Oracle является ярким представителем Value Stock. Несмотря на принадлежность к IT-сектору, акции достаточно устойчивы к рыночной волатильности и имеют бета-коэффициент 0,99. За последние 12 месяцев доходность акций Oracle составляет 10% против снижения S&P 500 на 10% и NASDAQ Composite на 15%. Сохранение стабильных темпов роста бизнеса в период замедления роста мировой экономики делает Oracle хорошую службу. Последние 3 квартала выручка Oracle растет на 18% г/г, такие же темпы роста ожидаются и по итогам 2023 фингода. Двузначный рост глобальной облачной индустрии создает для Oracle прочный фундамент долгосрочного роста.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Oracle с целевой ценой $ 105,60 на следующие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 28,1% без учета дивидендов.
Oracle — американская технологическая компания, поставщик аппаратного и программного обеспечения, провайдер облачной платформы и поставщик решений по модели IaaS и SaaS.
Облачный сегмент является главным драйвером роста бизнеса и финансовых результатов Oracle. В 2020 фингоду на долю облачного сегмента приходилось 20% общей выручки компании, а по итогам 2023 фингода его доля превысит 30%. При этом еще 3 года назад органический рост облачного сегмента составлял 13% г/г, а в 2023 фингоду он может превысить 30% г/г благодаря поглощению Cerner.
Совокупный адресуемый облачный рынок Oracle оценивается в $ 745 млрд, из них $ 265 млрд занимает рынок облачных приложений SaaS и $ 480 млрд рынок инфраструктурных решений IaaS.
Цифровая трансформация бизнеса идет полным ходом и продлится еще долго. По прогнозам Gartner, в 2023 году темпы роста облачной индустрии останутся вблизи 20% г/г. Направление IaaS вырастет на 30% г/г, PaaS — на 23% г/г, SaaS — на 17% г/г.
По результатам 3Q 2023 фингода с окончанием 28 февраля компания отчиталась о росте выручки на 18% г/г, как и двумя кварталами ранее. При этом выручка облачных сервисов типа IaaS и SaaS возросла на 45% г/г. Отдельно выручка сервисов IaaS увеличилась на 55% г/г, а доходы сервисов SaaS расширились на 42% г/г.
Oracle демонстрирует лучшие показатели операционной эффективности среди аналогов. Скорр. операционная маржа Oracle на уровне 42% в 2 раза превышает средний показатель по компаниям Alphabet, Microsoft, IBM, Salesforce, SAP и Workday.
На конец 2023 фингода Oracle рассчитывает перейти порог в $ 50 млрд по выручке, что предполагает темпы роста 18% г/г. В следующие 2 года, как ожидается, темпы роста замедлятся и окажутся ниже 10% г/г. В 2023 фингоду результаты учитывают синергию от поглощения Cerner, а в следующих годах этого фактора не будет, только если Oracle не сделает новое приобретение.
Oracle верна себе в вопросе дивидендных выплат. С 2009 года компания регулярно выплачивает и повышает дивиденды. По итогам 3Q 2023 фингода совет директоров анонсировал повышение квартального дивиденда с $ 0,32 до $ 0,40. Дивдоходность NTM оцениваем в 1,9%.
Долговая нагрузка Oracle значительно выше, чем у конкурентов. За последние 2 года ее чистый долг вырос более чем в 2 раза. На конец 3Q 2023 фингода соотношение чистого долга и скорр. EBITDA составляет 3,7х.
Описание эмитента
Oracle Corporation — американская технологическая компания, провайдер облачных сервисов, облачных инфраструктурных решений и облачных приложений для бизнеса. Основана в 1977 году, штаб-квартира расположена в Остине, штат Техас. В настоящее время Oracle насчитывает более 45 тыс. клиентов по всему миру.
Oracle ведет деятельность в трех направлениях:
Сегмент Cloud включает в себя разработку, поставку, поддержку и обслуживание облачных решений, продуктов и сервисов, в том числе по модели IaaS и SaaS.
Сегмент Hardware включает в себя поставку аппаратного обеспечения и связанного с ним ПО, в частности инженерных систем, серверов, устройств памяти и хранения данных, специфического оборудования, операционных систем, ПО для виртуализации.
Сегмент Services объединяет дополнительные клиентские и партнерские сервисы для улучшения и усовершенствования работы IaaS и SaaS сервисов Oracle.
Oracle — весьма яркий представитель Value Stock. Несмотря на принадлежность к IT-сектору, акции достаточно устойчивы к рыночной волатильности и имеют бета-коэффициент 0,99. За последние 12 месяцев доходность акций Oracle составляет 10% против снижения S&P 500 на 10% и NASDAQ Composite на 15%.
Отрасль облачных вычислений и облачного ПО
Глобальная отрасль облачных вычислений в 2022 году расширилась на 20% г/г и стала одним из наиболее растущих направлений в IT-секторе, который, в свою очередь, показал по итогам прошлого года нулевую динамику. Макроэкономические условия меняют приоритеты компаний в разрезе направлений IT-инвестиций, но одно остается неизменным — расходы организаций на облачные технологии. По прогнозам Gartner, в 2023 году темпы роста облачной индустрии останутся вблизи 20% г/г.
Направления IaaS (+30% г/г) и PaaS (+23% г/г), вероятно, продолжат опережать отрасль по темпам роста. Стремительный рост IaaS обеспечен активной миграцией в облако, а также необходимостью перехода крупного бизнеса на гипермасштабируемую инфраструктуру для удовлетворения растущих потребностей в вычислительных ресурсах и памяти для хранения информации. В то же время SaaS, будучи самым крупным направлением в отрасли публичного облака с долей 35%, будет расти чуть медленнее — на 17% г/г.
Цифровая трансформация бизнеса идет полным ходом и продлится еще долго. Стабильность и предсказуемость денежных потоков провайдеров облачных сервисов обеспечивается за счет работы по модели подписки. Кроме того, однажды перенеся рабочие нагрузки в облако, организация остается там навсегда. Сложно представить, что какая-либо компания спустя несколько лет работы на облачной платформе решит уйти с нее. Таким образом, можно предположить, что провайдеры облачных сервисов будут получать свои стабильные аннуитетные платежи, которые только увеличатся с течением времени за счет прихода новых клиентов и по мере совершенствования продуктов.
По данным IDC, на текущий момент 60% организаций в большей или меньшей степени используют гибридное облако и, соответственно, нуждаются в облачном корпоративном ПО. Наиболее широкими и быстрорастущими категориями облачного ПО являются следующие:
ПО для ERP (планирование ресурсов предприятия) — ожидаемый рост с $ 49 млрд в 2022 году до $ 91 млрд к 2029 году, при CAGR 9% (по данным Fortune Business Insights);
ПО для CRM (управление отношениями с клиентами) — ожидаемый рост с $ 64 млрд в 2022 году до $ 148 млрд к 2029 году, при CAGR 12% (по данным Fortune Business Insights);
ПО для SCM (управление цепочками поставок) — ожидаемый рост с $29 млрд в 2022 году до $ 45 млрд к 2027 году, при CAGR 9% (по данным MarketsandMarkets);
Платежное ПО — ожидаемый рост с $91 млрд в 2022 году до $ 147 млрд к 2027 году, при CAGR 10% (по данным MarketsandMarkets);
ПО для CX (маркетинг, продвижение и работа с клиентами) — ожидаемый рост c $11 млрд в 2022 году до $ 32 млрд к 2029 году, при CAGR 16% (по данным Fortune Business Insights);
ПО для HCM (управление человеческим капиталом) — ожидаемый рост c $25 млрд в 2022 году до $ 47 млрд к 2029 году, при CAGR 9% (по данным Fortune Business Insights).
Мы не исключаем, что бизнес в этом году может выборочно приостанавливать крупные долгосрочные проекты по технологическому оснащению в текущих не самых благоприятных макроэкономических условиях. Но в этом случае в отрасли корпоративного ПО сформируется отложенный спрос, который будет восполнен в следующие год-два.
Перспективы и риски компании
Oracle является мировым лидером в сфере облачного ПО для ERP и CX, по данным ведущих аналитических агентств Gartner, IDC, Forrester и Omdia. Также популярны программные решения компании в сферах CRM, SCM и HCM. Продукты Oracle обладают рядом конкурентных преимуществ, но чтобы удержать технологическое лидерство и далее, особенно перед главным конкурентом SAP, компании потребуются значительные инвестиции.
Среди провайдеров облачных платформ положение Oracle не так стабильно, как в отрасли корпоративного ПО. Компания сталкивается с высокой конкуренцией со стороны более крупных и более развитых облачных платформ AWS, Google Cloud и Microsoft Azure, которые на шаг, а то и на два обгоняют Oracle Cloud. На рынке сервисов облачной инфраструктуры Oracle занимает 8-е место с долей около 2%, по оценкам Statista. Однако Oracle за свою долгую историю заслужила хороший имидж и статус, а потому клиенты и общество ставят ее на одну ступень с перечисленными выше компаниями. Например, Alphabet, Amazon, Microsoft и Oracle разделят между собой контракт на $ 9 млрд сроком до 2028 года на предоставление безопасных облачных сервисов для Пентагона в рамках проекта Joint Warfighter Cloud Capability.
В 2016 году Oracle начала свой путь в сфере облачных сервисов с нуля и имела один дата-центр. Теперь ее сеть состоит из 40 дата-центров, еще 9 в процессе строительства. Семь дата-центров предназначены для госорганизаций, такие ЦОД имеют свою специфику и отличаются от дата-центров, где хранятся данные с публичного облака. Одним из перспективных регионов для развития облачных вычислений является Саудовская Аравия, и Oracle ухватилась за эту возможность. Компания быстро увеличивает свое присутствие в регионе. В Эр-Рияде уже функционируют 2 дата-центра, готовится к открытию третий. В течение нескольких лет Oracle проинвестирует $ 1,5 млрд в облачную отрасль Саудовской Аравии.
По данным агентств Gartnerи IDC, а также внутренних прогнозов Oracle, совокупный адресуемый рынок компании оценивается в $ 745 млрд, из них $ 265 млрд занимает рынок облачных приложений SaaS и $ 480 млрд рынок инфраструктурных решений IaaS. В 2022 фингоду компания заключила и продлила в общей сложности в 2 раза больше контрактов, чем в 2018 фингоду. За этот же период среднегодовая стоимость оказываемых услуг в многокомпонентных контрактах (когда клиенты пользуются более чем одним продуктом) увеличилась на 74%.
Oracle продолжает поставлять клиентам аппаратное обеспечение и локальные решения и сервисы, но облачный сегмент все же является для компании главным драйвером роста ее бизнеса и финансовых результатов. В 2020 фингоду на долю облачного сегмента приходилось 20% общей выручки компании, а по итогам 2023 фингода его доля превысит 30%. При этом еще 3 года назад органический рост облачного сегмента составлял 13% г/г, а в 2023 фингоду он может превысить 30% г/г. Такими высокими показателями Oracle обязана поглощению Cerner.
Корпоративное ПО. В 2018 фингоду соотношение доходов от поставок локального ПО и доходов от облачного ПО составляло 60/40, в 2022 фингоду — уже 40/60, т. е. приложения SaaS стали более популярными у клиентов Oracle и приносят теперь больше доходов, чем локальное ПО. На текущий момент годовая выручка от приложений SaaS превышает $ 15 млрд и имеет потенциал роста еще на $ 10–15 млрд за счет того, что пользователи продолжат переезжать в облако и наращивать пользование облачными приложениями по подписке.
Инфраструктурные решения. Портфель облачных инфраструктурных решений Oracle растет быстрее, чем у любого другого облачного провайдера. На старте, в 2016 фингоду, у компании было всего 5 сервисов, а в 2022 фингоду портфель решений насчитывал уже 105 сервисов. Годовая выручка в сегменте инфраструктурных решений составляет на текущий момент около $ 23 млрд, но из них только 15% приходится на облачные решения IaaS. По оценкам Oracle, потенциал роста выручки в сегменте составляет $ 40–55 млрд за счет того, что клиентам требуется масштабировать облачные операции, увеличивать пространство для хранения данных в ЦОДах. Также все еще активно идет миграция в облако новых бизнесов. Как мы уже отметили, IaaS — самое быстрорастущее направление на глобальном облачном рынке.
Немаловажный фактор — лидерство Oracleв сегменте баз данных. По оценкам IDC и Gartner, базы данных Oracle — Oracle Database и MySQL HeatWave — являются самыми высокопроизводительными в мире. Базы данных не в последнюю очередь помогают Oracle реализовывать потенциал в направлении IaaS и вносят значительный вклад в результаты сегмента инфраструктурных решений. За последние 3 года выручка Oracle от предоставления услуг пользования облачными базами данных выросла суммарно более чем в 3 раза. В прошлом году Oracle разрешила мультиоблачный доступ к своим базам данных. Oracle Database теперь доступна непосредственно на платформе Microsoft Azure, MySQL HeatWave — на платформе AWS. Во-первых, это обеспечивает компании более широкий охват ее баз данных, поскольку родная платформа Oracle Cloud не так популярна. Во-вторых, явно видно, что пользователи предпочитают именно ее базы данных, даже если пользуются другим облаком.
Oracle демонстрирует лучшие показатели операционной эффективности среди аналогов. Скорр. операционная маржа Oracle на уровне 42% в 2 раза превышает средний показатель по компаниям Alphabet, Microsoft, IBM, Salesforce, SAP и Workday. У компании еще есть потенциал к повышению маржи за счет роста предложения облачных сервисов, поскольку, как известно, бизнес по модели подписки (касается SaaS и IaaS) является высокомаржинальным. В то же время непрекращающийся рост операционных затрат оказывает давление на маржу, и эти два фактора по большей части друг друга компенсируют.
Долгосрочные цели Oracle следующие: компания намерена достичь $ 65 млрд годовой выручки к концу 2026 фингода. С уровня 2022 фингода это предполагает CAGR 11%. Таргет по скорр. операционной марже составляет 45%. Рост скорр. EPS на прогнозном горизонте должен составить в среднем не менее 10% в год.
Долговая нагрузка Oracle значительно выше, чем у конкурентов. До середины 2022 фингода Oracle направляла значительные средства на сделки M&A и программу бай-бэк. Компания даже входила в топ-5 эмитентов по объему обратного выкупа в США. Однако такая политика привела к росту чистого долга более чем в 2 раза за последние 2 года. По состоянию на конец 3Q 2023 фингода соотношение чистого долга и скорр. EBITDA — 3,7х. После покупки Cerner в 2022 году компания урезала бай-бэк — в период со 2Q 2018 фингода по 2Q 2022 фингода обратный выкуп превышал $ 5 млрд в квартал, а с 3Q 2022 фингода он не превышает и $ 1 млрд. На текущий момент доступный объем обратного выкупа составляет, по нашим оценкам, около $ 7 млрд (3% капитализации). Но сейчас бай-бэк не является для компании приоритетом.
Зато Oracle верна себе в вопросе дивидендных выплат. С 2009 года компания регулярно выплачивает и повышает дивиденды. По итогам 3Q 2023 фингода совет директоров анонсировал повышение квартального дивиденда с $ 0,32 до $ 0,40. Дивдоходность NTM оцениваем в 1,9%.
Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 3Q 2023 фингода с окончанием 28 февраля компания отчиталась о росте выручки на 18% г/г, как и двумя кварталами ранее. Выручка составила $ 12,4 млрд. Сохранение стабильных темпов роста в период глобальной нестабильности и замедления роста мировой экономики делает Oracle хорошую службу.
Ключевым фактором роста доходов Oracle на протяжении 2023 фингода является облачный сегмент за счет приобретения Cerner в июне 2022 года. За отчетный квартал выручка облачных сервисов типа IaaS и SaaS возросла на 45% г/г и составила $ 4,1 млрд. Отдельно выручка сервисов IaaS увеличилась на 55% г/г, до $ 1,2 млрд, а доходы сервисов SaaS расширились на 42% г/г, до $ 2,9 млрд.
Операционные издержки за квартал выросли на 27% г/г, но их рост немного замедлился с 31% г/г в прошлом квартале. И все же опережающие темпы роста издержек относительно выручки приводят к некоторому снижению маржинальности. Скорр. операционная маржа в отчетном квартале составила 42% по сравнению с 46% годом ранее и 41% кварталом ранее. Скорр. операционная прибыль показала небольшой рост на 8% г/г и составила $ 5,2 млрд.
Скорр. чистая прибыль подросла на 9%, до $ 3,4 млрд. Скорр. разводненная прибыль на акцию составила $ 1,22, увеличившись на 8% г/г, при этом показатель вышел на уровне верхней границы прогнозного диапазона.
Операционный денежный поток Oracle за 9М 2023 фингода составил $ 11,5 млрд по сравнению с $ 5,6 млрд в прошлом фингоду. Вместе с этим более чем в 2 раза выросли и капитальные затраты, с $ 3,1 млрд до $ 6,8 млрд, на фоне увеличения инвестиций в сетевую инфраструктуру и строительство дата-центров.
На конец 2023 фингода Oracle рассчитывает перейти порог $ 50 млрд по показателю выручки, что предполагает темпы роста 18% г/г. Консенсус-прогноз чуть ниже — $ 49,9 млрд. В следующие 2 года, как ожидается, темпы роста замедлятся и окажутся ниже 10% г/г. В 2023 фингоду результаты учитывают синергию от поглощения Cerner, а в следующие годы этого фактора не будет, только если Oracle не сделает новое приобретение.
Oracle в 4Q 2023 фингода ожидает скорр. разводненную прибыль на акцию в диапазоне $ 1,56–1,60, что предполагает невысокие темпы роста, на 1–4% г/г. По итогам года EPS вырастет на 2–3% г/г, зато в следующие годы рост ускорится более чем до 10% г/г.
Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Oracle мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам. Целевая стоимость акций представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 337,1 млрд и целевую стоимость акций $ 122,30.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (15,8х) и EV/EBITDA NTM (12,1х) формирует целевую капитализацию $ 245,4 млрд и целевую стоимость акций $ 89.
Комбинированная целевая цена на следующие 12 месяцев составляет $ 105,60 с потенциалом 28,1% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Oracle рейтинг "Покупать".
Средневзвешенная целевая цена акций Oracle по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 96 (апсайд — 16,5% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,1 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Oracle аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 115 ("Покупать"), BNP Paribas — $ 110 ("Покупать"), Piper Sandler — $ 104 ("Покупать"), Cowen — $ 100 ("Покупать"), Keybanc Capital Markets — $ 98 ("Покупать"), Evercore — $ 95 ("Держать").
Технический анализ
Текущие уровни по акциям близки к максимальным за последний год. Боковик в период восходящего тренда может считаться фигурой продолжения, а потому мы ожидаем, что акции продолжат рост и смогут пробить потолок $ 90.
Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Oracle с целевой ценой $ 105,60 на следующие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 28,1% без учета дивидендов.
Oracle — американская технологическая компания, поставщик аппаратного и программного обеспечения, провайдер облачной платформы и поставщик решений по модели IaaS и SaaS.
Облачный сегмент является главным драйвером роста бизнеса и финансовых результатов Oracle. В 2020 фингоду на долю облачного сегмента приходилось 20% общей выручки компании, а по итогам 2023 фингода его доля превысит 30%. При этом еще 3 года назад органический рост облачного сегмента составлял 13% г/г, а в 2023 фингоду он может превысить 30% г/г благодаря поглощению Cerner.
Совокупный адресуемый облачный рынок Oracle оценивается в $ 745 млрд, из них $ 265 млрд занимает рынок облачных приложений SaaS и $ 480 млрд рынок инфраструктурных решений IaaS.
Цифровая трансформация бизнеса идет полным ходом и продлится еще долго. По прогнозам Gartner, в 2023 году темпы роста облачной индустрии останутся вблизи 20% г/г. Направление IaaS вырастет на 30% г/г, PaaS — на 23% г/г, SaaS — на 17% г/г.
По результатам 3Q 2023 фингода с окончанием 28 февраля компания отчиталась о росте выручки на 18% г/г, как и двумя кварталами ранее. При этом выручка облачных сервисов типа IaaS и SaaS возросла на 45% г/г. Отдельно выручка сервисов IaaS увеличилась на 55% г/г, а доходы сервисов SaaS расширились на 42% г/г.
Oracle демонстрирует лучшие показатели операционной эффективности среди аналогов. Скорр. операционная маржа Oracle на уровне 42% в 2 раза превышает средний показатель по компаниям Alphabet, Microsoft, IBM, Salesforce, SAP и Workday.
На конец 2023 фингода Oracle рассчитывает перейти порог в $ 50 млрд по выручке, что предполагает темпы роста 18% г/г. В следующие 2 года, как ожидается, темпы роста замедлятся и окажутся ниже 10% г/г. В 2023 фингоду результаты учитывают синергию от поглощения Cerner, а в следующих годах этого фактора не будет, только если Oracle не сделает новое приобретение.
Oracle верна себе в вопросе дивидендных выплат. С 2009 года компания регулярно выплачивает и повышает дивиденды. По итогам 3Q 2023 фингода совет директоров анонсировал повышение квартального дивиденда с $ 0,32 до $ 0,40. Дивдоходность NTM оцениваем в 1,9%.
Долговая нагрузка Oracle значительно выше, чем у конкурентов. За последние 2 года ее чистый долг вырос более чем в 2 раза. На конец 3Q 2023 фингода соотношение чистого долга и скорр. EBITDA составляет 3,7х.
Описание эмитента
Oracle Corporation — американская технологическая компания, провайдер облачных сервисов, облачных инфраструктурных решений и облачных приложений для бизнеса. Основана в 1977 году, штаб-квартира расположена в Остине, штат Техас. В настоящее время Oracle насчитывает более 45 тыс. клиентов по всему миру.
Oracle ведет деятельность в трех направлениях:
Сегмент Cloud включает в себя разработку, поставку, поддержку и обслуживание облачных решений, продуктов и сервисов, в том числе по модели IaaS и SaaS.
Сегмент Hardware включает в себя поставку аппаратного обеспечения и связанного с ним ПО, в частности инженерных систем, серверов, устройств памяти и хранения данных, специфического оборудования, операционных систем, ПО для виртуализации.
Сегмент Services объединяет дополнительные клиентские и партнерские сервисы для улучшения и усовершенствования работы IaaS и SaaS сервисов Oracle.
Oracle — весьма яркий представитель Value Stock. Несмотря на принадлежность к IT-сектору, акции достаточно устойчивы к рыночной волатильности и имеют бета-коэффициент 0,99. За последние 12 месяцев доходность акций Oracle составляет 10% против снижения S&P 500 на 10% и NASDAQ Composite на 15%.
Отрасль облачных вычислений и облачного ПО
Глобальная отрасль облачных вычислений в 2022 году расширилась на 20% г/г и стала одним из наиболее растущих направлений в IT-секторе, который, в свою очередь, показал по итогам прошлого года нулевую динамику. Макроэкономические условия меняют приоритеты компаний в разрезе направлений IT-инвестиций, но одно остается неизменным — расходы организаций на облачные технологии. По прогнозам Gartner, в 2023 году темпы роста облачной индустрии останутся вблизи 20% г/г.
Направления IaaS (+30% г/г) и PaaS (+23% г/г), вероятно, продолжат опережать отрасль по темпам роста. Стремительный рост IaaS обеспечен активной миграцией в облако, а также необходимостью перехода крупного бизнеса на гипермасштабируемую инфраструктуру для удовлетворения растущих потребностей в вычислительных ресурсах и памяти для хранения информации. В то же время SaaS, будучи самым крупным направлением в отрасли публичного облака с долей 35%, будет расти чуть медленнее — на 17% г/г.
Цифровая трансформация бизнеса идет полным ходом и продлится еще долго. Стабильность и предсказуемость денежных потоков провайдеров облачных сервисов обеспечивается за счет работы по модели подписки. Кроме того, однажды перенеся рабочие нагрузки в облако, организация остается там навсегда. Сложно представить, что какая-либо компания спустя несколько лет работы на облачной платформе решит уйти с нее. Таким образом, можно предположить, что провайдеры облачных сервисов будут получать свои стабильные аннуитетные платежи, которые только увеличатся с течением времени за счет прихода новых клиентов и по мере совершенствования продуктов.
По данным IDC, на текущий момент 60% организаций в большей или меньшей степени используют гибридное облако и, соответственно, нуждаются в облачном корпоративном ПО. Наиболее широкими и быстрорастущими категориями облачного ПО являются следующие:
ПО для ERP (планирование ресурсов предприятия) — ожидаемый рост с $ 49 млрд в 2022 году до $ 91 млрд к 2029 году, при CAGR 9% (по данным Fortune Business Insights);
ПО для CRM (управление отношениями с клиентами) — ожидаемый рост с $ 64 млрд в 2022 году до $ 148 млрд к 2029 году, при CAGR 12% (по данным Fortune Business Insights);
ПО для SCM (управление цепочками поставок) — ожидаемый рост с $29 млрд в 2022 году до $ 45 млрд к 2027 году, при CAGR 9% (по данным MarketsandMarkets);
Платежное ПО — ожидаемый рост с $91 млрд в 2022 году до $ 147 млрд к 2027 году, при CAGR 10% (по данным MarketsandMarkets);
ПО для CX (маркетинг, продвижение и работа с клиентами) — ожидаемый рост c $11 млрд в 2022 году до $ 32 млрд к 2029 году, при CAGR 16% (по данным Fortune Business Insights);
ПО для HCM (управление человеческим капиталом) — ожидаемый рост c $25 млрд в 2022 году до $ 47 млрд к 2029 году, при CAGR 9% (по данным Fortune Business Insights).
Мы не исключаем, что бизнес в этом году может выборочно приостанавливать крупные долгосрочные проекты по технологическому оснащению в текущих не самых благоприятных макроэкономических условиях. Но в этом случае в отрасли корпоративного ПО сформируется отложенный спрос, который будет восполнен в следующие год-два.
Перспективы и риски компании
Oracle является мировым лидером в сфере облачного ПО для ERP и CX, по данным ведущих аналитических агентств Gartner, IDC, Forrester и Omdia. Также популярны программные решения компании в сферах CRM, SCM и HCM. Продукты Oracle обладают рядом конкурентных преимуществ, но чтобы удержать технологическое лидерство и далее, особенно перед главным конкурентом SAP, компании потребуются значительные инвестиции.
Среди провайдеров облачных платформ положение Oracle не так стабильно, как в отрасли корпоративного ПО. Компания сталкивается с высокой конкуренцией со стороны более крупных и более развитых облачных платформ AWS, Google Cloud и Microsoft Azure, которые на шаг, а то и на два обгоняют Oracle Cloud. На рынке сервисов облачной инфраструктуры Oracle занимает 8-е место с долей около 2%, по оценкам Statista. Однако Oracle за свою долгую историю заслужила хороший имидж и статус, а потому клиенты и общество ставят ее на одну ступень с перечисленными выше компаниями. Например, Alphabet, Amazon, Microsoft и Oracle разделят между собой контракт на $ 9 млрд сроком до 2028 года на предоставление безопасных облачных сервисов для Пентагона в рамках проекта Joint Warfighter Cloud Capability.
В 2016 году Oracle начала свой путь в сфере облачных сервисов с нуля и имела один дата-центр. Теперь ее сеть состоит из 40 дата-центров, еще 9 в процессе строительства. Семь дата-центров предназначены для госорганизаций, такие ЦОД имеют свою специфику и отличаются от дата-центров, где хранятся данные с публичного облака. Одним из перспективных регионов для развития облачных вычислений является Саудовская Аравия, и Oracle ухватилась за эту возможность. Компания быстро увеличивает свое присутствие в регионе. В Эр-Рияде уже функционируют 2 дата-центра, готовится к открытию третий. В течение нескольких лет Oracle проинвестирует $ 1,5 млрд в облачную отрасль Саудовской Аравии.
По данным агентств Gartnerи IDC, а также внутренних прогнозов Oracle, совокупный адресуемый рынок компании оценивается в $ 745 млрд, из них $ 265 млрд занимает рынок облачных приложений SaaS и $ 480 млрд рынок инфраструктурных решений IaaS. В 2022 фингоду компания заключила и продлила в общей сложности в 2 раза больше контрактов, чем в 2018 фингоду. За этот же период среднегодовая стоимость оказываемых услуг в многокомпонентных контрактах (когда клиенты пользуются более чем одним продуктом) увеличилась на 74%.
Oracle продолжает поставлять клиентам аппаратное обеспечение и локальные решения и сервисы, но облачный сегмент все же является для компании главным драйвером роста ее бизнеса и финансовых результатов. В 2020 фингоду на долю облачного сегмента приходилось 20% общей выручки компании, а по итогам 2023 фингода его доля превысит 30%. При этом еще 3 года назад органический рост облачного сегмента составлял 13% г/г, а в 2023 фингоду он может превысить 30% г/г. Такими высокими показателями Oracle обязана поглощению Cerner.
Корпоративное ПО. В 2018 фингоду соотношение доходов от поставок локального ПО и доходов от облачного ПО составляло 60/40, в 2022 фингоду — уже 40/60, т. е. приложения SaaS стали более популярными у клиентов Oracle и приносят теперь больше доходов, чем локальное ПО. На текущий момент годовая выручка от приложений SaaS превышает $ 15 млрд и имеет потенциал роста еще на $ 10–15 млрд за счет того, что пользователи продолжат переезжать в облако и наращивать пользование облачными приложениями по подписке.
Инфраструктурные решения. Портфель облачных инфраструктурных решений Oracle растет быстрее, чем у любого другого облачного провайдера. На старте, в 2016 фингоду, у компании было всего 5 сервисов, а в 2022 фингоду портфель решений насчитывал уже 105 сервисов. Годовая выручка в сегменте инфраструктурных решений составляет на текущий момент около $ 23 млрд, но из них только 15% приходится на облачные решения IaaS. По оценкам Oracle, потенциал роста выручки в сегменте составляет $ 40–55 млрд за счет того, что клиентам требуется масштабировать облачные операции, увеличивать пространство для хранения данных в ЦОДах. Также все еще активно идет миграция в облако новых бизнесов. Как мы уже отметили, IaaS — самое быстрорастущее направление на глобальном облачном рынке.
Немаловажный фактор — лидерство Oracleв сегменте баз данных. По оценкам IDC и Gartner, базы данных Oracle — Oracle Database и MySQL HeatWave — являются самыми высокопроизводительными в мире. Базы данных не в последнюю очередь помогают Oracle реализовывать потенциал в направлении IaaS и вносят значительный вклад в результаты сегмента инфраструктурных решений. За последние 3 года выручка Oracle от предоставления услуг пользования облачными базами данных выросла суммарно более чем в 3 раза. В прошлом году Oracle разрешила мультиоблачный доступ к своим базам данных. Oracle Database теперь доступна непосредственно на платформе Microsoft Azure, MySQL HeatWave — на платформе AWS. Во-первых, это обеспечивает компании более широкий охват ее баз данных, поскольку родная платформа Oracle Cloud не так популярна. Во-вторых, явно видно, что пользователи предпочитают именно ее базы данных, даже если пользуются другим облаком.
Oracle демонстрирует лучшие показатели операционной эффективности среди аналогов. Скорр. операционная маржа Oracle на уровне 42% в 2 раза превышает средний показатель по компаниям Alphabet, Microsoft, IBM, Salesforce, SAP и Workday. У компании еще есть потенциал к повышению маржи за счет роста предложения облачных сервисов, поскольку, как известно, бизнес по модели подписки (касается SaaS и IaaS) является высокомаржинальным. В то же время непрекращающийся рост операционных затрат оказывает давление на маржу, и эти два фактора по большей части друг друга компенсируют.
Долгосрочные цели Oracle следующие: компания намерена достичь $ 65 млрд годовой выручки к концу 2026 фингода. С уровня 2022 фингода это предполагает CAGR 11%. Таргет по скорр. операционной марже составляет 45%. Рост скорр. EPS на прогнозном горизонте должен составить в среднем не менее 10% в год.
Долговая нагрузка Oracle значительно выше, чем у конкурентов. До середины 2022 фингода Oracle направляла значительные средства на сделки M&A и программу бай-бэк. Компания даже входила в топ-5 эмитентов по объему обратного выкупа в США. Однако такая политика привела к росту чистого долга более чем в 2 раза за последние 2 года. По состоянию на конец 3Q 2023 фингода соотношение чистого долга и скорр. EBITDA — 3,7х. После покупки Cerner в 2022 году компания урезала бай-бэк — в период со 2Q 2018 фингода по 2Q 2022 фингода обратный выкуп превышал $ 5 млрд в квартал, а с 3Q 2022 фингода он не превышает и $ 1 млрд. На текущий момент доступный объем обратного выкупа составляет, по нашим оценкам, около $ 7 млрд (3% капитализации). Но сейчас бай-бэк не является для компании приоритетом.
Зато Oracle верна себе в вопросе дивидендных выплат. С 2009 года компания регулярно выплачивает и повышает дивиденды. По итогам 3Q 2023 фингода совет директоров анонсировал повышение квартального дивиденда с $ 0,32 до $ 0,40. Дивдоходность NTM оцениваем в 1,9%.
Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 3Q 2023 фингода с окончанием 28 февраля компания отчиталась о росте выручки на 18% г/г, как и двумя кварталами ранее. Выручка составила $ 12,4 млрд. Сохранение стабильных темпов роста в период глобальной нестабильности и замедления роста мировой экономики делает Oracle хорошую службу.
Ключевым фактором роста доходов Oracle на протяжении 2023 фингода является облачный сегмент за счет приобретения Cerner в июне 2022 года. За отчетный квартал выручка облачных сервисов типа IaaS и SaaS возросла на 45% г/г и составила $ 4,1 млрд. Отдельно выручка сервисов IaaS увеличилась на 55% г/г, до $ 1,2 млрд, а доходы сервисов SaaS расширились на 42% г/г, до $ 2,9 млрд.
Операционные издержки за квартал выросли на 27% г/г, но их рост немного замедлился с 31% г/г в прошлом квартале. И все же опережающие темпы роста издержек относительно выручки приводят к некоторому снижению маржинальности. Скорр. операционная маржа в отчетном квартале составила 42% по сравнению с 46% годом ранее и 41% кварталом ранее. Скорр. операционная прибыль показала небольшой рост на 8% г/г и составила $ 5,2 млрд.
Скорр. чистая прибыль подросла на 9%, до $ 3,4 млрд. Скорр. разводненная прибыль на акцию составила $ 1,22, увеличившись на 8% г/г, при этом показатель вышел на уровне верхней границы прогнозного диапазона.
Операционный денежный поток Oracle за 9М 2023 фингода составил $ 11,5 млрд по сравнению с $ 5,6 млрд в прошлом фингоду. Вместе с этим более чем в 2 раза выросли и капитальные затраты, с $ 3,1 млрд до $ 6,8 млрд, на фоне увеличения инвестиций в сетевую инфраструктуру и строительство дата-центров.
На конец 2023 фингода Oracle рассчитывает перейти порог $ 50 млрд по показателю выручки, что предполагает темпы роста 18% г/г. Консенсус-прогноз чуть ниже — $ 49,9 млрд. В следующие 2 года, как ожидается, темпы роста замедлятся и окажутся ниже 10% г/г. В 2023 фингоду результаты учитывают синергию от поглощения Cerner, а в следующие годы этого фактора не будет, только если Oracle не сделает новое приобретение.
Oracle в 4Q 2023 фингода ожидает скорр. разводненную прибыль на акцию в диапазоне $ 1,56–1,60, что предполагает невысокие темпы роста, на 1–4% г/г. По итогам года EPS вырастет на 2–3% г/г, зато в следующие годы рост ускорится более чем до 10% г/г.
Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Oracle мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам. Целевая стоимость акций представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам.
Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 337,1 млрд и целевую стоимость акций $ 122,30.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM (15,8х) и EV/EBITDA NTM (12,1х) формирует целевую капитализацию $ 245,4 млрд и целевую стоимость акций $ 89.
Комбинированная целевая цена на следующие 12 месяцев составляет $ 105,60 с потенциалом 28,1% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Oracle рейтинг "Покупать".
Средневзвешенная целевая цена акций Oracle по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 96 (апсайд — 16,5% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4,1 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Oracle аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 115 ("Покупать"), BNP Paribas — $ 110 ("Покупать"), Piper Sandler — $ 104 ("Покупать"), Cowen — $ 100 ("Покупать"), Keybanc Capital Markets — $ 98 ("Покупать"), Evercore — $ 95 ("Держать").
Технический анализ
Текущие уровни по акциям близки к максимальным за последний год. Боковик в период восходящего тренда может считаться фигурой продолжения, а потому мы ожидаем, что акции продолжат рост и смогут пробить потолок $ 90.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба