29 марта 2023 БКС Экспресс
Рекомендация «Покупать», средний потенциал роста — 65%
Фавориты: ПИК, Самолет
Ключевой фактор поддержки для сектора — продление действия программы субсидирования ипотеки, хотя, согласно нашим макроэкономическим прогнозам, спрос может оказаться под давлением в ближайшей перспективе. Из-за инициативы ЦБ ограничить ипотечные программы самих застройщиков мы можем увидеть некоторое давление на продажи, но считаем текущий уровень процентных ставок по ипотечным кредитам доступным, учитывая возможное снижение ключевой ставки в 2023 г. Таким образом, мы прогнозируем умеренные продажи в 2023 г. и ожидаем, что динамика ПИК и Самолета будет самой сильной.
Из девелоперов мы отдаем предпочтение крупнейшим игрокам — ПИК и Самолету, учитывая их способность управлять объемом предложения, большой портфель проектов в сегменте масс-маркета, а также позитивное влияние консолидации сектора.
Нам также нравится Эталон за счет привлекательной оценки и растущего портфеля проектов, чему способствовала покупка российского бизнеса ЮИТ в 2022 г.
Вместе с тем мы понижаем рекомендацию по бумагам ЛСР до «Держать» (ранее «Покупать»), учитывая недавнее повышение цены акций. ЛСР тоже является сильным игроком, но позиционирование в элитном сегменте делает компанию более уязвимой в случае ухудшения макроусловий.
Что касается дивидендных перспектив в секторе, мы ожидаем, что Самолет продолжит выплачивать дивиденды в 2023 г. в размере 162 руб. на акцию, но отмечаем некоторую неопределенность в отношении других компаний из-за отсутствия коммуникаций с компанией и определенных ограничений.
ПИК
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям ПИК и целевую цену на уровне 1 100 руб. за бумагу. Тем не менее компания не публикует результаты, что не позволяет увидеть влияние последних событий. Вместе с тем мы признаем ее лидирующие позиции и прочное финансовое положение.
Взгляд на компанию
ПИК — лидер рынка с объемом реализации 2,5 млн кв. м в 2021 г., при этом информации по 2022 г. нет. ПИК по большей части работает в Москве и Московской области (87% продаж за 2021 г.) в массовом сегменте. Большой земельный банк объемом 16,5 млн кв. м в 2020 г. поддерживает потенциал продаж в дальнейшем.
Драйверы роста
Мы ждем, что ПИК вернется к раскрытию операционных и финансовых результатов — последняя публикация была в июле 2022 г. (отчетность по МСФО за 2021 г.). Мы ожидаем раскрытия информации в 2023 г., что может выступить триггером для бумаг компании.
Ключевые риски
Согласно нашим макроэкономическим прогнозам, потребительский спрос остается под давлением, а федеральная программа субсидирования ипотечного кредитования оказывает сектору значительную поддержку. Мы также считаем, что ПИК выиграет от консолидации рынка.
Основные изменения
Мы ждем возобновления публикации результатов компанией — они отразят тренды 2022 г. Текущие прогнозы предполагают сохранение выручки в 2022 г. вблизи прежних уровней, мы прогнозируем снижение продаж в сегменте недвижимости до 1,8 млн кв. м и дальнейший рост в 2023 г. до 2 млн кв. м, что тем не менее ниже результатов 2021 г.
Оценка и рекомендация
Мы используем модель дисконтированных денежных потоков (DCF), в которой сохраняем стоимость акционерного капитала на уровне 20%. Мы также оставляем на прежнем уровне целевую цену и рекомендацию, поскольку прогнозы не изменились. Полагаем, что ПИК останется ключевым игроком на рынке, учитывая сильный финансовый профиль, достигнутые результаты и позиционирование.
Самолет
Мы по-прежнему позитивно оцениваем Самолет и повышаем целевую цену до 4 000 руб. за акцию (ранее 3 700 руб.) с рекомендацией «Покупать» с учетом сильных продаж в 2022 г., несмотря на макроэкономические трудности, а также благодаря позитивным перспективам. Кроме того, компания продолжает выплачивать дивиденды в соответствии с дивидендной политикой.
Взгляд на компанию
Самолет — лидер в Московской области с крупнейшим земельным банком (34,2 млн кв. м по состоянию на 30 июня 2022 г.). У компании по-прежнему сильные перспективы продаж. Кроме того, Самолет усиливает региональное присутствие и занимается фиджитал-проектами, совершенствуя свое клиентское предложение.
Драйверы роста
• Высокие продажи в сложном 2022 г. Несмотря на многочисленные сложности в 2022 г., Самолет вновь показал рекордные продажи за год — 1 млн кв. м (+27%). Компания планирует реализовать 1,9 млн кв. м в 2023 г. Самолет придерживается своей стратегии расширения, наращивая долю рынка.
• Мы ожидаем, что Самолет продолжит выплачивать дивиденды в 2023 г. в размере 162 руб. на акцию.
Ключевые риски
Самолет остается ключевым игроком в массовом сегменте в Московской области, хотя и подвержен ухудшению общей макроэкономической ситуации. Более слабые, чем ожидалось, макроэкономическая среда и потребительский спрос, а также изменение процентных ставок могут привести к коррекции цен на недвижимость и оказать давление на продажи.
Основные изменения
Мы немного скорректировали наши ожидания, чтобы отразить продажи за 2022 г. Прогнозируем уверенную динамику выручки за счет продаж, а также крепкого финансового положения компании, позволяющего выплачивать дивиденды.
Оценка и рекомендация
Потенциал роста сохраняется — «Покупать». Мы используем для оценки Самолета модель дисконтированных денежных потоков (DCF): основные параметры не поменялись, стоимость акционерного капитала — 20%. Наши прогнозы изменились незначительно. Самолет продолжает реализовывать стратегию роста, учитывая уверенную динамику продаж в 2022 г., а также озвучил сильные прогнозы на 2023 г.
ЛСР
Мы понизили рекомендацию по ЛСР до «Держать» (ранее «Покупать») из-за технических факторов, при этом целевая цена не изменилась — 670 руб. за акцию. Нам нравится ЛСР благодаря сильным показателям деятельности, но фокус на элитном сегменте делает компанию более уязвимой к ухудшению макроэкономических условий: продажи в 2022 г. были на минимуме более чем за 10 лет.
Взгляд на компанию
ЛСР является сильным нишевым игроком в своих основных регионах — Санкт-Петербурге, Москве и Екатеринбурге. Компания также производит строительные материалы. Тем не менее отсутствие пополнений в портфеле может ухудшить перспективы продаж в ближайшей перспективе.
Драйверы роста
ЛСР опубликовала операционные результаты за 2022 г., а в апреле-мае представит финансовые результаты за год по МСФО. Мы также ожидаем, что компания озвучит краткосрочные прогнозы и перспективы развития, что поддержит ее инвесткейс.
Ключевые риски
ЛРС ориентирована на элитный и высокодоходный сегмент, который получает меньше поддержки со стороны программ субсидирования ипотеки. Отсутствие информации о краткосрочной стратегии также сказывается на прогнозах продаж.
Основные изменения
Мы немного обновили наши финансовые прогнозы с учетом операционных показателей за 2022 г.: объем продаж упал до 506 тыс. кв. м, при этом достойные цены поддержали рентабельность — средняя стоимость составила 183 800 руб. за кв. м (+17% г/г).
Оценка и рекомендация
Для оценки ЛСР мы используем модель дисконтированных денежных потоков (DCF) с прежними параметрами. Целевая цена остается на уровне 670 руб. за акцию, однако рекомендация понижена до «Держать» (ранее «Покупать») с учетом недавнего повышения цены акций. Мы полагаем, что раскрытие информации и прогнозов в дальнейшем может стать позитивным фактором для компании.
Эталон
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам Эталона с целевой ценой 110 руб. за акцию, учитывая большой потенциал роста. Мы считаем низкие оценки привлекательными, а также позитивно оцениваем усилия компании, направленные на сохранение раскрытия: в апреле-мае будут опубликованы финансовые результаты за 2022 г. по МСФО.
Взгляд на компанию
В 2022 г. Эталон больше ориентировался на региональную экспансию. Компания также приобрела бизнес ЮИТ в России, добавив в свой портфель новые проекты в соответствии с ранее объявленной стратегией. Кроме того, Эталон сохранил фокус на эффективности: валовая маржа до PPA в сегменте жилой застройки составила 35% в первом полугодии 2022 г.
Драйверы роста
В 2022 г. Эталон по-прежнему стремился к созданию портфеля проектов для финансирования будущего роста продаж за счет приобретения ЮИТ, а также расширения в новых регионах, таких как Екатеринбург, Казань и Омск. Мы полагаем, что значительные пополнения портфеля поддержат продажи в 2023 г. Объем ввода жилья в 2022 г. достиг рекордных 735 тыс. кв. м (+74% г/г) чистой продаваемой площади по 19 проектам.
Ключевые риски
Эталон действительно расширяется в других регионах, но усиление давления из-за ослабления макроэкономической ситуации может снизить спрос, а также рентабельность в новых регионах.
Основные изменения
Мы немного пересмотрели прогнозы, чтобы отразить последнюю публикацию операционных результатов за 2022 г., при этом в целом взгляд не поменялся. Мы ждем публикации финансовых результатов за 2022 г. по МСФО, чтобы лучше понять текущее финансовое положение и перспективы.
Оценка и рекомендация
Мы используем для оценки Эталона модель дисконтирования денежных потоков (DCF): целевая цена не изменилась — 110 руб. за акцию, рекомендация «Покупать» подтверждена с учетом небольших корректировок в наших прогнозах. Мы считаем бумаги Эталона очень привлекательными, учитывая самые низкие оценки в секторе, растущий портфель проектов и сильную финансовую позицию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба