Х5 Group возникла более 25 лет назад и сегодня является крупнейшим продуктовым ритейлером в РФ. Основными форматами являются сеть магазинов «у дома» под брендом «Пятёрочка», супермаркеты «Перекрёсток» и новый проект «жестких дискаунтеров» «Чижик», запущенный в 2020 году. Вдобавок X5 активно развивает цифровой бизнес, входя в топ-3 в сегменте e-grocery в России.
Тикер: FIVE
Рекомендация: «Покупать»
Риск: Умеренный
Целевая цена: 1970 руб.
Потенциал роста: 38%
Инвестиционный горизонт: 12 месяцев
Бизнес продуктового ритейла исторически демонстрирует высокую устойчивость к различным кризисным явлениям в экономике. Это связано, в первую очередь, с низкой эластичностью спроса на товары повседневного пользования. По той же самой причине розничные ритейлеры способны довольно эффективно перекладывать инфляционные издержки на плечи рядовых потребителей
Главное о компании
История Х5 Group, являющейся на сегодняшний день крупнейшим продуктовым ритейлером в РФ, насчитывает более, чем четверть века. Первый «Перекрёсток» был открыт в 1995 году, первая «Пятёрочка» — в 1999 году. Ну, а на конец декабря 2022 года сеть насчитывала 21,3 тыс. магазина в 67 регионах РФ. По итогам I полугодия 2022 года доля X5 на продуктовом розничном рынке составляла, по собственным оценкам, 13,2%.
Основным форматом, который развивает Х5, являются магазины «у дома», представленные сетью «Пятёрочка». Вторым по размеру выручки являются «супермаркеты» под маркой «Перекрёсток». С 2020 года у компании появился формат «жёстких дискаунтеров», представляемый сетью магазинов «Чижик». В то же время X5 планомерно выходит из малорентабельного формата гипермаркетов «Карусель», на долю которого сейчас приходится всего 0,6% выручки.
Структура выручки X5 Group в 2022 г
Помимо этого, X5 активно развивается цифровой бизнес, который включает онлайн-гипермаркет Vprok.ru, сервис готовый еды «Много Лосося» и экспресс-доставку. По оценке INFOLine X5 входит в топ-3 в сегменте e-grocery в России.
Головная структура группы — X5 Retail Group N.V. — зарегистрирована в Нидерландах. Глобальные депозитарные расписки (GDR) компании листингованы на Лондонской фондовой бирже с 2005 г. (сейчас торги там приостановлены), а с 2018 г. торгуются на Московской бирже.
Крупнейшим акционером компании является CTF Holdings S.A. (структура «Альфа-Групп») — с долей 47,86%, ещё 11,43% принадлежит Intertrust Trustee Ltd. Почти все остальные бумаги Х5 Group находятся в свободном обращении.
Структура акционеров X5 Group
Финансовые и операционные результаты
Продуктовая розница традиционно характеризуется высокой устойчивостью к различным турбулентностям в экономике, поскольку в основе её бизнеса лежит реализация товаров повседневного пользования, спрос на которые малоэластичен к изменению реально располагаемых доходов граждан. Данный фактор позволяет лидеру российского продовольственного ритейла из года в год наращивать продажи, невзирая на различные макроэкономические сложности. Так, за последние пять лет выручка X5 увеличилась в два раза, что эквивалентно среднегодовому темпу роста (CAGR) в размере 15%. Отдельно отметим, что существенное расширение географии присутствия и усиление конкуренции на рынке абсолютно не влияет на маржинальность бизнеса X5 Group, которая из года в год остаётся стабильной, что, очевидно, является ещё одним доказательством упомянутой выше устойчивости.
Финансовые показатели X5 Group
По итогам 2022 г. X5 Group нарастила выручку на 18,3% благодаря увеличению числа торговых точек на 11,5% и росту продаж сопоставимых магазинов (LFL) на 10,8% (трафик увеличился на 3,1%, средний чек — на 7,5%). Свой вклад внёс и канал цифровых продаж, продемонстрировав по итогам прошлого года рост выручки на 46,6% до 70,4 млрд руб. В результате доля цифрового сегмента в совокупном обороте уже достигла 3%, что при сохранении сопоставимой динамики делает его значимым драйверов роста совокупной выручки X5. Многообещающим выглядит и проект популярных сегодня жёстких дискаунтеров — розничная сеть «Чижик», выручка которой увеличилась в прошлом году в 12 раз, а количество магазинов выросло до 517 с 72 в 2021 г.
Количество магазинов и торговая площадь
Показатель EBITDA X5 Group за первые 9 месяцев 2022 г. составил 151,0 млрд руб. (здесь и далее МСФО 17), увеличившись на 24,9% г/г. Рентабельность по данному показателю увеличилась на 38 б.п., до 7,9%. Чистая прибыль увеличилась на 19,1% г/г, до 46,4 млрд руб. Рентабельность чистой прибыли осталась без изменений в размере 2,4%. По состоянию на 30 сентября 2022 г. соотношение чистый долг/EBITDA составило 0,9x при абсолютном размере чистого долга (без учёта аренды) на уровне 169,2 млрд руб. (снижение с начала года на 99 млрд руб.)
Политика X5 по выплате дивидендов содержит принцип сохранения или ежегодного увеличения дивидендов, основываясь на величине операционного денежного потока и целевого соотношения чистого долга к скорректированному показателю EBITDA на уровне ниже 2,0х. Согласно этими принципам, совокупные выплаты по итогам 2021 года могли бы составить не менее 184 руб. на расписку. Впрочем, по факту X5 успела распределить лишь промежуточные дивиденды в размере 73,65 руб. на расписку за первые 9 месяцев, поскольку из-за появившихся весной 2022 года ограничений на финансовую инфраструктуру в существующей юридической конфигурации X5 Retail Group N.V. лишилась возможности распределять прибыль среди акционеров. При этом компания уже неоднократно заявляла, что готова возобновить выплаты сразу после снятия санкций и/или устранения имеющихся технических и регуляторных проблем.
Инвестиционные тезисы
Российский продуктовый ритейл сохраняет потенциал для роста. Российский продуктовый рынок сильно эволюционировал за последние годы, однако при этом все равно сохраняет потенциал для дальнейшего роста. Даже по консервативным прогнозам совокупный оборот российского продуктового ритейла в обозримой перспективе может увеличиваться на 6–7% ежегодно
Лидирующие позиции позволяют расти быстрее рынка. Несмотря на активные процессы консолидации, наблюдавшиеся на российском рынке продуктовой розницы в последние годы, он по-прежнему остаётся в высокой степени сегментированным. Это означает, что крупнейшие игроки, каковым является X5 Group способны добиваться более высоких темпов роста за счёт M&A сделок. Так, в конце прошлого года X5 анонсировал покупку двух крупных сибирских ритейлеров — «Красный Яр» и «Слата», что даст прибавку к консолидированной выручке около 2%. Дополнительное ускорение способно придать и развитие онлайн-продаж, где X5 уже сегодня является одним из лидеров в сегменте e-grocery. В результате сама компания, по словам её главного исполнительного директора Игоря Шехтермана, в обозримой перспективе способна наращивать выручку темпами в 20% ежегодно.
Значительный дивидендный потенциал. Наша оценка размера будущего свободного денежного потока (FCF) указывает на возможность выплаты дивидендов в размере около 200 руб. на одну депозитарную расписку только за 2023 г. при распределении 70% от свободного денежного потока, что соответствовало бы доле выплаты в последние годы. При этом, учитывая низкую долговую нагрузку и относительно невысокие потребности в инвестициях, потенциально X5 Group могла бы направлять акционерам и 100% FCF, который в перспективе может расти на 10-15% ежегодно вместе с расширением бизнеса.
FCF и дивиденды X5 Group
Устойчивость бизнеса. Бизнес продуктового ритейла в целом и X5 Group в частности исторически демонстрирует высокую устойчивость к различным кризисным явлениям в экономике. Это связано, в первую очередь, с низкой эластичностью спроса на товары повседневного пользования. По той же самой причине розничные ритейлеры способны довольно эффективно перекладывать инфляционные издержки на плечи рядовых потребителей. Напомним, что в непростые для российской экономики 2014 и 2015 годы X5 Group нарастил выручку на 18,6% и 27,6% соответственно. И в 2020 году, который запомнился жёсткими антиковидными ограничениями, выручка X5 Group увеличилась на 14,1%.
Оценка стоимости
Для оценки стоимости X5 Group используем модель дисконтирования дивидендов, рассчитывая, что уже по итогам 2023 года компания сможет вернуться к выплатам. В базовом сценарии мы консервативно полагаем, что X5 будет ежегодно направлять акционерам 70% FCF, который до 2027 года будет прирастать среднегодовыми темпами в 10% с последующим снижением динамики до 6,5% в рамках долгосрочного прогноза номинальных темпов роста ВВП РФ. При этом требуемую норму доходности, согласно нашим расчётам, полагаем равной 18%. В рамках указанных параметров справедливая стоимость одной депозитарной расписки X5 Group получается равной 1970 руб., что подразумевает потенциал роста в размере 38% к текущим котировкам и соответствует рекомендации «Покупать».
Риски
Усугубление геополитических рисков и затягивание сроков проведения СВО в перспективе может оказать негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом и акции X5 Group в частности.
Снижение платёжеспособного спроса на фоне затяжной рецессии и следующими за ней ростом безработицы и сокращением реальных доходов граждан в условиях высокой конкуренции может негативно сказаться на темпах роста финансовых показателей X5.
Возможные сложности с восстановлением дивидендных выплат на фоне зарубежной регистрации компании.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Тикер: FIVE
Рекомендация: «Покупать»
Риск: Умеренный
Целевая цена: 1970 руб.
Потенциал роста: 38%
Инвестиционный горизонт: 12 месяцев
Бизнес продуктового ритейла исторически демонстрирует высокую устойчивость к различным кризисным явлениям в экономике. Это связано, в первую очередь, с низкой эластичностью спроса на товары повседневного пользования. По той же самой причине розничные ритейлеры способны довольно эффективно перекладывать инфляционные издержки на плечи рядовых потребителей
Главное о компании
История Х5 Group, являющейся на сегодняшний день крупнейшим продуктовым ритейлером в РФ, насчитывает более, чем четверть века. Первый «Перекрёсток» был открыт в 1995 году, первая «Пятёрочка» — в 1999 году. Ну, а на конец декабря 2022 года сеть насчитывала 21,3 тыс. магазина в 67 регионах РФ. По итогам I полугодия 2022 года доля X5 на продуктовом розничном рынке составляла, по собственным оценкам, 13,2%.
Основным форматом, который развивает Х5, являются магазины «у дома», представленные сетью «Пятёрочка». Вторым по размеру выручки являются «супермаркеты» под маркой «Перекрёсток». С 2020 года у компании появился формат «жёстких дискаунтеров», представляемый сетью магазинов «Чижик». В то же время X5 планомерно выходит из малорентабельного формата гипермаркетов «Карусель», на долю которого сейчас приходится всего 0,6% выручки.
Структура выручки X5 Group в 2022 г
Помимо этого, X5 активно развивается цифровой бизнес, который включает онлайн-гипермаркет Vprok.ru, сервис готовый еды «Много Лосося» и экспресс-доставку. По оценке INFOLine X5 входит в топ-3 в сегменте e-grocery в России.
Головная структура группы — X5 Retail Group N.V. — зарегистрирована в Нидерландах. Глобальные депозитарные расписки (GDR) компании листингованы на Лондонской фондовой бирже с 2005 г. (сейчас торги там приостановлены), а с 2018 г. торгуются на Московской бирже.
Крупнейшим акционером компании является CTF Holdings S.A. (структура «Альфа-Групп») — с долей 47,86%, ещё 11,43% принадлежит Intertrust Trustee Ltd. Почти все остальные бумаги Х5 Group находятся в свободном обращении.
Структура акционеров X5 Group
Финансовые и операционные результаты
Продуктовая розница традиционно характеризуется высокой устойчивостью к различным турбулентностям в экономике, поскольку в основе её бизнеса лежит реализация товаров повседневного пользования, спрос на которые малоэластичен к изменению реально располагаемых доходов граждан. Данный фактор позволяет лидеру российского продовольственного ритейла из года в год наращивать продажи, невзирая на различные макроэкономические сложности. Так, за последние пять лет выручка X5 увеличилась в два раза, что эквивалентно среднегодовому темпу роста (CAGR) в размере 15%. Отдельно отметим, что существенное расширение географии присутствия и усиление конкуренции на рынке абсолютно не влияет на маржинальность бизнеса X5 Group, которая из года в год остаётся стабильной, что, очевидно, является ещё одним доказательством упомянутой выше устойчивости.
Финансовые показатели X5 Group
По итогам 2022 г. X5 Group нарастила выручку на 18,3% благодаря увеличению числа торговых точек на 11,5% и росту продаж сопоставимых магазинов (LFL) на 10,8% (трафик увеличился на 3,1%, средний чек — на 7,5%). Свой вклад внёс и канал цифровых продаж, продемонстрировав по итогам прошлого года рост выручки на 46,6% до 70,4 млрд руб. В результате доля цифрового сегмента в совокупном обороте уже достигла 3%, что при сохранении сопоставимой динамики делает его значимым драйверов роста совокупной выручки X5. Многообещающим выглядит и проект популярных сегодня жёстких дискаунтеров — розничная сеть «Чижик», выручка которой увеличилась в прошлом году в 12 раз, а количество магазинов выросло до 517 с 72 в 2021 г.
Количество магазинов и торговая площадь
Показатель EBITDA X5 Group за первые 9 месяцев 2022 г. составил 151,0 млрд руб. (здесь и далее МСФО 17), увеличившись на 24,9% г/г. Рентабельность по данному показателю увеличилась на 38 б.п., до 7,9%. Чистая прибыль увеличилась на 19,1% г/г, до 46,4 млрд руб. Рентабельность чистой прибыли осталась без изменений в размере 2,4%. По состоянию на 30 сентября 2022 г. соотношение чистый долг/EBITDA составило 0,9x при абсолютном размере чистого долга (без учёта аренды) на уровне 169,2 млрд руб. (снижение с начала года на 99 млрд руб.)
Политика X5 по выплате дивидендов содержит принцип сохранения или ежегодного увеличения дивидендов, основываясь на величине операционного денежного потока и целевого соотношения чистого долга к скорректированному показателю EBITDA на уровне ниже 2,0х. Согласно этими принципам, совокупные выплаты по итогам 2021 года могли бы составить не менее 184 руб. на расписку. Впрочем, по факту X5 успела распределить лишь промежуточные дивиденды в размере 73,65 руб. на расписку за первые 9 месяцев, поскольку из-за появившихся весной 2022 года ограничений на финансовую инфраструктуру в существующей юридической конфигурации X5 Retail Group N.V. лишилась возможности распределять прибыль среди акционеров. При этом компания уже неоднократно заявляла, что готова возобновить выплаты сразу после снятия санкций и/или устранения имеющихся технических и регуляторных проблем.
Инвестиционные тезисы
Российский продуктовый ритейл сохраняет потенциал для роста. Российский продуктовый рынок сильно эволюционировал за последние годы, однако при этом все равно сохраняет потенциал для дальнейшего роста. Даже по консервативным прогнозам совокупный оборот российского продуктового ритейла в обозримой перспективе может увеличиваться на 6–7% ежегодно
Лидирующие позиции позволяют расти быстрее рынка. Несмотря на активные процессы консолидации, наблюдавшиеся на российском рынке продуктовой розницы в последние годы, он по-прежнему остаётся в высокой степени сегментированным. Это означает, что крупнейшие игроки, каковым является X5 Group способны добиваться более высоких темпов роста за счёт M&A сделок. Так, в конце прошлого года X5 анонсировал покупку двух крупных сибирских ритейлеров — «Красный Яр» и «Слата», что даст прибавку к консолидированной выручке около 2%. Дополнительное ускорение способно придать и развитие онлайн-продаж, где X5 уже сегодня является одним из лидеров в сегменте e-grocery. В результате сама компания, по словам её главного исполнительного директора Игоря Шехтермана, в обозримой перспективе способна наращивать выручку темпами в 20% ежегодно.
Значительный дивидендный потенциал. Наша оценка размера будущего свободного денежного потока (FCF) указывает на возможность выплаты дивидендов в размере около 200 руб. на одну депозитарную расписку только за 2023 г. при распределении 70% от свободного денежного потока, что соответствовало бы доле выплаты в последние годы. При этом, учитывая низкую долговую нагрузку и относительно невысокие потребности в инвестициях, потенциально X5 Group могла бы направлять акционерам и 100% FCF, который в перспективе может расти на 10-15% ежегодно вместе с расширением бизнеса.
FCF и дивиденды X5 Group
Устойчивость бизнеса. Бизнес продуктового ритейла в целом и X5 Group в частности исторически демонстрирует высокую устойчивость к различным кризисным явлениям в экономике. Это связано, в первую очередь, с низкой эластичностью спроса на товары повседневного пользования. По той же самой причине розничные ритейлеры способны довольно эффективно перекладывать инфляционные издержки на плечи рядовых потребителей. Напомним, что в непростые для российской экономики 2014 и 2015 годы X5 Group нарастил выручку на 18,6% и 27,6% соответственно. И в 2020 году, который запомнился жёсткими антиковидными ограничениями, выручка X5 Group увеличилась на 14,1%.
Оценка стоимости
Для оценки стоимости X5 Group используем модель дисконтирования дивидендов, рассчитывая, что уже по итогам 2023 года компания сможет вернуться к выплатам. В базовом сценарии мы консервативно полагаем, что X5 будет ежегодно направлять акционерам 70% FCF, который до 2027 года будет прирастать среднегодовыми темпами в 10% с последующим снижением динамики до 6,5% в рамках долгосрочного прогноза номинальных темпов роста ВВП РФ. При этом требуемую норму доходности, согласно нашим расчётам, полагаем равной 18%. В рамках указанных параметров справедливая стоимость одной депозитарной расписки X5 Group получается равной 1970 руб., что подразумевает потенциал роста в размере 38% к текущим котировкам и соответствует рекомендации «Покупать».
Риски
Усугубление геополитических рисков и затягивание сроков проведения СВО в перспективе может оказать негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом и акции X5 Group в частности.
Снижение платёжеспособного спроса на фоне затяжной рецессии и следующими за ней ростом безработицы и сокращением реальных доходов граждан в условиях высокой конкуренции может негативно сказаться на темпах роста финансовых показателей X5.
Возможные сложности с восстановлением дивидендных выплат на фоне зарубежной регистрации компании.
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу