5 апреля 2023 БКС Экспресс
Оставляем взгляд на рынок в валюте умеренно негативным, а среднесрочный валютный портфель — без изменений.
Главное
Предпочитаем Газпром в валюте. Процесс повторного замещения Газпрома совместно с ожиданием выхода нового указа, предполагающего обязать российских эмитентов еврооблигаций выпускать замещающие облигации, создаст давление на рынок до конца 2023 г., что формирует наш умеренно негативный взгляд на него.
Мы считаем, что в текущий момент необходимо рассматривать покупку краткосрочных инструментов, а приобретение длинных валютных облигаций рассматривать после их повторного замещения, чтобы не попасть под спекулятивную распродажу после зачисления бумаг на счет участников.
Также отметим ограничение дальнейшего обесценения рубля и наше ожидание его укрепления до 76 рублей за доллар к концу 2023 г. ввиду роста цены Urals. Портфель оставляем без изменений, отдавая предпочтение выпускам Газпрома.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО26-1-Д, ЗО27-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составляет 54%, 35% и 11% соответственно. EBITDA — 60%, 30% и 10% соответственно.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 0,8х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам, оцениваемым в $30 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение 3–4 лет), господдержке, отмены годовых дивидендов и прибыли Газпрома в I полугодии 2022 г. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
• Выпуск ЗО26-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-26 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,8%.
• ЗО27-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-27 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2% и спред к ЗО27-2-Д на уровне 0,4%.
• БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов.
Исторически спред доходности этого (к колл-опциону) и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
• БЗО26-1-Е торгуется с доходностью, которая на 4% превышает соответствующую долларовую. Исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR, должно быть наоборот.
Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют «Держать» акции Газпрома с целевой ценой 190 руб.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%).
Также компания владеет 28%–ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — низкая, прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ — 57%, SUAL Partners — 25%, в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Акции РУСАЛа входят в число фаворитов аналитиков БКС Мир инвестиций с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 61 руб.
Главное
Предпочитаем Газпром в валюте. Процесс повторного замещения Газпрома совместно с ожиданием выхода нового указа, предполагающего обязать российских эмитентов еврооблигаций выпускать замещающие облигации, создаст давление на рынок до конца 2023 г., что формирует наш умеренно негативный взгляд на него.
Мы считаем, что в текущий момент необходимо рассматривать покупку краткосрочных инструментов, а приобретение длинных валютных облигаций рассматривать после их повторного замещения, чтобы не попасть под спекулятивную распродажу после зачисления бумаг на счет участников.
Также отметим ограничение дальнейшего обесценения рубля и наше ожидание его укрепления до 76 рублей за доллар к концу 2023 г. ввиду роста цены Urals. Портфель оставляем без изменений, отдавая предпочтение выпускам Газпрома.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО26-1-Д, ЗО27-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составляет 54%, 35% и 11% соответственно. EBITDA — 60%, 30% и 10% соответственно.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 0,8х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам, оцениваемым в $30 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение 3–4 лет), господдержке, отмены годовых дивидендов и прибыли Газпрома в I полугодии 2022 г. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
• Выпуск ЗО26-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-26 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,8%.
• ЗО27-1-Д предлагает спред к замещающему Лукойл-27 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2% и спред к ЗО27-2-Д на уровне 0,4%.
• БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов.
Исторически спред доходности этого (к колл-опциону) и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
• БЗО26-1-Е торгуется с доходностью, которая на 4% превышает соответствующую долларовую. Исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR, должно быть наоборот.
Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют «Держать» акции Газпрома с целевой ценой 190 руб.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%).
Также компания владеет 28%–ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — низкая, прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ — 57%, SUAL Partners — 25%, в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Акции РУСАЛа входят в число фаворитов аналитиков БКС Мир инвестиций с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 61 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба