3 мая 2023 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
В центре внимания инвесторов на этой неделе находятся сразу несколько заседаний мировых ЦБ по ставкам. Тон сегодня задал Резервный банк Австралии, который неожиданно повысил ставку на 0,15 процентного пункта, до 3,85% - самого высокого уровня с 2012 года. Рынок ожидал ее сохранения. На очереди «гвоздь программы» - решение ФРС США в среду, за которым «на закуску» последует в четверг заседание ЕЦБ. В Штатах, между тем, потерпел окончательный крах First Republic Bank – он был продан JP Morgan и оказался крупнейшим рухнувшим заемщиком в США с 2008 года. Основной причиной проблем банка стали как раз высокие ставки ФРС.
Какие риски назрели в экономике США и чем грозит вероятное дальнейшее повышение ставок? Finam.ru собрал мнения экспертов.
Что решит ФРС?
Судя по котировкам фьючерсов, рынок сейчас на 96% уверен, что ФРС завтра повысит процентную ставку по федеральным фондам на 25 б. п. до 5-5,25%, что станет максимальным значением ставки за последние 16 лет, отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.
«Это вполне логично, учитывая данные, выходившие на прошлой неделе. Так, несмотря на замедление роста ВВП США в 1 квартале до 1,1%, то есть существенно ниже ожиданий рынка (2,0%), показатели ценового давления увеличились и превысили ожидания», - подчеркнула она.
Данные по инфляции за март, вышедшие в конце прошлой неделе, также подтвердили, что показатель базовой инфляции Core PCE, не включающий цены на энергоресурсы и продовольствие, снизился меньше ожиданий рынка – с 4,7% в феврале до 4,6%. Показатель в годовом выражении держится в диапазоне 4,6-4,7% уже четвертый месяц, что подтверждает устойчивость базовой инфляции на уровне существенно выше цели ФРС 2%, добавила Беленькая.
Эксперт также подчеркнула, что, несмотря на банкротство First Republic Bank, судьба которого решилась в эти выходные, в целом ситуация с оттоком депозитов из американских банков пока стабилизировалась. Поэтому этот фактор не должен останавливать ФРС от повышения ставки на завтрашнем заседании.
По словам Беленькой, ключевая интрига завтрашнего заседания – сигналы на будущее. Будет ли новый уровень ставки признан достаточным для паузы и оценки влияния суммарного повышения ставки на 500 б. п. на экономику и инфляцию, либо будет дан сигнал, что работа еще не закончена. Прозвучат ли намеки на возможность снижения ставки до конца года, что сейчас ожидает рынок, либо по-прежнему будет сказано, что это не входит в базовый сценарий ФРС.
«Пока представляется, что ФРС может дать сигнал паузы, но заявить, что снижение ставки до конца года маловероятно, хотя решение будет приниматься от заседания к заседанию на основе экономических данных. Это было бы сбалансированным решением, хотя, возможно, и вызвало бы разочарование рынка. Встряску рынку могло бы дать более жесткое заявление, предполагающее целесообразность продолжения повышения ставки», - считает Беленькая.
Павел Паевский, аналитик по долговому рынку «РСХБ Управление Активами», отметил в комментарии Finam.ru, что также ожидает на ближайшем заседании ФРС повышения ставки на 25 б.п. «Инфляция в США стабилизировалась на уровне в 5% (CPI), и на дальнейших заседаниях в 2023 г. мы не ожидаем повышения ставки», - отметил он.
Касаясь ситуации в банковском секторе, Паевский добавил, что крах очередного банка в США - First Republic Bank – сейчас почти никак не повлиял на рыночные настроения, которые по-прежнему находятся на позитивной ноте.
Ситуация в real estate грозит новой волной банкротств
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган отдельно с беспокойством обращает внимание на ситуацию в секторе коммерческой недвижимости в Штатах, цены на которую падают на фоне роста ставок. Цены на ряд объектов упали на 25-30% и более. Доля незанятой площади недавно обновила 5-летний минимум.
«При этом основная проблема состоит в следующем – большая часть коммерческой недвижимости приобретена в кредит. И в ближайшие 2 года, по некоторым данным, около $1 трлн ипотечных кредитов будут нуждаться в рефинансировании. Есть серьезные опасения, что рефинансировать незадачливых заемщиков банки будут очень неохотно. Или вообще не смогут - у банков своих проблем полна тележка», - объясняет Коган.
По его словам, крупнейший источник кредитов для отрасли в прошлом году – малые и региональные банки. После недавних банкротств Silicon Valley Bank и Signature Bank вкладчики вывели часть средств, и эти банки будут менее охотно предоставлять финансирование. Кроме того, сейчас кредитовать офисную недвижимость крайне рискованно, поскольку залогом выступают «те самые квадратные метры, что падают в цене», подчеркнул Коган.
Когда часть заемщиков не рассчитается по обязательствам, банки могут начать банкротиться, и волна этих банкротств видится неизбежной, предостерегает инвестбанкир. При этом у властей США не хватит денег, чтобы спасти все банки, и в худшем сценарии они сосредоточатся на системно значимых.
В итоге, по его ожиданиям, фондовый рынок просядет, а спреды вырастут до уровней, превышающих уровни времен ковида.
«И тем не менее полагаю, что крупного системного кризиса, сопоставимого с 2008 г., вероятно, все же удастся избежать. Есть и опыт, да и масштабы не те. Однако рецессия, которой сейчас только пугают, неизбежно произойдет, да и растянется надолго. И сектор недвижимости, вполне возможно, в данной ситуации будет одним из самых проблемных», - обрисовал Коган свое видение ситуации. По его мнению, есть реальная перспектива «прокатиться» на уровень 3200 пунктов по индексу S&P, остается вопрос в сроках – вряд ли это произойдет быстро. В целом эксперт полагает, что начавшийся май станет для финансовых рынков «не самым ласковым».
Ольга Беленькая также выделяет сектор коммерческой недвижимости как потенциально проблемный. По ее словам, пока не очень понятно, как будет действовать ФРС, если экономика США войдет в рецессию, а инфляция будет оставаться на некомфортно высоком уровне. «Ужесточение условий кредитования обычно выявляет слабые места у заемщиков, и возвращается банкам в виде роста невозвратов по кредитам. Наибольшее беспокойство в этом плане вызывает, в частности, рынок коммерческой недвижимости, в кредитовании которого региональные банки активно участвовали. Пока нет признаков, что этот процесс может принять неуправляемый характер, но исключить такое развитие событий нельзя», - полагает эксперт.
Последует ли в этом году снижение ставки?
Касаясь перспектив дальнейших действий ФРС, автор Telegram-канала MMI Евгений Суворов высказывает предположение, что завтрашнее повышение ставки на 0,25 процентного пункта может завершить цикл ужесточения денежно-кредитной политики.
Дальнейшего повышения ставки рынок не ждет, указывает Суворов. Фьючерсы на ставку показывают, что до осени она будет находиться на уровне 5-5,25%, а в 4 квартале будет снижена на 50 базисных пунктов.
«Прав рынок в своих ожиданиях или ошибается? Это зависит от того, где находится устойчивая инфляция в США. Скорее всего, она ближе к 5%, но, возможно, и ниже. Если она на 5%, то завтрашнего повышения ставки на 25 б.п. может не хватить, потребуется повышать еще на 50 базисных пунктов, до 5-5-5-75%. Если устойчивая инфляция ближе к 4%, то завтрашнее повышение ставки может стать последним в цикле», - оценил Суворов. По его словам, +25 б.п. уже в ценах, однако «пережить еще +50 б.п. и экономике, и рынкам, и банковскому сектору будет непросто».
По мнению Павла Паевского, в случае устойчивого снижения CPI в июне до значения в 4% и ниже вероятен сценарий снижения учетной ставки ФРС уже в 3 квартале текущего года.
А что решит ЕЦБ?
Что касается предстоящего в четверг заседания ЕЦБ, пока рынок также предполагает повышение ставки на 0,25 процентного пункта. При этом сегодня вышли данные по инфляции в еврозоне – она составила 7% в апреле после 6,9% в марте.
Как отмечает автор Telegram-канала TruEcon Егор Сусин, инфляция остается высокой, хотя банки заявляют об ужесточении стандартов кредитования рекордными за десятилетие темпами на фоне ухудшения ситуации с ликвидностью. При этом спрос на кредиты обвалился практически во всех сегментах, в 1 квартале у предприятий ситуация продолжала ухудшаться, в то время как у населения ситуация, как минимум чуть успокоилась.
«В общем и целом, есть некоторые сомнения, что ЕЦБ будет готов дальше агрессивно повышать ставки, так как повышать их становится все страшнее. Рынок верит в четверг +25 б.п. как компромиссное решение, но есть ощущение, что они могут сделать и +50 б.п., чтобы убедить всех в своей решительности», - поделился ожиданиями Сусин. А Евгений Коган полагает, что с учетом проблем банков ЕЦБ действительно, скорее всего, поднимет ставку на 25 б.п.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Какие риски назрели в экономике США и чем грозит вероятное дальнейшее повышение ставок? Finam.ru собрал мнения экспертов.
Что решит ФРС?
Судя по котировкам фьючерсов, рынок сейчас на 96% уверен, что ФРС завтра повысит процентную ставку по федеральным фондам на 25 б. п. до 5-5,25%, что станет максимальным значением ставки за последние 16 лет, отмечает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.
«Это вполне логично, учитывая данные, выходившие на прошлой неделе. Так, несмотря на замедление роста ВВП США в 1 квартале до 1,1%, то есть существенно ниже ожиданий рынка (2,0%), показатели ценового давления увеличились и превысили ожидания», - подчеркнула она.
Данные по инфляции за март, вышедшие в конце прошлой неделе, также подтвердили, что показатель базовой инфляции Core PCE, не включающий цены на энергоресурсы и продовольствие, снизился меньше ожиданий рынка – с 4,7% в феврале до 4,6%. Показатель в годовом выражении держится в диапазоне 4,6-4,7% уже четвертый месяц, что подтверждает устойчивость базовой инфляции на уровне существенно выше цели ФРС 2%, добавила Беленькая.
Эксперт также подчеркнула, что, несмотря на банкротство First Republic Bank, судьба которого решилась в эти выходные, в целом ситуация с оттоком депозитов из американских банков пока стабилизировалась. Поэтому этот фактор не должен останавливать ФРС от повышения ставки на завтрашнем заседании.
По словам Беленькой, ключевая интрига завтрашнего заседания – сигналы на будущее. Будет ли новый уровень ставки признан достаточным для паузы и оценки влияния суммарного повышения ставки на 500 б. п. на экономику и инфляцию, либо будет дан сигнал, что работа еще не закончена. Прозвучат ли намеки на возможность снижения ставки до конца года, что сейчас ожидает рынок, либо по-прежнему будет сказано, что это не входит в базовый сценарий ФРС.
«Пока представляется, что ФРС может дать сигнал паузы, но заявить, что снижение ставки до конца года маловероятно, хотя решение будет приниматься от заседания к заседанию на основе экономических данных. Это было бы сбалансированным решением, хотя, возможно, и вызвало бы разочарование рынка. Встряску рынку могло бы дать более жесткое заявление, предполагающее целесообразность продолжения повышения ставки», - считает Беленькая.
Павел Паевский, аналитик по долговому рынку «РСХБ Управление Активами», отметил в комментарии Finam.ru, что также ожидает на ближайшем заседании ФРС повышения ставки на 25 б.п. «Инфляция в США стабилизировалась на уровне в 5% (CPI), и на дальнейших заседаниях в 2023 г. мы не ожидаем повышения ставки», - отметил он.
Касаясь ситуации в банковском секторе, Паевский добавил, что крах очередного банка в США - First Republic Bank – сейчас почти никак не повлиял на рыночные настроения, которые по-прежнему находятся на позитивной ноте.
Ситуация в real estate грозит новой волной банкротств
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган отдельно с беспокойством обращает внимание на ситуацию в секторе коммерческой недвижимости в Штатах, цены на которую падают на фоне роста ставок. Цены на ряд объектов упали на 25-30% и более. Доля незанятой площади недавно обновила 5-летний минимум.
«При этом основная проблема состоит в следующем – большая часть коммерческой недвижимости приобретена в кредит. И в ближайшие 2 года, по некоторым данным, около $1 трлн ипотечных кредитов будут нуждаться в рефинансировании. Есть серьезные опасения, что рефинансировать незадачливых заемщиков банки будут очень неохотно. Или вообще не смогут - у банков своих проблем полна тележка», - объясняет Коган.
По его словам, крупнейший источник кредитов для отрасли в прошлом году – малые и региональные банки. После недавних банкротств Silicon Valley Bank и Signature Bank вкладчики вывели часть средств, и эти банки будут менее охотно предоставлять финансирование. Кроме того, сейчас кредитовать офисную недвижимость крайне рискованно, поскольку залогом выступают «те самые квадратные метры, что падают в цене», подчеркнул Коган.
Когда часть заемщиков не рассчитается по обязательствам, банки могут начать банкротиться, и волна этих банкротств видится неизбежной, предостерегает инвестбанкир. При этом у властей США не хватит денег, чтобы спасти все банки, и в худшем сценарии они сосредоточатся на системно значимых.
В итоге, по его ожиданиям, фондовый рынок просядет, а спреды вырастут до уровней, превышающих уровни времен ковида.
«И тем не менее полагаю, что крупного системного кризиса, сопоставимого с 2008 г., вероятно, все же удастся избежать. Есть и опыт, да и масштабы не те. Однако рецессия, которой сейчас только пугают, неизбежно произойдет, да и растянется надолго. И сектор недвижимости, вполне возможно, в данной ситуации будет одним из самых проблемных», - обрисовал Коган свое видение ситуации. По его мнению, есть реальная перспектива «прокатиться» на уровень 3200 пунктов по индексу S&P, остается вопрос в сроках – вряд ли это произойдет быстро. В целом эксперт полагает, что начавшийся май станет для финансовых рынков «не самым ласковым».
Ольга Беленькая также выделяет сектор коммерческой недвижимости как потенциально проблемный. По ее словам, пока не очень понятно, как будет действовать ФРС, если экономика США войдет в рецессию, а инфляция будет оставаться на некомфортно высоком уровне. «Ужесточение условий кредитования обычно выявляет слабые места у заемщиков, и возвращается банкам в виде роста невозвратов по кредитам. Наибольшее беспокойство в этом плане вызывает, в частности, рынок коммерческой недвижимости, в кредитовании которого региональные банки активно участвовали. Пока нет признаков, что этот процесс может принять неуправляемый характер, но исключить такое развитие событий нельзя», - полагает эксперт.
Последует ли в этом году снижение ставки?
Касаясь перспектив дальнейших действий ФРС, автор Telegram-канала MMI Евгений Суворов высказывает предположение, что завтрашнее повышение ставки на 0,25 процентного пункта может завершить цикл ужесточения денежно-кредитной политики.
Дальнейшего повышения ставки рынок не ждет, указывает Суворов. Фьючерсы на ставку показывают, что до осени она будет находиться на уровне 5-5,25%, а в 4 квартале будет снижена на 50 базисных пунктов.
«Прав рынок в своих ожиданиях или ошибается? Это зависит от того, где находится устойчивая инфляция в США. Скорее всего, она ближе к 5%, но, возможно, и ниже. Если она на 5%, то завтрашнего повышения ставки на 25 б.п. может не хватить, потребуется повышать еще на 50 базисных пунктов, до 5-5-5-75%. Если устойчивая инфляция ближе к 4%, то завтрашнее повышение ставки может стать последним в цикле», - оценил Суворов. По его словам, +25 б.п. уже в ценах, однако «пережить еще +50 б.п. и экономике, и рынкам, и банковскому сектору будет непросто».
По мнению Павла Паевского, в случае устойчивого снижения CPI в июне до значения в 4% и ниже вероятен сценарий снижения учетной ставки ФРС уже в 3 квартале текущего года.
А что решит ЕЦБ?
Что касается предстоящего в четверг заседания ЕЦБ, пока рынок также предполагает повышение ставки на 0,25 процентного пункта. При этом сегодня вышли данные по инфляции в еврозоне – она составила 7% в апреле после 6,9% в марте.
Как отмечает автор Telegram-канала TruEcon Егор Сусин, инфляция остается высокой, хотя банки заявляют об ужесточении стандартов кредитования рекордными за десятилетие темпами на фоне ухудшения ситуации с ликвидностью. При этом спрос на кредиты обвалился практически во всех сегментах, в 1 квартале у предприятий ситуация продолжала ухудшаться, в то время как у населения ситуация, как минимум чуть успокоилась.
«В общем и целом, есть некоторые сомнения, что ЕЦБ будет готов дальше агрессивно повышать ставки, так как повышать их становится все страшнее. Рынок верит в четверг +25 б.п. как компромиссное решение, но есть ощущение, что они могут сделать и +50 б.п., чтобы убедить всех в своей решительности», - поделился ожиданиями Сусин. А Евгений Коган полагает, что с учетом проблем банков ЕЦБ действительно, скорее всего, поднимет ставку на 25 б.п.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter