На мой взгляд, ТОЛЬКО отчет РСБУ показывает реальное положение дел АФК
Смотреть МСФО группы в данном конкретном случае я не вижу смысла
Почему?
Представьте, что Баффет в отчете своей Berkshire Hathaway приплюсовывает выручку и прибыль принадлежащих ему COCA-COLA и APPLE
И рассказывает акционерам, что Berkshire в прошлом году продала 100 миллионов iPhone и 1 миллиард банок газировки
Смешно?
МСФО АФК СИСТЕМА примерно такая же история...
В 2022 году АФК получила убыток 71 млрд руб против убытка 82 млрд в 2021
Давайте сделаем из основных статей доходов и расходов график за 2021-2022 год
За 2 последних года убыток АФК составил более 150 млрд руб!
Более детальнее посмотрим на 2022 год и пройдемся по каждому элементу
Выручка АФК это 35 млрд руб дивидендов дочек
Большая часть сформирована дивидендами МТС за 2021 год
Если бы АФК платила акционерам 100% дивидендов, полученных с дочек, то дивиденд АФК за 2022 год составил бы солидные 3.6 руб/акция!
Но конечно же у фонда есть свои расходы...
Сколько фонд тратит?
Расходы фонда 12 млрд руб из них 10 млрд руб это зарплаты
В компании на конец 2022 года работало 242 сотрудников - можете сами посчитать среднюю зарплату
Из 10 млрд руб на зарплаты КЛЮЧЕВЫХ сотрудников приходится 5.3 млрд руб
Состав Совета директоров на 31.12.22 неизвестен, в 2021 год он состоял из 12 человек
Много уважаемых господ типа Шохина, Чубайса, главного акционера и его сына
Как вы видите, бонусы топам в 2022 составили примерно столько же как в 2021
Но доля дивидендов, потраченных на зарплаты и бонусы в 2022, была меньше
В 2021 расходы фонда составили 60% дивидендов дочек, а в 2022 всего 35%
Много это или мало 35% всех доходов фонда на бонусы и зарплаты?
Решайте сами...
Наверное кому-то это может не нравиться, но это данность АФК
Свою позицию по этому вопросу Владимир Евтушенков подробно высказал на ГОСА 2019 отвечая на претензии миноритарных акционеров
Сложно спорить с главным акционером, да наверное и не нужно...
Ведь это он основал компанию, вложил всю душу и деньги в ее развитие, даже сидел под домашним арестом во времена дела БАШНЕФТЬ
Интересно пересматривать это видео спустя 3 года
Можно понять, что заявлялось и что вышло по факту на счет баланса интересов акционеров и менеджмента, уровня долга и возвращения к выплате дивидендов
Но давайте вернемся к нашему путешествию от Выручки к Чистой прибыли АФК
Следующее препятствие на нашем пути это процентные доходы/расходы
Как вы видите, в 2022 году АФК тратила на обслуживание своего долга около 5 млрд руб в квартал, а получала от займов, выданных дочкам ~1.5 млрд руб
Сальдо процентных доходов/расходов за год составило -15.6 млрд руб, это 45% полученных дивидендов от дочек
Таким образом, фонд в 2022 на 35% работал на менеджмент и на 45% на банки
При этом, долг фонда вырос до рекордных 260 млрд руб
Помните заявления менеджмента в 2019 года про желание снизить долг до комфортных 150 млрд?
Похоже планы поменялись...
Если сравнить дивиденды дочек с расходами фонда и сальдо % выходит такая картина
По зазору между зеленой линией дивидендов и столбиками расходов можно понять, что в отличие от 2021 года, часть дивидендов дочек не была потрачена
Это около 7 млрд руб!
Но не торопитесь радоваться, впереди у нас главные препятствия!
Напомню график пути от Выручки к Прибыли, мы с Вами прошли только 4 ступени
Впереди самое интересное!
Прочие доходы и расходы, что это такое и почему убытки такие огромные?
Вот как доходы и расходы выглядят в динамике
Что за 20 млрд руб доходов от восстановления резервов?
Это восстановление резервов по инвестициям SISTEMA ASIA
Что такое SISITEMA ASIA и почему ее оценка выросла на 20 млрд руб?
Вот что писала АФК в годовом отчете за 2021 год
Обратите внимание на срок жизни фонда, в 2023-2025 году он должен быть закрыт
7.4 млрд $ за вот эти 4 компании? На безумном рынке все возможно...
Оценка 7.4 млрд $ при размере фонда 0.12 млрд $?
Крутая доходность!
С прочими доходами разобрались, а за счет чего получены прочие убытки?
За счет того, что оценка публичных активов АФК в 2022 году снизилась
Оценка пакетов публичных дочек снизилась от пиков 2021 почти на 200 млрд!
За 2022 год пакеты МТС, СЕГЕЖА и OZON подешевели на 80 млрд руб
Это снижение по правилам РСБУ и отражается убытком в прочих расходах
Как вы понимаете, пока акция не продана этот убыток является бумажным
Как же нам понять тогда, как отработал фонд на самом деле и сколько денег осталось акционерам после зарплат, бонусов и процентов по кредитам?
Давайте посмотрим отчет о денежных потоках - это реальные деньги которые пришли и ушли из фонда!
32 млрд дивидендов-1.6 млрд поставщикам-11 млрд зарплаты-20 млрд % по кредитам
В итоге, уже после 3 статей расходов все дивиденды потрачены, а операционный денежный поток уже отрицателен
Часть акций продали, часть купили
Часть займов дочки погасили, часть займов им выдали снова
86 млрд долга взяли, выпустили 16 млрд руб облигаций и 79 млрд долга погасили
Выплатили 2.2 млрд дивидендов...
Постойте! Каких еще дивидендов?
Ведь за 2021 год дивидендов не было
Может быть дело в том, что это строка называется "дивиденды и иные платежи в пользу собственников"?
Или может это ошибка какая-то в отчете?
Нет, далее в комментариях эти дивиденды в 2022 указаны еще раз
Что это за дивиденды я не знаю...
Давайте построим такой же каскадный график как с выручкой и прибылью
В итоге, сумма всех доходов и расходов фонда в 2022 составила -10 млрд руб!
Соответственно по этому и вырос долг как мы видели это ранее
У АФК есть действующая дивидендная политика на 2021-2023 год
Должны были выплатить за:
2020 год 0.31 руб/акция
2021 год 0.41 руб/акция
2022 год 0.52 руб/акция
За 2020 год выплатили, за 2021 уже не платили
Будут ли платить за 2022?
Думаю что нет
Да и что изменят в инвестиционном кейсе АФК эти 0.52 руб?
При текущих котировках в 15 руб это будет мизерная 3.5% див.доходность
Могут ли акции АФК вырасти?
Конечно могут!
Объявит АФК новый выкуп собственных акций с рынка и котировки опять пойдут вверх
Напомню что с 2019 по февраль 2022 года компания скупила с рынка 3.3% ВСЕХ собственных акций
Общая сумма выкупа составила 7 млрд руб, а средняя цена покупки 22 руб!
У компании в 2022 году были планы продолжит выкуп собственных акций
Мы будем рекомендовать совету директоров продлить программу buyback на следующий год - вопрос планируем рассмотреть в начале 2022 года
Экономическая логика в продолжении программы buyback есть" - финдиректор "Системы" Владимир Травков
Экономическая логика в продолжении программы buyback есть" - финдиректор "Системы" Владимир Травков
Но СВО похоже скорректировала их
Да и огромный долг нужно обслуживать и погашать
В 2023 году предстоит погасить 66 млрд из 260 млрд руб долга!
Где АФК возьмет 66 млрд?
Выпустит новые облигации?
Возможно...
Только сможет ли АФК их обслуживать?
Напомню, что МТС которая раньше исправно снабжала кэшем АФК сама в тяжелом положении
Уже год не может объявить свою новую дивидендную политику и отказалась от выплаты промежуточных дивидендов
Может быть СЕГЕЖА может помочь? Нет
OZON? Нет, ему бы самому кто-бы помог...
МЕДСИ,СТЕПЬ и другие дочки? Возможно немного могут
Но АФК не надо немного, им надо много!
Нужно набрать как минимум 12 млрд руб на зарплаты и бонусы + 20 млрд на проценты по кредитам
А на счетах компании на конец 4кв'22 было всего 3.9 млрд руб
Баланс 2023 не бьется примерно на 28 млрд руб
Вся надежда, что МТС вернется к щедрым выплатам
Вот такая вот история...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter