Перспектива продолжения роста цен на энергоносители на протяжении следующих нескольких лет является основанием для сдержанного оптимизма относительно положения российской валюты и международной торговли, отмечает ведущий макроэкономист Nomura International Иван Чакров в последнем исследовании, посвященном роли нефти в восстановлении экономики России. Благоприятная для рубля динамика также может получить поддержку на фоне последовательных изменений в парадигме монетарной политики, основа которой перейдет от привязки к обменному курсу к таргетированию инфляции, хотя Центральный Банк будет продолжать оказывать сопротивление чрезмерным колебаниям курса рубля, считает аналитик. На этом фоне он прогнозирует формирование благоприятных условий для последовательного укрепления национальной валюты в будущем году.
"Едва различимый ранее тренд восстановления российской экономики, который мы впервые отметили в июне, усиливается, - отмечает И.Чакров. - Хотя Россия была важным исключением среди стран BRIC (Бразилия, Россия, Индия и Китай) и продемонстрировала гораздо более низкую способность противостоять глобальному финансовому кризису, чем другие страны, сама глубина падения уровня производства заложила основу для равносильно мощного экономического восстановления. Разделяемые всеми тревоги относительно "второй волны" банковского кризиса утратили свою остроту, хотя банковская система все еще непрочна."
С недавних пор значительное повышение прогнозов цены на нефть на ближайшие несколько лет существенно укрепили позитивные настроения относительно будущего российской экономики. Nomura прогнозирует, что средняя цена барреля нефти составит 62 долл., 72 долл. и 75 долл. в 2009, 2010 и 2011гг. соответственно. Это предполагает значительное усиление внешних позиций России, подчеркивает И.Чакров. Хотя кризис обнажил зависимость России от превратностей нефтяного цикла, более быстрое, чем ожидалось, восстановление глобальной экономики, сопровождающееся ростом цен на нефть, уже благотворно сказалось на текущем платежном балансе, оказывая этим поддержку российским активам, в том числе рублю, отмечает аналитик.
Предварительные показатели платежного баланса за III квартал 2009г. свидетельствуют о значительном улучшении состояния текущего платежного баланса, позитивное сальдо которого достигло 15 млрд долл., по сравнению со среднестатистическими показателями за последние три квартала на уровне 8 млрд долл. Несмотря на глобальную рецессию, среднеквартальный объем экспорта сырой нефти в 2009г. (последние доступные данные относятся ко II кварталу) аналогичен показателям первой половины 2008г. и лишь незначительно ниже, чем в 2007г. Например, во II квартале 2009г. Россия экспортировала 62,2 млн т сырой нефти, в то время, как среднеквартальные показатели за 2007-2008 гг. составляли 64,7 и 60,7 млн т соответственно. Поэтому разница в показателях текущего баланса почти полностью обусловлена разницей цен на нефть.
По счету движения капиталов в III квартале 2009г. зафиксирован дефицит на уровне 23,7 млрд долл. Хотя эти цифры значительно отличаются от позитивного сальдо на уровне 9,4 млрд долл. во II квартале 2009г., основная причина изменений состоит в увеличении банками чистых валютных активов (ЧВА) после прекращения действия административных ограничений, установленных Центральным Банком России для валютных активов банков, полагает И.Чакров. Эти ограничения вводились для предотвращения оттока средств и уменьшения давления на курс рубля. По мнению аналитика, в этом контексте увеличение ЧВА банковского сектора следует рассматривать как единовременное событие. Состояние платежного баланса в III квартале 2009г. снизилось до 8,7 млрд долл. по сравнению с профицитом на уровне 17,5 млрд долл. во II квартале 2009г. Однако совокупный дефицит платежного баланса за январь-сентябрь с учетом ошибок и поправок составил всего лишь 21,8 млрд долл., что привело к аналогичному снижению золотовалютных запасов ЦБР.
На основе обновленных Nomura прогнозов цен на нефть в банке пересматривают прогнозы текущего платежного баланса России на 2009-2010гг. Согласно новым оценкам, профицит в 2009г. будет значительно выше - на уровне 4% ВВП (по сравнению с 1%, ожидавшимся ранее) и 4,2% ВВП в 2010г. (вместо ожидавшихся ранее 3,1%).
Хотя улучшение прогноза текущего платежного баланса в процентах от ВВП является значительным и указывает на возможные риски укрепления рубля, индексы абсолютных значений экспорта и импорта в 2010-2011гг. демонстрируют лишь небольшое последовательное восстановление. До конца прогнозного периода показатели экспорта и импорта, похоже, не смогут достичь уровня 2008г., считает И.Чакров, что ограничит возможности укрепления рубля. Аналогичные тенденции характерны и для индексов абсолютных значений данных показателей.
Кроме позитивного влияния нефти на национальную валюту, аналитик Nomura выделяет еще два фактора, которые будут оказывать влияние на эволюцию рубля в течение следующего года.
Во-первых, хотя за последние несколько недель на рынке произошел ряд всплесков волатильности, они были продиктованы преимущественно осознанным желанием Центрального банка сократить количество односторонних сделок по российской валюте в любом из направлений. Приняв во внимание один из ключевых уроков кризиса, заключающийся в том, что таргетирование обменного курса обеспечивается за счет постоянно высокого уровня инфляции, ЦБ РФ для повышения сопротивляемости инфляционному давлению решил повысить его гибкость, дав разрешение на увеличение уровня волатильности на валютном рынке. По мнению И.Чакрова, на этом фоне увеличение колебаний валютного курса следует рассматривать как естественное последствие решения ЦБ придать пропорционально большее значение уровню инфляции в своей монетарной политике. Изменение политики Банка России может оказать поддержку рублю, полагает аналитик.
С другой стороны, опыт стран с развивающейся рыночной экономикой и декларированным режимом таргетирования инфляции показывает, что внимание, оказываемое обменному курсу, продолжает играть значительную роль в монетарной политике. Поэтому хотя переход к таргетированию инфляции может быть логичным в свете тенденции укрепления рубля, ЦБ, вероятно, и в будущем будет обеспокоен скоростью укрепления национальной валюты, считает И.Чакров.
Другой важный урок кризиса состоит в том, что хотя стабилизационный фонд вобрал в себя поступающий в экономику поток нефтяных денег, вклад в формирование циклов роста и падения экономики, отразивших колебания цен на сырье, сделал открытый баланс движения капиталов. Эксперт полагает, что прогнозируемое движение капиталов будет играть важную роль и в валютной динамике. Есть свидетельства того, что правительство пытается компенсировать ожидаемое повышение волатильности обменного курса рубля, вызванное постепенным переходом к таргетированию инфляции, сдерживая чистые потоки по счету движения капиталов при помощи введения ограничений на иностранные заимствования частного сектора. В частности, согласно действующей нормативной базе, процентные платежи по международным кредитам в размере до 15% годовых не подлежат налогообложению, что благоприятствует международным заимствованиям. Однако в прессе появились предложения снизить данную процентную ставку до 3%. Наряду с предполагаемыми выплатами по внешним обязательствам в размере 80 млрд долл. в 2010г. это указывает на значительное снижение давления счета движения капиталов на национальную валюту. По прогнозам Nomura, счет движения капиталов в будущем году будет сбалансирован, что также обуславливает сдержанно позитивные ожидания аналитиков банка относительно рубля в 2010г.
Недавний же скачок цен на нефть И.Чакров рассматривает как фактор усиления внешнеэкономических позиций России, который несет в себе риски укрепления ее национальной валюты. Однако влияние этого преимущественно позитивного события будет в определенной мере компенсировано стремлением ограничить чрезмерное укрепление рубля, которое продиктовано переходом на таргетирование инфляции и желанием снизить чувствительность счета движения капиталов к превратностям сырьевых рынков
"Едва различимый ранее тренд восстановления российской экономики, который мы впервые отметили в июне, усиливается, - отмечает И.Чакров. - Хотя Россия была важным исключением среди стран BRIC (Бразилия, Россия, Индия и Китай) и продемонстрировала гораздо более низкую способность противостоять глобальному финансовому кризису, чем другие страны, сама глубина падения уровня производства заложила основу для равносильно мощного экономического восстановления. Разделяемые всеми тревоги относительно "второй волны" банковского кризиса утратили свою остроту, хотя банковская система все еще непрочна."
С недавних пор значительное повышение прогнозов цены на нефть на ближайшие несколько лет существенно укрепили позитивные настроения относительно будущего российской экономики. Nomura прогнозирует, что средняя цена барреля нефти составит 62 долл., 72 долл. и 75 долл. в 2009, 2010 и 2011гг. соответственно. Это предполагает значительное усиление внешних позиций России, подчеркивает И.Чакров. Хотя кризис обнажил зависимость России от превратностей нефтяного цикла, более быстрое, чем ожидалось, восстановление глобальной экономики, сопровождающееся ростом цен на нефть, уже благотворно сказалось на текущем платежном балансе, оказывая этим поддержку российским активам, в том числе рублю, отмечает аналитик.
Предварительные показатели платежного баланса за III квартал 2009г. свидетельствуют о значительном улучшении состояния текущего платежного баланса, позитивное сальдо которого достигло 15 млрд долл., по сравнению со среднестатистическими показателями за последние три квартала на уровне 8 млрд долл. Несмотря на глобальную рецессию, среднеквартальный объем экспорта сырой нефти в 2009г. (последние доступные данные относятся ко II кварталу) аналогичен показателям первой половины 2008г. и лишь незначительно ниже, чем в 2007г. Например, во II квартале 2009г. Россия экспортировала 62,2 млн т сырой нефти, в то время, как среднеквартальные показатели за 2007-2008 гг. составляли 64,7 и 60,7 млн т соответственно. Поэтому разница в показателях текущего баланса почти полностью обусловлена разницей цен на нефть.
По счету движения капиталов в III квартале 2009г. зафиксирован дефицит на уровне 23,7 млрд долл. Хотя эти цифры значительно отличаются от позитивного сальдо на уровне 9,4 млрд долл. во II квартале 2009г., основная причина изменений состоит в увеличении банками чистых валютных активов (ЧВА) после прекращения действия административных ограничений, установленных Центральным Банком России для валютных активов банков, полагает И.Чакров. Эти ограничения вводились для предотвращения оттока средств и уменьшения давления на курс рубля. По мнению аналитика, в этом контексте увеличение ЧВА банковского сектора следует рассматривать как единовременное событие. Состояние платежного баланса в III квартале 2009г. снизилось до 8,7 млрд долл. по сравнению с профицитом на уровне 17,5 млрд долл. во II квартале 2009г. Однако совокупный дефицит платежного баланса за январь-сентябрь с учетом ошибок и поправок составил всего лишь 21,8 млрд долл., что привело к аналогичному снижению золотовалютных запасов ЦБР.
На основе обновленных Nomura прогнозов цен на нефть в банке пересматривают прогнозы текущего платежного баланса России на 2009-2010гг. Согласно новым оценкам, профицит в 2009г. будет значительно выше - на уровне 4% ВВП (по сравнению с 1%, ожидавшимся ранее) и 4,2% ВВП в 2010г. (вместо ожидавшихся ранее 3,1%).
Хотя улучшение прогноза текущего платежного баланса в процентах от ВВП является значительным и указывает на возможные риски укрепления рубля, индексы абсолютных значений экспорта и импорта в 2010-2011гг. демонстрируют лишь небольшое последовательное восстановление. До конца прогнозного периода показатели экспорта и импорта, похоже, не смогут достичь уровня 2008г., считает И.Чакров, что ограничит возможности укрепления рубля. Аналогичные тенденции характерны и для индексов абсолютных значений данных показателей.
Кроме позитивного влияния нефти на национальную валюту, аналитик Nomura выделяет еще два фактора, которые будут оказывать влияние на эволюцию рубля в течение следующего года.
Во-первых, хотя за последние несколько недель на рынке произошел ряд всплесков волатильности, они были продиктованы преимущественно осознанным желанием Центрального банка сократить количество односторонних сделок по российской валюте в любом из направлений. Приняв во внимание один из ключевых уроков кризиса, заключающийся в том, что таргетирование обменного курса обеспечивается за счет постоянно высокого уровня инфляции, ЦБ РФ для повышения сопротивляемости инфляционному давлению решил повысить его гибкость, дав разрешение на увеличение уровня волатильности на валютном рынке. По мнению И.Чакрова, на этом фоне увеличение колебаний валютного курса следует рассматривать как естественное последствие решения ЦБ придать пропорционально большее значение уровню инфляции в своей монетарной политике. Изменение политики Банка России может оказать поддержку рублю, полагает аналитик.
С другой стороны, опыт стран с развивающейся рыночной экономикой и декларированным режимом таргетирования инфляции показывает, что внимание, оказываемое обменному курсу, продолжает играть значительную роль в монетарной политике. Поэтому хотя переход к таргетированию инфляции может быть логичным в свете тенденции укрепления рубля, ЦБ, вероятно, и в будущем будет обеспокоен скоростью укрепления национальной валюты, считает И.Чакров.
Другой важный урок кризиса состоит в том, что хотя стабилизационный фонд вобрал в себя поступающий в экономику поток нефтяных денег, вклад в формирование циклов роста и падения экономики, отразивших колебания цен на сырье, сделал открытый баланс движения капиталов. Эксперт полагает, что прогнозируемое движение капиталов будет играть важную роль и в валютной динамике. Есть свидетельства того, что правительство пытается компенсировать ожидаемое повышение волатильности обменного курса рубля, вызванное постепенным переходом к таргетированию инфляции, сдерживая чистые потоки по счету движения капиталов при помощи введения ограничений на иностранные заимствования частного сектора. В частности, согласно действующей нормативной базе, процентные платежи по международным кредитам в размере до 15% годовых не подлежат налогообложению, что благоприятствует международным заимствованиям. Однако в прессе появились предложения снизить данную процентную ставку до 3%. Наряду с предполагаемыми выплатами по внешним обязательствам в размере 80 млрд долл. в 2010г. это указывает на значительное снижение давления счета движения капиталов на национальную валюту. По прогнозам Nomura, счет движения капиталов в будущем году будет сбалансирован, что также обуславливает сдержанно позитивные ожидания аналитиков банка относительно рубля в 2010г.
Недавний же скачок цен на нефть И.Чакров рассматривает как фактор усиления внешнеэкономических позиций России, который несет в себе риски укрепления ее национальной валюты. Однако влияние этого преимущественно позитивного события будет в определенной мере компенсировано стремлением ограничить чрезмерное укрепление рубля, которое продиктовано переходом на таргетирование инфляции и желанием снизить чувствительность счета движения капиталов к превратностям сырьевых рынков
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба