10 апреля 2023 БКС Экспресс
В настоящее время на рынке наблюдается рост доходностей среди замещающих облигаций. За последнюю неделю доходности выросли на 0,4–1,0% по наиболее ликвидным средне- и долгосрочным выпускам.
Нам видится три основных причины для такой динамики:
• вторая волна замещения еврооблигаций Газпрома
• сильное обесценение рубля
• ожидание указа об обязательном замещении еврооблигаций с датой погашения после I полугодия 2024.
1. Вторая волна замещающих облигаций Газпрома. Первой ласточкой вторичного замещения стал выпуск ЗО27-1-Д, который вырос на 1,5% в доходности (и упал на 4,5% в цене) за два дня после поступления замещающих облигаций на счета инвесторов 16–17 марта 2023. Завершение повторного замещения выпуска ЗО34-1-Д на прошлой неделе также привело к росту доходностей на 0,8% (падение в цене на 6% за неделю).
Среди ожидаемого повторного размещения замещающих облигаций Газпрома дополнительные выпуски уже зарегистрированы для следующих серий:
- ЗО23-1-Е
- ЗО28-1-Е
- ЗО24-1-Е
- ЗО24-2-Е
- БЗО26-1-Е
- ЗО27-2-Д
- ЗО29-1-Д
- ЗО31-1-Д
- БЗО26-1-Д
11 апреля также ожидается дополнительное размещение замещающих облигаций Совкомфлота серии ЗО-2028.
На этом фоне замещающие облигации ЛУКОЙЛа показали большую стабильность, оставшись около уровней прошлой недели, но дело также в их меньшей ликвидности и ожиданиями потенциального выкупа компанией. Поскольку навес вторичных замещающих облигаций Газпрома ещё велик, мы не исключаем дальнейшего давления на рынок.
2. Обесценение рубля. Курс рубля сильно обесценился и, вероятно, достиг своего локального максимума на прошлой неделе. Те инвесторы, кто рассчитывал на такой сценарий, предпочли зафиксировать прибыль от валютной переоценки, пусть и с уплатой налога на прибыль. Мы согласны с такими инвесторами, в нашей стратегии на этот год ждем укрепления рубля до 76 за доллар за счет роста нефти Urals из-за снижения дисконта к Brent по мере улучшения нефтяной логистики и роста последней после полноценного выхода Китая из пандемии.
3. Проект указа об обязательном замещении еврооблигаций. В настоящее время ведется совместная работа Минфина и ЦБ РФ по разработке проекта указа об обязательном замещении еврооблигаций с погашением после I полугодия 2024 г. Хотя объем таких выпусков ограничен, мы считаем, что дополнительный навес может составить до $10 млрд по корпоративным и до $10 млрд по суверенным выпускам — больше, чем весь объем текущего рынка в $15 млрд.
На какие бумаги делать ставку
• Наиболее выгодно сейчас смотрится выпуск ЗО34-1-Д с доходностью 8,2% и потенциальным доходом 10%+ за полгода.
• Также неплохо выглядят более короткие выпуски ЗО30-1-Д и ЗО29-1-Д с доходностью 8,4% каждый и потенциальным доходом 8–9% за полгода.
• Абсолютным фаворитом среди долларовых выпусков остаётся бессрочный выпуск Газпрома БЗО26-1-Д с доходностью к оферте Call на уровне 15,8% и потенциальным доходом за полгода 20%+.
Нам видится три основных причины для такой динамики:
• вторая волна замещения еврооблигаций Газпрома
• сильное обесценение рубля
• ожидание указа об обязательном замещении еврооблигаций с датой погашения после I полугодия 2024.
1. Вторая волна замещающих облигаций Газпрома. Первой ласточкой вторичного замещения стал выпуск ЗО27-1-Д, который вырос на 1,5% в доходности (и упал на 4,5% в цене) за два дня после поступления замещающих облигаций на счета инвесторов 16–17 марта 2023. Завершение повторного замещения выпуска ЗО34-1-Д на прошлой неделе также привело к росту доходностей на 0,8% (падение в цене на 6% за неделю).
Среди ожидаемого повторного размещения замещающих облигаций Газпрома дополнительные выпуски уже зарегистрированы для следующих серий:
- ЗО23-1-Е
- ЗО28-1-Е
- ЗО24-1-Е
- ЗО24-2-Е
- БЗО26-1-Е
- ЗО27-2-Д
- ЗО29-1-Д
- ЗО31-1-Д
- БЗО26-1-Д
11 апреля также ожидается дополнительное размещение замещающих облигаций Совкомфлота серии ЗО-2028.
На этом фоне замещающие облигации ЛУКОЙЛа показали большую стабильность, оставшись около уровней прошлой недели, но дело также в их меньшей ликвидности и ожиданиями потенциального выкупа компанией. Поскольку навес вторичных замещающих облигаций Газпрома ещё велик, мы не исключаем дальнейшего давления на рынок.
2. Обесценение рубля. Курс рубля сильно обесценился и, вероятно, достиг своего локального максимума на прошлой неделе. Те инвесторы, кто рассчитывал на такой сценарий, предпочли зафиксировать прибыль от валютной переоценки, пусть и с уплатой налога на прибыль. Мы согласны с такими инвесторами, в нашей стратегии на этот год ждем укрепления рубля до 76 за доллар за счет роста нефти Urals из-за снижения дисконта к Brent по мере улучшения нефтяной логистики и роста последней после полноценного выхода Китая из пандемии.
3. Проект указа об обязательном замещении еврооблигаций. В настоящее время ведется совместная работа Минфина и ЦБ РФ по разработке проекта указа об обязательном замещении еврооблигаций с погашением после I полугодия 2024 г. Хотя объем таких выпусков ограничен, мы считаем, что дополнительный навес может составить до $10 млрд по корпоративным и до $10 млрд по суверенным выпускам — больше, чем весь объем текущего рынка в $15 млрд.
На какие бумаги делать ставку
• Наиболее выгодно сейчас смотрится выпуск ЗО34-1-Д с доходностью 8,2% и потенциальным доходом 10%+ за полгода.
• Также неплохо выглядят более короткие выпуски ЗО30-1-Д и ЗО29-1-Д с доходностью 8,4% каждый и потенциальным доходом 8–9% за полгода.
• Абсолютным фаворитом среди долларовых выпусков остаётся бессрочный выпуск Газпрома БЗО26-1-Д с доходностью к оферте Call на уровне 15,8% и потенциальным доходом за полгода 20%+.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба