Давно ничего не писал про РОССЕТИ СЕВЕРО-ЗАПАД
Крайнее упоминание было на канале в Ноябре про обновленный бизнес-план
Согласно плану, в период 2023-2025 годов компания ожидает убытки
На прошлой неделе вышел отчет за 1кв'23 и мы можем посмотреть что изменилось в показателях компании в новых регулятивных условиях
Напомню что в 2022 году:
Отменено льготное подключение к сетям с 1 июля'22
Повышен тариф сетевых компаний с 1 декабря'22
Внедрена Расчетная Предпринимательская Прибыль с 1 января'23
Разборку построим по классике:
Операционные результаты 2022
Финансовые результаты сегментов 1кв'23
Финансовые результаты компании 1кв'23
Перспективы 2023
И так начнем...
РОССЕТИ СЗ вторая с конца по установленной мощности среди дочек РОССЕТЕЙ
При этом, по протяженности линий передач она находится на 5 месте
Низкая мощность сетей и их большая протяженность изначально ставят СЕВЕРО-ЗАПАД в невыгодное положение по сравнению с более компактными и мощными МОСКВОЙ и ЛЕНЭНЕРГО
Кроме того, компания работает в относительно бедных регионах
Так же, надо упомянуть сложный климат Северо-Запада в осенне-зимний период
Как вам такой набор "входящих параметров" для прибыльности компании?
Звучит не очень позитивно...
Давайте посмотрим как компания справляется с этими вызовами
К сожалению, СЗ не такая открытая и прозрачная как ЦЕНТР и ЦП
Часть оперативных операционных данных она не публикует, по этому некоторые графики построены на фактических годовых цифрах, но в моей разбивке по кварталам
Начнем с полезного отпуска электроэнергии
Все последние годы главный бизнес компании сокращался в объеме
Одна из основных причин это уход крупных потребителей
Куда они могут уходить?
На собственную генерацию...
Своя генерация есть и у АКРОН, и у ДОРОГОБУЖ и других крупных компаний региона
В таких условиях, РОССЕТИ СЗ просто вынуждена была усиленно работать над эффективностью
В результате этих усилий и снижения отпуска, объем потерь электроэнергии стабильно снижался все последние годы
По показателю уровня потерь СЗ одна из самых эффективных дочек РОССЕТЕЙ!
Последние годы % потерь держится в районе 6-6.5%
На фоне 10-15% у других дочек это выглядит как фантастика!
Настоящее достижение менеджмента и команды!
Но это так же и негатив для перспектив роста прибыли
Если другие дочки будут снижать % потерь и за счет этого увеличивать прибыль, то СЗ вряд ли сможет чем-то удивить
Компания и так уже работает близко к максимально возможной эффективности!
Традиционно, основную часть выручки формирует передача электроэнергии
Посмотрите на рекордный столбик выручки 1кв'23!
Выручка выросла на 15% год к году и впервые превысила 14 млрд руб!
Резкое повышение тарифа с 1 Декабря'22 сделало свое дело
Подключение к сетям не дает особо много ВЫРУЧКИ
Но вот с точки зрения ПРИБЫЛИ этот сегмент очень важен!
Как вы видите по зеленым столбикам, подключение формировало значительную часть прибыли в прошлые годы
На фоне роста ВЫРУЧКИ от передачи на 15%, ПРИБЫЛЬ от передачи выросла на 36% и достигла 1.85 млрд руб!
При этом рентабельность передачи в 1кв'23 выросла до 13%
На графике видно, что в 10-и из последних 13-и лет в летние месяцы рентабельность передачи уходила в отрицательную зону
Как же так получается, что самая эффективная сетевая компания работает полгода себе в убыток?
Все дело в тарифах...
Все последние годы местные регуляторы увеличивали тарифы СЗ ниже инфляции
Так в 2021 и 2020 годах рост тарифа СЗ составил мизерные 2.7% и 2.9%
И так, что в итоге по операционной части:
Бизнес не растет в физических объемах
Потенциал дальнейшего снижения потерь ограничен
Выручка и прибыль выросли из-за повышения тарифа
Пора переходить к финансовой части
Рекорд выручки от передачи не виден на общем графике из-за того, что в 2018 году выручка формировалась еще и сбытовой деятельностью
По соотношению столбиков выручки и прибылей можно легко понять на сколько низкорентабельна РОССЕТИ СЗ
Тем не менее, операционная прибыль в 1кв рекордная за последние 4 года
Операционная прибыль выросла до 1.6 млрд руб или 1.64 коп/акция
График чистой прибыли немой свидетель трудностей, о которых я писал выше
Чистая прибыль 1кв выросла на 26% до 0.95 млрд руб или около 1 коп/акция
Начало года выглядит позитивно на фоне повышения тарифа
Но каковы перспективы на весь 2023 год?
В версии бизнес-плана от Февраля'23, прогноз на год был улучшен с -285 млн руб до -9 млн руб
При прибыли 1кв в 950 млн руб такой прогноз означает, что за оставшиеся 3 квартала будет получено 959 млн руб убытка
Можно ли доверять такому прогнозу?
В 2022 году факт прибыли оказался на 0.5 млрд хуже чем план
Делать прогнозы вообще дело неблагодарное
Но на мой взгляд, повторить рекорд 1кв будет действительно сложно в 2-4 кв
Выручка УЖЕ "впитала" в себя ВЕСЬ рост тарифа
А себестоимость будет неизбежно расти в течении года "откусывая" все больше прибыли и снижая рентабельность
Летом рентабельность от передачи скорее всего уйдет в отрицательную зону
Пока в моей модели прибыль за 2023 год получается на уровне 1 млрд руб
При этом, 1.9 млрд из них это прибыль от подключения к сети, взятая из бизнес-плана компании
Вот как выглядит прогнозная прибыль сегментов за 2023 год в динамике
Повторяется паттерн прошлых лет только с немного лучшей динамикой
Котировки РОССЕТИ СЗ с октябрьских минимумов выросли почти в 2 раза
Рынок поверил в перспективы компании, связанные с РПП и повышением тарифов
Не исключаю рост до 5-6 коп на позитивном отчете за 2кв'23
Компания с активами более 55 млрд оценена сейчас в смешные 3.6 млрд руб
Почему такая низкая оценка?
Можно процитировать знаменитое стихотворение Сергея Михалкова
Вот бы такого паренька да в IR службу компании...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter