27 апреля 2023 БКС Экспресс
После недавнего ралли на рынке мы понижаем рекомендации по бумагам ЛУКОЙЛа, Газпром нефти и НОВАТЭКа до «Держать», а также Газпрома — до «Продавать».
Главное
• Потенциал роста в секторе по большей части реализовался в свете ралли.
• С 24 марта бумаги НОВАТЭКа выросли на 15%, ЛУКОЙЛа — на 12%, а Газпром нефти — на 11%. Теперь наша рекомендация по ним — «Держать».
• Понижаем акции Газпрома до «Продавать» после роста на 7%.
• Сектор достиг полной оценки, только акции Татнефти — «Покупать».
• Ключевые риски: рост цен на нефть может поднять весь рынок.
В деталях
Слабый рубль, высокие цены на нефть способствуют ралли. С тех пор как в конце марта мы опубликовали стратегию на II квартал 2023 г., российский фондовый рынок оживился благодаря росту мировых цен на нефть на 10% (Brent) и, что более важно, скачку цен на Urals в диапазоне от +20% до +28% в зависимости от источника данных. Это, в свою очередь, обусловило заметное сужение дисконта Urals-Brent.
Тем временем рубль упал на 6%, до 81,3 руб. за доллар. В результате экспортные цены реализации сильно превысили средние значения с 2015 г. в рублевом выражении и помогли восстановить рентабельность «у скважины» до исторического уровня. Акции нефтегазовых компаний выросли на 13% (МосБиржа +10%).
Опережающую динамику, вероятно, обусловили драйверы в виде роста цен нефть и ослабления рубля. Если слабость рубля и высокие цены на нефть сохранятся в течение длительного времени, нам, возможно, придется повысить оценки прибыли нефтяных компаний, но пока мы придерживаемся обновленных прогнозов, представленных в нашей стратегии на II квартал 2023 г.
Газовый сектор — перспективы улучшаются на фоне стабилизации цен. Главная новость для газового сектора: цены в Европе, наконец, перестали падать. После коррекции на 67% с отметки $1 500/тыс. куб. м в середине декабря цены на газ стабилизировались на уровне около $500/тыс. куб. м., на данный момент — около $470/тыс. куб. м.
Погода остается решающим фактором, и к середине зимы возможен как большой отскок цены, так и возобновление коррекции. Низкая скорость ветра и экстремальные температуры могут привести к ралли, а сильный ветер и умеренная температура — спровоцировать коррекцию.
Отметим, что на прибыль газовых компаний ослабление валюты оказывает гораздо меньшее влияние из-за большой доли продаж газа на внутреннем рынке в рублях в отчетах НОВАТЭКа и Газпрома.
Дивидендный сезон — фактор поддержки. Мы считаем, что сезон дивидендов также способствует росту рынка. Так, ЛУКОЙЛ подскочил на 5% в прошлый четверг, когда совет директоров утвердил финальные дивиденды за 2022 г. в размере 438 руб. на акцию с доходностью около 10%.
Совет директоров Татнефти рассмотрит финальные дивиденды за 2022 г. в четверг, 27 апреля. Дивиденды будут выплачены только по результатам IV квартала 2022 г., и по нашим прогнозам, они составят 21,7 руб. на акцию по обычке и префам с доходностью 5% в обоих случаях.
Теперь мы ожидаем, что Сургутнефтегаз утвердит дивиденды по обыкновенным акциям в размере 0,82 руб. на акцию с доходностью 3%, а по привилегированным акциям — 4,2 руб. на акцию с доходностью 12%.
Газпром объявит финальные дивиденды за 2022 г. к середине мая. Наш прогноз: 7,5 руб. на акцию с доходностью 4,1%. Решение по финальным дивидендам Роснефти за 2022 г. мы ожидаем только ближе к концу мая.
Оценки стабильны, но ралли устраняет потенциал роста. Наши целевые цены, рассчитанные по модели дисконтирования дивидендов, не меняются. Краткосрочные прогнозы прибыли тоже не претерпели явных изменений.
Тем не менее ралли снизило избыточную доходность и привело к понижению рекомендаций по бумагам ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа и Газпром нефти до «Держать» с «Покупать», а Газпрома — до «Продавать» с «Держать». На данный момент в российском нефтегазе только обыкновенные и привилегированные акции Татнефти удостоены рекомендации «Покупать».
Инвестиционный кейс
Ралли сократило потенциал роста акций всех российских нефтегазовых компаний под нашим покрытием. В результате мы понижаем рекомендации по бумагам ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа и Роснефти до «Держать», а Газпрома — до «Продавать».
Вместе с тем не меняем ни одной целевой цены и не вносим существенных изменений в наши краткосрочные прогнозы прибыли, хотя недавнее ослабление рубля заметно улучшает ожидания по ценам реализации (нетбэкам) «у скважины».
• Нетбэки в середине апреля выросли до нормальных уровней ($20 за баррель).
• Основные причины:
- Рост цен на нефть марки Urals до $59 за баррель (данные Argus, рис. 5).
- Ослабление рубля c 76 до 82 руб. за доллар.
• Для газовых акций главный фактор — стабилизация цен на газ в Европе.
- После трехкратного падения с декабря цены осели у $500/тыс. куб. м.
- Фьючерсы зимой были гораздо выше — в районе $650.
• Основные риски не меняются: цены на нефть, курс рубля.
Катализаторы и риски для инвестиционного кейса
Основные риски в сфере макроэкономики, а не на операционном уровне.
[+-] Курс рубля (12 месяцев): вероятность — средняя, влияние — среднее.
Рубль играет второстепенную, но все же важную роль для рентабельности «у скважины». От валютного курса зависит стоимость транспортировки в долларах США, а также насколько сократятся операционные расходы, которые влияют на EBITDA и чистую прибыль. Резкое ослабление или укрепление с текущих уровней скажется на годовой прибыли и прогнозах денежного потока.
[+-] Цены на нефть, дисконт Urals к Brent (12 месяцев): вероятность — средняя, влияние — среднее.
Цены на нефть влияют на большинство компаний сектора. Мы с уверенностью смотрим на перспективы Brent. При этом считаем, что дисконт Urals к Brent, скорее всего, будет сокращаться до конца года, что повышает рентабельность российских нефтяных компаний.
[+-] Цены на газ в Европе (12 месяцев): вероятность — средняя, влияние — среднее.
Газпром и НОВАТЭК зависят от мировых цен на газ (европейских или на СПГ), хотя Газпром в большей степени, чем НОВАТЭК. Мы полагаем, что пока цены стабилизировались у $500/тыс. куб. м, но с этого уровня вполне может произойти существенное ралли или коррекция, которые повлияют на котировки обеих компаний.
Основные изменения — выше проценты, слабее рубль
Наши краткосрочные прогнозы остаются без заметных изменений, учитывая, что мы относительно недавно обновили все наши модели в рамках стратегии на II квартал 2023 г. от 27 марта и отчета по НОВАТЭКу от 14 апреля. Небольшие изменения в таблице ниже связаны с незначительным обновлением исторических данных по ценам на нефть и газ.
Прогнозы БКС против консенсуса — есть расхождения
С начала украинского кризиса с рынка ушел ряд инвестдомов, поэтому число оценок в консенсусе сейчас гораздо меньше. Это, возможно, могут объяснить довольно большие и непоследовательные расхождения между нашими прогнозами и консенсусом.
Так, наши прогнозы заметно консервативнее рыночных оценок в отношении чистой прибыли ЛУКОЙЛа, Газпрома и в некоторой степени Газпром нефти в 2023 г., но немного более оптимистичны в отношении НОВАТЭКа.
Оценка — целевые цены без изменений
Однако сильная динамика акций, наблюдавшаяся в последние недели, приводит к понижению рекомендаций по бумагам ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа и Газпром нефти до «Держать» с «Покупать», а Газпрома — до «Продавать» с «Держать».
Отметим, что наши новые рекомендации «Держать» основаны на избыточной доходности в размере 9% для ЛУКОЙЛа, 5% — для Газпром нефти и 9% — для НОВАТЭКа. Рекомендация «Продавать» по Газпрому основана на избыточной доходности в размере -16%.
Главное
• Потенциал роста в секторе по большей части реализовался в свете ралли.
• С 24 марта бумаги НОВАТЭКа выросли на 15%, ЛУКОЙЛа — на 12%, а Газпром нефти — на 11%. Теперь наша рекомендация по ним — «Держать».
• Понижаем акции Газпрома до «Продавать» после роста на 7%.
• Сектор достиг полной оценки, только акции Татнефти — «Покупать».
• Ключевые риски: рост цен на нефть может поднять весь рынок.
В деталях
Слабый рубль, высокие цены на нефть способствуют ралли. С тех пор как в конце марта мы опубликовали стратегию на II квартал 2023 г., российский фондовый рынок оживился благодаря росту мировых цен на нефть на 10% (Brent) и, что более важно, скачку цен на Urals в диапазоне от +20% до +28% в зависимости от источника данных. Это, в свою очередь, обусловило заметное сужение дисконта Urals-Brent.
Тем временем рубль упал на 6%, до 81,3 руб. за доллар. В результате экспортные цены реализации сильно превысили средние значения с 2015 г. в рублевом выражении и помогли восстановить рентабельность «у скважины» до исторического уровня. Акции нефтегазовых компаний выросли на 13% (МосБиржа +10%).
Опережающую динамику, вероятно, обусловили драйверы в виде роста цен нефть и ослабления рубля. Если слабость рубля и высокие цены на нефть сохранятся в течение длительного времени, нам, возможно, придется повысить оценки прибыли нефтяных компаний, но пока мы придерживаемся обновленных прогнозов, представленных в нашей стратегии на II квартал 2023 г.
Газовый сектор — перспективы улучшаются на фоне стабилизации цен. Главная новость для газового сектора: цены в Европе, наконец, перестали падать. После коррекции на 67% с отметки $1 500/тыс. куб. м в середине декабря цены на газ стабилизировались на уровне около $500/тыс. куб. м., на данный момент — около $470/тыс. куб. м.
Погода остается решающим фактором, и к середине зимы возможен как большой отскок цены, так и возобновление коррекции. Низкая скорость ветра и экстремальные температуры могут привести к ралли, а сильный ветер и умеренная температура — спровоцировать коррекцию.
Отметим, что на прибыль газовых компаний ослабление валюты оказывает гораздо меньшее влияние из-за большой доли продаж газа на внутреннем рынке в рублях в отчетах НОВАТЭКа и Газпрома.
Дивидендный сезон — фактор поддержки. Мы считаем, что сезон дивидендов также способствует росту рынка. Так, ЛУКОЙЛ подскочил на 5% в прошлый четверг, когда совет директоров утвердил финальные дивиденды за 2022 г. в размере 438 руб. на акцию с доходностью около 10%.
Совет директоров Татнефти рассмотрит финальные дивиденды за 2022 г. в четверг, 27 апреля. Дивиденды будут выплачены только по результатам IV квартала 2022 г., и по нашим прогнозам, они составят 21,7 руб. на акцию по обычке и префам с доходностью 5% в обоих случаях.
Теперь мы ожидаем, что Сургутнефтегаз утвердит дивиденды по обыкновенным акциям в размере 0,82 руб. на акцию с доходностью 3%, а по привилегированным акциям — 4,2 руб. на акцию с доходностью 12%.
Газпром объявит финальные дивиденды за 2022 г. к середине мая. Наш прогноз: 7,5 руб. на акцию с доходностью 4,1%. Решение по финальным дивидендам Роснефти за 2022 г. мы ожидаем только ближе к концу мая.
Оценки стабильны, но ралли устраняет потенциал роста. Наши целевые цены, рассчитанные по модели дисконтирования дивидендов, не меняются. Краткосрочные прогнозы прибыли тоже не претерпели явных изменений.
Тем не менее ралли снизило избыточную доходность и привело к понижению рекомендаций по бумагам ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа и Газпром нефти до «Держать» с «Покупать», а Газпрома — до «Продавать» с «Держать». На данный момент в российском нефтегазе только обыкновенные и привилегированные акции Татнефти удостоены рекомендации «Покупать».
Инвестиционный кейс
Ралли сократило потенциал роста акций всех российских нефтегазовых компаний под нашим покрытием. В результате мы понижаем рекомендации по бумагам ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа и Роснефти до «Держать», а Газпрома — до «Продавать».
Вместе с тем не меняем ни одной целевой цены и не вносим существенных изменений в наши краткосрочные прогнозы прибыли, хотя недавнее ослабление рубля заметно улучшает ожидания по ценам реализации (нетбэкам) «у скважины».
• Нетбэки в середине апреля выросли до нормальных уровней ($20 за баррель).
• Основные причины:
- Рост цен на нефть марки Urals до $59 за баррель (данные Argus, рис. 5).
- Ослабление рубля c 76 до 82 руб. за доллар.
• Для газовых акций главный фактор — стабилизация цен на газ в Европе.
- После трехкратного падения с декабря цены осели у $500/тыс. куб. м.
- Фьючерсы зимой были гораздо выше — в районе $650.
• Основные риски не меняются: цены на нефть, курс рубля.
Катализаторы и риски для инвестиционного кейса
Основные риски в сфере макроэкономики, а не на операционном уровне.
[+-] Курс рубля (12 месяцев): вероятность — средняя, влияние — среднее.
Рубль играет второстепенную, но все же важную роль для рентабельности «у скважины». От валютного курса зависит стоимость транспортировки в долларах США, а также насколько сократятся операционные расходы, которые влияют на EBITDA и чистую прибыль. Резкое ослабление или укрепление с текущих уровней скажется на годовой прибыли и прогнозах денежного потока.
[+-] Цены на нефть, дисконт Urals к Brent (12 месяцев): вероятность — средняя, влияние — среднее.
Цены на нефть влияют на большинство компаний сектора. Мы с уверенностью смотрим на перспективы Brent. При этом считаем, что дисконт Urals к Brent, скорее всего, будет сокращаться до конца года, что повышает рентабельность российских нефтяных компаний.
[+-] Цены на газ в Европе (12 месяцев): вероятность — средняя, влияние — среднее.
Газпром и НОВАТЭК зависят от мировых цен на газ (европейских или на СПГ), хотя Газпром в большей степени, чем НОВАТЭК. Мы полагаем, что пока цены стабилизировались у $500/тыс. куб. м, но с этого уровня вполне может произойти существенное ралли или коррекция, которые повлияют на котировки обеих компаний.
Основные изменения — выше проценты, слабее рубль
Наши краткосрочные прогнозы остаются без заметных изменений, учитывая, что мы относительно недавно обновили все наши модели в рамках стратегии на II квартал 2023 г. от 27 марта и отчета по НОВАТЭКу от 14 апреля. Небольшие изменения в таблице ниже связаны с незначительным обновлением исторических данных по ценам на нефть и газ.
Прогнозы БКС против консенсуса — есть расхождения
С начала украинского кризиса с рынка ушел ряд инвестдомов, поэтому число оценок в консенсусе сейчас гораздо меньше. Это, возможно, могут объяснить довольно большие и непоследовательные расхождения между нашими прогнозами и консенсусом.
Так, наши прогнозы заметно консервативнее рыночных оценок в отношении чистой прибыли ЛУКОЙЛа, Газпрома и в некоторой степени Газпром нефти в 2023 г., но немного более оптимистичны в отношении НОВАТЭКа.
Оценка — целевые цены без изменений
Однако сильная динамика акций, наблюдавшаяся в последние недели, приводит к понижению рекомендаций по бумагам ЛУКОЙЛа, НОВАТЭКа и Газпром нефти до «Держать» с «Покупать», а Газпрома — до «Продавать» с «Держать».
Отметим, что наши новые рекомендации «Держать» основаны на избыточной доходности в размере 9% для ЛУКОЙЛа, 5% — для Газпром нефти и 9% — для НОВАТЭКа. Рекомендация «Продавать» по Газпрому основана на избыточной доходности в размере -16%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба