22 февраля 2023 БКС Экспресс | ГМК Норникель
На YouTube-канале БКС Live состоялся стрим с директором департамента по работе с инвестиционным сообществом Норникеля, по итогам которого в среднесрочной перспективе мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании в ожидании восстановления ее финансовых показателей и мирового потребления цветных металлов.
Главное
• Дивиденды все еще обсуждаются, ясность может появиться к июню. Менеджмент не подтвердил озвученную в СМИ цифру $1,5 млрд.
• Оборотный капитал должен стабилизироваться уже в текущем году: планируется сокращение запасов металлопродукции.
• Капитальные затраты могут достичь рекордных уровней.
• Взгляд на металлы скорее позитивен в долгосрочной перспективе.
• Тема ESG все еще в фокусе, идея «народного капитализма» развивается.
• Оценка: ждем роста FCF и восстановления дивдоходности до 10–12%.
В деталях
Дивиденды обсуждаются, накопленные запасы должны высвободиться. Дивиденды за прошлый год все еще обсуждаются и могут быть определены к июню, в том числе с учетом долговой нагрузки. Ранее озвученная в СМИ цифра в $1,5 млрд менеджментом никогда не оглашалась и не подтверждалась. Добавим, что в прошлом году оборотный капитал Норникеля существенно вырос, увеличившись более чем в 3 раза г/г во многом из-за накопленных запасов.
Компания ожидает постепенного высвобождения этих запасов, что позволит нормализовать денежный поток. Капзатраты в 2023 г. могут достичь рекордных уровней в $4,7 млрд. Ранее ожидалось достижение пика к 2025 г. с последующим снижением, сейчас сроки могут сдвинуться из-за пересмотра большинства проектов. В то же время наличие запасов руды более чем на 30 лет (JORC) и развитие новых проектов (Южный кластер, действующие рудники в Норильском дивизионе) станут факторами роста производства металлов в будущем.
Позитивный долгосрочный взгляд на металлы на фоне «зеленой» темы. Компания сохранит позитивный взгляд на никель в долгосрочной перспективе на фоне роста мирового рынка электромобилей. Однако стоит отметить, что рынок никеля делится на низкокачественный и высококачественный. Если в первом наблюдается профицит на фоне ввода мощностей в Индонезии, то во втором — дефицит. Норникель является ключевым поставщиком высокосортного никеля.
Рынок меди сбалансирован во многом из-за накопленных в 2021 г. медных концентратов. В целом у компании умеренно позитивный взгляд на этот металл на фоне глобального энергоперехода.
На рынке палладия ожидается небольшой дефицит из-за восстановления производства автомобилей после пандемии COVID-19 и возможного снижения предложения МПГ из ЮАР на фоне проблем с электроснабжением.
На фоне риска снижения спроса из-за развития электромобилей Норникель изучает новые ниши для применения палладия в долгосрочной перспективе (более 10 лет) — водородная энергетика, ювелирные изделия, инвестиционная область.
ESG по-прежнему в фокусе, «народный капитализм» все еще развивается. Тема ESG (экология, социальное развитие, корпоративное управление) не теряет своей актуальности: примером тому служит Серный проект, который нацелен на снижение выбросов диоксида серы в Норильском промышленном районе на 90% от уровня 2015 г.
Первая фаза проекта будет завершена в этом году на Надеждинском металлургическом заводе и снизит выбросы диоксида серы на 40%.
«Следующим активом станет Медный завод», — добавили представители Норникеля.
Компания все еще развивает программу «народного капитализма» для мотивации сотрудников и повышения доступности акций для широкого круга инвесторов, изучается в том числе вопрос дробления.
Оценка: ждем восстановления FCF и возврата дивдоходности к 10–12%. Высвобождение значительной части запасов обеспечит денежный поток в размере $3,6 млрд, что предполагает дивдоходность на уровне 10–12% (при выплате 80–100%). Бумага торгуется ниже исторических оценок на 30%, ждем половину ререйтинга и рост котировок на более чем 20% к середине года.
Главное
• Дивиденды все еще обсуждаются, ясность может появиться к июню. Менеджмент не подтвердил озвученную в СМИ цифру $1,5 млрд.
• Оборотный капитал должен стабилизироваться уже в текущем году: планируется сокращение запасов металлопродукции.
• Капитальные затраты могут достичь рекордных уровней.
• Взгляд на металлы скорее позитивен в долгосрочной перспективе.
• Тема ESG все еще в фокусе, идея «народного капитализма» развивается.
• Оценка: ждем роста FCF и восстановления дивдоходности до 10–12%.
В деталях
Дивиденды обсуждаются, накопленные запасы должны высвободиться. Дивиденды за прошлый год все еще обсуждаются и могут быть определены к июню, в том числе с учетом долговой нагрузки. Ранее озвученная в СМИ цифра в $1,5 млрд менеджментом никогда не оглашалась и не подтверждалась. Добавим, что в прошлом году оборотный капитал Норникеля существенно вырос, увеличившись более чем в 3 раза г/г во многом из-за накопленных запасов.
Компания ожидает постепенного высвобождения этих запасов, что позволит нормализовать денежный поток. Капзатраты в 2023 г. могут достичь рекордных уровней в $4,7 млрд. Ранее ожидалось достижение пика к 2025 г. с последующим снижением, сейчас сроки могут сдвинуться из-за пересмотра большинства проектов. В то же время наличие запасов руды более чем на 30 лет (JORC) и развитие новых проектов (Южный кластер, действующие рудники в Норильском дивизионе) станут факторами роста производства металлов в будущем.
Позитивный долгосрочный взгляд на металлы на фоне «зеленой» темы. Компания сохранит позитивный взгляд на никель в долгосрочной перспективе на фоне роста мирового рынка электромобилей. Однако стоит отметить, что рынок никеля делится на низкокачественный и высококачественный. Если в первом наблюдается профицит на фоне ввода мощностей в Индонезии, то во втором — дефицит. Норникель является ключевым поставщиком высокосортного никеля.
Рынок меди сбалансирован во многом из-за накопленных в 2021 г. медных концентратов. В целом у компании умеренно позитивный взгляд на этот металл на фоне глобального энергоперехода.
На рынке палладия ожидается небольшой дефицит из-за восстановления производства автомобилей после пандемии COVID-19 и возможного снижения предложения МПГ из ЮАР на фоне проблем с электроснабжением.
На фоне риска снижения спроса из-за развития электромобилей Норникель изучает новые ниши для применения палладия в долгосрочной перспективе (более 10 лет) — водородная энергетика, ювелирные изделия, инвестиционная область.
ESG по-прежнему в фокусе, «народный капитализм» все еще развивается. Тема ESG (экология, социальное развитие, корпоративное управление) не теряет своей актуальности: примером тому служит Серный проект, который нацелен на снижение выбросов диоксида серы в Норильском промышленном районе на 90% от уровня 2015 г.
Первая фаза проекта будет завершена в этом году на Надеждинском металлургическом заводе и снизит выбросы диоксида серы на 40%.
«Следующим активом станет Медный завод», — добавили представители Норникеля.
Компания все еще развивает программу «народного капитализма» для мотивации сотрудников и повышения доступности акций для широкого круга инвесторов, изучается в том числе вопрос дробления.
Оценка: ждем восстановления FCF и возврата дивдоходности к 10–12%. Высвобождение значительной части запасов обеспечит денежный поток в размере $3,6 млрд, что предполагает дивдоходность на уровне 10–12% (при выплате 80–100%). Бумага торгуется ниже исторических оценок на 30%, ждем половину ререйтинга и рост котировок на более чем 20% к середине года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба