20 марта 2023 Фридом Финанс | RCI Hospitality
О компании
RCI Hospitality (NASD: RICK) — единственная публичная компания, которая владеет и управляет джентльменскими клубами (высококачественные стриптиз-клубы). RCI Hospitality работает в двух сегментах: Nightclubs и Bombshells. Компания была основана в 1983 году, головной офис находится в Хьюстоне, штат Техас.
В чем идея?
Наличие большого количества продавцов стриптиз-клубов при дефиците покупателей обеспечивает исключительную возможность для RCI Hospitality.
Будучи единственной компанией в индустрии с доступом к публичному рынку капиталов, RICK может консолидировать отрасль с высокой нормой прибыли.
Неэффективность целевого рынка и проверенная бизнес-модель позволяют компании демонстрировать впечатляющие финансовые показатели.
С 2015 по 2022 годы компания увеличивала свободный денежный поток с совокупным годовым темпом (CAGR) 22%. Мы ожидаем, что такая динамика сохранится.
Несмотря на наличие драйверов роста, RCI Hospitality торгуется с дисконтом к сопоставимым компаниям.
Согласно консенсусу Уолл-стрит, потенциал роста акций превышает 60%
Почему нам нравится RCI Hospitality Holdings Inc?
Причина 1. Уникальное положение на рынке
Текущая конъюнктура на рынке обеспечивает значительный потенциал для развития бизнеса RCI Hospitality. Предложение ночных клубов для взрослых в США сильно ограничено из-за лицензий, которые сегодня практически невозможно получить, поскольку муниципалитеты не хотят видеть новые стриптиз-клубы в своих районах. Небольшие локальные клубы закрываются, что приносит пользу высококачественным клубам, которые отличаются удачным расположением и высоким уровнем управления. В то же время, спрос на подобные впечатления устойчиво растет, поскольку средний возраст заключения брака в США постоянно увеличивается.
Средний возраст заключения брака в США; источник: Statista
Согласно данным, RCI Hospitality, многие владельцы управляют своими клубами более 30 лет и приближаются к пенсионному возрасту, и это не тот тип бизнеса, который они хотели бы передать в наследство следующему поколению. Однако покупателей на эти активы мало. Местные бизнесмены не обладают уникальными навыками, чтобы минимизировать специфические риски, такие как торговля наркотиками и проституция. Институциональные инвесторы также избегают подобных заведений, поскольку они создают риски для рейтингов ESG.
Таким образом, наличие большого количества продавцов и дефицит покупателей она рынке обеспечивают исключительную возможность для RCI Hospitality. Будучи единственной компанией в индустрии с доступом к публичному рынку капиталов, RCI Hospitality может консолидировать отрасль с высокой нормой прибыли.
Причина 2. Доказанная эффективность бизнес-модели
В основе стратегии развития RCI Hospitality лежит та же модель, что и у многих инвестиционных трастов недвижимости (REIT). Компания не открывает новые заведения под собственными торговыми марками, а выкупает действующие клубы. Благодаря наличию специальных компетенций, RCI Hospitality улучшает чистый операционный доход (NOI) приобретенных заведений и расширяет спред между стоимостью капитала, необходимого для финансирования объекта, и рентабельностью инвестированного капитала (ROIC), которую этот объект генерирует. Однако если трасты недвижимости демонстрируют спред на уровне 100-200 базисных пунктов, то для RCI Hospitality этот уровень составляет 1 000-2 000 б.п.
Образцовая эффективность RCI Hospitality обусловлена следующими факторами:
Большинство владельцев ночных клубов являются неискушенными бизнесменами, а потому не раскрывают весь потенциал своих заведений. За счет улучшения операций, интеграции отдельных клубов в свой портфель, а также экономии от масштаба, RCI Hospitality может значительно увеличить денежный поток заведений. Для сравнения, если трасты недвижимости могут улучшить денежный поток приобретенных объектов лишь на 5%-10%, то RCI Hospitality улучшает этот показатель на 15%-20% в течение года.
Благодаря преобладанию продавцов над покупателями на рынке клубов RCI Hospitality получает возможность совершать сделки на выгодных для себя условиях. Компания выкупает клубы с мультипликатором EV/EBITDA — 4x. После реализации стратегических улучшений и роста NOI фактический мультипликатор сокращается до менее 3,5x.
Обладая доступом к публичным рынкам капитала, RCI Hospitality способна привлекать заемное финансирование с наименьшими процентными ставками. По итогам 1-го квартала 2023 года, средневзвешенная процентная ставка по долгу составила 6,35%.
Средневзвешенная процентная ставка по долгу; источник: Company Presentation
За счет реализации этой стратегии RCI Hospitality продемонстрировала впечатляющие финансовые показатели за последние годы. С 2015 по 2022 годы компания увеличивала свободный денежный поток с совокупным годовым темпом (CAGR) 22%, в то время как маржинальность свободного денежного потока за тот же период выросла на 1 100 базисных пунктов.
Свободный денежный поток RCI Hospitality; источник: Company Presentation
Маржинальность свободного денежного потока; источник: Company Presentation
Компания приняла трехлетний план, предполагающий выделение $200 млн в год, что в общей сложности составляет $600 млн. Ожидается, что большая часть выделенных средств будет направлена на поглощения новых клубов с ориентировочным мультипликатором EV/EBITDA на уровне 4x. В рамках плана RCI Hospitality уже реализовала ряд поглощений, последними из которых стали пять заведений Baby Dolls и Chicas Locas.
План распределения капитала RCI Hospitality; источник: Company Presentation
Стоит отметить, что потенциал для дальнейшей консолидации отрасли огромен. Будучи одним из крупнейших игроков рынка, RCI Hospitality владеет лишь 52 ночными клубами. Всего в США насчитывается около 2 000 клубов, 500 из которых соответствуют критериям компании.
Ключевые риски
Ночные клубы для взрослых подвержены значительному влиянию со стороны экономических циклов (см. статью New York Post с примечательным заголовком “I’m a stripper — we can read the markets better than bankers”). Ухудшение макроэкономической конъюнктуры может привести к сокращению спроса на услуги RCI Hospitality, что приведет к ухудшению финансовых показателей компании.
Значительная концентрация на поглощениях создает риски для акционерной стоимости. Существует вероятность, что RCI Hospitality переплатит за тот или иной клуб или что фундаментальные качества приобретенных объектов окажутся хуже первоначальных оценок
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу