Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям ICBC класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 5,03, что предполагает апсайд 18,4%.
Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) является крупнейшим банком Китая и мира по величине активов. На ICBC приходится чуть больше десятой части активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16,1 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 402 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 720 млн физических лиц, примерно половина китайского населения, и более 10 млн юридических лиц.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в прошлом году чувствовал себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков, и ICBC не стал исключением. Чистая прибыль банка в 2022 г. повысилась на 3,4%, до 360,5 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 11,4%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования при стабильном качестве кредитного портфеля.
ICBC в последние годы стабильно направляет примерно 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2022 г. руководство банка планирует выплатить дивиденды в размере 0,3035 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,2%.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса ICBC. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране, кроме того, устойчиво низкая инфляция позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Темпы роста ВВП КНР 2023 г., как ожидается, ускорятся до 5% с 3% по итогам прошлого года и в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/B и P/E 2023П акции ICBC класса H выглядят в среднем на 3,5% дороже своих китайских аналогов. В то же время данные бумаги торгуются в среднем с 40%-м дисконтом по отношению к собственным медианным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Основные риски для ICBC, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) является крупнейшим банком Китая и мира по величине активов, входит в "Большую четверку" ведущих госбанков страны наряду с Bank of China, Agricultural Bank of China и China Construction Bank. На ICBC приходится чуть больше десятой части активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16,1 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 402 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 421 организацию в 49 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P ("А") и Moody’s ("А1").
Капитализация ICBC составляет HKD 1,80 трлн. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 69,6% обыкновенных акций банка, в том числе 87,4% обыкновенных акций класса А. Основные держатели торгующихся в Гонконге акций класса H — Ping An Asset Management (14,02%), китайский госфонд SSF (9,98%), Temasek Holdings (8,43%) и Taiping Asset Management (5,09%).
Бизнес ICBC подразделяется на три основные направления:
Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 46% выручки) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги. Общее количество корпоративных клиентов банка превышает 10 млн. Отметим, что ICBC находится среди лидеров в КНР по консультированию и финансированию сделок M&A, а также андеррайтингу корпоративных облигаций.
Частный банкинг (Personal Banking, 41% выручки) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 720 млн, то есть примерно половина населения КНР. По состоянию на середину 2022 года ICBC выпущено 1,19 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
Казначейские операции (Treasury Operations, 13% выручки) — операции на финансовых рынках, в том числе работа с ценными бумагами, обмен валют и т. п.
С географической точки зрения основным регионом деятельности ICBC является материковый Китай, который обеспечивает более 90% выручки и активов банка. Причем половина зарубежных операций приходится на Гонконг и Макао, специальные административные регионы КНР.
Отметим, что ICBC — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются свыше 174 млн клиентов банка, а число пользователей мобильного банка 516 млн, это рекордные показатели в секторе. Помимо этого, ICBC инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, технологии Blockchain. Кроме того, банк уделяет большое внимание социальному и "зеленому" финансированию.
Финансовые результаты
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в прошлом году чувствовал себя достаточно уверенно, несмотря на высокие макроэкономические, эпидемиологические и геополитические риски. И ICBC здесь не стал исключением. Так, чистая прибыль банка по итогам 2022 года повысилась на 3,5%, до 360,5 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) уменьшилась на 72 базисных пункта, до 11,4%, но остается заметно выше среднего значения в секторе.
Выручка ICBC за прошлый год опустилась на 2,3%, до 841,4 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 0,4%, до 693,7 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, что было частично компенсировано сокращением чистой процентной маржи (на 19 базисных пунктов, до 1,92%). Чистый комиссионный доход просел на 2,8%, до 129,3 млрд юаней, в основном из-за заметного сокращения поступлений в инвестбанковском бизнесе и подразделении по управлению активами.
Операционные расходы повысились на 2% г/г, до 240,9 млрд юаней, что было в значительной степени обусловлено опережающим ростом расходов на персонал. При этом существенную поддержку прибыли оказало снижение расходов на резервирование на 10%, до 182,4 млрд юаней.
ICBC: основные финпоказатели за 2022 г. (млрд юаней)
Объем активов ICBC на конец декабря составил 39,61 трлн юаней, увеличившись за год на 12,6%. Объем кредитного портфеля повысился на 12,3%, до 23,21 трлн юаней. Объем корпоративных займов вырос на 13,4%, до 13,83 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 3,7%, до 8,24 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 4 б. п., до 1,40%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 363 б. п. и составил 209,5%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) на конец декабря равнялся 14,04%, что на 73 б. п. больше, чем в начале прошлого года.
ICBC: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
ICBC выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется примерно 30% годовой чистой прибыли. По итогам 2022 года руководство банка планирует выплатить дивиденды в размере 0,3035 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности по бумагам класса H, на уровне 8,2%. В будущем мы ожидаем сохранения текущего коэффициента дивидендных выплат.
Перспективы и риски
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса ICBC. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране, кроме того, устойчиво низкая инфляция позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Причем макроданные уже сигнализируют о заметной активизации экономики в текущем году. Так, официальный сводный индекс менеджеров по закупкам в промышленности и сфере услуг Поднебесной (PMI Composite) в январе подскочил до 52,9 пункта с 42,6 пункта в декабре и впервые за 4 месяца вышел в зону роста экономической активности. А в феврале — марте показатель продолжил подъем и достиг 57 пунктов, максимума более чем за десятилетие. Темпы роста ВВП КНР 2023 году, как ожидается, ускорятся до 5%, с 3% по итогам прошлого года, и в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе.
Основные риски для ICBC, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.
ICBC: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)
Оценка
Мы оценили акции ICBC класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка путем сравнения с аналогами
Оценка по аналогам составила HKD 4,10, по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,97х, медиана за 5 лет) и P/B (0,59х, медиана за 5 лет) — HKD 5,96. Итоговая оценка справедливой стоимости акций ICBC класса H на горизонте 12 месяцев — HKD 5,03. Потенциал роста равен 18,4%, что соответствует рейтингу "Покупать".
Средняя целевая цена акций ICBC класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 5,45 (апсайд 29%), рейтинг акций — 4,2 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ICBC класса H аналитиками HSBC — HKD 5,20 (рейтинг "Покупать"), CCB International Securities — HKD 5,60 ("Выше рынка").
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ICBC класса H оттолкнулись от линии восходящего тренда. Ожидаем продолжения повышения до уровня HKD 4,3, при прохождении которого целью дальнейшего подъема станет HKD 4,45. В случае формирования нисходящего движения и ухода ниже линии тренда поддержками станут 50-дневная скользящая средняя на HKD 4,1 и далее отметка HKD 4.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба