22 марта 2023 Фридом Финанс | Tronox
О компании
Tronox Holdings (NYSE: TROX) является интегрированным производителем пигмента диоксида титана (TiO2), циркона (ZrSiO4), высокочистого чугуна и тетрахлорида титана (TiCl4). Компания управляет месторождениями минерального песка, содержащими титан, а также предприятиями обогащения и плавки в Австралии, Южной Африке и Бразилии.
В чем идея?
Tronox обладает более диверсифицированным набором потенциальных покупателей, чем другие компании из индустрии редкоземельных металлов.
Руководство компании прогнозирует, что спрос в Европе в 1-м квартале 2023 года будет существенно выше, чем в 4-м квартале 2022 года.
Ожидается, что что в долгосрочной перспективе спрос на TiO2 будет превышать предложение.
Компания является единственным вертикально-интегрированным игроком отрасли, в результате чего может предоставлять продукцию по очень низкой цене.
Tronox торгуется с дисконтом по сопоставимой оценке. Согласно нашей оценке, потенциал роста акций превышает 60%.
Почему нам нравится Tronox Ltd?
Причина 1. Встречные ветры отражены в текущей цене
В отличие от многих других компаний индустрии редкоземельных металлов, которые обслуживают наиболее инновационные рынки (электромобилей, возобновляемой энергетики и т.д.), конечными клиентами Tronox являются представители традиционной промышленности. Продукция компании широкого используется в производстве красок, покрытий, пластмасс и бумаги. Менее инновационная клиентская база должна оказывать дисконтирующий эффект на стоимость акций производителей диоксида титана. Однако фактически Tronox обладает более диверсифицированным набором потенциальных покупателей, так как индустрия красок и покрытий значительно менее концентрирована.
Акции промышленных компаний отличаются высокой цикличностью. Учитывая, что клиенты Tronox — традиционные промышленные предприятия, продажи компании также цикличны. В 4-м квартале объем продаж TiO2 снизился на 34%, а объем циркона — на 44% год к году. Ухудшение конъюнктуры мгновенно нашло отражение в рыночной стоимости акций компании.
Тем не менее, мы сохраняем позитив в отношении Tronox. Снижение показателей уже с лихвой отражено в текущей цене. Руководство компании прогнозирует, что спрос в Европе в 1-м квартале 2023 года будет существенно выше, чем в 4-м квартале 2022 года. В Северной Америке и Азии также ожидается восстановление, хотя и менее значительное. В то же время ожидается, что в долгосрочной перспективе спрос на TiO2 будет превышать предложение.
Соотношение спроса и предложения на рынке TiO2; источник: Company Presentation
Tronox отличается сильным позиционированием на случай рецессии. Компания является единственным вертикально-интегрированным игроком отрасли. Tronox самостоятельно производит основное сырье, в результате чего может предоставлять продукцию по очень низкой цене. Кроме того, компания разработала стратегический план для борьбы с последствиями циклического спада. Эта инициатива включает снижение затрат, управление оборотным капиталом и сокращение капитальных вложений. На наш взгляд, этот план сможет поддержать акционерную стоимость и защитит долю рынка компании в долгосрочной перспективе.
Финансовые показатели
Результаты Tronox за 2022 год можно резюмировать следующим образом:
Выручка компании составила $3,45 млрд против $3,57 млрд годом ранее.
Валовая прибыль составила $832 млн против $895 млн годом ранее. Валовая маржинальность сократилась с 25,06% до 24,09%.
Операционная прибыль снизилась с $577 млн до $458 млн. Операционная маржинальность сократилась с 16,15% до 13,26%.
Чистая прибыль выросла с $286 млн до $497 млн, что обусловлено льготой по налогу на прибыль. Чистая маржинальность увеличилась с 8,01% до 14,39%.
Динамика финансовых показателей компании; источник: составлено автором
Динамика маржинальности компании; источник: составлено автором
По итогам 2022 года операционный денежный поток составил $598 млн против $740 млн годом ранее. Свободный денежный поток сократился с $468 млн до $170 млн.
Денежный поток компании; источник: составлено автором
У Tronox повышенная, но управляемая долговая нагрузка: общий долг составляет $2,54 млрд, на денежные эквиваленты и краткосрочные инвестиции приходится $164 млн, а чистый долг равен $2,37 млрд, что в 2,7 раза превышает скорректированный показатель EBITDA (Net Debt / EBITDA — 2,71x). Коэффициент покрытия процентных расходов равен 7x.
Ключевые риски
Бизнес Tronox в значительной степени подвержен влиянию циклов. В случае резкого замедления экономического роста, ускорения инфляции или возникновения иных макроэкономических встречных ветров финансовые показатели компании могут оказаться под давлением.
Хотя долговая нагрузка управляема, в случае снижения операционных показателей компания может столкнуться с риском для финансовой устойчивости, что также отразится на стоимости акций.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter