12 мая 2023 БКС Экспресс
Валютный портфель облигаций — это продукт аналитиков БКС Мир инвестиций, в котором собраны перспективные выпуски валютных облигаций, в основном замещающие. Сохраняем умеренно негативный взгляд на валютный рынок, а в портфеле меняем ЗО27-2-Д на ЗО26-1-Д.
Ориентир на ближайшую дату выплаты купонов. Умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций сохраняется ввиду прогнозируемого роста навеса замещающих облигаций. Ожидаем сохранения курса национальной валюты на уровне 76 руб. за доллар и повышения цен на валютные облигации.
В портфеле выпуск Газпром капитала ЗО27-2-Д снизился в доходности с момента включения на 0,4%, поэтому меняем его на более короткий ЗО26-1-Д с аналогичной доходностью. Повторное размещение зарегистрировано по обоим выпускам, однако по ЗО27-2-Д ожидается более раннее появление навеса новых замещающих облигаций и повышения доходности.
Это связано с тем, что выплата следующего купона ближе по ЗО27-2-Д, чем по ЗО26-1-Д. Кредитоспособность Газпрома не подлежит сомнению — подробности смотрите в описании эмитента ниже. Потенциальный доход по ЗО26-1-Д — 9%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО27-2-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составляет 54%, 35% и 11%, EBITDA — 60%, 30% и 10% соответственно.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 0,8х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/ рефинансирования низкий благодаря денежным средствам, оцениваемым в $30 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение 3–4 лет), господдержки, отмены годовых дивидендов и прибыли Газпрома в I полугодии 2022 г. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2,3%.
Выпуск ЗО26-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых кредитных рисках в размере 3,0%.
БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов. Исторически спред доходности этого к колл-опциону и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
БЗО26-1-Е торгуется с доходностью, на 4% превышающую соответствующую долларовую, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для долларов и евро.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%).
Также компания владеет 28%-ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля низкая — прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ — 57%, SUAL Partners — 25%, в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Ориентир на ближайшую дату выплаты купонов. Умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций сохраняется ввиду прогнозируемого роста навеса замещающих облигаций. Ожидаем сохранения курса национальной валюты на уровне 76 руб. за доллар и повышения цен на валютные облигации.
В портфеле выпуск Газпром капитала ЗО27-2-Д снизился в доходности с момента включения на 0,4%, поэтому меняем его на более короткий ЗО26-1-Д с аналогичной доходностью. Повторное размещение зарегистрировано по обоим выпускам, однако по ЗО27-2-Д ожидается более раннее появление навеса новых замещающих облигаций и повышения доходности.
Это связано с тем, что выплата следующего купона ближе по ЗО27-2-Д, чем по ЗО26-1-Д. Кредитоспособность Газпрома не подлежит сомнению — подробности смотрите в описании эмитента ниже. Потенциальный доход по ЗО26-1-Д — 9%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии ЗО34-1-Д, ЗО27-2-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) — компания, добывающая газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. Выручка от газа, нефти и прочего составляет 54%, 35% и 11%, EBITDA — 60%, 30% и 10% соответственно.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 0,8х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/ рефинансирования низкий благодаря денежным средствам, оцениваемым в $30 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение 3–4 лет), господдержки, отмены годовых дивидендов и прибыли Газпрома в I полугодии 2022 г. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2,3%.
Выпуск ЗО26-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых кредитных рисках в размере 3,0%.
БЗО26-1-Д фактически очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены при выплате дивидендов. Исторически спред доходности этого к колл-опциону и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого колл-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к колл-опционам — 9,1–12,8%.
БЗО26-1-Е торгуется с доходностью, на 4% превышающую соответствующую долларовую, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для долларов и евро.
РУСАЛ
Серия БО-05
РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%).
Также компания владеет 28%-ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля низкая — прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах. Акционеры: EN+ — 57%, SUAL Partners — 25%, в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба