5 мая 2023 Синара Инвестбанк
Принимая во внимание, что и Halyk Bank, и Kaspi.kz превосходят рыночные прогнозы, могут значительно увеличить чистую прибыль в расчете на акцию и выплачивают приличные дивиденды, мы повышаем целевые цены по их ГДР до $21,1 и $100 за штуку соответственно. Опираясь на благоприятные экономические условия в Казахстане и внутренние источники развития, обе компании занимают на своих рынках лидирующие позиции и демонстрируют хорошие темпы роста.
Риски: операционные; косвенные последствия санкций; регуляторные изменения.
Катализаторы роста: выплата дивидендов; публикация отчетности; повышение ликвидности ценных бумаг.
Экономика Казахстана ускоряется, и наш экономист прогнозирует рост ВВП на 4% в 2023 г. и на 4,5% в 2024 г. после 3,2%-ной прибавки по итогам 2022 г. На фоне улучшения ценовой конъюнктуры на мировых сырьевых рынках счет текущих операций, много лет пребывавший в дефиците, вышел наконец в плюс, а дефицит бюджета резко уменьшился. На руку Казахстану играет и релокация бизнесов. С уходом «дочек» российских банков в национальной банковской системе концентрация только возросла, из-за чего конкуренция, в условиях которой работают Halyk Bank и Kaspi Bank, еще более ослабла. Мы не ожидаем ее заметного усиления, по крайней мере в обозримой перспективе.
Halyk Bank зарабатывает ROE в 30% и выше, выплачивая 50% чистой прибыли в виде дивидендов. На протяжении десятка лет, вплоть до 2021 г., средняя рентабельность капитала составляла 24%, но в 2022 г. показатель подскочил до 31,8%, чему помогло увеличение кредитного портфеля на 32%, повышение чистой процентной маржи и рост доходов от валютных операций. Поскольку большинство указанных факторов остаются в силе, мы прогнозируем ROE вновь выше 30% по итогам 2023 г., сам банк ориентируется на результат ближе к 35%. За 2022 г. СД рекомендовал выплатить в виде дивидендов 50% чистой прибыли, значит, на ГДР придется $2,2, а дивдоходность составит 15,6%. Щедрая рекомендация означает, кроме прочего, что банк сейчас видит отличные возможности, чтобы генерировать капитал, так как минимальная достаточность капитала CET-1 установлена в дивидендной политике на уровне 17%.
Kaspi.kz строит экосистему, все более вовлекающую клиентов, стремительно наращивает количество продавцов и укрепляет «продуктовые вертикали», обеспечивая рост бизнеса и прибылей. Активное внедрение инноваций, кардинально новых методов и технологий на еще пока недостаточно развитом рынке позволяет Kaspi.kz стабильно получать ROE выше 75% и возвращать акционерам 50–75% прибыли посредством выплаты дивидендов и выкупа акций. В 2022 г. компания увеличила чистую прибыль на 37% г/г (даже при всех сложностях в начале года), в 1К23 — на 52% г/г. По нашей оценке, в 2023 г. прибыль в расчете на акцию возрастет на 28%, в 2024 г. — на 19%. Отметим также такие положительные моменты, как множество продуктов с еще не реализованным потенциалом монетизации, запуск новых продуктов, инвестиции в качественный сервис и лояльность клиентов.
Справедливую стоимость оцениваем по модели ЭБО. Пересчитав по курсу USD/KZT 460, мы получили целевые цены в $21,1 (Halyk Bank) и $100 (Kaspi.kz) за ГДР. Потенциал роста в первом случае — 50%, дивдоходность — 15,6%, во втором — 24% и 8% соответственно, рейтинги обоих эмитентов — «Покупать». Свои оценки перепроверяем по коэффициентам: акции Halyk Bank торгуются с P/BV 2023П в 0,8 и P/E 2023П в 2,8, и эти значения при высоких показателях ROE и выплате дивидендов в 50% и выше представляется низкими. Коэффициенты Kaspi (P/E — 9,3, PEG — 0,6) тоже считаем привлекательными. Главное же препятствие видим в низкой ликвидности бумаг: среднедневной объем торгов Halyk Bank — всего $0,6 млн, хотя контролирующий акционер рассматривает вариант вторичного размещения, Kaspi — $3,1 млн, но компания готовится провести листинг в США для расширения базы инвесторов и, следовательно, повышения ликвидности и котировок.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Риски: операционные; косвенные последствия санкций; регуляторные изменения.
Катализаторы роста: выплата дивидендов; публикация отчетности; повышение ликвидности ценных бумаг.
Экономика Казахстана ускоряется, и наш экономист прогнозирует рост ВВП на 4% в 2023 г. и на 4,5% в 2024 г. после 3,2%-ной прибавки по итогам 2022 г. На фоне улучшения ценовой конъюнктуры на мировых сырьевых рынках счет текущих операций, много лет пребывавший в дефиците, вышел наконец в плюс, а дефицит бюджета резко уменьшился. На руку Казахстану играет и релокация бизнесов. С уходом «дочек» российских банков в национальной банковской системе концентрация только возросла, из-за чего конкуренция, в условиях которой работают Halyk Bank и Kaspi Bank, еще более ослабла. Мы не ожидаем ее заметного усиления, по крайней мере в обозримой перспективе.
Halyk Bank зарабатывает ROE в 30% и выше, выплачивая 50% чистой прибыли в виде дивидендов. На протяжении десятка лет, вплоть до 2021 г., средняя рентабельность капитала составляла 24%, но в 2022 г. показатель подскочил до 31,8%, чему помогло увеличение кредитного портфеля на 32%, повышение чистой процентной маржи и рост доходов от валютных операций. Поскольку большинство указанных факторов остаются в силе, мы прогнозируем ROE вновь выше 30% по итогам 2023 г., сам банк ориентируется на результат ближе к 35%. За 2022 г. СД рекомендовал выплатить в виде дивидендов 50% чистой прибыли, значит, на ГДР придется $2,2, а дивдоходность составит 15,6%. Щедрая рекомендация означает, кроме прочего, что банк сейчас видит отличные возможности, чтобы генерировать капитал, так как минимальная достаточность капитала CET-1 установлена в дивидендной политике на уровне 17%.
Kaspi.kz строит экосистему, все более вовлекающую клиентов, стремительно наращивает количество продавцов и укрепляет «продуктовые вертикали», обеспечивая рост бизнеса и прибылей. Активное внедрение инноваций, кардинально новых методов и технологий на еще пока недостаточно развитом рынке позволяет Kaspi.kz стабильно получать ROE выше 75% и возвращать акционерам 50–75% прибыли посредством выплаты дивидендов и выкупа акций. В 2022 г. компания увеличила чистую прибыль на 37% г/г (даже при всех сложностях в начале года), в 1К23 — на 52% г/г. По нашей оценке, в 2023 г. прибыль в расчете на акцию возрастет на 28%, в 2024 г. — на 19%. Отметим также такие положительные моменты, как множество продуктов с еще не реализованным потенциалом монетизации, запуск новых продуктов, инвестиции в качественный сервис и лояльность клиентов.
Справедливую стоимость оцениваем по модели ЭБО. Пересчитав по курсу USD/KZT 460, мы получили целевые цены в $21,1 (Halyk Bank) и $100 (Kaspi.kz) за ГДР. Потенциал роста в первом случае — 50%, дивдоходность — 15,6%, во втором — 24% и 8% соответственно, рейтинги обоих эмитентов — «Покупать». Свои оценки перепроверяем по коэффициентам: акции Halyk Bank торгуются с P/BV 2023П в 0,8 и P/E 2023П в 2,8, и эти значения при высоких показателях ROE и выплате дивидендов в 50% и выше представляется низкими. Коэффициенты Kaspi (P/E — 9,3, PEG — 0,6) тоже считаем привлекательными. Главное же препятствие видим в низкой ликвидности бумаг: среднедневной объем торгов Halyk Bank — всего $0,6 млн, хотя контролирующий акционер рассматривает вариант вторичного размещения, Kaspi — $3,1 млн, но компания готовится провести листинг в США для расширения базы инвесторов и, следовательно, повышения ликвидности и котировок.
https://sinara-finance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу