21 марта 2023 БКС Экспресс
Акции банковского сектора США попали под распродажу после банкротства Silicon Valley Bank (SVB) и Signature Bank. Мы нейтрально смотрим на перспективы банков США в целом, но отмечаем повышенные риски инвестирования в региональные банки, тогда как акции крупных универсальных банков несут меньше рисков.
Главное
• Банки продолжили отставать от S&P на прошлой неделе.
• Риски для банковского сектора ограничены.
• Регуляторы оперативно предоставили поддержку сектору.
• Однако восстановление котировок банков может затянуться.
• Пока предпочитаем бумаги крупных универсальных банков (JPM, BAC).
В деталях
Что случилось? 9 марта 16-й по размеру банк США SVB не смог привлечь финансирование для докапитализации и оказался на грани потери финансовой устойчивости. Федрезерв и Казначейство США вместе с администрацией президента изучали различные варианты урегулирования ситуации с оттоком вкладов из SVB.
В итоге банк перевели под внешнее управление, FDIC гарантировала клиентам SVB возврат всех вкладов вне зависимости от их размера. Источником проблем стали самые надежные и ликвидные активы — казначейские облигации США (UST).
Большой объем краткосрочной ликвидности, пришедший в виде мер господдержки в пандемийном 2020 г., банки размещали в долгосрочные UST. Их определили как «удерживаемые до погашения» (Held-to-Maturity, НТМ), что позволяло не переоценивать их и не принимать убытки до продажи.
Однако рост ставок в течение долгого времени привел к появлению нереализованных убытков по НТМ, которые могут стать реальными, если банкам придется продавать UST с баланса из-за оттока дешевых депозитов при текущих высоких ставках.
Риски для устойчивости сектора невелики, регуляторы поддержат банки. Мы оцениваем нереализованные убытки банков в $600 млрд — 28% капитала всей банковской системы США.
Даже в случае полного признания убытков по ценным бумагам достаточность капитала банков не опустится ниже минимально требуемого уровня (4,5%). Среди мер поддержки банков будут Bank Term Funding Program или финансирование Федерального банка по кредитованию жилищного строительства (FHLB).
Для восстановления котировок нужны новые триггеры, несмотря на активную поддержку сектора. Индекс S&P 500 Financials упал на 10%, а субиндекс региональных банков потерял 34%.
С начала года акции банков США торгуются по мультипликатору P/B 1,3x, против среднего в 1,6х. Сейчас восстановлению котировок помешают рост стоимости фондирования (снизит чистую процентную маржу и рост доходов), падение ожидаемого роста кредитования (снизит рост активов) и потенциальное ужесточение нормативов ликвидности.
Эти факторы могут сказаться не только на общей рентабельности капитала банковского сектора, но и на росте экономики. Мы не ждем, что S&P 500 Financials будет и дальше отставать от широкого рынка, но для возврата к опережающему росту нужны новые четкие регуляторные требования к региональным банкам (ждем в ближайший месяц), замедление оттока вкладов из региональных банков (увидим в отчетности за I квартал 2023 г.), а также признание убытков от продажи ценных бумаг и расчет влияния на капитал региональных банков.
У нас нейтральный взгляд на сектор. С начала года дисконт в оценке региональных банков к S&P 500 Financials почти удвоился. В ближайшее время мы не ждем его сокращения до уровней начала 2023 г., но полагаем, что вышеупомянутые триггеры должны проявиться к началу сезона отчетности за I квартал 2023 г.
Мы нейтрально смотрим на перспективы банков США, но отмечаем повышенные риски в бумагах региональных банков с высокой аллокацией ликвидности: это Zions Bancorp, Western Alliance, First Republic.
Мы рекомендуем «Держать» акции крупных универсальных банков (J.P. Morgan, Bank of America), которые, на наш взгляд, останутся более стабильными, чем региональные игроки. Отток депозитов из небольших банков обеспечит приток крупным финансовым институтам, чья структура бизнеса более диверсифицирована и привлекательна.
Главное
• Банки продолжили отставать от S&P на прошлой неделе.
• Риски для банковского сектора ограничены.
• Регуляторы оперативно предоставили поддержку сектору.
• Однако восстановление котировок банков может затянуться.
• Пока предпочитаем бумаги крупных универсальных банков (JPM, BAC).
В деталях
Что случилось? 9 марта 16-й по размеру банк США SVB не смог привлечь финансирование для докапитализации и оказался на грани потери финансовой устойчивости. Федрезерв и Казначейство США вместе с администрацией президента изучали различные варианты урегулирования ситуации с оттоком вкладов из SVB.
В итоге банк перевели под внешнее управление, FDIC гарантировала клиентам SVB возврат всех вкладов вне зависимости от их размера. Источником проблем стали самые надежные и ликвидные активы — казначейские облигации США (UST).
Большой объем краткосрочной ликвидности, пришедший в виде мер господдержки в пандемийном 2020 г., банки размещали в долгосрочные UST. Их определили как «удерживаемые до погашения» (Held-to-Maturity, НТМ), что позволяло не переоценивать их и не принимать убытки до продажи.
Однако рост ставок в течение долгого времени привел к появлению нереализованных убытков по НТМ, которые могут стать реальными, если банкам придется продавать UST с баланса из-за оттока дешевых депозитов при текущих высоких ставках.
Риски для устойчивости сектора невелики, регуляторы поддержат банки. Мы оцениваем нереализованные убытки банков в $600 млрд — 28% капитала всей банковской системы США.
Даже в случае полного признания убытков по ценным бумагам достаточность капитала банков не опустится ниже минимально требуемого уровня (4,5%). Среди мер поддержки банков будут Bank Term Funding Program или финансирование Федерального банка по кредитованию жилищного строительства (FHLB).
Для восстановления котировок нужны новые триггеры, несмотря на активную поддержку сектора. Индекс S&P 500 Financials упал на 10%, а субиндекс региональных банков потерял 34%.
С начала года акции банков США торгуются по мультипликатору P/B 1,3x, против среднего в 1,6х. Сейчас восстановлению котировок помешают рост стоимости фондирования (снизит чистую процентную маржу и рост доходов), падение ожидаемого роста кредитования (снизит рост активов) и потенциальное ужесточение нормативов ликвидности.
Эти факторы могут сказаться не только на общей рентабельности капитала банковского сектора, но и на росте экономики. Мы не ждем, что S&P 500 Financials будет и дальше отставать от широкого рынка, но для возврата к опережающему росту нужны новые четкие регуляторные требования к региональным банкам (ждем в ближайший месяц), замедление оттока вкладов из региональных банков (увидим в отчетности за I квартал 2023 г.), а также признание убытков от продажи ценных бумаг и расчет влияния на капитал региональных банков.
У нас нейтральный взгляд на сектор. С начала года дисконт в оценке региональных банков к S&P 500 Financials почти удвоился. В ближайшее время мы не ждем его сокращения до уровней начала 2023 г., но полагаем, что вышеупомянутые триггеры должны проявиться к началу сезона отчетности за I квартал 2023 г.
Мы нейтрально смотрим на перспективы банков США, но отмечаем повышенные риски в бумагах региональных банков с высокой аллокацией ликвидности: это Zions Bancorp, Western Alliance, First Republic.
Мы рекомендуем «Держать» акции крупных универсальных банков (J.P. Morgan, Bank of America), которые, на наш взгляд, останутся более стабильными, чем региональные игроки. Отток депозитов из небольших банков обеспечит приток крупным финансовым институтам, чья структура бизнеса более диверсифицирована и привлекательна.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба