21 марта 2023 БКС Экспресс
На прошедшей неделе индекс S&P 500 вырос, но проблемы в финансовом секторе США пока сохраняются. В фокусе на этой неделе — заседание ФРС, в отношении которого прогнозы разделились между паузой и повышением ставки на 25 б.п. У ФРС есть основания не повышать ставку.
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: меняем на нейтрально-негативный.
• Портфель фаворитов: закрыли идею по SGEN.
• Портфель аутсайдеров: фиксируем прибыль в Bank of America.
• Парные идеи: открыли идею TLT/SPYF.
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
Индекс S&P 500 на прошедшей неделе вырос на 1,4%, наш портфель фаворитов прибавил 1,3%, а портфель аутсайдеров снизился на 1,4%. На фоне банковского кризиса инвесторы активно покупали «защитные» технологические компании. Основную прибыль в композитном long/short портфеле в последний месяц давали короткие позиции в аутсайдерах. Меняем краткосрочный взгляд на нейтрально-негативный.
Проблемы в финансовом секторе сохраняются. После банкротства трех региональных банков американские власти приняли меры поддержки в виде предоставления ликвидности финансовому сектору: за неделю активы на балансе ФРС выросли примерно на $300 млрд.
Также поступила дополнительная ликвидность в размере $30 млрд со стороны банковского сектора в First Republic Bank, однако он остается под угрозой банкротства, по мнению S&P Global.
В Швейцарии за выходные была спешно организована покупка проблемного Credit Suisse со стороны UBS. Сделка предполагает обесценение AT1 бондов Credit Suisse объемом $17 млрд, что создает новые риски для всего рынка AT1 бондов размером около $275 млрд.
В фокусе заседание ФРС. Очередное решение по ставке ФРС будет объявлено в среду, 22 марта. Рынок закладывался на повышение на 50 б.п. еще в начале марта, однако на фоне банковского кризиса ожидания разделились между повышением на 25 б.п. и паузой в подъеме ставок. Дальнейшее повышение создает угрозы для финансовой стабильности, а прекращение роста ставок поднимает вопрос о том, как регулятор будет бороться с инфляцией.
Смешанный фон перед заседанием. Данные по потребительской инфляции оказались в рамках ожиданий (6,0% г/г), тогда как индекс цен производителей вышел значительно ниже прогнозов (4,6% г/г против ожидаемых 5,4%).
Курс на дезинфляцию сохраняется, и у ФРС есть основания не повышать ставку. Однако с учетом новой ликвидности в системе (проинфляционный фактор) перед рынком начинает маячить риск нового витка инфляции.
Менее противоречиво рынок может воспринять повышение на 25 б.п. с оптимистичной риторикой Пауэлла о достаточности принятых мер для стабилизации финансового сектора.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: зафиксировали на прошлой неделе прибыль по акциям SGEN — с начала года акции выросли на 54% к моменту закрытия в портфеле 14 марта.
Портфель аутсайдеров: фиксируем прибыль по короткой позиции в Bank of America (BAC) — с момента открытия идеи 30 января акции упали на 21%.
Парные идеи
HAL/FCX (покупать Halliburton, продавать Freeport–McMoRan) — ожидаем роста выручки и прибыли HAL, что может выразиться в повышении возврата средств акционерам. Оценка FCX выше исторического среднего при невысоких перспективах роста производства и повышении себестоимости.
TLT/SPYF (покупать iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF, продавать фьючерс SPYF) — мы полагаем, что из-за негатива в финсекторе США у акций сейчас слишком низкая премия к «казначейкам» США, поэтому, на наш взгляд, стоимость гособлигаций должна вырасти относительно котировок акций.
Среднесрочные фавориты
Alphabet Inc. (NASD: GOOGL, целевая цена — $123)
Alphabet (ранее Google) — поставщик крупнейшего сервиса индексирования интернет-сайтов через автоматизированную поисковую систему. Главные источники выручки Alphabet — онлайн-реклама, облачные службы и поставки аппаратного обеспечения.
• Мы считаем Alphabet одним из лидеров технологического сектора наряду с Apple, Amazon и Microsoft.
• Alphabet занимает ведущие позиции в области новых разработок для мобильных технологий, общедоступных облачных сервисов, аналитики big data, искусственного интеллекта и виртуальной/дополненной реальности.
• Alphabet удалось заметно восстановиться после пандемического спада на рынке рекламы. В ближайшие кварталы мы ожидаем продолжения роста — рынки онлайн-коммерции и цифровой рекламы стремительно развиваются по мере восстановления экономики.
Dynatrace (NYSE: DT, целевая цена — $48)
Dynatrace — лидер на рынке мониторинга приложений (APM), компания также предоставляет услуги мониторинга инфраструктуры и анализа вовлеченности пользователей приложений.
APM позволяет клиентам Dynatrace отслеживать производительность софта и управлять им. Услуги мониторинга инфраструктуры позволяют определять доступность серверов и предотвращать их перегрузку.
Основными преимуществами решений Dynatrace является: комплексность (единая платформа), возможность использования при различных языках программирования, наличие AI, который анализирует собранные данные и автоматизирует решения проблем.
В отличие от конкурентов компания ориентируется на продажу софта крупным предприятиям (стабильность, более высокие возможности ресселинга). Клиентами Dynatrace являются 2 800 компаний из различных секторов, включая JPMorgan, Mastercard, Zurich, Nestle, Samsung, BMW, Airbus, AT&T, Hilton и пр. Компания была создана в 2005 г.
• Мы позитивно оцениваем финансовые результаты компании за IV квартал 2022 г. Несмотря на ухудшение макроусловий, она смогла показать рост выручки порядка 30% г/г при сохранении рентабельности свободного денежного потока на уровне 27%.
• Это указывает на то, что менеджмент эффективно балансирует между рентабельностью и темпами роста компании.
• На наш взгляд, Dynatrace остается защитной бумагой в сегменте ПО, учитывая предоставление компанией критических важных для стабильности ИТ систем услуг и высокий уровень удержания клиентов компании (Net Retention Rate — 120%).
Marvell Technology (NASD: MRVL, целевая цена — $75)
Поставщик высокопроизводительных технологических компонентов для хранения данных, построения сетей связи, подключения к сетям и др.
• Основные продукты Marvell — контроллеры HDD и SSD, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ARM-ядром в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.
• Marvell растет как органически, так и за счет крупных приобретений.
• Оборудование для ЦОДов — один из наиболее устойчивых сегментов в отрасли полупроводников. Он занимает 40% в выручке компании (у ближайшего конкурента Broadcom 13%).
• Рентабельность по EBITDA 30–40% в прогнозном периоде обеспечит доходность свободного денежного потока выше 5%.
Analog Devices (NASD: ADI, целевая цена — $220)
Analog Devices — производитель полупроводниковых компонентов с фокусом на высокопроизводительных продуктах для аналоговых устройств и цифровых процессоров обработки сигнала (ЦПОС).
• Акции ADI более защищены от спада спроса на электронику со стороны конечных потребителей.
• Продукция Analog Devices используется в промышленности, автопроме и для производства телекоммуникационного оборудования.
• У компании один из самых высоких показателей рентабельности по EBITDA в секторе (55%), а ожидаемая доходность свободного денежного потока — 6%. В 2022 г. компания расширила валовую и операционную маржу и за год вернула акционерам порядка $4,6 млрд, в том числе $3,1 млрд через обратный выкуп акций.
Mastercard (NYSE: MA, целевая цена — $424)
Mastercard управляет второй по величине в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга платежей и платформы для платежных продуктов, включая кредитные и дебетовые карты, операции через банкоматы, а также авансовые и торговые платежи под брендами Mastercard, Maestro и Cirrus. IPO компании, входящей в расчет индекса S&P 500, состоялось в 2006 г.
• Нам импонирует долгосрочная история роста Mastercard, особенно относительно широкого рынка.
• Мы считаем, что компания продолжит получать поддержку от долгосрочного тренда перехода от платежей наличными к платежам с помощью кредитных карт. Этому способствуют такие факторы, как стремительный рост онлайн-шопинга, надежность и удобство карт, а также возможность воспользоваться предложениями в рамках бонусных программ.
• Mastercard также должен выиграть за счет роста развивающихся рынков и увеличения числа торговых точек, принимающих платежи через платформу компании.
ExxonMobil (NYSE: XOM, целевая цена — $133)
ExxonMobil — лидер среди глобальных негосударственных нефтяных компаний, а также одна из крупнейших в мире среди публичных по капитализации. Представлена во всех сегментах рынка углеводородов.
• Акции компании сильно выросли за последний год, но мы отмечаем потенциал дальнейшего роста в 2022 г.
• Cильные фундаментальные характеристики нефтегазового рынка поддержат Exxon.
• Другие факторы поддержки — улучшение балансовых показателей, сокращение капзатрат и увеличение свободного денежного потока.
• Exxon Mobil предпринимает шаги в рамках борьбы с изменением климата и продолжает стремиться к нулевому уровню выбросов парниковых газов к 2050 г. Менеджмент заявил, что компания досрочно (к концу 2022 г.) достигнет целей по сокращению выбросов на 2025 г.
Chevron (NYSE: CVX, целевая цена — $211)
Chevron — одна из крупнейших в мире нефтегазовых корпораций. Компания образовалась в результате слияния Chevron и Texaco в 2001 г. Деятельность Chevron варьируется от разведки и добычи энергоносителей до переработки и розничного маркетинга. Важные для компании международные производственные центры находятся в Австралии, Юго-Восточной Азии и Западной Африке.
• Результаты за IV квартал 2022 г. оказались сильными на фоне роста цен и увеличения объемов. Chevron фокусируется на чистой энергии: недавно компания купила производителя возобновляемого топлива Renewable Energy Group Inc. Она также планирует инвестировать $600 млн в СП с Bunge по созданию возобновляемого сырья.
• Повышение прибыли связано с увеличением цен на нефть, ШФЛУ и природный газ, а также ростом добычи, в особенности — в Пермском бассейне.
• Chevron 25 января объявила о повышении квартального дивиденда на 6% до $1,51 на акцию, или $6,04 за год. Chevron повышает годовую выплату 36 лет подряд.
• Мы отдаем предпочтение тем интегрированным нефтяным компаниям, которые смогут выстоять потенциально длительный период волатильных цен на нефть. К ним, на наш взгляд, относится и Chevron, поскольку она показывает лучший в секторе рост добычи, низкие операционные издержки и сильный баланс. Также нам нравятся высокий свободный денежный поток и фокус на обратных выкупах и дивидендах. Компания недавно анонсировала новую программу выкупа акций на сумму $75 млрд.
Sempra Energy (NYSE: SRE, целевая цена — $170)
Sempra Energy — энергетический холдинг. Порядка 61% выручки приходится на природный газ. Основные активы на рынке регулируемых тарифов — San Diego Gas & Electric (3,7 млн клиентов в сегментах газа и э/энергии) и Southern California Gas (22 млн клиентов в сегменте газа).
• Крупная компания с фокусом на передаче и генерации электроэнергии.
• Клиентская база превышает 37 млн (Южная Калифорния и Техас).
• Сбалансированный портфель активов: СПГ, мексиканские проекты.
• Дивиденды с доходностью около 3%, выкупы акций объемом около 3% от рыночной капитализации.
Host Hotels & Resorts (NASD: HST, целевая цена — $22)
Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях.
• Мы ожидаем, что компания сможет получить поддержку от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.
• Компания может вернуться к уверенному долгосрочному росту с учетом качественного портфеля отелей, если не будет новых вспышек пандемии в США.
• Менеджмент сигнализировал об уверенности в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов, а затем удвоив их в 2022 г. На конец 2022 г. дивдоходность составил около 3%.
• Циклическая ставка, предполагающая отсутствие рецессии и пандемии.
Visa Inc. (NYSE: V, целевая цена — $272)
Visa Inc. управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
• Мы ожидаем долгосрочного роста объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.
• Компания держит фокус на росте выручки в сегменте потребительских платежей (расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей), а также из новых источников (ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран) и за счет услуг с добавленной стоимостью (помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения).
Constellation Brands (NYSE: STZ, целевая цена — $295)
Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.
• Мы полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.
• Мы также полагаем, что Constellation продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.
• Мы ожидаем в 2023 г. рост прибыли компании на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,4% привлекательнее среднего по сектору, и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.
Deere & Co (NYSE: DE, целевая цена — $485)
Deere & Co. — один из ведущих производителей сельскохозяйственной техники и оборудования. Мы считаем акции DE подходящим базовым активом для промышленного сегмента диверсифицированного портфеля.
• Мы видим потенциал дальнейшего роста доходов компании в ближайшие кварталы, поскольку клиенты Deere стремятся обеспечить собственную продовольственную безопасность в текущем политическом ландшафте.
• Мы ожидаем рост прибыли компании в следующем году на 18%.
Среднесрочные аутсайдеры
Apple Inc. (NASD: AAPL)
Apple занимается производством смартфонов, планшетных компьютеров, плееров, умных часов, ПК, ноутбуков. Также компания активно развивает различные сервисы, такие как Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade, и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов, таким образом развивая собственную экосистему в различных направлениях.
• Apple выстраивала свою экосистему, охватывающую все продукты и услуги компании, что является ее главным отличием от других производителей электроники. Несмотря на нарастающую конкуренцию со стороны других игроков сектора, Apple сохраняет рыночную долю на рынке смартфонов на уровне 15%.
• Расширение компании в другие сегменты (TV, iCloud, финтех, чипы) усиливает позиции и возможности монетизации текущей клиентской базы, а также повышает эффективность цепочек поставок.
• Текущий мультипликатор P/E Apple с оставляет 23х, что на 57% выше уровней 2017–2019 гг. и на 13% выше средних значений за последние 5 лет. В связи с этим мы считаем, что на текущий момент акции имеют потенциал к снижению, присваиваем рекомендацию «Продавать».
Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.B)
Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.
• В целом мы позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.
• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы в BRK.B полностью полагаются на прирост капитала.
• Акции компании торгуются с 24х 2022е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 19х. Таким образом, мы считаем рекомендацию «Держать» справедливой.
American Airlines Group Inc. (NYSE: AAL)
American Airlines управляет авиакомпаниями American Airlines и U.S. Airways. Компания, флот которой насчитывает около 1 тыс. самолетов, осуществляет авиаперелеты более чем в 50 стран. American Airlines — также один из крупнейших в мире грузоперевозчиков.
• Наша рекомендация отражает высокий уровень задолженности по сравнению с другими традиционными авиакомпаниями, а также опасения относительно того, насколько AAL сможет снизить свою долговую нагрузку.
• Повышение зарплат пилотов и высокие цены на авиатопливо, вероятно, окажут давление на свободный денежный поток компании и затруднят снижение долговой нагрузки.
Occidental Petroleum Corp. (NYSE: OXY)
Occidental Petroleum Corp. — международная компания, которая занимается разведкой и добычей нефти и газа на месторождениях в США, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке. Одна из крупнейших нефтегазовых компаний США по рыночной капитализации.
• Несмотря на заметное оживление нефтегазовых рынков за последние 12–18 месяцев и рост финпоказателей большинства компаний в сфере разведки и добычи, на фоне повышения цен на нефть, мы считаем, что в условиях увеличения ставок разумно сохранять низкий уровень долговой нагрузки. У Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52% — слишком высоко.
• На наш взгляд, шельфовые и СПГ-активы Anadarko не вполне соответствуют стратегическим планам Occidental Petroleum и могут принести весомую прибыль только с течением времени.
Intel Corp. (NASD: INTC)
Intel поставляет компаниям компьютерной индустрии основные компоненты архитектуры: чипы, платы, системы и программное обеспечение. Intel — крупнейший игрок полупроводникового рынка по размеру выручки.
• Intel в последние четыре года уступила AMD заметную долю рынка центральных процессоров из-за технологического отставания от продуктов AMD и меньшей гибкости ввиду наличия собственных заводов по производству ЦП.
• Падение спроса на полупроводники в 2022 г. приведет к снижению выручки Intel на 16%, доходы от основного сегмента (центральные процессоры) упадут на 20%. В ближайшие пять лет Intel отдаст AMD еще 5 п.п. рыночной доли.
• Intel построит несколько заводов в США, в которые вложит более $40 млрд, что в ближайшие три года потребует аллокации трети выручки на капзатраты ежегодно и не позволит получить положительный денежный поток в 2023–2024 гг. Проигрыш конкурентной борьбы и давление высоких капзатрат на свободный денежный поток не будут способствовать росту стоимости бизнеса Intel в ближайшее время.
Netflix (NASD: NFLX)
Netflix — американская компания, владеющая крупнейшим в мире одноименным стриминговым сервисом, который доступен в более чем 190 странах.
• Мы полагаем, что ждать существенного роста акций в IV квартале не стоит, т.к. запуск рекламного плана еще не окажет существенного влияния на бизнес компании, а другие инициативы в виде решения проблем с шерингом аккаунтов разными домохозяйствами и запуск видео игрового направления пока не получили должного развития.
• На текущем уровне мы не видим потенциала роста ни по DCF модели, ни по мультипликаторам.
• В условиях снижения покупательной способности из-за инфляции и усиления конкуренции за внимание зрителей со стороны разных стримингов мы ожидаем рост волатильности результатов по подписчикам в ближайшие кварталы, т.к. домохозяйства будут более склонны подписываться на стриминги в зависимости от графика релиза.
Freeport-McMoRan (NYSE: FCX)
Freeport-McMoRan — американская горнодобывающая компания с активами в США, Чили, Перу и Индонезии, является третьим крупнейшим производителем меди, а также одним из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная доля продаж приходит от продаж медной руды (65%) и проката меди (23%).
• В 2022 г. у компании ожидается рост себестоимости реализованной меди на 8% ( с 3,7 $/lbs до 4,0 $/Ibs) по причине высокой инфляции и, как следствие, роста цен на расходные материалы. Мы ожидаем, что в текущем году операционная маржа компании упадет с 37% до 31%.
• Прогнозная цена на медь в 2022 г. составляет $9000 за тонну, что на 32% превышает среднюю цену на металл за последние 5 лет. В нашем сценарии прогнозная цена на медь снижается с $9000 за тонну до $7500 за тонну.
Boeing Co (NYSE: BA)
Boeing — американская корпорация, один из крупнейших в мире производителей авиационной, космической и военной техники.
• Мультипликаторы приблизились к максимальным уровням за последние пять лет при улучшении показателей роста и рентабельности за последние три года. Мы полагаем, что акции BA в настоящий момент справедливо оценены.
• Снижение объемов мировых воздушных перевозок может негативно отразиться на динамике продаж самолетов компаний и привести к ухудшению финансовых результатов.
• Более медленное восстановление рентабельности в оборонном сегменте: нарушение логистических цепочек поставок может привести к росту производственных расходов в сегменте и негативно отразиться на результатах компании.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает 2 портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций (лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500).
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю (обычно по понедельникам).
• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.
• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).
• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса (S&P 500), однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.
Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Включаются как акции с высокой рыночной капитализацией (рыночные лидеры), так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка (обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1). Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции на — 1,5%.
Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.
http://bcs-express.ru/ (C)
При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter
Добавьте Элиттрейдер в избранное Дзен новостей
Главное
• Краткосрочный взгляд на рынок: меняем на нейтрально-негативный.
• Портфель фаворитов: закрыли идею по SGEN.
• Портфель аутсайдеров: фиксируем прибыль в Bank of America.
• Парные идеи: открыли идею TLT/SPYF.
В деталях
Краткосрочный взгляд на рынок: нейтральный
Индекс S&P 500 на прошедшей неделе вырос на 1,4%, наш портфель фаворитов прибавил 1,3%, а портфель аутсайдеров снизился на 1,4%. На фоне банковского кризиса инвесторы активно покупали «защитные» технологические компании. Основную прибыль в композитном long/short портфеле в последний месяц давали короткие позиции в аутсайдерах. Меняем краткосрочный взгляд на нейтрально-негативный.
Проблемы в финансовом секторе сохраняются. После банкротства трех региональных банков американские власти приняли меры поддержки в виде предоставления ликвидности финансовому сектору: за неделю активы на балансе ФРС выросли примерно на $300 млрд.
Также поступила дополнительная ликвидность в размере $30 млрд со стороны банковского сектора в First Republic Bank, однако он остается под угрозой банкротства, по мнению S&P Global.
В Швейцарии за выходные была спешно организована покупка проблемного Credit Suisse со стороны UBS. Сделка предполагает обесценение AT1 бондов Credit Suisse объемом $17 млрд, что создает новые риски для всего рынка AT1 бондов размером около $275 млрд.
В фокусе заседание ФРС. Очередное решение по ставке ФРС будет объявлено в среду, 22 марта. Рынок закладывался на повышение на 50 б.п. еще в начале марта, однако на фоне банковского кризиса ожидания разделились между повышением на 25 б.п. и паузой в подъеме ставок. Дальнейшее повышение создает угрозы для финансовой стабильности, а прекращение роста ставок поднимает вопрос о том, как регулятор будет бороться с инфляцией.
Смешанный фон перед заседанием. Данные по потребительской инфляции оказались в рамках ожиданий (6,0% г/г), тогда как индекс цен производителей вышел значительно ниже прогнозов (4,6% г/г против ожидаемых 5,4%).
Курс на дезинфляцию сохраняется, и у ФРС есть основания не повышать ставку. Однако с учетом новой ликвидности в системе (проинфляционный фактор) перед рынком начинает маячить риск нового витка инфляции.
Менее противоречиво рынок может воспринять повышение на 25 б.п. с оптимистичной риторикой Пауэлла о достаточности принятых мер для стабилизации финансового сектора.
Изменения в портфелях
Портфель фаворитов: зафиксировали на прошлой неделе прибыль по акциям SGEN — с начала года акции выросли на 54% к моменту закрытия в портфеле 14 марта.
Портфель аутсайдеров: фиксируем прибыль по короткой позиции в Bank of America (BAC) — с момента открытия идеи 30 января акции упали на 21%.
Парные идеи
HAL/FCX (покупать Halliburton, продавать Freeport–McMoRan) — ожидаем роста выручки и прибыли HAL, что может выразиться в повышении возврата средств акционерам. Оценка FCX выше исторического среднего при невысоких перспективах роста производства и повышении себестоимости.
TLT/SPYF (покупать iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF, продавать фьючерс SPYF) — мы полагаем, что из-за негатива в финсекторе США у акций сейчас слишком низкая премия к «казначейкам» США, поэтому, на наш взгляд, стоимость гособлигаций должна вырасти относительно котировок акций.
Среднесрочные фавориты
Alphabet Inc. (NASD: GOOGL, целевая цена — $123)
Alphabet (ранее Google) — поставщик крупнейшего сервиса индексирования интернет-сайтов через автоматизированную поисковую систему. Главные источники выручки Alphabet — онлайн-реклама, облачные службы и поставки аппаратного обеспечения.
• Мы считаем Alphabet одним из лидеров технологического сектора наряду с Apple, Amazon и Microsoft.
• Alphabet занимает ведущие позиции в области новых разработок для мобильных технологий, общедоступных облачных сервисов, аналитики big data, искусственного интеллекта и виртуальной/дополненной реальности.
• Alphabet удалось заметно восстановиться после пандемического спада на рынке рекламы. В ближайшие кварталы мы ожидаем продолжения роста — рынки онлайн-коммерции и цифровой рекламы стремительно развиваются по мере восстановления экономики.
Dynatrace (NYSE: DT, целевая цена — $48)
Dynatrace — лидер на рынке мониторинга приложений (APM), компания также предоставляет услуги мониторинга инфраструктуры и анализа вовлеченности пользователей приложений.
APM позволяет клиентам Dynatrace отслеживать производительность софта и управлять им. Услуги мониторинга инфраструктуры позволяют определять доступность серверов и предотвращать их перегрузку.
Основными преимуществами решений Dynatrace является: комплексность (единая платформа), возможность использования при различных языках программирования, наличие AI, который анализирует собранные данные и автоматизирует решения проблем.
В отличие от конкурентов компания ориентируется на продажу софта крупным предприятиям (стабильность, более высокие возможности ресселинга). Клиентами Dynatrace являются 2 800 компаний из различных секторов, включая JPMorgan, Mastercard, Zurich, Nestle, Samsung, BMW, Airbus, AT&T, Hilton и пр. Компания была создана в 2005 г.
• Мы позитивно оцениваем финансовые результаты компании за IV квартал 2022 г. Несмотря на ухудшение макроусловий, она смогла показать рост выручки порядка 30% г/г при сохранении рентабельности свободного денежного потока на уровне 27%.
• Это указывает на то, что менеджмент эффективно балансирует между рентабельностью и темпами роста компании.
• На наш взгляд, Dynatrace остается защитной бумагой в сегменте ПО, учитывая предоставление компанией критических важных для стабильности ИТ систем услуг и высокий уровень удержания клиентов компании (Net Retention Rate — 120%).
Marvell Technology (NASD: MRVL, целевая цена — $75)
Поставщик высокопроизводительных технологических компонентов для хранения данных, построения сетей связи, подключения к сетям и др.
• Основные продукты Marvell — контроллеры HDD и SSD, компоненты для накопителей памяти, Ethernet-коммутаторы и трансиверы PHY, процессоры с ARM-ядром в формате SoC («систем на кристалле»), комбинированные чипы WiFi/Bluetooth, а также встроенные процессоры.
• Marvell растет как органически, так и за счет крупных приобретений.
• Оборудование для ЦОДов — один из наиболее устойчивых сегментов в отрасли полупроводников. Он занимает 40% в выручке компании (у ближайшего конкурента Broadcom 13%).
• Рентабельность по EBITDA 30–40% в прогнозном периоде обеспечит доходность свободного денежного потока выше 5%.
Analog Devices (NASD: ADI, целевая цена — $220)
Analog Devices — производитель полупроводниковых компонентов с фокусом на высокопроизводительных продуктах для аналоговых устройств и цифровых процессоров обработки сигнала (ЦПОС).
• Акции ADI более защищены от спада спроса на электронику со стороны конечных потребителей.
• Продукция Analog Devices используется в промышленности, автопроме и для производства телекоммуникационного оборудования.
• У компании один из самых высоких показателей рентабельности по EBITDA в секторе (55%), а ожидаемая доходность свободного денежного потока — 6%. В 2022 г. компания расширила валовую и операционную маржу и за год вернула акционерам порядка $4,6 млрд, в том числе $3,1 млрд через обратный выкуп акций.
Mastercard (NYSE: MA, целевая цена — $424)
Mastercard управляет второй по величине в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга платежей и платформы для платежных продуктов, включая кредитные и дебетовые карты, операции через банкоматы, а также авансовые и торговые платежи под брендами Mastercard, Maestro и Cirrus. IPO компании, входящей в расчет индекса S&P 500, состоялось в 2006 г.
• Нам импонирует долгосрочная история роста Mastercard, особенно относительно широкого рынка.
• Мы считаем, что компания продолжит получать поддержку от долгосрочного тренда перехода от платежей наличными к платежам с помощью кредитных карт. Этому способствуют такие факторы, как стремительный рост онлайн-шопинга, надежность и удобство карт, а также возможность воспользоваться предложениями в рамках бонусных программ.
• Mastercard также должен выиграть за счет роста развивающихся рынков и увеличения числа торговых точек, принимающих платежи через платформу компании.
ExxonMobil (NYSE: XOM, целевая цена — $133)
ExxonMobil — лидер среди глобальных негосударственных нефтяных компаний, а также одна из крупнейших в мире среди публичных по капитализации. Представлена во всех сегментах рынка углеводородов.
• Акции компании сильно выросли за последний год, но мы отмечаем потенциал дальнейшего роста в 2022 г.
• Cильные фундаментальные характеристики нефтегазового рынка поддержат Exxon.
• Другие факторы поддержки — улучшение балансовых показателей, сокращение капзатрат и увеличение свободного денежного потока.
• Exxon Mobil предпринимает шаги в рамках борьбы с изменением климата и продолжает стремиться к нулевому уровню выбросов парниковых газов к 2050 г. Менеджмент заявил, что компания досрочно (к концу 2022 г.) достигнет целей по сокращению выбросов на 2025 г.
Chevron (NYSE: CVX, целевая цена — $211)
Chevron — одна из крупнейших в мире нефтегазовых корпораций. Компания образовалась в результате слияния Chevron и Texaco в 2001 г. Деятельность Chevron варьируется от разведки и добычи энергоносителей до переработки и розничного маркетинга. Важные для компании международные производственные центры находятся в Австралии, Юго-Восточной Азии и Западной Африке.
• Результаты за IV квартал 2022 г. оказались сильными на фоне роста цен и увеличения объемов. Chevron фокусируется на чистой энергии: недавно компания купила производителя возобновляемого топлива Renewable Energy Group Inc. Она также планирует инвестировать $600 млн в СП с Bunge по созданию возобновляемого сырья.
• Повышение прибыли связано с увеличением цен на нефть, ШФЛУ и природный газ, а также ростом добычи, в особенности — в Пермском бассейне.
• Chevron 25 января объявила о повышении квартального дивиденда на 6% до $1,51 на акцию, или $6,04 за год. Chevron повышает годовую выплату 36 лет подряд.
• Мы отдаем предпочтение тем интегрированным нефтяным компаниям, которые смогут выстоять потенциально длительный период волатильных цен на нефть. К ним, на наш взгляд, относится и Chevron, поскольку она показывает лучший в секторе рост добычи, низкие операционные издержки и сильный баланс. Также нам нравятся высокий свободный денежный поток и фокус на обратных выкупах и дивидендах. Компания недавно анонсировала новую программу выкупа акций на сумму $75 млрд.
Sempra Energy (NYSE: SRE, целевая цена — $170)
Sempra Energy — энергетический холдинг. Порядка 61% выручки приходится на природный газ. Основные активы на рынке регулируемых тарифов — San Diego Gas & Electric (3,7 млн клиентов в сегментах газа и э/энергии) и Southern California Gas (22 млн клиентов в сегменте газа).
• Крупная компания с фокусом на передаче и генерации электроэнергии.
• Клиентская база превышает 37 млн (Южная Калифорния и Техас).
• Сбалансированный портфель активов: СПГ, мексиканские проекты.
• Дивиденды с доходностью около 3%, выкупы акций объемом около 3% от рыночной капитализации.
Host Hotels & Resorts (NASD: HST, целевая цена — $22)
Host Hotels & Resorts — крупнейший по выручке и рыночной капитализации инвестиционный фонд недвижимости, специализирующийся на отелях.
• Мы ожидаем, что компания сможет получить поддержку от возможного восстановления объемов путешествий и бизнес-поездок.
• Компания может вернуться к уверенному долгосрочному росту с учетом качественного портфеля отелей, если не будет новых вспышек пандемии в США.
• Менеджмент сигнализировал об уверенности в перспективах бизнеса, возобновив выплаты дивидендов, а затем удвоив их в 2022 г. На конец 2022 г. дивдоходность составил около 3%.
• Циклическая ставка, предполагающая отсутствие рецессии и пандемии.
Visa Inc. (NYSE: V, целевая цена — $272)
Visa Inc. управляет крупнейшей в мире сетью электронных платежей, предоставляя услуги процессинга и платежные платформы, включая кредитные, дебетовые, предоплатные карты и коммерческие платежи под брендами Visa, Visa Electron, Interlink и PLUS.
• Мы ожидаем долгосрочного роста объемов платежей и считаем, что прибыль компании получит поддержку за счет контроля над затратами и обратного выкупа акций.
• Компания держит фокус на росте выручки в сегменте потребительских платежей (расширяет точки приема карты и подстегивает вовлеченность пользователей), а также из новых источников (ищет новые источники платежей и движения денежных средств между частными лицами, бизнесами и правительствами отдельных стран) и за счет услуг с добавленной стоимостью (помогает клиентам увеличивать доходы и укреплять партнерские отношения).
Constellation Brands (NYSE: STZ, целевая цена — $295)
Constellation Brands — международный производитель и продавец вин, крепких алкогольных напитков и пива.
• Мы полагаем, что Constellation станет сильнее в период после пандемии за счет по-прежнему оживленной динамики в сегменте пивных напитков.
• Мы также полагаем, что Constellation продолжит увеличивать долю рынка, поскольку потребители продолжают покупать алкогольные напитки для домашнего потребления, при этом рестораны снова заполняются людьми.
• Мы ожидаем в 2023 г. рост прибыли компании на 14%, что вкупе с дивидендной доходностью в 1,4% привлекательнее среднего по сектору, и широкого рынка при условии сохранения оценки на текущем уровне, что возможно с учетом защитного характера ее бизнеса.
Deere & Co (NYSE: DE, целевая цена — $485)
Deere & Co. — один из ведущих производителей сельскохозяйственной техники и оборудования. Мы считаем акции DE подходящим базовым активом для промышленного сегмента диверсифицированного портфеля.
• Мы видим потенциал дальнейшего роста доходов компании в ближайшие кварталы, поскольку клиенты Deere стремятся обеспечить собственную продовольственную безопасность в текущем политическом ландшафте.
• Мы ожидаем рост прибыли компании в следующем году на 18%.
Среднесрочные аутсайдеры
Apple Inc. (NASD: AAPL)
Apple занимается производством смартфонов, планшетных компьютеров, плееров, умных часов, ПК, ноутбуков. Также компания активно развивает различные сервисы, такие как Apple News, iTunes, Apple Store, Arcade, и разрабатывает программное обеспечение для своих продуктов, таким образом развивая собственную экосистему в различных направлениях.
• Apple выстраивала свою экосистему, охватывающую все продукты и услуги компании, что является ее главным отличием от других производителей электроники. Несмотря на нарастающую конкуренцию со стороны других игроков сектора, Apple сохраняет рыночную долю на рынке смартфонов на уровне 15%.
• Расширение компании в другие сегменты (TV, iCloud, финтех, чипы) усиливает позиции и возможности монетизации текущей клиентской базы, а также повышает эффективность цепочек поставок.
• Текущий мультипликатор P/E Apple с оставляет 23х, что на 57% выше уровней 2017–2019 гг. и на 13% выше средних значений за последние 5 лет. В связи с этим мы считаем, что на текущий момент акции имеют потенциал к снижению, присваиваем рекомендацию «Продавать».
Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.B)
Berkshire Hathaway — холдинговая компания с дочерними предприятиями в различных отраслях: страхование, железные дороги, электроэнергетика, нефть и газ, финансовые услуги, промышленность и ритейл.
• В целом мы позитивно оцениваем конгломератный характер Berkshire, но отмечаем, что выручка холдинга зависит от макроконъюнктуры и часто растет или сокращается вместе с экономикой США.
• Компания не выплачивает дивиденды, поэтому инвесторы в BRK.B полностью полагаются на прирост капитала.
• Акции компании торгуются с 24х 2022е EPS — выше 5-летнего исторического среднего 17х и среднеотраслевого 19х. Таким образом, мы считаем рекомендацию «Держать» справедливой.
American Airlines Group Inc. (NYSE: AAL)
American Airlines управляет авиакомпаниями American Airlines и U.S. Airways. Компания, флот которой насчитывает около 1 тыс. самолетов, осуществляет авиаперелеты более чем в 50 стран. American Airlines — также один из крупнейших в мире грузоперевозчиков.
• Наша рекомендация отражает высокий уровень задолженности по сравнению с другими традиционными авиакомпаниями, а также опасения относительно того, насколько AAL сможет снизить свою долговую нагрузку.
• Повышение зарплат пилотов и высокие цены на авиатопливо, вероятно, окажут давление на свободный денежный поток компании и затруднят снижение долговой нагрузки.
Occidental Petroleum Corp. (NYSE: OXY)
Occidental Petroleum Corp. — международная компания, которая занимается разведкой и добычей нефти и газа на месторождениях в США, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке. Одна из крупнейших нефтегазовых компаний США по рыночной капитализации.
• Несмотря на заметное оживление нефтегазовых рынков за последние 12–18 месяцев и рост финпоказателей большинства компаний в сфере разведки и добычи, на фоне повышения цен на нефть, мы считаем, что в условиях увеличения ставок разумно сохранять низкий уровень долговой нагрузки. У Occidental текущее соотношение долга и капитала составляет 52% — слишком высоко.
• На наш взгляд, шельфовые и СПГ-активы Anadarko не вполне соответствуют стратегическим планам Occidental Petroleum и могут принести весомую прибыль только с течением времени.
Intel Corp. (NASD: INTC)
Intel поставляет компаниям компьютерной индустрии основные компоненты архитектуры: чипы, платы, системы и программное обеспечение. Intel — крупнейший игрок полупроводникового рынка по размеру выручки.
• Intel в последние четыре года уступила AMD заметную долю рынка центральных процессоров из-за технологического отставания от продуктов AMD и меньшей гибкости ввиду наличия собственных заводов по производству ЦП.
• Падение спроса на полупроводники в 2022 г. приведет к снижению выручки Intel на 16%, доходы от основного сегмента (центральные процессоры) упадут на 20%. В ближайшие пять лет Intel отдаст AMD еще 5 п.п. рыночной доли.
• Intel построит несколько заводов в США, в которые вложит более $40 млрд, что в ближайшие три года потребует аллокации трети выручки на капзатраты ежегодно и не позволит получить положительный денежный поток в 2023–2024 гг. Проигрыш конкурентной борьбы и давление высоких капзатрат на свободный денежный поток не будут способствовать росту стоимости бизнеса Intel в ближайшее время.
Netflix (NASD: NFLX)
Netflix — американская компания, владеющая крупнейшим в мире одноименным стриминговым сервисом, который доступен в более чем 190 странах.
• Мы полагаем, что ждать существенного роста акций в IV квартале не стоит, т.к. запуск рекламного плана еще не окажет существенного влияния на бизнес компании, а другие инициативы в виде решения проблем с шерингом аккаунтов разными домохозяйствами и запуск видео игрового направления пока не получили должного развития.
• На текущем уровне мы не видим потенциала роста ни по DCF модели, ни по мультипликаторам.
• В условиях снижения покупательной способности из-за инфляции и усиления конкуренции за внимание зрителей со стороны разных стримингов мы ожидаем рост волатильности результатов по подписчикам в ближайшие кварталы, т.к. домохозяйства будут более склонны подписываться на стриминги в зависимости от графика релиза.
Freeport-McMoRan (NYSE: FCX)
Freeport-McMoRan — американская горнодобывающая компания с активами в США, Чили, Перу и Индонезии, является третьим крупнейшим производителем меди, а также одним из крупнейших производителей золота и молибдена. Основная доля продаж приходит от продаж медной руды (65%) и проката меди (23%).
• В 2022 г. у компании ожидается рост себестоимости реализованной меди на 8% ( с 3,7 $/lbs до 4,0 $/Ibs) по причине высокой инфляции и, как следствие, роста цен на расходные материалы. Мы ожидаем, что в текущем году операционная маржа компании упадет с 37% до 31%.
• Прогнозная цена на медь в 2022 г. составляет $9000 за тонну, что на 32% превышает среднюю цену на металл за последние 5 лет. В нашем сценарии прогнозная цена на медь снижается с $9000 за тонну до $7500 за тонну.
Boeing Co (NYSE: BA)
Boeing — американская корпорация, один из крупнейших в мире производителей авиационной, космической и военной техники.
• Мультипликаторы приблизились к максимальным уровням за последние пять лет при улучшении показателей роста и рентабельности за последние три года. Мы полагаем, что акции BA в настоящий момент справедливо оценены.
• Снижение объемов мировых воздушных перевозок может негативно отразиться на динамике продаж самолетов компаний и привести к ухудшению финансовых результатов.
• Более медленное восстановление рентабельности в оборонном сегменте: нарушение логистических цепочек поставок может привести к росту производственных расходов в сегменте и негативно отразиться на результатах компании.
Модельные портфели
Стратегия среднесрочных фаворитов и аутсайдеров включает 2 портфеля акций с листингом на американских биржах, отобранных стратегами БКС на основе экспертизы команды аналитиков Argus Research и внутренней аналитики. Глубина покрытия Argus Research и БКС охватывает более 600 эмитентов из США и других стран.
Общие принципы формирования портфелей
• Портфель фаворитов включает в себя акции с рейтингом «Покупать» и положительными ожиданиями по потенциалу акций к росту, а портфель аутсайдеров акции с рейтингами «Держать/Продавать», что отражает наши ожидания относительно вероятной динамики акций (лучше или хуже индикативного индекса — S&P 500).
• Взгляд на рынок, сектора и бумаги представлен на период 3–6 недель и пересматривается раз в неделю (обычно по понедельникам).
• Список фаворитов и аутсайдеров включает в себя акции, отобранные стратегами БКС по ряду ключевых фундаментальных и технических параметров, каждому из которых соответствует тот или иной вес, определяемый в процессе оптимизации.
• В результате постоянного мониторинга рыночного и информационного фона каждой из акций, находящейся в нашем поле зрения, присваивается уникальный рейтинг, изменяющийся со временем. Наиболее сильные бумаги становятся кандидатами на включение в портфели с классификацией «лучше рынка» (OW), наиболее слабые — «хуже рынка» (UW).
• При формировании портфелей учитывается секторальная структура индикативного индекса (S&P 500), однако из-за ограничений диверсификации допускаются отклонения.
Портфель фаворитов включает акции с положительными прогнозными ценами и рекомендациями от аналитиков Argus Research и БКС. Включаются как акции с высокой рыночной капитализацией (рыночные лидеры), так и среднего и малого размера пропорционально рыночному размеру и коэффициенту бета.
Бета-коэффициент — это мера рыночного риска, отражает изменчивость доходности акции по отношению к доходности рынка (обычно относительно индекса S&P 500, у которого бета равна 1). Чем выше коэффициент бета у акции, тем выше ее рыночный риск. Например, если у акции бета равна 1,5, то с некоторыми допущениями мы можем сказать, что если значение индекса изменится на 1%, то значение этой акции на — 1,5%.
Портфель аутсайдеров включает акции с негативными прогнозами по динамике финансовых показателей и рекомендациями «Держать» или «Продавать» от аналитиков Argus и БКС. Портфель представляет из себя зеркальную кросс-секцию портфеля фаворитов по ключевым секторам американской экономики. В портфель включены акции с умеренно-высоким коэффициентом бета, что позволяет предполагать нисходящую динамику в условиях общего рыночного падения.
http://bcs-express.ru/ (C)
При копировании ссылка обязательна | Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Поддержите нас - ссылаясь на материалы и приводя новых читателей
Нашли ошибку: выделите и Ctrl+Enter
Добавьте Элиттрейдер в избранное Дзен новостей