Решение СД «Норникеля» по дивидендам стало неприятной неожиданностью для рынка
Владимир Потанин вновь показал себя жестким бизнесменом. В пятницу вечером стало известно о решении совета директоров ГМК «Норникель» рекомендовать годовому Общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды по итогам 2022 года. По закону, акционеры на собрании могут снижать размер дивидендов, но не имеют права увеличить его. Таким образом, иллюзий больше нет – дивидендов за 2022 г. не будет.
Это стало большой неожиданностью для рынка. На вечерней сессии в пятницу акции «Норникеля» устремились вниз, по итогам дня они потеряли более 5%, фактически на величину дивидендных ожиданий. Судя по всему, на этой неделе падение может продолжиться. По крайней мере до тех пор, пока рынок не дисконтирует их оценку в достаточной мере, чтобы учесть новую ситуацию. Потери могут составить порядка 10%-15%.
После этого, от новой нижней точки, акции могут возобновить подъем, т.к. «Норникель», конечно, остается важным элементом глобальных производственных цепочек, поставщиком металлов для «зеленой» экономики и в целом перспективной компанией. Но сейчас мы не об этом.
На наш взгляд, главная проблема сейчас даже не в отказе от распределения дивидендов за прошлый год, а в том, как это было сделано. В целом рынок был готов к резкому снижению дивидендной доходности акций компании после того, как истекло действие акционерного соглашения, а CAPEX «Норникеля» двукратно вырос по сравнению с докризисными временами, причем пик капитальных затрат приходится как раз на период 2022-2024 гг. Реализация большой инвестиционной программы служит долгосрочным интересам акционеров и в перспективе увеличивает стоимость компании. Снижение дивидендов, даже хоть бы и вплоть до 0, в этих условиях было бы логичным. Однако от действий руководства компании ожидали большей предсказуемости.
До последнего мы ждали, что «Норникель» объявит о новой дивидендной политике. Обсуждалось, что компания изменит дивидендную базу, перейдя от EBITDA к свободному денежному потоку. Будет ли это 75% от FCF, 50% или 25%, да хоть 10%, это все-таки определенные правила, которые можно анализировать и строить прогнозы. Однако ко времени, когда было объявлено, что 28 апреля СД рассмотрит вопрос по дивидендам (это произошло за неделю до заседания), новая дивполитика на свет не появилась.
Следовательно, продолжала действовать прежняя дивполитика, принятая в 2016 г.
Конечно, в обосновании решения СД отмечает, что «согласно «Положению о дивидендной политике» при определении размера дивидендов принимается во внимание «циклический характер рынков металлов, производимых обществом, а также необходимость сохранения высокого уровня кредитоспособности общества»».
Но напомним, что при этом в действующем «Положении о дивидендной политике» «Норникеля» достаточно четко прописано: 4.6 При выработке рекомендации Общему собранию акционеров Общества по вопросу об определении размера дивидендов Совет директоров ориентируется на то, что размер годовых дивидендов по акциям Общества должен составлять не менее 30% от консолидированной Прибыли до вычета расходов по процентам, налогу на прибыль, амортизации (EBITDA), рассчитанной по Группе компаний. «Должен составлять не менее 30% … EBITDA». Но может быть и больше - вот тут как раз и «принимается во внимание» и «циклический характер рынков», и «необходимость сохранения высокого уровня кредитоспособности общества».
Можно было действовать по старой дивполитике. Или можно было принять новую дивполитику, которая позволила бы отказаться от выплаты дивидендов акционерам даже при наличии прибыли. Но просто так взять и отказаться от дивидендов – это плохое решение. Очень плохое. Потому что оно превращает политику менеджмента «Норникеля» в непредсказуемую, а последствия для акционеров от владения акциями «Норникеля» - в непрогнозируемые. Особенно, когда оно объявляется после завершения основной биржевой сессии в пятницу вечером перед длинными выходными.
При всех реальных или мнимых недостатках «порядок, основанный на правилах» имеет одно несомненное преимущество – он предсказуем, и события в нем можно прогнозировать. А когда порядок основан не на правилах, а на текущей целесообразности, он целиком зависит от того, кто эту целесообразность формулирует. Такой «порядок» непредсказуем для окружающих и, по сути никаким порядком не является.
Применительно к инвестициям, такие действия превращают биржу в казино, а фондовый рынок в рулетку.
В релизе «Норникеля» отмечается, что «менеджмент с осторожностью смотрит на перспективы 2023 г.». Что ж, в таком случае и нам стоит с осторожностью посмотреть на перспективы акций «Норникеля». При их оценке впредь мы будем применять увеличенный дисконт, по крайней мере до тех пор, покуда руководство компании не объявит новые правила, в том числе по своей дивидендной политике, и не покажет, что само готово их придерживаться.
В связи с новой ситуацией мы отзываем целевую цену и рейтинг «Покупать» у акций «Норникеля» и отправляем их на новый пересмотр.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter