Акции коммунального холдинга Power Assets по своей природе очень похожи на облигации: компания работает в регулируемых сегментах, ее активы сильно диверсифицированы географически, чистый долг имеет отрицательное значение, а дивиденды весьма высоки по меркам Гонконга. Power Assets стабильно генерирует кеш, а сильная структура баланса сохраняет возможности для новых M&A на глобальных рынках.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Power Assets на Гонконгской фондовой бирже (0006) с целевой ценой HKD 51,00 на декабрь 2023 г., что отражает потенциал 20% без учета дивидендов.
Power Assets Holdings — транснациональный холдинг, управляющий энергетическими активами в КНР, Европе, Канаде, Австралии, Новой Зеландии и Таиланде. Филиалы и дочерние общества Power Assets преимущественно занимаются генерацией электроэнергии и ее передачей, а также газораспределением.
Дивиденды — главный фактор привлекательности Power Assets. На горизонте NTM мы оцениваем дивидендную доходность акций на уровне 6,7%, и это наивысшее значение среди представителей сектора электроэнергетики в индексе Hang Seng. Компания поддерживает высокую норму выплат (около 90%) и периодически выплачивает специальные дивиденды в адрес акционеров.
Бизнес Power Assets имеет выраженный защитный профиль. "Дочки" компании работают в высокорегулируемых отраслях, что дает стабильный прирост чистой прибыли и денежного потока для холдинга за счет фиксированных норм прибыли и долгосрочных контрактов. Кроме того, широкое географическое присутствие Power Assets минимизирует геополитические риски холдинга.
Главные драйверы роста чистой прибыли Power Assets — это повышением норм тарифов в целевых юрисдикциях, органический рост полезного отпуска, а также сделки M&A. Касательно возможных поглощений: мы отмечаем наличие у компании широких финансовых ресурсов для этого (в том числе за счет увеличения долговой позиции).
Баланс Power Assets характеризуется крайне просто и стабильной структурой. Наличные денежные средства и их эквиваленты в совокупности с инвестициями в совместные предприятия составляют 97% от суммы всех активов, а пассивы представлены собственным капиталом на 92%.
Отрицательный чистый долг добавляет стабильности кейсу компании. Коэффициент "Чистый долг / EBITDA" на горизонте LTM составляет минус 0,1х, и мы ожидаем, что околонулевое значение чистого долга будет поддерживаться в ближайшие годы.
Компания выглядит дешевле аналогов на 20% по форвардным мультипликаторам P/E и P/DPS на 2023 г. Полная доходность с учетом дивидендов NTM может составить 26,8%.
Среди главных рисков для компании — замедление мировой экономики и колебания курсов валют. Географическая диверсификация, несмотря на свои преимущества, открывает риск зависимости прибыли Power Assets от колебаний валют: так, в 2021 г. 67% чистой прибыли принесли операции в Австралии и Великобритании. Сценарий глубокой рецессии может обернуться снижением полезного отпуска в "дочках" Power Assets, что, в cвою очередь, может сказаться на темпах роста чистой прибыли и дивидендов холдинга.
Описание эмитента
Power Assets Holdings — транснациональный холдинг, управляющий энергетическими активами в КНР, Европе, Канаде, Австралии, Новой Зеландии и Таиланде. Филиалы и дочерние общества Power Assets занимаются генерацией электроэнергии (в том числе с ВИЭ) и ее передачей, газораспределением. Кроме того, холдинг владеет 49% компании Husky Midstream, обеспечивающей транспортировку нефти в канадских провинциях Альберта и Саскачеван.
Под управлением компаний холдинга в общей сложности находится 9,7 ГВт мощности (10,5% — ВИЭ), 402,5 тыс. км распределительных электрический сетей, 112 тыс. км газораспределительных сетей и 2,2 тыс. км нефтепроводов. Крупнейшими географическими рынками Power Assets являются Гонконг, Великобритания и Австралия, где компания зарабатывает 16%, 46% и 21% чистой прибыли соответственно.
Акционерный капитал Power Assets состоит из 2,13 млрд акций. Ключевой акционер компании — CK Hutchison, которая через CK Infrastructure Holdings владеет 36% всех акций. Free float — 64%.
Перспективы и риски компании
Бизнес Power Assets имеет выраженный защитный профиль. "Дочки" компании работают в высокорегулируемых отраслях, что дает стабильный прирост чистой прибыли и денежного потока для холдинга за счет фиксированных норм прибыли и долгосрочных контрактов. Кроме того, широкое географическое присутствие Power Assets минимизирует геополитические риски холдинга.
Бухгалтерский баланс Power Assets также характеризуется крайне простой и стабильной структурой. Наличные денежные средства и их эквиваленты в совокупности с инвестициями в совместные предприятия составляют 97% от суммы всех активов, а пассивы представлены собственным капиталом на 92%.
Главные драйверы дальнейшего роста чистой прибыли Power Assets — это повышение норм тарифов в целевых юрисдикциях, органический рост полезного отпуска и сделки M&A. Касательно возможных поглощений: мы отмечаем наличие у компании широких финансовых ресурсов для этого (в том числе за счет увеличения долговой позиции), но в то же время последняя крупная сделка проведена более 5 лет назад (Husky Midstream, 2016).
Дивиденды — главный фактор привлекательности Power Assets. Холдинговая структура компании предполагает, что большую часть прибыли она зарабатывает за счет результатов дочерних обществ. В связи с этим расходы холдинга минимальны и в основном представлены налоговыми и процентными платежами, а возврат капитала акционерам, в том числе материнской CH Hutchinson, — неотъемлемый элемент бизнес-модели. Риск невыплаты дивидендов крайне низкий: помимо и без того высокой нормы выплат (медиана 90% в последние 4 года), компания периодически выплачивает специальные дивиденды, что в последний раз случилось в 2017 году. Доходность NTM мы оцениваем в 6,7%.
Среди главных рисков для компании — замедление мировой экономики и колебания курсов валют. Географическая диверсификация, несмотря на свои преимущества, открывает риск зависимости прибыли Power Assets от колебаний валют: так, в 2021 году 67% чистой прибыли принесли операции в Австралии и Великобритании. Сценарий глубокой рецессии может обернуться снижением полезного отпуска в "дочках" Power Assets, что в cвою очередь может сказаться на темпах роста чистой прибыли и дивидендов холдинга.
Финансовые показатели
При подготовке отчета о финансовых результатах Power Assets использует метод долевого участия, в результате чего чистая прибыль, как правило, превышает выручку. Это происходит за счет того, что компания фиксирует соответствующую часть прибыли (убытка) совместных предприятий в составе прочих доходов (расходов).
Чистая прибыль Power Assets за 6 мес. показала рост на 14% г/г, основной причиной чего стал рост операционных доходов дочерних обществ компании на 8% в местных валютах, а также заниженная база сравнения в Великобритании в 2021 году, когда были показаны убытки от переоценки налоговых обязательств.
С учетом указанной выше специфики использования метода долевого участия мы считаем целесообразным расчет коэффициента "Чистый долг / EBITDA" для Power Assets путем прибавления к EBITDA долей прибыли (убытка) совместных предприятий. Согласно такому расчету, коэффициент на горизонте LTM составляет минус 0,1х. Согласно нашим ожиданиям, компания будет поддерживать околонулевое значение чистого долга в ближайшие годы.
Power Assets: ключевые данные отчетности, млн HKD
Power Assets: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн HKD
Оценка
Для анализа стоимости акций Power Assets мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по форвардным мультипликаторам P/E и P/DPS на 2023 год относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию HKD 108,9 млрд, или HKD 51,0 на акцию с потенциалом 20,1%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 26,8%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям Power Assets рейтинг "Покупать".
Power Assets: оценка капитализации по мультипликаторам
Power Assets: показатели оценки
Средневзвешенная целевая цена акций Power Assets по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 53,3 (апсайд 25%), а рейтинг акции равен 4,2 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Power Assets аналитиками Guotai Junan Research составляет HKD 56 ("Покупать"), Credit Suisse — HKD 55,00 ("Покупать"), DBS Vickers — HKD 55,1 ("Покупать").
Акции на фондовом рынке
С начала 2022 года акции Power Assets торгуются примерно на одном уровне с Hang Seng, но на графике ниже заметно, как с ноября широкий гонконгский рынок сильно отыграл свое отставание от 0006. С 31 декабря 2021 года акции Power Assets потеряли 13%, Hang Seng — 11%, а отраслевой индекс Hang Seng Utilities — 26%.
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Power Assets в пятницу пробили вниз 50-дневную скользящую среднюю, что может быть сигналом к продолжению коррекции в ближайшие сессии. Однако потенциал дальнейшего снижения выглядит ограниченным с учетом расположения стохастического осциллятора, в связи с чем котировки могут оттолкнуться от поддержки на HKD 41,3.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Power Assets на Гонконгской фондовой бирже (0006) с целевой ценой HKD 51,00 на декабрь 2023 г., что отражает потенциал 20% без учета дивидендов.
Power Assets Holdings — транснациональный холдинг, управляющий энергетическими активами в КНР, Европе, Канаде, Австралии, Новой Зеландии и Таиланде. Филиалы и дочерние общества Power Assets преимущественно занимаются генерацией электроэнергии и ее передачей, а также газораспределением.
Дивиденды — главный фактор привлекательности Power Assets. На горизонте NTM мы оцениваем дивидендную доходность акций на уровне 6,7%, и это наивысшее значение среди представителей сектора электроэнергетики в индексе Hang Seng. Компания поддерживает высокую норму выплат (около 90%) и периодически выплачивает специальные дивиденды в адрес акционеров.
Бизнес Power Assets имеет выраженный защитный профиль. "Дочки" компании работают в высокорегулируемых отраслях, что дает стабильный прирост чистой прибыли и денежного потока для холдинга за счет фиксированных норм прибыли и долгосрочных контрактов. Кроме того, широкое географическое присутствие Power Assets минимизирует геополитические риски холдинга.
Главные драйверы роста чистой прибыли Power Assets — это повышением норм тарифов в целевых юрисдикциях, органический рост полезного отпуска, а также сделки M&A. Касательно возможных поглощений: мы отмечаем наличие у компании широких финансовых ресурсов для этого (в том числе за счет увеличения долговой позиции).
Баланс Power Assets характеризуется крайне просто и стабильной структурой. Наличные денежные средства и их эквиваленты в совокупности с инвестициями в совместные предприятия составляют 97% от суммы всех активов, а пассивы представлены собственным капиталом на 92%.
Отрицательный чистый долг добавляет стабильности кейсу компании. Коэффициент "Чистый долг / EBITDA" на горизонте LTM составляет минус 0,1х, и мы ожидаем, что околонулевое значение чистого долга будет поддерживаться в ближайшие годы.
Компания выглядит дешевле аналогов на 20% по форвардным мультипликаторам P/E и P/DPS на 2023 г. Полная доходность с учетом дивидендов NTM может составить 26,8%.
Среди главных рисков для компании — замедление мировой экономики и колебания курсов валют. Географическая диверсификация, несмотря на свои преимущества, открывает риск зависимости прибыли Power Assets от колебаний валют: так, в 2021 г. 67% чистой прибыли принесли операции в Австралии и Великобритании. Сценарий глубокой рецессии может обернуться снижением полезного отпуска в "дочках" Power Assets, что, в cвою очередь, может сказаться на темпах роста чистой прибыли и дивидендов холдинга.
Описание эмитента
Power Assets Holdings — транснациональный холдинг, управляющий энергетическими активами в КНР, Европе, Канаде, Австралии, Новой Зеландии и Таиланде. Филиалы и дочерние общества Power Assets занимаются генерацией электроэнергии (в том числе с ВИЭ) и ее передачей, газораспределением. Кроме того, холдинг владеет 49% компании Husky Midstream, обеспечивающей транспортировку нефти в канадских провинциях Альберта и Саскачеван.
Под управлением компаний холдинга в общей сложности находится 9,7 ГВт мощности (10,5% — ВИЭ), 402,5 тыс. км распределительных электрический сетей, 112 тыс. км газораспределительных сетей и 2,2 тыс. км нефтепроводов. Крупнейшими географическими рынками Power Assets являются Гонконг, Великобритания и Австралия, где компания зарабатывает 16%, 46% и 21% чистой прибыли соответственно.
Акционерный капитал Power Assets состоит из 2,13 млрд акций. Ключевой акционер компании — CK Hutchison, которая через CK Infrastructure Holdings владеет 36% всех акций. Free float — 64%.
Перспективы и риски компании
Бизнес Power Assets имеет выраженный защитный профиль. "Дочки" компании работают в высокорегулируемых отраслях, что дает стабильный прирост чистой прибыли и денежного потока для холдинга за счет фиксированных норм прибыли и долгосрочных контрактов. Кроме того, широкое географическое присутствие Power Assets минимизирует геополитические риски холдинга.
Бухгалтерский баланс Power Assets также характеризуется крайне простой и стабильной структурой. Наличные денежные средства и их эквиваленты в совокупности с инвестициями в совместные предприятия составляют 97% от суммы всех активов, а пассивы представлены собственным капиталом на 92%.
Главные драйверы дальнейшего роста чистой прибыли Power Assets — это повышение норм тарифов в целевых юрисдикциях, органический рост полезного отпуска и сделки M&A. Касательно возможных поглощений: мы отмечаем наличие у компании широких финансовых ресурсов для этого (в том числе за счет увеличения долговой позиции), но в то же время последняя крупная сделка проведена более 5 лет назад (Husky Midstream, 2016).
Дивиденды — главный фактор привлекательности Power Assets. Холдинговая структура компании предполагает, что большую часть прибыли она зарабатывает за счет результатов дочерних обществ. В связи с этим расходы холдинга минимальны и в основном представлены налоговыми и процентными платежами, а возврат капитала акционерам, в том числе материнской CH Hutchinson, — неотъемлемый элемент бизнес-модели. Риск невыплаты дивидендов крайне низкий: помимо и без того высокой нормы выплат (медиана 90% в последние 4 года), компания периодически выплачивает специальные дивиденды, что в последний раз случилось в 2017 году. Доходность NTM мы оцениваем в 6,7%.
Среди главных рисков для компании — замедление мировой экономики и колебания курсов валют. Географическая диверсификация, несмотря на свои преимущества, открывает риск зависимости прибыли Power Assets от колебаний валют: так, в 2021 году 67% чистой прибыли принесли операции в Австралии и Великобритании. Сценарий глубокой рецессии может обернуться снижением полезного отпуска в "дочках" Power Assets, что в cвою очередь может сказаться на темпах роста чистой прибыли и дивидендов холдинга.
Финансовые показатели
При подготовке отчета о финансовых результатах Power Assets использует метод долевого участия, в результате чего чистая прибыль, как правило, превышает выручку. Это происходит за счет того, что компания фиксирует соответствующую часть прибыли (убытка) совместных предприятий в составе прочих доходов (расходов).
Чистая прибыль Power Assets за 6 мес. показала рост на 14% г/г, основной причиной чего стал рост операционных доходов дочерних обществ компании на 8% в местных валютах, а также заниженная база сравнения в Великобритании в 2021 году, когда были показаны убытки от переоценки налоговых обязательств.
С учетом указанной выше специфики использования метода долевого участия мы считаем целесообразным расчет коэффициента "Чистый долг / EBITDA" для Power Assets путем прибавления к EBITDA долей прибыли (убытка) совместных предприятий. Согласно такому расчету, коэффициент на горизонте LTM составляет минус 0,1х. Согласно нашим ожиданиям, компания будет поддерживать околонулевое значение чистого долга в ближайшие годы.
Power Assets: ключевые данные отчетности, млн HKD
Power Assets: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн HKD
Оценка
Для анализа стоимости акций Power Assets мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по форвардным мультипликаторам P/E и P/DPS на 2023 год относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию HKD 108,9 млрд, или HKD 51,0 на акцию с потенциалом 20,1%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM — 26,8%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям Power Assets рейтинг "Покупать".
Power Assets: оценка капитализации по мультипликаторам
Power Assets: показатели оценки
Средневзвешенная целевая цена акций Power Assets по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 53,3 (апсайд 25%), а рейтинг акции равен 4,2 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Power Assets аналитиками Guotai Junan Research составляет HKD 56 ("Покупать"), Credit Suisse — HKD 55,00 ("Покупать"), DBS Vickers — HKD 55,1 ("Покупать").
Акции на фондовом рынке
С начала 2022 года акции Power Assets торгуются примерно на одном уровне с Hang Seng, но на графике ниже заметно, как с ноября широкий гонконгский рынок сильно отыграл свое отставание от 0006. С 31 декабря 2021 года акции Power Assets потеряли 13%, Hang Seng — 11%, а отраслевой индекс Hang Seng Utilities — 26%.
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Power Assets в пятницу пробили вниз 50-дневную скользящую среднюю, что может быть сигналом к продолжению коррекции в ближайшие сессии. Однако потенциал дальнейшего снижения выглядит ограниченным с учетом расположения стохастического осциллятора, в связи с чем котировки могут оттолкнуться от поддержки на HKD 41,3.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба