12 апреля 2023 БКС Экспресс
За прошедший месяц рынок акций Гонконга стабилизировался и вернулся к росту, однако макроданные из Китая за 2 месяца текущего года и отчеты компаний за IV квартал 2022 г. не смогли поддержать широкий рынок. Наш портфель фаворитов несколько отстал от индекса Hang Seng с выхода последнего Тактического взгляда, но по-прежнему опережает его с момента запуска в ноябре 2022 г. Мы проводим тактическую замену двух позиций.
Главное
• За месяц средневзвешенный портфель вырос, но отстал от индекса.
- Лучшие по динамике с 7 марта: Alibaba Group, CK Hutchison, CCB.
- Худшие по динамике: JD.com, Wuxi Biologics, Baidu.
• Исключаем из портфеля акции Xinyi Solar, China Life Insurance.
• Включаем Haier Smart Home, CRRC Times Electric.
• Фавориты: CK Hutchison, WH Group, Alibaba Group, Baidu, Wuxi Biologics, China Construction Bank, JD.com, Longfor Group, Haier Smart Home (нов.), CRRC Times Electric (нов.).
• Парная идея: Лонг HANG / Шорт SPYF.
В деталях
Новые бумаги
• Haier Smart Home — лидер на рынке бытовой техники с привлекательной оценкой после просадки акций и с перспективами роста прибыли.
• CRRC Times Electric — ведущий производитель ж/д систем с потенциалом двузначного роста выручки в ближайшие три года.
Выводим из фаворитов
• Xinyi Solar — перспективы роста выручки и рынка солнечных панелей сохраняются, однако рыночный консенсус ожидает снижения прибыли из-за возможного роста издержек компании.
• China Life Insurance — бумага служила ставкой на стабилизацию рынков акций и облигаций в Китае при устойчивых дивидендах, однако с ноября по апрель эта ставка сыграла, и мы не видим новых катализаторов.
Остальной портфель
• CK Hutchison — защитный характер бизнеса и солидная дивдоходность.
• WH Group — ожидаем роста дивидендов в этом году.
• Alibaba Group — получит поддержку от снятия локдаунов и восстановления внутреннего спроса.
• Baidu — ослабление карантинов в КНР позитивно для рынка рекламы, что должно восстановить рост выручки.
• Wuxi Biologics — привлекательная история роста в биотехнологическом секторе Гонконга.
• JD.com — бенефициар потенциального восстановления внутреннего спроса в Китае при дисконте по мультипликаторам более 50% к средней исторической оценке.
• China Construction Bank — акции CCB обеспечивают высокую ожидаемую дивдоходность (8,5%) и торгуются с дисконтом к аналогам.
• Longfor Group — ставка на восстановление оценки сектора недвижимости Китая при возобновлении роста продаж жилья.
Парные идеи: Лонг HANG/ Шорт SPYF
Покупать фьючерс HANG против фьючерса SPYF — мы занимаем более позитивный взгляд на рынок акций Гонконга по с равнению с рынком акций США. Отношение P/E S&P 500 к P/E Hang Seng в конце 2022 г. находилось на 26% ниже исторического среднего. Закрытие данного разрыва возможно в первую очередь за счет снижения оценки S&P 500, во вторую — за счет роста индекса Hang Seng.
Фавориты
Haier Smart Home
Добавляем в портфель акции Haier Smart Home — одного из мировых лидеров на рынке бытовой техники. Конкурентные преимущества компании — в сегментах холодильников, стиральных машин, кондиционеров, водонагревателей и кухонной техники. По данным Euromonitor, в 2021 г. на Haier пришлось 16% мирового объема розничных продаж крупной бытовой техники (первое место на рынке).
В ближайшие годы компания может обеспечить умеренный рост выручки (+6–8%) и EBITDA (+11%). Рентабельность по EBITDA, по нашей оценке, на горизонте двух лет вырастет до 10% с текущих 8%, а прибыль на акцию — на 15–19%.
Показатель возврата на капитал (ROE) компании сейчас составляет 17%. Улучшение бизнеса поможет возврату мультипликаторов к средним уровням (сейчас акции Haier торгуются на 20% ниже), наши прогнозы — 11x EV/EBITDA, 15x P/E.
Zhuzhou CRRC Times Electric
CRRC Times Electric разрабатывает, производит и продает электрические системы и компоненты для железных дорог, а также устройства силовой электроники. Times Electric — крупнейший поставщик железнодорожных тяговых систем в Китае, с долей рынка стране 50–60% по состоянию на 2021 г.
Компания вышла на рынок IGBT (биполярный транзистор с изолированным затвором), что должно поддержать устойчивый рост. В 2022 г. рост новых направлений (интегральные схемы управления питанием, системы привода для электромобилей, инверторы для альтернативной энергетики) составил 100% г/г, при росте основного ж/д сегмента на 3%. Рост общей выручки составил 19% г/г.
В ближайшие три года ожидается рост выручки на 16–18% за счет новых направлений, доля которых к 2025 г. возрастет до 50%. Рентабельность по EBITDA будет стабильна (14–15%). Отрицательный чистый долг (4 млрд юаней) позволит компании инвестировать в бизнес в ближайшие годы и выплачивать дивиденды с доходностью 1,7%.
Мультипликаторы выше среднего: P/E 15,6x, премия к среднему — 17%. EV/EBITDA 14,5x премия к среднему 25%. Впрочем, более высокие мультипликаторы оправданы улучшением роста выручки и свободного денежного потока.
JD.com
JD.com — одна из крупнейших китайских компаний на рынках электронной коммерции, логистики и розничной торговли. JD.com уступает только Alibaba в индустрии e-commerce Китая по модели B2C и объему транзакций.
У JD.com крупнейшая логистическая инфраструктура на рынке e-commerce Китая, семь центров обработки заказов, 213 собственных складов в 50 городах и 5 367 станций отправки и получения посылок в 2 356 городах и районах Китая. В 2022 г. JD.com приобрела Deppon Logistics для усиления своей логистической инфраструктуры. Штат компании насчитывает более 242 тыс. человек.
Компания — бенефициар потенциального восстановления внутреннего спроса в Китае и может ускорить темпы роста выручки на фоне нормализации поставок товаров. Текущие мультипликаторы имеют дисконт более 50% к среднеисторическим уровням.
Наша целевая цена на 12 месяцев: 255 гонконгских долларов (потенциал роста 36% с уровней начала марта).
CK Hutchison
Один из крупнейших многопрофильных конгломератов Китая. Основные сферы бизнеса: розничная торговля, портовое хозяйство и логистика, транспортная и инженерная инфраструктура, телекоммуникации и финансовые услуги.
Бизнес CK Hutchison отмечает восстановление розничных продаж в Европе, а сегмент портового хозяйства компенсирует падение выручки в сегменте телекоммуникаций за счет роста доходов от хранения грузов в портах. Бумага носит защитный характер ввиду диверсификации деятельности и географии бизнеса, основная ставка нами сделана на дивиденды ожидаемая доходность по которым в 2023 г. — 5,7% (среднее за последние 5 лет — 4,9%).
Longfor Group
Longfor Group — крупный застройщик жилой недвижимости. Основное направление деятельности — девелопмент, все большую долю бизнеса составляют инвестиции в недвижимость. Работает как негосударственный национальный девелопер, 44% в капитале принадлежит основательнице У Яцзюнь. Компания учреждена в 1994 г., головной офис находится в Пекине.
Longfor Group не допустила дефолтов по долгам при соотношении Чистый долг/EBITDA 3,3х. Согласно консенсусу китайских аналитиков, выручка и прибыль Longfor могут вырасти на 4% г/г за 2023 г., при этом бумага торгуется с дисконтом 30% к средним мультипликаторам P/E (5,3.x) и P/B (0,8x) за 5 лет.
В феврале 2023 г. продажи на первичном рынке жилья Китая выросли впервые за 20 месяцев (+14,9% г/г, по данным China Real Estate Information). Если тренд на восстановление продаж жилья закрепится (пока статистика была искажена базой сравнения — в феврале 2022 г. отмечали китайский Новый год), то это может послужить катализатором для восстановления оценки Longfor.
China Construction Bank (CCB)
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших многопрофильных банков в Китае и мире по размеру активов, занимает 2-ое место по размеру среди международных банков. Основан в 1954 г., головной офис находится в Пекине. На конец 2021 г. у CCB было 14 476 отделений на материковом Китае, открыты филиалы в Гонконге, Сингапуре, Франкфурте, Йоханнесбурге, Токио, Сеуле, Нью-Йорке, Хошимине и Сиднее.
Банк сформировал большую клиентскую базу, его маркетинговая сеть охватывает основные районы по всему Китаю. China Construction Bank сотрудничает со многими крупными компаниями и предприятиями, занимающими ведущие позиции в стратегических отраслях страны.
Акции CCB обеспечивают ожидаемую высокую дивидендную доходность (8,7%) и торгуются с большим дисконтом к средним мультипликаторам за 5 лет (60% по P/B). Также бумаги банка дешевы относительно отрасли (должны торговаться на более чем 40% выше по данному критерию). Потенциал роста до справедливой цены, по нашей оценке, составляет 27%.
WH Group
Крупнейшая компания Китая по переработке мяса и производству продуктов питания. Большая часть продукции реализуется в США (52% выручки), на долю Китая приходится 38,5%.
Бизнес WH Group устойчив — потребление свинины в Китае постепенно растет, и компания сохраняет лидерство на внутреннем рынке. При росте цен на свинину у производителя есть возможность реализовать ее запасы либо заменить свинину на мясо кур, что позволит не закупать это мясо по высоким ценам у поставщиков и сдержать повышение расходов. Мы ожидаем рост дивидендной доходности в 2023 г. до 7,8% — вблизи исторических максимумов (среднее за последние 5 лет — 4,9%).
Wuxi Biologics
Ведущая мировая технологическая платформа для разработки препаратов. Wuxi предлагает фармацевтическим и биотехнологическим компаниям комплексные решения, которые охватывают весь процесс разработки лекарств от концепции до коммерческого производства. Wuxi Biologics позволяет крупным биофармацевтическим компаниям передавать ей на аутсорс процессы разработки новых препаратов (данная бизнес-модель известна как «CRDMO»).
Wuxi активно расширяет присутствие в Северной Америке и развивает направления, не зависящие от COVID-19. По результатам 2023 г. рост выручки компании может составить 35% г/г, а прибыли 24% г/г. После 2023 г. мы ожидаем сохранения двузначных темпов роста выручки и прибыли. После падения котировок в 2022 г. акции компании торгуются с дисконтом по мультипликаторам относительно исторической оценки.
Таким образом, выделяем WuXi как качественную историю роста в секторе китайского здравоохранения.
Alibaba
Один из крупнейших в мире операторов торговых онлайн-площадок. Компания остается лидером e-commerce Китая и развивает другие сегменты бизнеса (международная онлайн-торговля, облачные технологии), которые поддерживают темпы роста в условиях замедления бизнеса e-commerce.
Alibaba получит поддержку от ослабления коронавирусных ограничений в Китае в 2023 г. — восстановление внутреннего спроса приведет к росту спроса на ключевые товары маркетплейсов (одежда, брендовые вещи). Это позитивно отразится на финансовых результатах компании, прежде всего, на темпах роста выручки, и может привести к восстановлению котировок (дисконт по EV/EBITDA за последние 5 лет — 65%).
Компания выкупает акции: оставшийся до марта 2025 г. объем — около 10% от текущей капитализации.
Baidu
Компания специализируется на онлайн-услугах и продуктах, а также на искусственном интеллекте. В 2022 г. Baidu ожидает рост сегмента облачных технологий на 35%, что выше текущих темпов роста рынка (28%). Такая динамика была достигнута за счет высокого спроса корпораций КНР в различных технологических сферах.
Потенциальное ослабление карантинов в КНР поддержит рынок рекламы, что должно восстановить рост выручки Baidu — в 2023 г. ожидается +12% (против 0% в 2022 г.). Бумаги Baidu торгуются с дисконтом 43% по EV/EBITDA за 5 лет, и ослабление локдаунов может привести к восстановлению котировок с улучшением ситуации на рынке рекламы.
Baidu развивает сегмент электромобилей: первые продажи ожидаются в 2023 г. и, по нашим
оценкам, в 2030 г. этот сегмент может увеличить выручку компании на 16%, что также будет позитивным фактором для акций Baidu.
Главное
• За месяц средневзвешенный портфель вырос, но отстал от индекса.
- Лучшие по динамике с 7 марта: Alibaba Group, CK Hutchison, CCB.
- Худшие по динамике: JD.com, Wuxi Biologics, Baidu.
• Исключаем из портфеля акции Xinyi Solar, China Life Insurance.
• Включаем Haier Smart Home, CRRC Times Electric.
• Фавориты: CK Hutchison, WH Group, Alibaba Group, Baidu, Wuxi Biologics, China Construction Bank, JD.com, Longfor Group, Haier Smart Home (нов.), CRRC Times Electric (нов.).
• Парная идея: Лонг HANG / Шорт SPYF.
В деталях
Новые бумаги
• Haier Smart Home — лидер на рынке бытовой техники с привлекательной оценкой после просадки акций и с перспективами роста прибыли.
• CRRC Times Electric — ведущий производитель ж/д систем с потенциалом двузначного роста выручки в ближайшие три года.
Выводим из фаворитов
• Xinyi Solar — перспективы роста выручки и рынка солнечных панелей сохраняются, однако рыночный консенсус ожидает снижения прибыли из-за возможного роста издержек компании.
• China Life Insurance — бумага служила ставкой на стабилизацию рынков акций и облигаций в Китае при устойчивых дивидендах, однако с ноября по апрель эта ставка сыграла, и мы не видим новых катализаторов.
Остальной портфель
• CK Hutchison — защитный характер бизнеса и солидная дивдоходность.
• WH Group — ожидаем роста дивидендов в этом году.
• Alibaba Group — получит поддержку от снятия локдаунов и восстановления внутреннего спроса.
• Baidu — ослабление карантинов в КНР позитивно для рынка рекламы, что должно восстановить рост выручки.
• Wuxi Biologics — привлекательная история роста в биотехнологическом секторе Гонконга.
• JD.com — бенефициар потенциального восстановления внутреннего спроса в Китае при дисконте по мультипликаторам более 50% к средней исторической оценке.
• China Construction Bank — акции CCB обеспечивают высокую ожидаемую дивдоходность (8,5%) и торгуются с дисконтом к аналогам.
• Longfor Group — ставка на восстановление оценки сектора недвижимости Китая при возобновлении роста продаж жилья.
Парные идеи: Лонг HANG/ Шорт SPYF
Покупать фьючерс HANG против фьючерса SPYF — мы занимаем более позитивный взгляд на рынок акций Гонконга по с равнению с рынком акций США. Отношение P/E S&P 500 к P/E Hang Seng в конце 2022 г. находилось на 26% ниже исторического среднего. Закрытие данного разрыва возможно в первую очередь за счет снижения оценки S&P 500, во вторую — за счет роста индекса Hang Seng.
Фавориты
Haier Smart Home
Добавляем в портфель акции Haier Smart Home — одного из мировых лидеров на рынке бытовой техники. Конкурентные преимущества компании — в сегментах холодильников, стиральных машин, кондиционеров, водонагревателей и кухонной техники. По данным Euromonitor, в 2021 г. на Haier пришлось 16% мирового объема розничных продаж крупной бытовой техники (первое место на рынке).
В ближайшие годы компания может обеспечить умеренный рост выручки (+6–8%) и EBITDA (+11%). Рентабельность по EBITDA, по нашей оценке, на горизонте двух лет вырастет до 10% с текущих 8%, а прибыль на акцию — на 15–19%.
Показатель возврата на капитал (ROE) компании сейчас составляет 17%. Улучшение бизнеса поможет возврату мультипликаторов к средним уровням (сейчас акции Haier торгуются на 20% ниже), наши прогнозы — 11x EV/EBITDA, 15x P/E.
Zhuzhou CRRC Times Electric
CRRC Times Electric разрабатывает, производит и продает электрические системы и компоненты для железных дорог, а также устройства силовой электроники. Times Electric — крупнейший поставщик железнодорожных тяговых систем в Китае, с долей рынка стране 50–60% по состоянию на 2021 г.
Компания вышла на рынок IGBT (биполярный транзистор с изолированным затвором), что должно поддержать устойчивый рост. В 2022 г. рост новых направлений (интегральные схемы управления питанием, системы привода для электромобилей, инверторы для альтернативной энергетики) составил 100% г/г, при росте основного ж/д сегмента на 3%. Рост общей выручки составил 19% г/г.
В ближайшие три года ожидается рост выручки на 16–18% за счет новых направлений, доля которых к 2025 г. возрастет до 50%. Рентабельность по EBITDA будет стабильна (14–15%). Отрицательный чистый долг (4 млрд юаней) позволит компании инвестировать в бизнес в ближайшие годы и выплачивать дивиденды с доходностью 1,7%.
Мультипликаторы выше среднего: P/E 15,6x, премия к среднему — 17%. EV/EBITDA 14,5x премия к среднему 25%. Впрочем, более высокие мультипликаторы оправданы улучшением роста выручки и свободного денежного потока.
JD.com
JD.com — одна из крупнейших китайских компаний на рынках электронной коммерции, логистики и розничной торговли. JD.com уступает только Alibaba в индустрии e-commerce Китая по модели B2C и объему транзакций.
У JD.com крупнейшая логистическая инфраструктура на рынке e-commerce Китая, семь центров обработки заказов, 213 собственных складов в 50 городах и 5 367 станций отправки и получения посылок в 2 356 городах и районах Китая. В 2022 г. JD.com приобрела Deppon Logistics для усиления своей логистической инфраструктуры. Штат компании насчитывает более 242 тыс. человек.
Компания — бенефициар потенциального восстановления внутреннего спроса в Китае и может ускорить темпы роста выручки на фоне нормализации поставок товаров. Текущие мультипликаторы имеют дисконт более 50% к среднеисторическим уровням.
Наша целевая цена на 12 месяцев: 255 гонконгских долларов (потенциал роста 36% с уровней начала марта).
CK Hutchison
Один из крупнейших многопрофильных конгломератов Китая. Основные сферы бизнеса: розничная торговля, портовое хозяйство и логистика, транспортная и инженерная инфраструктура, телекоммуникации и финансовые услуги.
Бизнес CK Hutchison отмечает восстановление розничных продаж в Европе, а сегмент портового хозяйства компенсирует падение выручки в сегменте телекоммуникаций за счет роста доходов от хранения грузов в портах. Бумага носит защитный характер ввиду диверсификации деятельности и географии бизнеса, основная ставка нами сделана на дивиденды ожидаемая доходность по которым в 2023 г. — 5,7% (среднее за последние 5 лет — 4,9%).
Longfor Group
Longfor Group — крупный застройщик жилой недвижимости. Основное направление деятельности — девелопмент, все большую долю бизнеса составляют инвестиции в недвижимость. Работает как негосударственный национальный девелопер, 44% в капитале принадлежит основательнице У Яцзюнь. Компания учреждена в 1994 г., головной офис находится в Пекине.
Longfor Group не допустила дефолтов по долгам при соотношении Чистый долг/EBITDA 3,3х. Согласно консенсусу китайских аналитиков, выручка и прибыль Longfor могут вырасти на 4% г/г за 2023 г., при этом бумага торгуется с дисконтом 30% к средним мультипликаторам P/E (5,3.x) и P/B (0,8x) за 5 лет.
В феврале 2023 г. продажи на первичном рынке жилья Китая выросли впервые за 20 месяцев (+14,9% г/г, по данным China Real Estate Information). Если тренд на восстановление продаж жилья закрепится (пока статистика была искажена базой сравнения — в феврале 2022 г. отмечали китайский Новый год), то это может послужить катализатором для восстановления оценки Longfor.
China Construction Bank (CCB)
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших многопрофильных банков в Китае и мире по размеру активов, занимает 2-ое место по размеру среди международных банков. Основан в 1954 г., головной офис находится в Пекине. На конец 2021 г. у CCB было 14 476 отделений на материковом Китае, открыты филиалы в Гонконге, Сингапуре, Франкфурте, Йоханнесбурге, Токио, Сеуле, Нью-Йорке, Хошимине и Сиднее.
Банк сформировал большую клиентскую базу, его маркетинговая сеть охватывает основные районы по всему Китаю. China Construction Bank сотрудничает со многими крупными компаниями и предприятиями, занимающими ведущие позиции в стратегических отраслях страны.
Акции CCB обеспечивают ожидаемую высокую дивидендную доходность (8,7%) и торгуются с большим дисконтом к средним мультипликаторам за 5 лет (60% по P/B). Также бумаги банка дешевы относительно отрасли (должны торговаться на более чем 40% выше по данному критерию). Потенциал роста до справедливой цены, по нашей оценке, составляет 27%.
WH Group
Крупнейшая компания Китая по переработке мяса и производству продуктов питания. Большая часть продукции реализуется в США (52% выручки), на долю Китая приходится 38,5%.
Бизнес WH Group устойчив — потребление свинины в Китае постепенно растет, и компания сохраняет лидерство на внутреннем рынке. При росте цен на свинину у производителя есть возможность реализовать ее запасы либо заменить свинину на мясо кур, что позволит не закупать это мясо по высоким ценам у поставщиков и сдержать повышение расходов. Мы ожидаем рост дивидендной доходности в 2023 г. до 7,8% — вблизи исторических максимумов (среднее за последние 5 лет — 4,9%).
Wuxi Biologics
Ведущая мировая технологическая платформа для разработки препаратов. Wuxi предлагает фармацевтическим и биотехнологическим компаниям комплексные решения, которые охватывают весь процесс разработки лекарств от концепции до коммерческого производства. Wuxi Biologics позволяет крупным биофармацевтическим компаниям передавать ей на аутсорс процессы разработки новых препаратов (данная бизнес-модель известна как «CRDMO»).
Wuxi активно расширяет присутствие в Северной Америке и развивает направления, не зависящие от COVID-19. По результатам 2023 г. рост выручки компании может составить 35% г/г, а прибыли 24% г/г. После 2023 г. мы ожидаем сохранения двузначных темпов роста выручки и прибыли. После падения котировок в 2022 г. акции компании торгуются с дисконтом по мультипликаторам относительно исторической оценки.
Таким образом, выделяем WuXi как качественную историю роста в секторе китайского здравоохранения.
Alibaba
Один из крупнейших в мире операторов торговых онлайн-площадок. Компания остается лидером e-commerce Китая и развивает другие сегменты бизнеса (международная онлайн-торговля, облачные технологии), которые поддерживают темпы роста в условиях замедления бизнеса e-commerce.
Alibaba получит поддержку от ослабления коронавирусных ограничений в Китае в 2023 г. — восстановление внутреннего спроса приведет к росту спроса на ключевые товары маркетплейсов (одежда, брендовые вещи). Это позитивно отразится на финансовых результатах компании, прежде всего, на темпах роста выручки, и может привести к восстановлению котировок (дисконт по EV/EBITDA за последние 5 лет — 65%).
Компания выкупает акции: оставшийся до марта 2025 г. объем — около 10% от текущей капитализации.
Baidu
Компания специализируется на онлайн-услугах и продуктах, а также на искусственном интеллекте. В 2022 г. Baidu ожидает рост сегмента облачных технологий на 35%, что выше текущих темпов роста рынка (28%). Такая динамика была достигнута за счет высокого спроса корпораций КНР в различных технологических сферах.
Потенциальное ослабление карантинов в КНР поддержит рынок рекламы, что должно восстановить рост выручки Baidu — в 2023 г. ожидается +12% (против 0% в 2022 г.). Бумаги Baidu торгуются с дисконтом 43% по EV/EBITDA за 5 лет, и ослабление локдаунов может привести к восстановлению котировок с улучшением ситуации на рынке рекламы.
Baidu развивает сегмент электромобилей: первые продажи ожидаются в 2023 г. и, по нашим
оценкам, в 2030 г. этот сегмент может увеличить выручку компании на 16%, что также будет позитивным фактором для акций Baidu.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба