2 мая 2023 БКС Экспресс | Ozon
Главное
• Планы на 2023 г. — сохранение высокого роста оборота, минимум на 60%.
• Однако EBITDA около нуля — при более активных инвестициях в логистику.
• План — стать самодостаточной компанией по денежному потоку в 2023 г. На FCF в 2022 г. повлияли закупки оборудования и товаров впрок.
• Долгосрочно Ozon сохраняет амбиции быть одним из лидеров сегмента.
- Видит как потенциал для роста рынка, так и своей доли на рынке.
- Финтех — один из наиболее перспективных смежных бизнесов.
• Наша рекомендация для АДР Ozon — «Держать». Оборот в 2023–2024 гг. может превысить наш прогноз, EBITDA — не дотянуть.
В деталях
Планы на 2023 г. — рост GMV на 60%+, более активные инвестиции. В 2023 г. Ozon планирует нараcтить долю рынка и показать рост GMV (оборот) не менее, чем на 60%. Это предполагает замедление роста оборота с 86% в 2022 г., что, на наш взгляд, ожидаемо, учитывая масштабы бизнеса и больший фокус компании на рентабельность.
В компании сообщили, что источником роста в этом году в большей степени будет увеличение частоты покупок на клиента, а не повышение числа покупателей (35 млн в 2022 г.). Вместе с тем Ozon планирует активнее инвестировать в расширение складских площадей, учитывая высокую загрузку существующей инфраструктуры, а также в свою сеть пунктов выдачи. В результате компания считает, что EBITDA в ближайшие кварталы может колебаться вокруг нулевой отметки.
Денежный поток — курс на самодостаточность в 2023 г. В прошлом году Ozon, по нашим оценкам, показал значительный отрицательный свободный денежный поток (FCF): 62,6 млрд руб. (убыток вырос в 1,7 раза г/г) при убытке по EBITDA в 3,2 млрд руб. (в 13 раз меньше г/г) и капзатратах на уровне 35 млрд руб. (в 1,9 раза больше г/г). В компании уточнили, что кроме закупок оборудования впрок в I квартале 2022 г. на денежном потоке сказались инвестиции в оборотный капитал.
Это в первую очередь закупки товаров для самостоятельной продажи (1Р) при ухудшении условий оплаты (сокращение сроков платежа или предоплата) и в меньшей степени — рост портфеля финансовых услуг. Однако компания считает, что в 2023 г. она сможет показать околонулевой денежный поток, учитывая прогнозируемое улучшение на уровне EBITDA и нормализацию динамики оборотного капитала.
Долгосрочные амбиции на лидерство сохраняются. Компания собирается оставаться одним из лидеров онлайн-торговли в России и в долгосрочной перспективе стать одним из 2–3 крупнейших игроков на рынке ритейла в целом. Ozon считает, что потенциал роста проникновения онлайн-торговли в России сохраняется: 13% розничных продаж в 2022 г. при том, что аналогичный показатель в 2021 г. в США составлял 21%, а в Китае — 29%.
Вместе с тем больший потенциал для роста проникновения компания видит в регионах вне Москвы и Санкт-Петербурга. Финансовые услуги остаются одним из наиболее перспективных для нее направлений, смежных с онлайн-торговлей. В IV квартале 2022 г. половина GMV компании прошел через ее платежные инструменты (дебетовая карта и кошелек, оплата в рассрочку) — рост г/г с около 15%. Ozon планирует расширять линейку финтех-продуктов — вероятны новые запуски к концу этого года.
Наша рекомендация для АДР Ozon — «Держать». На данный момент мы прогнозируем рост GMV Ozon в 2023 г. на 61% при рентабельности EBITDA в 1,2% GMV. Ожидания Ozon по этому году предполагают возможность превышения наших прогнозов по GMV, но риски для прогноза EBITDA. Однако более активные инвестиции в этом году, скорее всего, будут позитивны для роста в 2024 г. и далее. Сохраняем нейтральный взгляд на АДР Ozon на 12 месяцев.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба