20 февраля 2023
Как и большинство стран Германия в 1914 году придерживалась золотого стандарта.
Вся бумажная валюта конвертировалась в золото по фиксированной ставке.
Однако к 1914 году у банка Германии оказалось недостаточно золотых запасов, чтобы обеспечить все деньги в обращении.
31 июля конвертация денег в золото было приостановлено. Рейхсбанк скупил все векселя и стал использовать их в качестве обеспечения печатаемых им денег.
Вексель (от нем. Wechsel) — ценная бумага, оформленная по строго установленной форме, дающая право лицу, которому вексель передан (векселедержателю), на получение от должника оговорённой в векселе суммы.
Этот процесс запустил печатный станок и уже через месяц объём бумажных марок (немецкая валюта) в обращении увеличился на 30%.
Печатание большого количества денег приводит, к обесцениваю валюты, из-за чего дорожают товары и услуги (инфляция).
Чтобы вести заварушку, Германии пришлось увеличить расходы в 2,5 раза, в результате чего государственный долг страны стал резко расти, достигнув к 1918 году отметки в 130% к ВВП.
Такой долг не оплатить, но рынок верил в победу Германии и что большая часть долга будет оплачена за счёт репараций на проигравшую сторону.
Однако потасовка затянулась, а инфляция продолжала расти, граждане страны больше не готовы выкупать государственный долг страны.
Это не удивительно ведь ставка по долгам была 5%, а инфляция достигала отметки в 30% в 1915 году.
Реальные процентные ставки (за вычетом инфляции) были отрицательными.
Это привело к тому, что Германии пришлось занимать деньги у иностранных инвесторов в твёрдой валюте, которую в отличие от немецких марок нельзя было напечатать.
Должникам необходимо было иметь золото или иностранную валюта, чтобы погасить обязательства.
В итоге весь золотой запас Германии стал меньше, чем имеющийся внешний долг перед иностранными держателями.
Окончание заварушки
Новость о капитуляции в ноябре 1918 года была встречена волной бегства капитала из страны.
Немцы переводили все свои деньги в валюты победителей.
За несколько месяцев немецкая валюта обесценилась на 30%. Фондовый рынок Германии упал на 50%, а государственный долг вырос ещё на 30% большую часть которого скупал Центральный банк.
Окончательные условия Версальского договора вызвали шок.
Германия потеряла 12% территории, 10% населения, 43% производства чугуна и 38% стали.
Страна также была обязана выплатить все долги странам союзникам.
Для этого нужно было отдать 20 млрд марок золотом, сырьём, ссудами, ценными бумагами, и другими реальными активами.
Кроме этого, были наложены репарации, которые должна была определить специальная комиссия.
Германия согласилась на условия и 28 июня 1919 года подписала Версальский договор.
Это привело к падению курса валюты на 90%, а инфляция достигла отметки 140%.
Инвесторы бежали из страны, опасаясь конфискации активов, а также роста налогов для выполнения требований кредиторов.
Падение курса валюты способствует росту экспорта и доходности:
производимые товары становятся доступнее на международном рынке.
Девальвация местной валюты также привлекает иностранный капитал в страну (дешевле рабочая сила, ниже себестоимость).
Экспорт возрос, безработица сократилась, а поскольку реальные зарплаты не выросли это привело к росту прибылей компаний.
Фондовый рынок начал расти.
В этот период были налоговые изменения, которую назвали реформой Эцбергера.
Законопроект предусматривал перераспределение благ от имущих к неимущим с помощью крайне прогрессивного подоходного налога.
Это повысило налоговые сборы, и к 1922 году страна оплатила все свои государственные расходы, кроме репараций.
Тем временем бегство капитала продолжалось. Инвесторы переводили свои деньги в валютные активы, к 1919 году инфляция достигла 190%, а долги в местной валюте сократились на 25%.
С марта 1920 по май 1921 года наступила стабилизация
Деньги перестали обесцениваться, экономика стала активно расти, социальная ситуация внутри страны стабилизировалась.
Дефицит бюджета сократился до минус 10%, что всё ещё много, но уже не критично.
В период с 1919 по 1921 годы промышленное производство увеличилось на 75%.
Тем не менее уровень экономической активности был низким.
Промышленное производство и реальный ВВП был намного ниже уровня 1913 года
Благодаря, проблемам в США и Британии немецкая экономика привлекла иностранных инвесторов. Курс валюты укрепился, а инфляция упала до 0%
К несчастью властей, это было невыгодно экономике Германии. Ведь её товары на мировой арене стали дорожать. Экспорт начал сокращаться, а безработица расти.
Май 1921 года: Лондонский ультиматум
Лондонский ультиматум
В мае 1921 года был объявлен «Лондонский ультиматум» согласно которому общий объём репараций составил 132 млрд золотых марок, что эквивалентно 330% немецкого ВВП.
Первые 50 млрд золотых марок следовало начать выплачивать незамедлительно на ежеквартальной по 750 млн золотых марок.
Долговое бремя такого объёма составляло около 10% немецкого ВВП или 80% всей экспортной выручки.
Остальные 82 млрд золотых марок должны были начаться, когда экономика Германии придёт в норму.
Отказ от выплаты репараций мог привезти к оккупации Рурского угольного бассейна.
После объявления условий репараций началась распродажа немецких марок. Курс местной валюты рухнул на 75%, а инфляция начала расти. Цены на товары с мая 2021 года удвоились.
Печатать иностранную валюту, было нельзя, у страны оставалась несколько вариантов:
* Снизить расходы.
Поскольку большая часть не репарационных расходов направлялась на основные социальные нужды – пособия по безработице, субсидии на питание и жильё, а также на финансирование железных дорог и верфей, то значительное сокращение считалось «политически» невозможным.
* Больше зарабатывать.
* Повысить налоги.
Налоги уже были повышены в 1919 году по реформе Эрцбергера. Дополнительное увеличение спровоцировало бы дополнительный отток капитала из страны, а также социальные волнения.
* Финансировать платежи с помощью сбережений.
У страны не было к тому моменту больших сбережений. Согласно Версальскому договору, все зарубежные фонды Германии были конфискованы или заморожены, а долги по ним отменены.
Экспортёры держали свою валюту на зарубежных счетах из-за опасений конфискаций.
Золотых резервов не хватало даже для выплаты первого транша за репарации.
* Финансировать платежи за счёт новых займов.
Страны отказывались выдавать новый долг стране по двум причинам:
Во-первых, большинство стран были обременены своими долгами перед США после заварушки и переживали рецессию.
Во-вторых, германское правительство и большинство состоятельных немцев оказались некредитоспособными.
Допустить дефолта страна не могла. Ей угрожали вторжением и оккупацией.
Единственное, что оставалось – это позволить местной валюте обесцениться и продолжать печатать деньги, чтобы покрыть кризис ликвидности.
Образование инфляционной спирали
Вторая половина 1921 года ознаменовалась образованием инфляционной спирали.
Непосильные внешние долговые обязательства способствовали обвалу местной валюты, что вызвало инфляцию и кризис ликвидности.
ЦБ Германии обеспечивал ликвидность, напечатав деньги и скупив долг, тем самым сохранил работу системы.
При этом ЦБ потратил существенную долю имеющихся золотых резервов на выплату первого взноса.
На этом этапе иностранные инвесторы продолжали покупать немецкие дешёвые активы, что поддерживало платёжный баланс.
Однако валюта обесценилась на 75%, а инфляция выросла до 100% в год.
Рост инфляции привёл к повышенному спросу на товары первой необходимости.
Люди старались менять деньги на реальные активы, боясь дальнейшего обесценивания денег.
Полки магазинов стали пустыми. Магазины закрывались на 13-16 часов и не хотели выдавать большего одного вида продуктов в руки.
Немцы ночевали в магазинах из-за страха, что цены ещё вырастут или товары закончатся.
Продажи авто выросли в несколько раз. У торговцев текстилем заказов было на несколько месяцев вперёд. Большинство отраслей, работали сверх нормы, это привело к росту промышленности и снижению безработицы.
Летом 1921 года вследствие значительных конфликтов с рабочими предприятия повысили заработную плату. Однако реальные зарплаты упали на 30%.
Трения между имущими и неимущими только усилились.
Один лишь сектор экспорта получил некоторую выгоду от коллапса марки.
Внешние продажи выросли после того, как немецкие товары подешевели на мировой арене.
Во второй половине 1921 года на фондовом рынке произошло ралли.
За это время акции выросли в 3 раза (с учётом инфляции), и в августе от большого количества заявок Берлинская биржа стала закрываться три раза в неделю.
К ноябрю биржевые дни сократились до 1 раза в неделю.
Люди спасали свои деньги, покупая акции экспортёров.
Январь-май1922 года: переговоры о моратории на выплату репараций
Встревоженные хаосом в Германии союзники пришли к выводу, что немецкой экономике, задавленной репарациями, действительно необходимо «дать вздохнуть».
В январе 1922 года на конференции в Каннах был достигнут компромисс, согласно которому комиссия по репарациям сократила расходы на обслуживание долга на 75% до конца года при условии, что Германия введёт новые налоги, сократит траты и печатание денег и сделает независимым от контроля государства ЦБ.
Эти условия были приемлемы и стороны согласились.
К концу января марка выросла на 30% от уровней 1921 года, а инфляция прекратила рост, оставаясь выше 100%.
На графике показано, как поступление новой информации о ходе переговоров вызывали колебания курса валюты.
Июнь-декабрь 1922 года: начинается гиперинфляция
Переговоры провалились по ряду причин:
Французы объявили о том, что отныне они сами будут определять размер репараций, иначе Германия подвергнется риску оккупации наиболее значимых регионов.
Франция также подорвала план поддержания экономики Германии, в который входило предоставление кредита на цели восстановления экономики и поддержания налогового бремени.
Министр иностранных дел Вальтер Ратенау был убит группировкой правого крыла. Ренау был одним из немногих политиков, которому доверяли союзники.
В отличие от других периодов теперь иностранцы спешили вывести капитал из страны.
Около 1/3 всех вкладов принадлежало иностранцам, что поддерживало экономику Германии и курс валюты.
За несколько месяцев 70% всех вкладов утекли из страны. Одновременно ускорился отток капитала самих немцев до того, как новые налоги вступят в силу.
В результате в банковской системе произошёл острый кризис ликвидности, который привёл к стихийному изъятию средств со счетов банков.
ЦБ Германии не успевал печатать деньги, и вклады перестали возвращаться.
Видя, что банки не справляются с возвратом денег, вкладчики начали с ещё большим рвением изымать вклады, что только усилило кризис.
ЦБ Германии ничего не оставалось, кроме как печатать больше денег и скупать коммерческие векселя.
В итоге случилась гиперинфляция.
Причины две:
Отток иностранного и частного немецкого капитала
Изменилась психология людей.
Раньше люди ещё верили в контролируемость инфляции, а теперь доверие к способности её контролировать было полностью утрачено.
Прекращение напечатания денег привело бы к чрезвычайной нехватке наличности и полному коллапсу финансовой системы и всей коммерции, а также бы привела к оккупации территорий со стороны Франции.
Немецкая марка утратила свой статус как средство сбережения.
Ввести расчёты стали в иностранных валютах.
Фондовый рынок был одним из оставшихся внутренних способов обойти инфляцию.
В 1922 году акции упали на 50% (в реальном выражении), однако курсы взлетели во второй половине октября, но осенью 1922 года акции снова пошли вниз, так как хаос, вызванный гиперинфляцией, сказался на производителях товаров.
Январь-август 1923 года: оккупация Рурской области
В прошлой части мы остановились на том, что немецкая марка утратила свой статус как средство сбережения.
Несостоявшиеся поставки леса в качестве выплата по репарациям привели к оккупации Рурской области, где производили уголь.
Германии из-за потери значительной части угля пришлось импортировать его из других стран, что ещё больше ударило по платёжному балансу.
Расходы правительства выросли, нехватка ликвидности вынудила Рейхсбанк (ЦБ Германии) печатать ещё больше денег, и инфляция выросла до астрономических уровней.
Чтобы потянуть время ЦБ Германии занял кредит в иностранной валюте и использовал эти деньги для продажи немецких марок, тем самым временно укрепил валюту на 50% и остановил рост инфляции.
Также ЦБ поднял процентные ставки до 18%, но поскольку инфляция достигла отметки в 10 000% это не дало значительного эффекта.
К маю 1923 года стало очевидно, что резервов у Рейхсбанка не осталось для выплаты долгов по иностранной валюте, поэтому фиксированный обменный курс через 6 месяцев был отменён.
Гиперинфляция возобновилась с новой силой, достигнув отметки в 36 млрд процентов к ноябрю 1923 года.
С июля 1922 года по ноябрь 1923 года немецкая марка обесценилась на 99,9999997% по отношению к доллару, а цены выросли на 387 млрд процентов.
Для сравнения в 1913 году во всей немецкой экономике обращалось 6 млрд марок, к концу 1923 году на эти деньги можно было купить буханку ржаного хлеба.
1924 год: окончание гиперинфляции
В конце 1923 года безработица быстро росла, инфляция достигала отметки в миллион %, реальные доходы от налогов сокращались, продуктов питания было недостаточно, а операции с немецкими марками считались невозможными.
Союзники пришли к выводу, что без существенного сокращения репараций экономика Германии не сможет восстановиться.
Начался процесс реструктуризации репараций
Значительные прогресс в переговорах был достигнут в сентябре 1923 года, когда немецкие промышленники Рурской области начали сотрудничать с Веймарским правительством.
К концу ноября 1923 года был создан новый комитет — Дауэса в задачи которого входило обзор и потенциальное сокращение германских обязательств по выплате репараций.
В последующие 10 месяцев страна не сделала ни одного платежа по выплате репараций, это дало, передышку немецкой экономике.
В августе 1924 года был реализован план Дауэса, который сократил бремя репараций. График погашений был переделан, стоимость обслуживания долга снижена, и в 1924 – 1925 годах суммы репарационных выплат стали занимать всего 1% немецкого ВВП (в 1923 году эта цифра была 90%).
Создание новой валюты
В 1923 году правительство начало выпуск долговых обязательств с очень маленьким номиналом в долларах, которые, как надеялось руководство, будут использовать в качестве временной валюты.
Эти казначейские векселя можно было использовать в качестве обмена на товары и средства сохранения сбережений.
Далее был создан новый национальный банк – Ротенбанк и новая валюта – рентная марка, которая начала обращаться 15 ноября 1924 года.
Рентная марка была привязана к бумажной марке по курсу один к триллиону и к доллару по курсу 4,2 рентной марки за один доллар – что символично было важным обменным курсом, так как он установил золотую стоимость рентной марки, равную стоимость довоенной марки, то есть марки мирного времени. (Крутой психологический трюк).
Ограничения печатания денег
Ключ к продолжительному успеху заключался в том, что рентных марок выпустили очень мало и они были обеспечены реальными активами. В этой марке не было выдано крупных долгов, их размер был ограничен 2,4 млрд марок.
И в отличие от векселей золотого займа, данная валюты была обеспечена 5% закладными на всю немецкую промышленность и сельскохозяйственную собственность.
Печать денег остановили, а денежная масса (количество денег в системе) из-за обмена на рентную марку снизилась до того уровня, что её можно было обеспечить государственными резервами.
11 октября 1924 года была введена ещё одна твёрдая валюта – новая рейхсмарка. Её можно было получить по курсу 1 к 1 к ренте.
Более того, новая валюта была привязана к золоту. Можно было обменять марки на золотые слитки.
Постепенно рентная марка была вытеснена из обращения в течение 10 лет.
Возврат доверия потребителей к системе
15 октября 1923 года новый Ротенбанк заявил, что перестанет монетизировать новые долги. Взятые после 15 ноября 1923 года, а также ограничит размер общего государственного кредита для правительства в 1,2 млрд рентных марок.
Простыми словами Ротенбанк стал независимым от правительства. ЦБ Германии не стал выдавать кредитов государству больше обещанного, что увеличило доверие населения к новой валюте.
Преодоление дефицита
Когда ЦБ перестаёт выдавать новые кредиты для правительства, а занять новые деньги у других стран нельзя, то приходится балансировать бюджет.
К концу 1923 года было принято решения преодолеть дефицит бюджета.
Были проиндексированы ряд налогов с учётом накопленной инфляции, а также был введены новые чрезвычайные налоги.
Помимо этого, была активная работа по сокращению расходов. Сократили на 25% число чиновников, а зарплаты остальных урезали на 30%.
Все эти меры вызвали стабилизацию обменного курса, что позволило сократить инфляцию и повысить реальные доходы казны за счёт повышенных налогов, что, в свою очередь, позволило сократить дефицит бюджета и вновь укрепить доверие граждан к новой валюте и действиям властей.
К январю 1924 года правительство уже вышло в профицит бюджета.
Ужесточение кредита
Чиновники решили ужесточить доступ к кредитам, чтобы частный кредит не усугубил давление на инфляцию.
1. В февраль 1924 года правительство объявило, что переоценит некоторые частные долги, что вынудит кредиторов отдать больше, чем они взяли по номиналу.
2. Было ограничено частное кредитования. Новые кредиты можно было взять только после погашения старых.
Данные меры вкупе с другими привели к снижению инфляции до отрицательных значений.
Накопление инвалютных резервов
Ситуация всё ещё была шаткая и не было гарантий, что проблемы в будущем вернуться и правительство пришло к решению накопить резервы.
После возврата доверия к новой валюте промышленные компании стали переводить иностранную валюту на счета Рейхсбанка вместо того, чтобы держать эти деньги под матрасом.
С ноября 1923 года по январь 1924 года валютные резервы страны выросли с 20 млн золотых марок до 300 млн золотых марок.
В октябре 1924 года комитет Дауэса предоставил Германии кредит в иностранной валюте в размере 800 млн золотых марок в долларах, фунтах стерлингов и франках.
Хотя эта сумма была не особо велика, но зато это повысило авторитет Рейхсбанка.
К концу 1924 года кризис оказался позади. Германия вступила в период восстановление.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба