1 марта 2023 БКС Экспресс
Мы улучшили финансовые ожидания по сектору стали и повысили рекомендацию по акциям НЛМК. Также поднимаем прогнозы внутренних цен на коксующийся уголь в ожидании увеличения спроса со стороны стального сектора.
Главное
• Рост ВВП Китая должен ускориться до 5% в этом году (3% в прошлом).
- Цены на сталь в стране уже выросли на 15–21% за 3 месяца.
- Ждем дальнейшего роста на фоне дорогого сырья и активизации спроса.
• Экспортные цены на сталь РФ были под давлением во II полугодии 2022 г., но не в I квартале 2023 г.
- Внутренние цены идут с лагом в 2 месяца и уже успели прибавить 3,6%.
- Ждем роста цен еще как минимум на 10–15% до середины года.
• Угольная отрасль продолжает чувствовать себя уверенно.
• Катализаторы: рост цен на сталь, восстановление китайской экономики.
• Риски: укрепление рубля, рост выпуска стали в Китае в ЭДП.
• Рекомендация по всем стальным и угольным компаниям — «Покупать».
В деталях
Открытие экономики Китая позитивно для отрасли. Переход к менее жесткой антиковидной политике и оценка властями роста ВВП Китая на 4–5% в 2023 г. могут обеспечить, на наш взгляд, повышение видимого потребления стали в Поднебесной на 4–5%. Это поддержит цены на сталь в странах Азии, что поможет вернуть привлекательность экспортных поставок для российских игроков.
Строительный сектор — основной драйвер на ближайшие месяцы. Рынок стали РФ стал еще более значимым для компаний, потерявших европейский рынок сбыта. Старт строительного сезона в России на стыке I и II кварталов исторически служил драйвером роста потребления как сортового, так и листового проката. Это также дает импульс как внутренним премиям, так и премиям внутреннего рынка к экспортным ценам.
Цены на сталь в конце года начали расти — видим еще потенциал роста. Экспортные цены на российскую сталь уже успели отреагировать на постепенное восстановление китайской экономики и выросли вслед за китайскими на 22% за 3 месяца. Отметим, что внутренние цены на сталь следуют за экспортными с лагом в 2 месяца и в феврале уже успели прибавить 3,6%.
Ожидается, что в марте они вырастут на 2,5–5% и, вероятно, продолжат увеличиваться в апреле в ходе нового строительного сезона. Мы также повысили прогноз цен на ЖРС и г/к прокат в Китае на 13–14% и 22–30% в 2023–2025 гг. на фоне восстановления экономики за счет госстимулов. Цены на коксующийся уголь в Австралии должны вырасти в свете роста объемов производства стали в странах Азии.
Оценка: «Покупать» сталь сейчас, уголь — в течение года. Пересмотр цен на сталь в сторону повышения, а также ожидаемый рост цен на железорудное сырье и металлолом по методу DCF привел к повышению целевых цен для стальных бумаг в среднем на 39% (потенциал роста 42%). В то же время целевая цена Мечела была повышена на 6%, Распадской — не изменилась.
Текущее ралли в ценах на сталь приведет к более быстрому ререйтингу стальных бумаг, тогда как акции угольных компаний — скорее ждет долгосрочная ставка на постепенное наращивание производства и экспорта.
Инвестиционная история — ключевые графики
Инвестиционный кейс
Черная металлургия — «Покупать» в ожидании роста мировых и локальных цен
Открытие китайской экономики наряду с масштабными стимулами со стороны государства должно оказать серьезную поддержку ценам на металлы. Российские экспортные цены на сталь уже начали реагировать, увеличившись за последние 3 месяца на 22%. Ждем похожей динамики на внутреннем рынке.
• Китайские цены на сталь прибавили 15–21% за последние 3 месяца.
- Ждем дальнейшего роста на фоне восстановления спроса и низкой маржи.
- Российские экспортные цены выросли на 22%.
• Российские внутренние цены на сталь повысились на 3,6%.
- Производители объявили об увеличении цен на 2,5–5,0% в марте.
- Рост должен продолжиться и в апреле.
Катализаторы и риски для инвестиционного кейса
• [+] Рост цен в РФ выше ожиданий: вероятность — средняя; влияние — высокое.
На данный момент мы ожидаем роста цен на г/к прокат на 2,5–5,0% к марту и еще как минимум на столько же — к апрелю 2023 г. Суммарный рост внутренних цен на 12–15% обеспечит возврат к историческим премиям в 10–12% к импортному паритету к лету 2023 г., однако мы не исключаем еще более высоких премий.
• [+] Сильный старт строительного сезона: вероятность — средняя; влияние — высокое.
Активность в секторе строительства (75–80% всего спроса на сталь в России) в марте–апреле начнет сезонный рост. Сильный старт сезона может придать дополнительный импульс росту спроса и цен на сталь. Роль рынка РФ для российских производителей стали сильно возросла с 2022 г. на фоне потери части экспортных рынков.
• [+] Темпы роста экономики Китая выше текущих ожиданий (6–12 мес.): вероятность — средняя; влияние — среднее.
Китайское правительство планирует достичь темпов роста ВВП Китая на 4–5% в 2023 г. Более высокие, чем ожидается, темпы роста поддержат как спрос, так и цены на стальную продукцию в Китае и азиатском регионе. Это может вернуть привлекательность экспорта как еще одного направления сбыта стали для российских сталепроизводителей.
• [-] Укрепление рубля: вероятность — средняя; влияние — высокое.
Текущий курс рубля уже позволяет сталепроизводителям получать положительную рентабельность на экспортных направлениях. Однако укрепление рубля на 10–15% снова приведет к убыточности экспортных продаж (при текущих ценах на сталь), учитывая все еще логистические ограничения и дисконты для некоторых покупателей.
• [-] Дополнительная налоговая нагрузка: вероятность — средняя; влияние — среднее.
Недавние новости вокруг потенциальных дополнительных изъятий у крупного бизнеса несут определенные риски, в том числе, для металлургов. Тем не менее, даже если налоговая нагрузка возрастет, мы считаем, что на данном этапе эффект будет несущественным.
• [-] Наращивание выпуска стали в Китае в ЭДП: вероятность — средняя; влияние — среднее.
Потенциальный рост объемов производства стали из лома в Китае в электродуговых печах (ЭДП) благодаря уменьшению стоимости энергоносителей и постепенному снижению цен на металлолом может способствовать росту производства стали и оказать давление на цены в случае слабого спроса.
Ключевые изменения
Глобальные цены повышены, внутренние — последуют за ними
Основные изменения в прогнозах связаны с пересмотром внутренних и экспортных цен на сталь в сторону повышения вслед за ростом мировых. Так, прогноз цены российского экспорта г/к проката на 2023 г. увеличился примерно на $80 за тонну до $685(с $607), на 2024 г. — до $681 за тонну(с $600), т.е. на 13–14%, на фоне открытия экономики Китая. Пересмотр внутренних цен (на условиях ex-works) был более умеренным — с $677 до $695 за тонну в 2023 г. (+3%) и с $674 до $721 за тонну в 2024 г.
Мы повысили мировые бенчмарки на фоне восстановления сектора стали и открытия китайской экономики. Также скорректировали оценку цен на коксующийся уголь в сторону небольшого повышения — до $184 с $168 за тонну(на основе FCA) в 2023 г. и оставили стабильными цены в дальнейших годах.
Тем не менее российские угольные компании все еще чувствуют себя уверенно и продолжают генерировать устойчивую маржу на протяжении длительного времени. Обратите внимание, что текущий валютный курс выше, чем наш прогноз на 2023–2025 гг. (не менялся с момента публикации последней «Стратегии-2023»), что предполагает дополнительный потенциал роста для инвестиционных проектов, если спотовый курс сохранится.
Оценка: «Покупать» сталь сейчас, уголь — в течение года
Наша оценка по методу DCF предполагает рост котировок сталепроизводителей более чем на 42%. Нам также сильно нравятся угольные имена, по которым мы ждем потенциал роста более чем в 2 раза.
Главное
• Рост ВВП Китая должен ускориться до 5% в этом году (3% в прошлом).
- Цены на сталь в стране уже выросли на 15–21% за 3 месяца.
- Ждем дальнейшего роста на фоне дорогого сырья и активизации спроса.
• Экспортные цены на сталь РФ были под давлением во II полугодии 2022 г., но не в I квартале 2023 г.
- Внутренние цены идут с лагом в 2 месяца и уже успели прибавить 3,6%.
- Ждем роста цен еще как минимум на 10–15% до середины года.
• Угольная отрасль продолжает чувствовать себя уверенно.
• Катализаторы: рост цен на сталь, восстановление китайской экономики.
• Риски: укрепление рубля, рост выпуска стали в Китае в ЭДП.
• Рекомендация по всем стальным и угольным компаниям — «Покупать».
В деталях
Открытие экономики Китая позитивно для отрасли. Переход к менее жесткой антиковидной политике и оценка властями роста ВВП Китая на 4–5% в 2023 г. могут обеспечить, на наш взгляд, повышение видимого потребления стали в Поднебесной на 4–5%. Это поддержит цены на сталь в странах Азии, что поможет вернуть привлекательность экспортных поставок для российских игроков.
Строительный сектор — основной драйвер на ближайшие месяцы. Рынок стали РФ стал еще более значимым для компаний, потерявших европейский рынок сбыта. Старт строительного сезона в России на стыке I и II кварталов исторически служил драйвером роста потребления как сортового, так и листового проката. Это также дает импульс как внутренним премиям, так и премиям внутреннего рынка к экспортным ценам.
Цены на сталь в конце года начали расти — видим еще потенциал роста. Экспортные цены на российскую сталь уже успели отреагировать на постепенное восстановление китайской экономики и выросли вслед за китайскими на 22% за 3 месяца. Отметим, что внутренние цены на сталь следуют за экспортными с лагом в 2 месяца и в феврале уже успели прибавить 3,6%.
Ожидается, что в марте они вырастут на 2,5–5% и, вероятно, продолжат увеличиваться в апреле в ходе нового строительного сезона. Мы также повысили прогноз цен на ЖРС и г/к прокат в Китае на 13–14% и 22–30% в 2023–2025 гг. на фоне восстановления экономики за счет госстимулов. Цены на коксующийся уголь в Австралии должны вырасти в свете роста объемов производства стали в странах Азии.
Оценка: «Покупать» сталь сейчас, уголь — в течение года. Пересмотр цен на сталь в сторону повышения, а также ожидаемый рост цен на железорудное сырье и металлолом по методу DCF привел к повышению целевых цен для стальных бумаг в среднем на 39% (потенциал роста 42%). В то же время целевая цена Мечела была повышена на 6%, Распадской — не изменилась.
Текущее ралли в ценах на сталь приведет к более быстрому ререйтингу стальных бумаг, тогда как акции угольных компаний — скорее ждет долгосрочная ставка на постепенное наращивание производства и экспорта.
Инвестиционная история — ключевые графики
Инвестиционный кейс
Черная металлургия — «Покупать» в ожидании роста мировых и локальных цен
Открытие китайской экономики наряду с масштабными стимулами со стороны государства должно оказать серьезную поддержку ценам на металлы. Российские экспортные цены на сталь уже начали реагировать, увеличившись за последние 3 месяца на 22%. Ждем похожей динамики на внутреннем рынке.
• Китайские цены на сталь прибавили 15–21% за последние 3 месяца.
- Ждем дальнейшего роста на фоне восстановления спроса и низкой маржи.
- Российские экспортные цены выросли на 22%.
• Российские внутренние цены на сталь повысились на 3,6%.
- Производители объявили об увеличении цен на 2,5–5,0% в марте.
- Рост должен продолжиться и в апреле.
Катализаторы и риски для инвестиционного кейса
• [+] Рост цен в РФ выше ожиданий: вероятность — средняя; влияние — высокое.
На данный момент мы ожидаем роста цен на г/к прокат на 2,5–5,0% к марту и еще как минимум на столько же — к апрелю 2023 г. Суммарный рост внутренних цен на 12–15% обеспечит возврат к историческим премиям в 10–12% к импортному паритету к лету 2023 г., однако мы не исключаем еще более высоких премий.
• [+] Сильный старт строительного сезона: вероятность — средняя; влияние — высокое.
Активность в секторе строительства (75–80% всего спроса на сталь в России) в марте–апреле начнет сезонный рост. Сильный старт сезона может придать дополнительный импульс росту спроса и цен на сталь. Роль рынка РФ для российских производителей стали сильно возросла с 2022 г. на фоне потери части экспортных рынков.
• [+] Темпы роста экономики Китая выше текущих ожиданий (6–12 мес.): вероятность — средняя; влияние — среднее.
Китайское правительство планирует достичь темпов роста ВВП Китая на 4–5% в 2023 г. Более высокие, чем ожидается, темпы роста поддержат как спрос, так и цены на стальную продукцию в Китае и азиатском регионе. Это может вернуть привлекательность экспорта как еще одного направления сбыта стали для российских сталепроизводителей.
• [-] Укрепление рубля: вероятность — средняя; влияние — высокое.
Текущий курс рубля уже позволяет сталепроизводителям получать положительную рентабельность на экспортных направлениях. Однако укрепление рубля на 10–15% снова приведет к убыточности экспортных продаж (при текущих ценах на сталь), учитывая все еще логистические ограничения и дисконты для некоторых покупателей.
• [-] Дополнительная налоговая нагрузка: вероятность — средняя; влияние — среднее.
Недавние новости вокруг потенциальных дополнительных изъятий у крупного бизнеса несут определенные риски, в том числе, для металлургов. Тем не менее, даже если налоговая нагрузка возрастет, мы считаем, что на данном этапе эффект будет несущественным.
• [-] Наращивание выпуска стали в Китае в ЭДП: вероятность — средняя; влияние — среднее.
Потенциальный рост объемов производства стали из лома в Китае в электродуговых печах (ЭДП) благодаря уменьшению стоимости энергоносителей и постепенному снижению цен на металлолом может способствовать росту производства стали и оказать давление на цены в случае слабого спроса.
Ключевые изменения
Глобальные цены повышены, внутренние — последуют за ними
Основные изменения в прогнозах связаны с пересмотром внутренних и экспортных цен на сталь в сторону повышения вслед за ростом мировых. Так, прогноз цены российского экспорта г/к проката на 2023 г. увеличился примерно на $80 за тонну до $685(с $607), на 2024 г. — до $681 за тонну(с $600), т.е. на 13–14%, на фоне открытия экономики Китая. Пересмотр внутренних цен (на условиях ex-works) был более умеренным — с $677 до $695 за тонну в 2023 г. (+3%) и с $674 до $721 за тонну в 2024 г.
Мы повысили мировые бенчмарки на фоне восстановления сектора стали и открытия китайской экономики. Также скорректировали оценку цен на коксующийся уголь в сторону небольшого повышения — до $184 с $168 за тонну(на основе FCA) в 2023 г. и оставили стабильными цены в дальнейших годах.
Тем не менее российские угольные компании все еще чувствуют себя уверенно и продолжают генерировать устойчивую маржу на протяжении длительного времени. Обратите внимание, что текущий валютный курс выше, чем наш прогноз на 2023–2025 гг. (не менялся с момента публикации последней «Стратегии-2023»), что предполагает дополнительный потенциал роста для инвестиционных проектов, если спотовый курс сохранится.
Оценка: «Покупать» сталь сейчас, уголь — в течение года
Наша оценка по методу DCF предполагает рост котировок сталепроизводителей более чем на 42%. Нам также сильно нравятся угольные имена, по которым мы ждем потенциал роста более чем в 2 раза.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба