22 февраля 2023 Синара Инвестбанк | Hansoh Pharmaceutical
Мы начинаем анализ Hansoh Pharmaceutical Group (Hansoh), ведущей научно-исследовательской и инновационной фармацевтической компании Китая. Ее котировки за последний год снизились на 12%, тогда как индекс Hang Seng —на 15%. Акции Hansoh пострадали из-за вспышки COVID, которая замедлила продажи и продвижение недавно выпущенных инновационных продуктов. Темпы роста выручки, как ожидается, снизились в 2022 г. до 3% с 14% в 2021 г. Однако уже начиная с 2023 г. выручка Hansoh восстановится двузначными темпами, поскольку пандемия в Китае должна закончиться. Коэффициент EV/S 2023П, с которым торгуются бумаги Hansoh, на 40% ниже медианы по конкурентам. Мы присваиваем акциям эмитента рейтинг «Покупать» при целевой цене HKD19 за штуку, предполагающей потенциал роста на 30%.
Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.
Риски: более длительная пандемия COVID в Китае; усиление конкуренции со стороны более крупных зарубежных компаний.
Катализаторы: публикация хорошей отчетности за 2П22 (29 марта); повышение дивидендов; выкуп собственных акций.
Рост доли инновационных препаратов в структуре выручки. В 1П22 выручка от продаж инновационных препаратов составила приблизительно CNY 2,3 млрд (рост на 84,8% г/г) — 52,3% от общей выручки по сравнению с 28,5% в 1П21. Компания ожидает, что этот показатель вырастет до 55% в 2022 г. и до 80%
к 2025 г. В течение 1П22 Hansoh получила разрешение на продажу семи новых препаратов. Кроме того, компания получила одобрение регулятора по результатам клинических испытаний шести инновационных лекарств, одобрены четыре заявки на регистрацию. Рентабельность разработанных компанией препаратов гораздо выше, чем «дженериков», доля которых в продажах составляет 47,7%. Выручку от инновационных препаратов в основном составляют продажи пяти из них (Ameile, Hansoh Xinfu, Fulaimei, Mailingda и Hengmu). Первые три были включены в список лекарств, затраты на покупку которых компенсирует государство (NRDL), с марта 2021 г., что позволило им быстро охватить сотни крупных больниц и аптек, работающих напрямую с пациентами.
Позиционирование в самых быстрорастущих сегментах рынка. По данным Evaluate Pharma, мировые продажи препаратов в сегментах «Онкология» и «Заболевания центральной нервной системы» будут расти самыми высокими темпами по сравнению с другими терапевтическими направлениями (CAGR 2021–2028 гг. ожидается на уровне 11–12% и 10% соответственно). Hansoh как раз удачно позиционирована в данных сегментах (доля в выручке за 1П22 составила 55% и 19%), что поддержит темпы роста выручки компании на уровне выше среднего по рынку. При этом и сам рынок быстро растет: по данным Evaluate Pharma, мировые продажи всех лекарств достигнут среднегодовых темпов роста в 6% в период с 2021 по 2028 г.
Сильный рост рентабельности. По мере выхода китайской экономики из пандемии рост выручки Hansoh ускорится, по нашим оценкам, до 12% в базовом сценарии (CAGR 2022–2027 гг.), при этом наши прогнозы достаточно консервативны (консенсус-прогноз предполагает рост 15%). Мы ожидаем, что благодаря двузначным темпам роста выручки и влиянию операционного левереджа операционная прибыль будет расти еще быстрее (CAGR в 16,7% в 2022–2027 гг.); консенсус-прогноз предполагает 17,3%. Мы прогнозируем, что рентабельность по операционной прибыли за период с 2022 по 2027 г. вырастет на 8 п. п. и достигнет 43%.
Потенциал роста стоимости акций Hansoh составляет 30%. Коэффициент P/E 2023П, с которым сейчас торгуются акции Hansoh, равен 22, при справедливом, по нашим расчетам, уровне 26 (исходя из средневзвешенной стоимости капитала в 9% и средних темпов роста чистой прибыли 15,3% в 2021–2027 гг.). Коэффициент EV/S 2023П, с которым торгуются бумаги Hansoh, на 40% ниже медианы по конкурентам. Рассчитанная по нашей DCF-модели целевая цена по акциям Hansoh в HKD19 за штуку предполагает потенциал роста в 30% от текущих уровней и рейтинг «Покупать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.
Риски: более длительная пандемия COVID в Китае; усиление конкуренции со стороны более крупных зарубежных компаний.
Катализаторы: публикация хорошей отчетности за 2П22 (29 марта); повышение дивидендов; выкуп собственных акций.
Рост доли инновационных препаратов в структуре выручки. В 1П22 выручка от продаж инновационных препаратов составила приблизительно CNY 2,3 млрд (рост на 84,8% г/г) — 52,3% от общей выручки по сравнению с 28,5% в 1П21. Компания ожидает, что этот показатель вырастет до 55% в 2022 г. и до 80%
к 2025 г. В течение 1П22 Hansoh получила разрешение на продажу семи новых препаратов. Кроме того, компания получила одобрение регулятора по результатам клинических испытаний шести инновационных лекарств, одобрены четыре заявки на регистрацию. Рентабельность разработанных компанией препаратов гораздо выше, чем «дженериков», доля которых в продажах составляет 47,7%. Выручку от инновационных препаратов в основном составляют продажи пяти из них (Ameile, Hansoh Xinfu, Fulaimei, Mailingda и Hengmu). Первые три были включены в список лекарств, затраты на покупку которых компенсирует государство (NRDL), с марта 2021 г., что позволило им быстро охватить сотни крупных больниц и аптек, работающих напрямую с пациентами.
Позиционирование в самых быстрорастущих сегментах рынка. По данным Evaluate Pharma, мировые продажи препаратов в сегментах «Онкология» и «Заболевания центральной нервной системы» будут расти самыми высокими темпами по сравнению с другими терапевтическими направлениями (CAGR 2021–2028 гг. ожидается на уровне 11–12% и 10% соответственно). Hansoh как раз удачно позиционирована в данных сегментах (доля в выручке за 1П22 составила 55% и 19%), что поддержит темпы роста выручки компании на уровне выше среднего по рынку. При этом и сам рынок быстро растет: по данным Evaluate Pharma, мировые продажи всех лекарств достигнут среднегодовых темпов роста в 6% в период с 2021 по 2028 г.
Сильный рост рентабельности. По мере выхода китайской экономики из пандемии рост выручки Hansoh ускорится, по нашим оценкам, до 12% в базовом сценарии (CAGR 2022–2027 гг.), при этом наши прогнозы достаточно консервативны (консенсус-прогноз предполагает рост 15%). Мы ожидаем, что благодаря двузначным темпам роста выручки и влиянию операционного левереджа операционная прибыль будет расти еще быстрее (CAGR в 16,7% в 2022–2027 гг.); консенсус-прогноз предполагает 17,3%. Мы прогнозируем, что рентабельность по операционной прибыли за период с 2022 по 2027 г. вырастет на 8 п. п. и достигнет 43%.
Потенциал роста стоимости акций Hansoh составляет 30%. Коэффициент P/E 2023П, с которым сейчас торгуются акции Hansoh, равен 22, при справедливом, по нашим расчетам, уровне 26 (исходя из средневзвешенной стоимости капитала в 9% и средних темпов роста чистой прибыли 15,3% в 2021–2027 гг.). Коэффициент EV/S 2023П, с которым торгуются бумаги Hansoh, на 40% ниже медианы по конкурентам. Рассчитанная по нашей DCF-модели целевая цена по акциям Hansoh в HKD19 за штуку предполагает потенциал роста в 30% от текущих уровней и рейтинг «Покупать».
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу