29 марта 2023 БКС Экспресс
Что ожидает продовольственных ритейлеров российского рынка во II квартале? Делимся частью большой стратегии аналитиков БКС — посмотрим, с чем столкнется отрасль и на какие бумаги обратить внимание.
Рекомендация по сектору «Держать», средний потенциал роста — 39%
Фаворит: Магнит
Непростая макроконъюнктура для рентабельности продуктового ритейла. Наша команда макроэкономистов ожидает в 2023 г. снижения инфляции г/г. По нашей оценке, это должно привести к замедлению роста выручки российских продуктовых ритейлеров, в то же время операционные расходы, напротив, могут набирать темпы после отставания в 2022 г. Кроме того, высокими, на наш взгляд, будут оставаться и инвестиции в цены в связи с необходимостью стимулирования спроса. Все это может создавать нагрузку на рентабельность продуктового ритейла в 2023 г., и мы понижаем наши оценки.
Ведущие продовольственные ритейлеры, возможно, смогут сохранить достаточно устойчивую динамику. Лидеры сегмента, X5 Group и Магнит, на наш взгляд, сохранят более удачные позиции по сравнению с менее крупными и менее эффективными игроками, потому, вероятно, продолжат наращивать долю рынка. Обе компании в целом позиционируют себя в сегменте доступных цен и в то же время развивают форматы дискаунтеров. Мы также прогнозируем рост EBITDA у обеих компаний в 2023 г., однако при снижении рентабельности г/г.
Дивидендные перспективы за 2022 г.: Х5 без выплат, по Магниту — неопределенность. X5 Group объявила, что ее наблюдательный совет планирует рекомендовать акционерам не выплачивать дивиденды за 2022 г., несмотря на высокий полученный денежный поток в 2022 г. Мы связываем это в первую очередь с зарубежной регистрацией компании, поэтому вероятность дивиденда для ее конкурента, Магнита, сохраняется (дивдоходность 9%, по нашей оценке). Однако, Магнит не публиковал результаты за III квартал 2022 г. по МСФО, и сроки раскрытия за второе полугодие 2022 неясны, что усиливает неопределенность по поводу возможности возобновления выплаты дивидендов в краткосрочной перспективе.
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» для бумаг X5 Group, и понижаем по Магниту с «Покупать» до «Держать» на фоне снижения оценки из-за ожидания сокращения рентабельности в 2023 г. Бумаги торгуются с невысокими мультипликаторами 3,5–3,8x EV/EBITDA 2023 и 6–8x P/E 2023, но, на наш взгляд, это справедливо с учетом ожидаемого давления на рентабельность в 2023 г. и неопределенных перспектив дивидендов в этом году.
Магнит
Мы снижаем рейтинг по акциям Магнита, одного из ведущих российских ритейлеров в сегменте продуктов питания, с «Покупать» до «Держать» после снижения целевой цены на 10%, до 6 200 руб. (избыточная доходность 10%). Позитивно оцениваем защитный характер продуктовой розницы как направления бизнеса и возможное возобновление дивидендных выплат Магнитом на горизонте 12 месяцев, но отмечаем неопределенность относительно раскрытия финансовых результатов и то, что рентабельность, вероятно, снизится в 2023 г.
Взгляд на компанию
Магнит как один из ведущих ритейлеров в сегменте продуктов питания выигрывает от тренда на консолидацию рынка. Устойчивый спрос на еду и умеренное регуляторное давление обеспечили хорошие результаты в первом полугодии 2022, и в ближайшие кварталы бизнес должен оставаться относительно устойчивым. Тем не менее маржа компании, скорее всего, снизится в 2023 г. из-за фактора инфляции и консервативного поведения покупателей.
Драйверы роста
• Консолидация рынка — лидеры продуктовой розницы в выигрыше. Некоторая слабость реальных доходов населения и усложнение логистических процессов позволяют крупным и эффективным игрокам, таким как Магнит, увеличивать доли рынка за счет менее эффективных конкурентов. Кроме того, уход некоторых иностранных игроков также дает возможности для органического роста доли и выгодных сделок M&A.
• Магнит может вернуться к выплате дивидендов на горизонте 12 месяцев. Отметим, что у Магнита нет технических препятствий для возобновления выплат дивидендов, но стоит учесть, что ряд факторов, в том числе макроэкономическая и прочая неопределенность, могут отсрочить этот шаг.
Ключевые риски
• Инфляция в 2023 г. может стать негативным фактором. Со снижением инфляции в начале 2023 г., по нашим оценкам, замедлится и рост выручки, тогда как повышение издержек, напротив, может набирать темп. Кроме того, результаты X5 Group свидетельствуют об инвестициях в цены во втором полугодии 2022 г., и мы полагаем, что и с Магнитом ситуация обстоит так же. Все это может создавать нагрузку на рентабельность в 2023 г., хотя мы по-прежнему ждем роста EBITDA Магнита в 2023г. (+5%).
• Отказ от публикации отчетности за III квартал 2022 означает риск корпоративного управления. Пока неясно, сигнализирует ли это об устойчивом изменении подхода к раскрытию результатов или же это разовый случай.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. До текущего момента бизнес компании хорошо справлялся с этими рисками.
Основные изменения
Снижены прогнозы EBITDA с допущением инфляционного давления, инвестиций в цены. Мы снизили свои прогнозы EBITDA Магнита на 2022–2024 гг. на 3–10%.
Оценка и рекомендация
Мы снижаем рекомендацию по бумагам Магнита на 12 месяцев до «Держать» на фоне снижения целевой цены на 10% до 6 200 руб. По нашим оценкам, бумага торгуется с 3,8х EV/EBITDA 2023 при CAGR EBITDA в 2022–2025 на уровне 12% (рост 5% в 2023 г.). В текущем году бизнес должен показывать относительно устойчивые результаты, но, по нашей оценке, рентабельность окажется под давлением. Отметим также, что у Магнита нет технических препятствий для возобновления выплат дивидендов, но сроки неясны.
X5 Group
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по бумагам лидера продовольственного ритейла России X5 Group со сниженной на 5% целевой ценой до 2 000 руб. (избыточная доходность 11%). Мы позитивно оцениваем защитный характер бизнеса розничной торговли продуктами питания, но отмечаем прогнозируемое снижение рентабельности в 2023 г., фактор иностранной «прописки» компании, а также малую вероятность дивидендов в краткосрочной перспективе.
Взгляд на компанию
X5 Group как лидер сектора выигрывает от тренда на консолидацию рынка. Устойчивый спрос на продукты питания и умеренное регуляторное давление обеспечили хорошие результаты за 2022 г., и в ближайшие кварталы бизнес должен оставаться устойчивым. Тем не менее маржа компании, скорее всего, снизится в 2023 г. из-за фактора инфляции и консервативного поведения покупателей.
Драйверы роста
• Консолидация рынка — лидеры продуктовой розницы в выигрыше. Некоторая слабость реальных доходов населения и усложнение логистических процессов позволяют крупным игрокам, таким как X5, увеличивать доли рынка за счет менее эффективных конкурентов. Уход некоторых иностранных игроков также дает возможности для органического роста доли и выгодных сделок M&A.
• Высокий денежный поток позволяет ожидать возобновления дивидендов при наличии технической возможности. Зарубежная «прописка» X5 технически ограничивает возможности компании для выплат, и наблюдательный совет компании планирует рекомендовать акционерам воздержаться от дивидендов за 2022 г. Вместе с тем компания показала хорошие финансовые результаты за 2022 г. по МСФО, а бумаги ритейлера торгуются с потенциальной дивдоходностью 9% по результатам за 2023 г.
Ключевые риски
• Инфляция в 2023 г. может стать негативным фактором. Со снижением инфляции в начале 2023 г., по нашим оценкам, замедлится и рост выручки, тогда как увеличение издержек, напротив, может набирать темп. Кроме того, результаты X5 Group отражают инвестиции в цены во втором полугодии 2022. Все это может создавать нагрузку на рентабельность в 2023 г., хотя мы по-прежнему прогнозируем рост EBITDA X5 Group (+7%).
• Риски в связи с зарубежной регистрацией. Это включает как текущие технические сложности с выплатой дивидендов, так и возможность смены страны регистрации. Влияние этого фактора будет зависеть от технической реализации.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. До текущего момента бизнес компании хорошо справлялся с этими рисками.
Основные изменения
Снижены прогнозы EBITDA с допущением инфляционного давления, инвестиций в цены. Мы снизили свои прогнозы EBITDA X5 Group на 2022–2024 гг. на 6–9%.
Оценка и рекомендация
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по бумагам лидера продовольственного ритейла России X5 Group со сниженной на 5% целевой ценой до 2 000 руб. По нашим оценкам, бумага торгуется с 3,5x EV/EBITDA 2023 при CAGR EBITDA в 2023–2025 гг. на уровне 14% (7% в 2023 г.). Мы позитивно оцениваем защитный характер бизнеса розничной торговли продуктами питания, но отмечаем прогнозируемое снижение рентабельности в 2023 г., фактор иностранной «прописки» компании и низкую вероятность дивидендов в ближайшей перспективе.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Рекомендация по сектору «Держать», средний потенциал роста — 39%
Фаворит: Магнит
Непростая макроконъюнктура для рентабельности продуктового ритейла. Наша команда макроэкономистов ожидает в 2023 г. снижения инфляции г/г. По нашей оценке, это должно привести к замедлению роста выручки российских продуктовых ритейлеров, в то же время операционные расходы, напротив, могут набирать темпы после отставания в 2022 г. Кроме того, высокими, на наш взгляд, будут оставаться и инвестиции в цены в связи с необходимостью стимулирования спроса. Все это может создавать нагрузку на рентабельность продуктового ритейла в 2023 г., и мы понижаем наши оценки.
Ведущие продовольственные ритейлеры, возможно, смогут сохранить достаточно устойчивую динамику. Лидеры сегмента, X5 Group и Магнит, на наш взгляд, сохранят более удачные позиции по сравнению с менее крупными и менее эффективными игроками, потому, вероятно, продолжат наращивать долю рынка. Обе компании в целом позиционируют себя в сегменте доступных цен и в то же время развивают форматы дискаунтеров. Мы также прогнозируем рост EBITDA у обеих компаний в 2023 г., однако при снижении рентабельности г/г.
Дивидендные перспективы за 2022 г.: Х5 без выплат, по Магниту — неопределенность. X5 Group объявила, что ее наблюдательный совет планирует рекомендовать акционерам не выплачивать дивиденды за 2022 г., несмотря на высокий полученный денежный поток в 2022 г. Мы связываем это в первую очередь с зарубежной регистрацией компании, поэтому вероятность дивиденда для ее конкурента, Магнита, сохраняется (дивдоходность 9%, по нашей оценке). Однако, Магнит не публиковал результаты за III квартал 2022 г. по МСФО, и сроки раскрытия за второе полугодие 2022 неясны, что усиливает неопределенность по поводу возможности возобновления выплаты дивидендов в краткосрочной перспективе.
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» для бумаг X5 Group, и понижаем по Магниту с «Покупать» до «Держать» на фоне снижения оценки из-за ожидания сокращения рентабельности в 2023 г. Бумаги торгуются с невысокими мультипликаторами 3,5–3,8x EV/EBITDA 2023 и 6–8x P/E 2023, но, на наш взгляд, это справедливо с учетом ожидаемого давления на рентабельность в 2023 г. и неопределенных перспектив дивидендов в этом году.
Магнит
Мы снижаем рейтинг по акциям Магнита, одного из ведущих российских ритейлеров в сегменте продуктов питания, с «Покупать» до «Держать» после снижения целевой цены на 10%, до 6 200 руб. (избыточная доходность 10%). Позитивно оцениваем защитный характер продуктовой розницы как направления бизнеса и возможное возобновление дивидендных выплат Магнитом на горизонте 12 месяцев, но отмечаем неопределенность относительно раскрытия финансовых результатов и то, что рентабельность, вероятно, снизится в 2023 г.
Взгляд на компанию
Магнит как один из ведущих ритейлеров в сегменте продуктов питания выигрывает от тренда на консолидацию рынка. Устойчивый спрос на еду и умеренное регуляторное давление обеспечили хорошие результаты в первом полугодии 2022, и в ближайшие кварталы бизнес должен оставаться относительно устойчивым. Тем не менее маржа компании, скорее всего, снизится в 2023 г. из-за фактора инфляции и консервативного поведения покупателей.
Драйверы роста
• Консолидация рынка — лидеры продуктовой розницы в выигрыше. Некоторая слабость реальных доходов населения и усложнение логистических процессов позволяют крупным и эффективным игрокам, таким как Магнит, увеличивать доли рынка за счет менее эффективных конкурентов. Кроме того, уход некоторых иностранных игроков также дает возможности для органического роста доли и выгодных сделок M&A.
• Магнит может вернуться к выплате дивидендов на горизонте 12 месяцев. Отметим, что у Магнита нет технических препятствий для возобновления выплат дивидендов, но стоит учесть, что ряд факторов, в том числе макроэкономическая и прочая неопределенность, могут отсрочить этот шаг.
Ключевые риски
• Инфляция в 2023 г. может стать негативным фактором. Со снижением инфляции в начале 2023 г., по нашим оценкам, замедлится и рост выручки, тогда как повышение издержек, напротив, может набирать темп. Кроме того, результаты X5 Group свидетельствуют об инвестициях в цены во втором полугодии 2022 г., и мы полагаем, что и с Магнитом ситуация обстоит так же. Все это может создавать нагрузку на рентабельность в 2023 г., хотя мы по-прежнему ждем роста EBITDA Магнита в 2023г. (+5%).
• Отказ от публикации отчетности за III квартал 2022 означает риск корпоративного управления. Пока неясно, сигнализирует ли это об устойчивом изменении подхода к раскрытию результатов или же это разовый случай.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. До текущего момента бизнес компании хорошо справлялся с этими рисками.
Основные изменения
Снижены прогнозы EBITDA с допущением инфляционного давления, инвестиций в цены. Мы снизили свои прогнозы EBITDA Магнита на 2022–2024 гг. на 3–10%.
Оценка и рекомендация
Мы снижаем рекомендацию по бумагам Магнита на 12 месяцев до «Держать» на фоне снижения целевой цены на 10% до 6 200 руб. По нашим оценкам, бумага торгуется с 3,8х EV/EBITDA 2023 при CAGR EBITDA в 2022–2025 на уровне 12% (рост 5% в 2023 г.). В текущем году бизнес должен показывать относительно устойчивые результаты, но, по нашей оценке, рентабельность окажется под давлением. Отметим также, что у Магнита нет технических препятствий для возобновления выплат дивидендов, но сроки неясны.
X5 Group
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по бумагам лидера продовольственного ритейла России X5 Group со сниженной на 5% целевой ценой до 2 000 руб. (избыточная доходность 11%). Мы позитивно оцениваем защитный характер бизнеса розничной торговли продуктами питания, но отмечаем прогнозируемое снижение рентабельности в 2023 г., фактор иностранной «прописки» компании, а также малую вероятность дивидендов в краткосрочной перспективе.
Взгляд на компанию
X5 Group как лидер сектора выигрывает от тренда на консолидацию рынка. Устойчивый спрос на продукты питания и умеренное регуляторное давление обеспечили хорошие результаты за 2022 г., и в ближайшие кварталы бизнес должен оставаться устойчивым. Тем не менее маржа компании, скорее всего, снизится в 2023 г. из-за фактора инфляции и консервативного поведения покупателей.
Драйверы роста
• Консолидация рынка — лидеры продуктовой розницы в выигрыше. Некоторая слабость реальных доходов населения и усложнение логистических процессов позволяют крупным игрокам, таким как X5, увеличивать доли рынка за счет менее эффективных конкурентов. Уход некоторых иностранных игроков также дает возможности для органического роста доли и выгодных сделок M&A.
• Высокий денежный поток позволяет ожидать возобновления дивидендов при наличии технической возможности. Зарубежная «прописка» X5 технически ограничивает возможности компании для выплат, и наблюдательный совет компании планирует рекомендовать акционерам воздержаться от дивидендов за 2022 г. Вместе с тем компания показала хорошие финансовые результаты за 2022 г. по МСФО, а бумаги ритейлера торгуются с потенциальной дивдоходностью 9% по результатам за 2023 г.
Ключевые риски
• Инфляция в 2023 г. может стать негативным фактором. Со снижением инфляции в начале 2023 г., по нашим оценкам, замедлится и рост выручки, тогда как увеличение издержек, напротив, может набирать темп. Кроме того, результаты X5 Group отражают инвестиции в цены во втором полугодии 2022. Все это может создавать нагрузку на рентабельность в 2023 г., хотя мы по-прежнему прогнозируем рост EBITDA X5 Group (+7%).
• Риски в связи с зарубежной регистрацией. Это включает как текущие технические сложности с выплатой дивидендов, так и возможность смены страны регистрации. Влияние этого фактора будет зависеть от технической реализации.
• Общая макроэкономическая и регуляторная неопределенность. До текущего момента бизнес компании хорошо справлялся с этими рисками.
Основные изменения
Снижены прогнозы EBITDA с допущением инфляционного давления, инвестиций в цены. Мы снизили свои прогнозы EBITDA X5 Group на 2022–2024 гг. на 6–9%.
Оценка и рекомендация
Мы подтверждаем рекомендацию «Держать» по бумагам лидера продовольственного ритейла России X5 Group со сниженной на 5% целевой ценой до 2 000 руб. По нашим оценкам, бумага торгуется с 3,5x EV/EBITDA 2023 при CAGR EBITDA в 2023–2025 гг. на уровне 14% (7% в 2023 г.). Мы позитивно оцениваем защитный характер бизнеса розничной торговли продуктами питания, но отмечаем прогнозируемое снижение рентабельности в 2023 г., фактор иностранной «прописки» компании и низкую вероятность дивидендов в ближайшей перспективе.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter