5 мая 2023 БКС Экспресс
Мы подтверждаем парную идею «Лонг ETF TLT / Шорт SPYF». С момента ее открытия 13 марта цена ETF TLT повысилась на 0,2%, а индекс S&P 500 — на 7%. Спред парной идеи составил -7%. Мы ожидаем, что он вернется в положительную зону.
Главное
• Мультипликатор P/E индекса S&P 500 равен 18х — это дорого. Нормальный диапазон P/E — от 14х до 18х за последние 10 лет.
• Риск-премии акций к облигациям по-прежнему близки к минимумам — ниже среднего на 2,4–2,7 стандартных отклонений.
• Облигации и акции исторически имеют отрицательную корреляцию. Текущий период положительной корреляции — исключение.
• Открыть шорт на S&P 500 можно, купив ETF с тикером SH на СПБ Бирже.
В деталях
Американские акции по-прежнему стоят относительно дорого. Форвардный мультипликатор P/E (цена/прибыль) индекса S&P равен 18х — это на 2% выше среднего за последние 10 лет.
При этом в расчет среднего попадает период 2020–2022 гг., когда P/E достигал 22х благодаря крайне низким процентным ставкам. В нормальных условиях мультипликатор находился в диапазоне 14–18х, и сейчас S&P 500 торгуется вблизи верхней границы.
Премия за риск по сравнению с облигациями остается на минимуме. По сравнению с гособлигациями США индекс S&P 500 дает премию за риск в 200 б.п. — это на 2,4 стандартных отклонения ниже среднего за последние 10 лет (356 б.п.).
Риск-премия к корпоративным облигациям с рейтингом BBB составляет лишь 19 б.п. — на 2,7 стандартных отклонения ниже среднего. Мы полагаем, что такое состояние крайне неустойчиво, и ожидаем роста риск-премий за счет одновременного роста стоимости облигаций и снижения цен акций.
Исторически цены на акции и облигации движутся в разные стороны. Мы ожидаем, что корреляция между ценами на них вновь станет отрицательной, что является нормой для этих конкурирующих классов активов. Текущий период положительной корреляции — исключение из правил.
ФРС взяла паузу в цикле повышения ставок, что позитивно для облигаций. Даже если ставка продолжит расти, повышения вряд ли будут значительными ввиду проблем в банковском секторе США.
В пользу нашей парной идеи также будут работать любые неприятные рыночные сюрпризы, в результате которых инвесторы станут искать убежища в облигациях (то есть в случае «risk-off» — неприятия риска).
Наша парная идея начнет приносить результат, когда риск-премия вырастет до 280 б.п. Помимо фьючерса SPYF, шорт на индекс S&P 500 можно реализовать, купив реверсный ETF ProShares Short S&P 500 (тикер SH) на СПБ Бирже.
Как работают и зарабатывают парные идеи
Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
За период с августа прошлого года мы выпустили 14 идей в зарубежных активах, из них закрыто 8. В среднем срок реализации идеи — 59 дней.
Главное
• Мультипликатор P/E индекса S&P 500 равен 18х — это дорого. Нормальный диапазон P/E — от 14х до 18х за последние 10 лет.
• Риск-премии акций к облигациям по-прежнему близки к минимумам — ниже среднего на 2,4–2,7 стандартных отклонений.
• Облигации и акции исторически имеют отрицательную корреляцию. Текущий период положительной корреляции — исключение.
• Открыть шорт на S&P 500 можно, купив ETF с тикером SH на СПБ Бирже.
В деталях
Американские акции по-прежнему стоят относительно дорого. Форвардный мультипликатор P/E (цена/прибыль) индекса S&P равен 18х — это на 2% выше среднего за последние 10 лет.
При этом в расчет среднего попадает период 2020–2022 гг., когда P/E достигал 22х благодаря крайне низким процентным ставкам. В нормальных условиях мультипликатор находился в диапазоне 14–18х, и сейчас S&P 500 торгуется вблизи верхней границы.
Премия за риск по сравнению с облигациями остается на минимуме. По сравнению с гособлигациями США индекс S&P 500 дает премию за риск в 200 б.п. — это на 2,4 стандартных отклонения ниже среднего за последние 10 лет (356 б.п.).
Риск-премия к корпоративным облигациям с рейтингом BBB составляет лишь 19 б.п. — на 2,7 стандартных отклонения ниже среднего. Мы полагаем, что такое состояние крайне неустойчиво, и ожидаем роста риск-премий за счет одновременного роста стоимости облигаций и снижения цен акций.
Исторически цены на акции и облигации движутся в разные стороны. Мы ожидаем, что корреляция между ценами на них вновь станет отрицательной, что является нормой для этих конкурирующих классов активов. Текущий период положительной корреляции — исключение из правил.
ФРС взяла паузу в цикле повышения ставок, что позитивно для облигаций. Даже если ставка продолжит расти, повышения вряд ли будут значительными ввиду проблем в банковском секторе США.
В пользу нашей парной идеи также будут работать любые неприятные рыночные сюрпризы, в результате которых инвесторы станут искать убежища в облигациях (то есть в случае «risk-off» — неприятия риска).
Наша парная идея начнет приносить результат, когда риск-премия вырастет до 280 б.п. Помимо фьючерса SPYF, шорт на индекс S&P 500 можно реализовать, купив реверсный ETF ProShares Short S&P 500 (тикер SH) на СПБ Бирже.
Как работают и зарабатывают парные идеи
Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
За период с августа прошлого года мы выпустили 14 идей в зарубежных активах, из них закрыто 8. В среднем срок реализации идеи — 59 дней.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба