29 марта 2023 PRAVDA Invest | Селигдар
Одна из самых популярных историй на рынке облигаций сейчас – размещение «золотых» облигаций Селигдара. Многие про них уже рассказали, мы расскажем со своей точки зрения.
Почему так много про это говорят?
1. это совершенно новый инструмент для российского рынка, испытывающего дефицит инвествозможностей.
2. в России любят золото, а значит, продукт будет хорошо маркетироваться среди клиентов брокеров.
3. брокерам выгодно собрать крупные пулы заявок со своих клиентов, чтобы получить комиссию со-организатора.
▶На выходе бинго: продукт, сам себя маркетирующий, за повышенную комиссию.
Как инструмент работает?
Про это уже сказано много, мы расскажем кратко: номинал облигации приравнивается к стоимости 1 грамма золота, выраженной в рублях. Стоимость 1 грамма золота = лондонскому фиксингу умноженный на курс USDRUB. Соответственно, инструмент имеет экспозицию на долларовую цену золота, что защищает помимо прочего от девальвации рубля. Сверху еще и получаешь купон, ориентир которого 5,5% годовых. НКД начисляется по фикс ставке, умноженной на цену золота на Т-3.
Для чего это нужно эмитенту?
Для Селигдара это не первый подобный опыт. С 2019 г. у компании есть золотой займ перед ВТБ. Изначально ставка была 5,8%, сейчас, судя по МСФО за 9М 2022, 4,95%. Для Селигдара это фактически бесплатный хедж цены на золото. А в реальности имеющий отрицательную себестоимость, учитывая разницу процентных ставок между денежными займами и золотыми. Очень рациональное решение для компании, уверенной в будущих объемах добычи.
Консолидированная долговая нагрузка у Селигдара высокая. Чистый долг/EBITDA ltm по нашей оценке в районе 4,3х. Впереди рост инвестпрограммы – компания планирует увеличить добычу золота к 2030 году до 20 тонн с 7,2 тонн в 2021 г. Так что о снижении долга естественным путем речи пока не идет. Но есть и хорошая новость – 7,2 млрд руб. долга – это акционерный долг, который компания собиралась субординировать, о чем было сказано в презентации перед выпуском классических облигаций в конце 2022 г. Правда в МСФО займы связанной стороны несколько меньше – около 3,1 млрд руб.
Вывод
Инструмент вам подойдет в том случае, если вы благоприятно оцениваете перспективы цен на золото. Если покупку золота рассматривать как хедж портфеля, то покупку золотых облигаций Селигдара можно рассматривать как хедж хеджа: часть экспозиции на золото реализовать через них.
https://vk.com/pravdainvest (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter