17 марта 2023 БКС Экспресс Емельянов Валерий
У него учился Баффет и другие легенды рынка. Сам Грэм давно стал классиком, написавшим самую первую «библию для инвесторов». Покажем, как можно использовать его постулаты на отечественном рынке.
Кто такой Бенджамин Грэм (Benjamin Graham)
Это профессор родом из Англии, который сделал состояние на росте рынка акций США в 1920-е, потерял почти все свои инвестиции в годы Великой Депрессии, тщательно изучил механизмы этого падения и в итоге снова обрел свой капитал.
Самая знаменитая книга Грэма — «Разумный инвестор» (The Intelligent Investor), остается главным финансовым бестселлером в мире уже более 70 лет. Его учениками себя называют Баффет и другие успешные игроки рынка.
Для российского инвестора опыт Грэма ценнее, чем опыт любого другого западного гуру, именно потому, что он пережил свой «февраль» и ему есть что посоветовать на тему выхода из глубоких минусов.
Покупай у пессимистов, продавай оптимистам
Грэм впервые в истории упорядочил фундаментальный анализ акций. Это он ввел термин «внутренняя стоимость», которая может сильно расходиться с рыночной стоимостью компании, позволяя инвестору на этом зарабатывать.
В целом стратегия Грэма довольно проста и логична: акции компании имеет смысл покупать, если ее стоимость оказалась ниже исторической средней, и можно продавать, если она выше или на уровне.
В сумме такой подход дает следующий эффект: инвестор всегда или чаще всего старается покупать дешево у тех, кто готов продать со скидкой (обычно на негативе), и продавать тем, кто хочет купить (обычно на позитивной волне).
Какие показатели смотреть
Недооцененные компании обычно выдают себя тем, что их стоимость упала сильнее, чем активы на балансе или годовая прибыль, а расчетный дивиденд получается выше среднего за последние годы. У переоцененных — наоборот.
Для примера мы будем ориентироваться на три базовых показателя, часто используемых на российском рынке:
• P/BV (берем ниже средней)
• EV/EBITDA (также нужно смотреть ниже средней)
• Потенциальный дивиденд (доходность FCF).
Таким образом, компанию не сравнивают напрямую с другими, делая лишние допущения. Нужно лишь получить ответ на вопрос: где стало не настолько плохо, чтобы акции так сильно упали. С растущими компаниями — наоборот.
Ищем недооцененные акции
Берем пару десятков ликвидных акций с низким показателем P/BV и отсеиваем те из них, которые меньше всего отклонились от своего среднего P/BV за последние 5 лет, оставляя те, которые просели особенно сильно (более чем на 30%).
На этой стадии, например, вылетают такие бумаги, как РусГидро и Распадская. Это не значит, что они дороги, но на рынке есть и более явные аутсайдеры. Смотреть можно в том числе те, что отчитывались давно (стоимость активов меняется медленно).
Далее сравниваем актуальный размер EV/EBITDA по аналогичной схеме: какие компании сильнее остальных просели относительно предыдущих лет (на 50%, то есть вдвое) и оставляем самые упавшие, остальные — убираем.
На этом этапе шорт-лист покидают акции ФСК, ЛСР, ЛУКОЙЛа, Татнефти и ряда других. Остается шесть бумаг, включая Газпром и РУСАЛ, но оба отваливаются на последнем этапе, когда переходим к сравнению доходности FCF — она у них сократилась.
В финале остается две фишки с позитивными дивидендными перспективами (FCF на акцию выше, чем в последние годы): ММК и QIWI. Мы не знаем, будут ли они платить дивиденды, но финансовая возможность для этого имеется.
Какие акции переоценены
Теперь проводим анализ прямо противоположным методом: нам нужны самые дорогие бумаги на рынке (по P/BV) и мы отбираем из них те, которые выросли в цене (по тому же P/BV) относительно своих 5-летних средних значений.
На рынке таких немного. Например, сразу же отвалились все металлурги (Норникель, Полюс, Северсталь) — значит они остаются относительно дешевыми, несмотря на рост мультипликаторов. До второго шага доходят химики, потребсектор, телекомы.
Стоимость бизнеса (EV) относительно прибыли (EBITDA) за эти пять лет выросла мало у каких компаний. Уходит Ростелеком, Магнит и даже «горячий» ФосАгро. Все портовики, включая FESH, тоже не выглядят перегретыми.
В полуфинале — три бумаги. Из них дивидендный потенциал (по FCF) сохраняют химики: Акрон и Куйбышевазот (их высокая цена подтверждается наличием кэша). Главный финалист — INARCTICA, у которого FCF отрицательный. Это и есть актуальный кандидат на продажу.
Выводы
- Бенджамен Грэм, автор книги «Разумный инвестор», завещал смотреть на внутреннюю стоимость компаний, которая может расходиться с рыночной.
- Если регулярно покупать недооцененные акции и продавать переоцененные, то можно преуспеть в инвестициях; сам Грэм и его последователи доказали это на своих примерах.
- Чтобы следовать заветам Грэма, нужно смотреть на динамику показателей одной конкретной компании и находить расхождения со средними значениями.
- В примере с российскими фишками мы прежде всего смотрели на стоимость компании относительно ее активов (P/BV), стоимость с долгом относительно прибыли (EV/EBITDA) и доходность FCF.
- Сильные кандидаты на покупку, исходя из описанной методики: ММК и QIWI (недооценены), подходящий кандидат на продажу — INARCTICA (переоценена).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Кто такой Бенджамин Грэм (Benjamin Graham)
Это профессор родом из Англии, который сделал состояние на росте рынка акций США в 1920-е, потерял почти все свои инвестиции в годы Великой Депрессии, тщательно изучил механизмы этого падения и в итоге снова обрел свой капитал.
Самая знаменитая книга Грэма — «Разумный инвестор» (The Intelligent Investor), остается главным финансовым бестселлером в мире уже более 70 лет. Его учениками себя называют Баффет и другие успешные игроки рынка.
Для российского инвестора опыт Грэма ценнее, чем опыт любого другого западного гуру, именно потому, что он пережил свой «февраль» и ему есть что посоветовать на тему выхода из глубоких минусов.
Покупай у пессимистов, продавай оптимистам
Грэм впервые в истории упорядочил фундаментальный анализ акций. Это он ввел термин «внутренняя стоимость», которая может сильно расходиться с рыночной стоимостью компании, позволяя инвестору на этом зарабатывать.
В целом стратегия Грэма довольно проста и логична: акции компании имеет смысл покупать, если ее стоимость оказалась ниже исторической средней, и можно продавать, если она выше или на уровне.
В сумме такой подход дает следующий эффект: инвестор всегда или чаще всего старается покупать дешево у тех, кто готов продать со скидкой (обычно на негативе), и продавать тем, кто хочет купить (обычно на позитивной волне).
Какие показатели смотреть
Недооцененные компании обычно выдают себя тем, что их стоимость упала сильнее, чем активы на балансе или годовая прибыль, а расчетный дивиденд получается выше среднего за последние годы. У переоцененных — наоборот.
Для примера мы будем ориентироваться на три базовых показателя, часто используемых на российском рынке:
• P/BV (берем ниже средней)
• EV/EBITDA (также нужно смотреть ниже средней)
• Потенциальный дивиденд (доходность FCF).
Таким образом, компанию не сравнивают напрямую с другими, делая лишние допущения. Нужно лишь получить ответ на вопрос: где стало не настолько плохо, чтобы акции так сильно упали. С растущими компаниями — наоборот.
Ищем недооцененные акции
Берем пару десятков ликвидных акций с низким показателем P/BV и отсеиваем те из них, которые меньше всего отклонились от своего среднего P/BV за последние 5 лет, оставляя те, которые просели особенно сильно (более чем на 30%).
На этой стадии, например, вылетают такие бумаги, как РусГидро и Распадская. Это не значит, что они дороги, но на рынке есть и более явные аутсайдеры. Смотреть можно в том числе те, что отчитывались давно (стоимость активов меняется медленно).
Далее сравниваем актуальный размер EV/EBITDA по аналогичной схеме: какие компании сильнее остальных просели относительно предыдущих лет (на 50%, то есть вдвое) и оставляем самые упавшие, остальные — убираем.
На этом этапе шорт-лист покидают акции ФСК, ЛСР, ЛУКОЙЛа, Татнефти и ряда других. Остается шесть бумаг, включая Газпром и РУСАЛ, но оба отваливаются на последнем этапе, когда переходим к сравнению доходности FCF — она у них сократилась.
В финале остается две фишки с позитивными дивидендными перспективами (FCF на акцию выше, чем в последние годы): ММК и QIWI. Мы не знаем, будут ли они платить дивиденды, но финансовая возможность для этого имеется.
Какие акции переоценены
Теперь проводим анализ прямо противоположным методом: нам нужны самые дорогие бумаги на рынке (по P/BV) и мы отбираем из них те, которые выросли в цене (по тому же P/BV) относительно своих 5-летних средних значений.
На рынке таких немного. Например, сразу же отвалились все металлурги (Норникель, Полюс, Северсталь) — значит они остаются относительно дешевыми, несмотря на рост мультипликаторов. До второго шага доходят химики, потребсектор, телекомы.
Стоимость бизнеса (EV) относительно прибыли (EBITDA) за эти пять лет выросла мало у каких компаний. Уходит Ростелеком, Магнит и даже «горячий» ФосАгро. Все портовики, включая FESH, тоже не выглядят перегретыми.
В полуфинале — три бумаги. Из них дивидендный потенциал (по FCF) сохраняют химики: Акрон и Куйбышевазот (их высокая цена подтверждается наличием кэша). Главный финалист — INARCTICA, у которого FCF отрицательный. Это и есть актуальный кандидат на продажу.
Выводы
- Бенджамен Грэм, автор книги «Разумный инвестор», завещал смотреть на внутреннюю стоимость компаний, которая может расходиться с рыночной.
- Если регулярно покупать недооцененные акции и продавать переоцененные, то можно преуспеть в инвестициях; сам Грэм и его последователи доказали это на своих примерах.
- Чтобы следовать заветам Грэма, нужно смотреть на динамику показателей одной конкретной компании и находить расхождения со средними значениями.
- В примере с российскими фишками мы прежде всего смотрели на стоимость компании относительно ее активов (P/BV), стоимость с долгом относительно прибыли (EV/EBITDA) и доходность FCF.
- Сильные кандидаты на покупку, исходя из описанной методики: ММК и QIWI (недооценены), подходящий кандидат на продажу — INARCTICA (переоценена).
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter