10 марта 2023 Тинькофф Банк | Русагро
Крупнейший агрохолдинг опубликовал результаты за четвертый квартал и весь 2022 год. Обсудим ключевые показатели и перспективы компании.
Результаты за четвертый квартал
Все общие показатели упали. Негативный вклад внес сельскохозяйственный сегмент: объемы продаж сахарной свеклы и масличных культур (подсолнечник, соя) значительно снизились. Русагро перенесла продажи на начало 2023 года, потому что сбор урожая продлили из-за неблагоприятных погодных условий. Компания ожидает более благоприятной рыночной конъюнктуры в этом году.
Объемы продаж пшеницы увеличились, однако цены реализации упали из-за рекордного урожая.
Сельскохозяйственный сегмент также оказал влияние на падение EBITDA из-за снижения выручки и роста затрат на аутсорсинговые и транспортные услуги.
Зато рост продемонстрировал масложировой сегмент за счет снижения цен на семена подсолнечника и отмены таможенной пошлины на масло в октябре 2022 года.
Результаты за год
Сахарный сегмент внес наибольший вклад в рост выручки на фоне высокого спроса в начале года, поскольку население, как правило, наращивает запасы сахара в периоды неопределенности. Показатель EBITDA в сахарном сегменте показал сильный рост по итогу года благодаря закупкам сахарной свеклы во втором полугодии 2021 года по более низким ценам.
Однако в целом по итогу года показатель EBITDA снизился из-за негативного влияния сельскохозяйственного сегмента, отсрочки продаж, роста затрат на удобрения и услуги.
Прибыль по итогу года упала на 84% — сказался убыток от курсовой разницы и переоценка биологических активов на фоне падения рыночных цен и роста себестоимости продаж.
Прогноз на 2023 год по сегментам
Масложировой сегмент
Россия произвела на 23% больше подсолнечного масла по сравнению с 2021 годом. Компания прогнозирует увеличение объема производства в связи с ожидаемым ростом урожая подсолнечника и переходящими остатками прошлого периода в 2023 году. Как следствие, ожидается рост экспорта сырого растительного масла. Основные страны — импортеры сырого подсолнечного масла из России: Турция, Иран, Индия, Египет и Китай.
Русагро может уменьшить себестоимость в этом сегменте из-за снижения цен на подсолнечную семечку. Кроме того, компания развивает экспортное направление в Китай: в прошлом году Русагро впервые осуществила поставку подсолнечного шрота и партий майонеза в специальной упаковке.
Но компания сталкивается с определенным давлением из-за возникших проблем с цепочкой поставок из Турции в Сирию и ростом предложения масла с Украины.
Сельскохозяйственный сегмент
Здесь все неоднозначно. С одной стороны, компания может увеличить объем продаж благодаря рекордному урожаю и сократить себестоимость за счет снижения цен на удобрения. Однако цены на зерновые и масличные культуры будут оказывать давление на EBITDA. Поскольку цены на пшеницу сдерживают экспортные пошлины, для компании цена реализации в 2022 году была ниже, чем в мире. Но есть и плюсы: при снижении мировых цен Русагро не столкнется с падением рентабельности, поскольку уже ведет бизнес в сдержанных условиях.
Перенос срока реализации сахарной свеклы и масличных культур с 2022-го на начало 2023-го также может поддержать рост продаж в сегменте.
Сахарный сегмент
На российском рынке сахара текущая цена близка к справедливой с учетом слабого профицита предложения, поэтому мы ожидаем умеренного роста в сегменте. В России ожидается рост производства сахара на 6% из-за увеличения объема переработанной свеклы в 2023 году. Сахар входит в категорию защитных товаров, поскольку спрос на него резко увеличивается в период турбулентности.
Мясной сегмент
Цены на свинину находятся под давлением из-за избытка предложения. Именно этот фактор будет сдерживать показатели сегмента, хотя компания может уменьшить себестоимость на фоне снижения цен на корм и нарастить объемы производства за счет увеличения мощности фермы в Приморском крае. Кроме того, ожидается, что в текущем году неэффективные хозяйства будут закрываться и общая конкуренция на рынке сократится.
Дивиденды
Руководство компании сообщило, что вопрос возобновления дивидендов является одним из приоритетных: компания рассматривает план редомициляции в Россию. Решение находится на финальной стадии, но пока менеджмент не раскрывает деталей инвесторам. Также Русагро хочет вернуть листинг на иностранной площадке, чтобы восстановить рыночную стоимость бумаг в иностранной юрисдикции.
Что с акциями
С начала года акции Русагро прибавили более 7%. Сейчас показатель P/E находится на уровне около 6,4х. По нашему мнению, это справедливая оценка*.
* Для расчета мы использовали прибыль, скорректированную на прибыль/убыток от курсовых разниц
Ну и что?
У компании есть потенциал роста за счет увеличения объема производства и снижения себестоимости во всех сегментах, хотя цены реализации будут находиться под давлением.
Вопрос возобновления дивидендов входит в главную повестку у акционеров. Положительное решение может поднять котировки.
Бизнес компании является защитным, так как у населения всегда будет спрос на базовые товары, особенно в периоды повышенной неопределенности.
Мы сохраняем идею на покупку акций Русагро с целевой ценой 900 рублей за акцию.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Результаты за четвертый квартал
Все общие показатели упали. Негативный вклад внес сельскохозяйственный сегмент: объемы продаж сахарной свеклы и масличных культур (подсолнечник, соя) значительно снизились. Русагро перенесла продажи на начало 2023 года, потому что сбор урожая продлили из-за неблагоприятных погодных условий. Компания ожидает более благоприятной рыночной конъюнктуры в этом году.
Объемы продаж пшеницы увеличились, однако цены реализации упали из-за рекордного урожая.
Сельскохозяйственный сегмент также оказал влияние на падение EBITDA из-за снижения выручки и роста затрат на аутсорсинговые и транспортные услуги.
Зато рост продемонстрировал масложировой сегмент за счет снижения цен на семена подсолнечника и отмены таможенной пошлины на масло в октябре 2022 года.
Результаты за год
Сахарный сегмент внес наибольший вклад в рост выручки на фоне высокого спроса в начале года, поскольку население, как правило, наращивает запасы сахара в периоды неопределенности. Показатель EBITDA в сахарном сегменте показал сильный рост по итогу года благодаря закупкам сахарной свеклы во втором полугодии 2021 года по более низким ценам.
Однако в целом по итогу года показатель EBITDA снизился из-за негативного влияния сельскохозяйственного сегмента, отсрочки продаж, роста затрат на удобрения и услуги.
Прибыль по итогу года упала на 84% — сказался убыток от курсовой разницы и переоценка биологических активов на фоне падения рыночных цен и роста себестоимости продаж.
Прогноз на 2023 год по сегментам
Масложировой сегмент
Россия произвела на 23% больше подсолнечного масла по сравнению с 2021 годом. Компания прогнозирует увеличение объема производства в связи с ожидаемым ростом урожая подсолнечника и переходящими остатками прошлого периода в 2023 году. Как следствие, ожидается рост экспорта сырого растительного масла. Основные страны — импортеры сырого подсолнечного масла из России: Турция, Иран, Индия, Египет и Китай.
Русагро может уменьшить себестоимость в этом сегменте из-за снижения цен на подсолнечную семечку. Кроме того, компания развивает экспортное направление в Китай: в прошлом году Русагро впервые осуществила поставку подсолнечного шрота и партий майонеза в специальной упаковке.
Но компания сталкивается с определенным давлением из-за возникших проблем с цепочкой поставок из Турции в Сирию и ростом предложения масла с Украины.
Сельскохозяйственный сегмент
Здесь все неоднозначно. С одной стороны, компания может увеличить объем продаж благодаря рекордному урожаю и сократить себестоимость за счет снижения цен на удобрения. Однако цены на зерновые и масличные культуры будут оказывать давление на EBITDA. Поскольку цены на пшеницу сдерживают экспортные пошлины, для компании цена реализации в 2022 году была ниже, чем в мире. Но есть и плюсы: при снижении мировых цен Русагро не столкнется с падением рентабельности, поскольку уже ведет бизнес в сдержанных условиях.
Перенос срока реализации сахарной свеклы и масличных культур с 2022-го на начало 2023-го также может поддержать рост продаж в сегменте.
Сахарный сегмент
На российском рынке сахара текущая цена близка к справедливой с учетом слабого профицита предложения, поэтому мы ожидаем умеренного роста в сегменте. В России ожидается рост производства сахара на 6% из-за увеличения объема переработанной свеклы в 2023 году. Сахар входит в категорию защитных товаров, поскольку спрос на него резко увеличивается в период турбулентности.
Мясной сегмент
Цены на свинину находятся под давлением из-за избытка предложения. Именно этот фактор будет сдерживать показатели сегмента, хотя компания может уменьшить себестоимость на фоне снижения цен на корм и нарастить объемы производства за счет увеличения мощности фермы в Приморском крае. Кроме того, ожидается, что в текущем году неэффективные хозяйства будут закрываться и общая конкуренция на рынке сократится.
Дивиденды
Руководство компании сообщило, что вопрос возобновления дивидендов является одним из приоритетных: компания рассматривает план редомициляции в Россию. Решение находится на финальной стадии, но пока менеджмент не раскрывает деталей инвесторам. Также Русагро хочет вернуть листинг на иностранной площадке, чтобы восстановить рыночную стоимость бумаг в иностранной юрисдикции.
Что с акциями
С начала года акции Русагро прибавили более 7%. Сейчас показатель P/E находится на уровне около 6,4х. По нашему мнению, это справедливая оценка*.
* Для расчета мы использовали прибыль, скорректированную на прибыль/убыток от курсовых разниц
Ну и что?
У компании есть потенциал роста за счет увеличения объема производства и снижения себестоимости во всех сегментах, хотя цены реализации будут находиться под давлением.
Вопрос возобновления дивидендов входит в главную повестку у акционеров. Положительное решение может поднять котировки.
Бизнес компании является защитным, так как у населения всегда будет спрос на базовые товары, особенно в периоды повышенной неопределенности.
Мы сохраняем идею на покупку акций Русагро с целевой ценой 900 рублей за акцию.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter