29 марта 2023 PRAVDA Invest | Селигдар
Почему так много про это говорят?
1. это совершенно новый инструмент для российского рынка, испытывающего дефицит инвествозможностей.
2. в России любят золото, а значит, продукт будет хорошо маркетироваться среди клиентов брокеров.
3. брокерам выгодно собрать крупные пулы заявок со своих клиентов, чтобы получить комиссию со-организатора.
▶На выходе бинго: продукт, сам себя маркетирующий, за повышенную комиссию.
Как инструмент работает?
Про это уже сказано много, мы расскажем кратко: номинал облигации приравнивается к стоимости 1 грамма золота, выраженной в рублях. Стоимость 1 грамма золота = лондонскому фиксингу умноженный на курс USDRUB. Соответственно, инструмент имеет экспозицию на долларовую цену золота, что защищает помимо прочего от девальвации рубля. Сверху еще и получаешь купон, ориентир которого 5,5% годовых. НКД начисляется по фикс ставке, умноженной на цену золота на Т-3.
Для чего это нужно эмитенту?
Для Селигдара это не первый подобный опыт. С 2019 г. у компании есть золотой займ перед ВТБ. Изначально ставка была 5,8%, сейчас, судя по МСФО за 9М 2022, 4,95%. Для Селигдара это фактически бесплатный хедж цены на золото. А в реальности имеющий отрицательную себестоимость, учитывая разницу процентных ставок между денежными займами и золотыми. Очень рациональное решение для компании, уверенной в будущих объемах добычи.
Консолидированная долговая нагрузка у Селигдара высокая. Чистый долг/EBITDA ltm по нашей оценке в районе 4,3х. Впереди рост инвестпрограммы – компания планирует увеличить добычу золота к 2030 году до 20 тонн с 7,2 тонн в 2021 г. Так что о снижении долга естественным путем речи пока не идет. Но есть и хорошая новость – 7,2 млрд руб. долга – это акционерный долг, который компания собиралась субординировать, о чем было сказано в презентации перед выпуском классических облигаций в конце 2022 г. Правда в МСФО займы связанной стороны несколько меньше – около 3,1 млрд руб.
Вывод
Инструмент вам подойдет в том случае, если вы благоприятно оцениваете перспективы цен на золото. Если покупку золота рассматривать как хедж портфеля, то покупку золотых облигаций Селигдара можно рассматривать как хедж хеджа: часть экспозиции на золото реализовать через них.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба