этого года».
• Замещение евробондов локальными облигациями, как правило, должно быть обязательным, но с возможностью исключений по решению Правкомиссии.
«Сейчас действительно это рекомендация. Но в вопросе замещающих облигаций мы нацелены на то, чтобы безусловно защищались права российских держателей облигаций, и поэтому считаем необходимым переходить от рекомендаций к правилам, и чтобы, как правило, это была обязанность — выпускать замещающие облигации».
«Конечно, ситуация может быть сложнее, в разных ситуациях могут быть разные последствия и, наверное, нужно оставить возможность для такого исключения, но при обоснованном рассмотрении необходимости такого исключения в рамках правительственной комиссии. Такая наша позиция».
• ЦБ РФ не участвует в дискуссии о windfall tax, если такое решение будет — учтет его в ДКП.
• Очень большую роль в устойчивости экономики РФ сыграла ее быстрая адаптируемость, а не только высокие цены на экспортные товары. ЦБ не видит серьезных изменений и последствий для экономики РФ в 2023 г.
• Предложение разрешить выкуп ОФЗ, переведенных из иностранной учетной инфраструктуры в российскую и находящихся на «карантине», выдвигалось, но предметного обсуждения сейчас нет.
«Банк России еще в августе принял решение о полугодовом «карантине» в отношении тех ценных бумаг наших эмитентов, учет которых возвращается из иностранной инфраструктуры в российскую в целях финансовой стабильности. В конце декабря мы его продлили на шесть месяцев, и сохраняются требования об обособленном учете этих бумаг. Но что касается выкупа этих облигаций, такие идеи выдвигались, но предметного обсуждения сейчас не происходит».
• ЦБ беспокоит нерыночные схемы на рынке ипотеки, если застройщики продолжат обходить ограничения, будут законодательные инициативы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба