13 февраля 2023 БКС Экспресс Галактионов Игорь
10 февраля Банк России оставил ключевую ставку на уровне 7,5% и повысил прогноз по среднему уровню ключевой ставки на 2023 г.
• Инфляция, как и в октябрьском прогнозе, ожидается на уровне 5–7%.
• Ожидаемый средний уровень ключевой ставки в 2023 г. был повышен с 6,5–8,5% до 7–9%.
• Общий тон регулятора ужесточился. ЦБ будет рассматривать возможность повышения ставки на следующих заседаниях при усилении проинфляционных рисков.
Оцениваем, какой может быть траектория ключевой ставки до конца года, в соответствии с новыми прогнозами ЦБ. Исследование предполагает, что до конца года ЦБ будет проводить только плановые заседания, которые зафиксированы в календаре на сайте регулятора.
Статус-кво
Ключевая ставка на протяжении всего года может оставаться на уровне 7,5%, что соответствует нижней половине прогнозного диапазона. Такой сценарий вероятен в том случае, если инфляция к концу года окажется не выше 6%.
В этом случае наиболее выгодными могут оказаться корпоративные облигации из второго и третьего эшелона за счет снижения риск-премий. Уже сейчас инвесторы идут за доходностью в бумаги с низкими рейтингами, поддерживая их котировки.
Однако в этих бумагах повышенный кредитный риск, особенно, если говорить о выпусках с рейтингами BBB- и ниже по национальной шкале. Если отдавать предпочтение этим выпускам, то важно поддерживать высокую диверсификацию и не слишком увлекаться эмитентами с низким уровнем прозрачности. Пример портфеля высокодоходных бумаг можно найти здесь.
Позитивный сценарий
Нижняя граница прогнозного диапазона 7–9% допускает снижение до 6,25%. Такой сценарий может развиваться в том случае, если инфляция начнет устойчиво снижаться и к концу года будет в районе 5% с перспективами спуска на 4% в 2024 г. В этом случае нейтральная ставка как раз может быть где-то чуть выше 6%.
С учетом текущих данных вряд ли снижение может начаться в ближайшие месяцы. На заседаниях в марте и апреле регулятор может сохранять статус-кво, а вот с июня может шаг за шагом снижать стоимость заимствований.
В этом сценарии выгоднее всего могут оказаться длинные ОФЗ, которые сейчас торгуются с доходностью в районе 10,4–10,6%. Снижение доходностей в сочетании с уменьшением угла наклона кривой ОФЗ обеспечит позитивную переоценку этих бумаг пропорционально их срочности. Чем длиннее выпуск, тем выше может быть доход. Но при негативном сценарии ситуация будет зеркальной.
Умеренно негативный сценарий
В этом сценарии профинляционные риски будут нарастать, и регулятор будет вынужден повысить ставку на 0,25 б.п. уже на следующем заседании и еще на 0,5 б.п на заседании в апреле. Но в дальнейшем ситуация стабилизируется. После летней паузы регулятор может сделать еще один небольшой наг вверх, после чего риторика начнет смягчаться. В таком сценарии инфляция недалеко уйдет от верхней границы прогноза в 7%.
В этом сценарии также могут хорошо смотреться короткие выпуски из эшелонов со срочностью 1–2 года, но здесь уже лучше ограничиться чуть более надежными бумагами, поскольку у компаний из сегмента МСП могут возникнуть сложности с доступом к кредитным ресурсам. Из консервативных бумаг хорошо могут смотреться ОФЗ-ИН.
Негативный сценарий
В этом случае проблемы с инфляцией будут иметь более устойчивый характер, и ключевая ставка будет расти в соответствии с верхней границей прогноза ЦБ. Здесь возможны разные варианты. Вероятно, пик по ставке не превысит 10%, но средняя по году на уровне 9% допускает и более высокие значения.
В этом сценарии наиболее выгодными могут оказаться инфляционные бумаги ОФЗ-ИН и флоатеры ОФЗ-ПК. Это защитные бумаги, которые показывают хорошие результаты в период роста ставок.
Как еще можно использовать эту информацию
Прогнозы по динамике ставок позволяют сформировать позицию по облигациям. В период снижения процентных ставок лучше подбирать в портфель длинные бумаги, в случае стабильных ставок — соответствующие горизонту инвестиций. Подробнее о том, что делать с облигациями в период снижения ставок, читайте в специальном материале.
Прогнозы по динамике ставок могут использоваться для оценки доходности по флоатерам. На Московской бирже инвестору доступно около 15 ликвидных выпусков, из которых больше половины имеют привязку к уровню ключевой ставки. Подставив в формулу расчета ожидаемое значение ключевой ставки, можно оценить прогнозную доходность выпуска и сравнить ее с доходностью обычных облигаций.
Прогноз по ставкам можно использовать при планировании личных финансов. Стоит ли брать кредит/ипотечный кредит сейчас, если в будущем ставки снизятся? Имеет ли смысл открывать депозит на 3 месяца, если потом эти деньги уже нельзя будет разместить под высокую ставку? Прогноз по уровню ключевой ставки позволяет точнее ответить на эти и другие подобные вопросы.
• Инфляция, как и в октябрьском прогнозе, ожидается на уровне 5–7%.
• Ожидаемый средний уровень ключевой ставки в 2023 г. был повышен с 6,5–8,5% до 7–9%.
• Общий тон регулятора ужесточился. ЦБ будет рассматривать возможность повышения ставки на следующих заседаниях при усилении проинфляционных рисков.
Оцениваем, какой может быть траектория ключевой ставки до конца года, в соответствии с новыми прогнозами ЦБ. Исследование предполагает, что до конца года ЦБ будет проводить только плановые заседания, которые зафиксированы в календаре на сайте регулятора.
Статус-кво
Ключевая ставка на протяжении всего года может оставаться на уровне 7,5%, что соответствует нижней половине прогнозного диапазона. Такой сценарий вероятен в том случае, если инфляция к концу года окажется не выше 6%.
В этом случае наиболее выгодными могут оказаться корпоративные облигации из второго и третьего эшелона за счет снижения риск-премий. Уже сейчас инвесторы идут за доходностью в бумаги с низкими рейтингами, поддерживая их котировки.
Однако в этих бумагах повышенный кредитный риск, особенно, если говорить о выпусках с рейтингами BBB- и ниже по национальной шкале. Если отдавать предпочтение этим выпускам, то важно поддерживать высокую диверсификацию и не слишком увлекаться эмитентами с низким уровнем прозрачности. Пример портфеля высокодоходных бумаг можно найти здесь.
Позитивный сценарий
Нижняя граница прогнозного диапазона 7–9% допускает снижение до 6,25%. Такой сценарий может развиваться в том случае, если инфляция начнет устойчиво снижаться и к концу года будет в районе 5% с перспективами спуска на 4% в 2024 г. В этом случае нейтральная ставка как раз может быть где-то чуть выше 6%.
С учетом текущих данных вряд ли снижение может начаться в ближайшие месяцы. На заседаниях в марте и апреле регулятор может сохранять статус-кво, а вот с июня может шаг за шагом снижать стоимость заимствований.
В этом сценарии выгоднее всего могут оказаться длинные ОФЗ, которые сейчас торгуются с доходностью в районе 10,4–10,6%. Снижение доходностей в сочетании с уменьшением угла наклона кривой ОФЗ обеспечит позитивную переоценку этих бумаг пропорционально их срочности. Чем длиннее выпуск, тем выше может быть доход. Но при негативном сценарии ситуация будет зеркальной.
Умеренно негативный сценарий
В этом сценарии профинляционные риски будут нарастать, и регулятор будет вынужден повысить ставку на 0,25 б.п. уже на следующем заседании и еще на 0,5 б.п на заседании в апреле. Но в дальнейшем ситуация стабилизируется. После летней паузы регулятор может сделать еще один небольшой наг вверх, после чего риторика начнет смягчаться. В таком сценарии инфляция недалеко уйдет от верхней границы прогноза в 7%.
В этом сценарии также могут хорошо смотреться короткие выпуски из эшелонов со срочностью 1–2 года, но здесь уже лучше ограничиться чуть более надежными бумагами, поскольку у компаний из сегмента МСП могут возникнуть сложности с доступом к кредитным ресурсам. Из консервативных бумаг хорошо могут смотреться ОФЗ-ИН.
Негативный сценарий
В этом случае проблемы с инфляцией будут иметь более устойчивый характер, и ключевая ставка будет расти в соответствии с верхней границей прогноза ЦБ. Здесь возможны разные варианты. Вероятно, пик по ставке не превысит 10%, но средняя по году на уровне 9% допускает и более высокие значения.
В этом сценарии наиболее выгодными могут оказаться инфляционные бумаги ОФЗ-ИН и флоатеры ОФЗ-ПК. Это защитные бумаги, которые показывают хорошие результаты в период роста ставок.
Как еще можно использовать эту информацию
Прогнозы по динамике ставок позволяют сформировать позицию по облигациям. В период снижения процентных ставок лучше подбирать в портфель длинные бумаги, в случае стабильных ставок — соответствующие горизонту инвестиций. Подробнее о том, что делать с облигациями в период снижения ставок, читайте в специальном материале.
Прогнозы по динамике ставок могут использоваться для оценки доходности по флоатерам. На Московской бирже инвестору доступно около 15 ликвидных выпусков, из которых больше половины имеют привязку к уровню ключевой ставки. Подставив в формулу расчета ожидаемое значение ключевой ставки, можно оценить прогнозную доходность выпуска и сравнить ее с доходностью обычных облигаций.
Прогноз по ставкам можно использовать при планировании личных финансов. Стоит ли брать кредит/ипотечный кредит сейчас, если в будущем ставки снизятся? Имеет ли смысл открывать депозит на 3 месяца, если потом эти деньги уже нельзя будет разместить под высокую ставку? Прогноз по уровню ключевой ставки позволяет точнее ответить на эти и другие подобные вопросы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба