Наша оценка акций «РУСАЛа» учитывала снижение доходов компании от владения миноритарным блокирующим пакетом акций «Норникеля» из-за прекращения действия акционерного соглашения, увеличения инвестиционной программы и снижения величины дивидендов «Норникеля». Однако мы не ожидали, что «Норникель» вовсе откажется от выплаты дивидендов за 2022 год.
Вечером в пятницу, 28 апреля, стало известно о решении совета директоров ГМК «Норникель» «рекомендовать годовому Общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды по итогам 2022 года». Это стало неожиданностью. Мы ожидали, что дивиденды составят как минимум 740-800 руб. на акцию, а если исходить из действующей дивполитики «Норникеля», которую пока никто не отменял, то и 1200 руб. на акцию. Однако было решено не платить вовсе.
Это очень негативная новость для «РУСАЛа». Доходы «РУСАЛа» сильно зависят от дивидендов «Норникеля», в котором компания контролирует 26,4% акций. В большинстве отчетных периодов участие в прибыли «Норникеля» приносит «РУСАЛу» большую часть прибыли, чем прибыль от собственных операций (см. график ниже).
Операционная рентабельность «РУСАЛа» остается низкой в частности из-за того, что более половины сырья для заводов компании приходится завозить из-за границы. После введения запрета правительства Австралии на экспорт глинозёма и бокситов в Россию и остановки собственного «Николаевского глинозёмного завода» на Украине «РУСАЛу» пришлось увеличить внешние закупки сырья в 3,6 раза. В результате затраты на приобретение глинозема выросли в 2022 г. в 2,5 раза, а себестоимость тонны алюминия увеличилась на 31,8% до $2190. Это не страшно, когда цены реализации выше $3000. Но сейчас котировки алюминия опустились ниже $2400 за тонну.
Менеджмент «Норникеля» допускает возможность выплаты промежуточных дивидендов в 2023 г., «если денежный поток компании будет положительный, а уровень долговой нагрузки, измеряемый как соотношение чистого долга к EBITDA, — комфортный». Так сказано в релизе «Норникеля». Однако при этом там отмечается, что «менеджмент с осторожностью смотрит на перспективы 2023 года».
Что ж, пожалуй, мы тоже будем смотреть на эти перспективы с большей осторожностью. В связи с новой ситуацией мы отзываем целевую цену и рейтинг «Покупать» по акциям «РУСАЛа» и отправляем их на пересмотр.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter