12 мая 2023 ИХ "Финам" Беленькая Ольга
По предварительным данным Минфина, объем доходов федерального бюджета в январе-апреле 2023 года составил 7 782 млрд рублей (-22,4% г/г), объем расходов составил 11 206 млрд рублей (+26,3% г/г), дефицит бюджета за 4 месяца 2023 г составил 3,4 трлн руб, превысив плановый годовой показатель 2,9 трлн руб., заложенный в бюджет этого года. Только за апрель расчетный дефицит бюджета превысил 1 трлн руб, что обусловлено в первую очередь новым витком роста расходов (3,1 трлн руб или +3,9% г/г к резко увеличившейся базе апреля 2022 г.). Таким образом, если в марте расходы сократились по отношению к высоким значениям января-февраля, и тогда Минфин объяснял это нормализацией исполнения бюджета после «ускоренного финансирования в январе-феврале отдельных контрактуемых расходов», то в апреле последовал новый пик расходов.
Доходная часть бюджета по-прежнему существенно отстает от базы соответствующего периода прошлого года из-за сократившихся нефтегазовых доходов. В апреле спад нефтегазовых доходов (НГД) усилился в годовом выражении, однако это связано в основном с высокой базой апреля 2022 г. По отношению к марту текущего года нефтегазовые доходы немного снизились, однако без учета НДД их величина была относительно стабильна и приблизилась к базовому месячному объему НГД (из расчета годового дохода 8 трлн руб). Стоит отметить, что в апреле для конъюнктуры нефтяных доходов были относительно благоприятные условия – средняя цена Urals повысилась за счет повышения цены Brent и сокращения дисконта Urals после неожиданного решения ОПЕК+ о сокращении добычи, а курс рубля ослаб. Соотношение мировых цен на нефть и курса рубля в начале мая выглядят менее благоприятно для нефтяных доходов. Впрочем, Минфин надеется, что корректировка механизма определения налоговой базы «нефтяных» налогов и сокращение соответствующих ценовых дисконтов будет способствовать дальнейшему восстановлению нефтегазовых доходов, особенно во 2П23. Ненефтегазовые доходы по итогам 4М23 вышли на положительную годовую динамику, помесячная динамика положительна с февраля, прежде всего, за счет НДС.
Главным фактором неопределенности сейчас является динамика расходов бюджета. Хотя Минфин по-прежнему уверяет, что их объем в соответствии с бюджетным правилом будет ограничен предельным размером утвержденных законом о бюджете ассигнований плюс возможными дополнительными нефтегазовыми доходами, полученными в течение года, это выглядит труднореализуемым в условиях, когда за 4М расходы уже достигли 39% от утвержденного в бюджете годового плана и 37% от ожидаемых («электронный бюджет») годовых расходов. Как заявил недавно помощник президента М. Орешкин, «после периода довольно больших бюджетных расходов в начале этого года, у нас до конца года бюджет будет профицитным». Пока наш прогноз предполагает дефицит бюджета в 4-5 трлн руб по итогам года, но возрастает риск, что он может оказаться выше. Хотя внутренний рынок и резервы ФНБ пока вполне позволяют финансировать бюджетный дефицит, его расширение по отношению к заложенным в бюджет проектировкам может быть одним из аргументов для повышения ключевой ставки ЦБ в ближайшие месяцы.
Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.
За 4М23 нефтегазовые доходы сократились на 52,3% г/г, т.е. спад усилился по сравнению с 1Q23 (-45%). Как поясняет Минфин, это связано с высокой базой сравнения прошлого года, снижением котировок цен на нефть марки Юралс и сокращением объемов экспорта природного газа. По нашим оценкам, в апреле НГД сократились на 64% к апрелю прошлого года – и здесь, действительно, мог повлиять эффект рекордной базы НГД в апреле прошлого года. По отношению к марту нефтегазовые доходы немного снизились, при улучшении динамики НДПИ, что может объясняться меньшим объемом квартального НДД. Напомним, принятые налоговые изменения предполагают постепенное сокращение максимального дисконта цены Urals (в целях налогообложения) к цене Brent, начиная с 1 апреля, с $34/барр до $25/барр к июлю. Однако, по данным Минфина, исходя из средней цены Urals за апрель ($58,63/барр), ее дисконт к Brent сократился сильнее «нормативного» максимума $34/барр, примерно до $26/барр. Этому способствовали опасения дефицита нефти после неожиданного решения ОПЕК+ в начале месяца о сокращении добычи с мая примерно на 1,67 млн барр/с. К тому же в апреле в пользу нефтегазовых доходов складывалось ослабление курса рубля. Минфин полагает, что "месячная динамика нефтегазовых доходов постепенно выходит на стабильную траекторию, соответствующую их базовому уровню (8 трлн рублей в год)", а «уточнение механизма определения налоговой базы «нефтяных» налогов и сокращение соответствующих ценовых дисконтов будут содействовать дальнейшему восстановлению налоговых поступлений от нефтяного сектора в течение года – особенно во втором полугодии».
Это означает, что продажи юаней и золота из ФНБ для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов могут вскоре прекратиться или даже смениться покупками. В конце апреля министр финансов А. Силуанов сообщил, что правительство РФ обсуждает дальнейшее «совершенствование методики расчета налогов для нефтяников, с целью установить в них "справедливую" цену нефти, с которой взимаются налоги», а также «донастройку» механизма демпфера с июля сроком на год, которая может сэкономить бюджету 30 млрд руб в месяц. Между тем, в начале мая мировые цены на нефть оказались под давлением из-за опасений рецессии в США, усиленных проблемами в банковском секторе и тупиком в переговорах политиков о повышении потолка госдолга, а также на фоне слабых показателей промышленного сектора Китая. С другой стороны, курс рубля перешел к активному укреплению, что также может оказывать давление на нефтегазовые доходы в рублевом выражении.
Ненефтегазовые доходы за 4М23 выросли на 4,8% г/г, в том числе НДС на 11% г/г, а поступления налога на прибыль сократились на 19% г/г. В апреле, по нашим оценкам, ненефтегазовые доходы увеличились на 37,8% г/г за счет роста НДС на 84% г/г. Это может быть связано с низкой базой кризисного апреля 2022 г (в качестве одной из антикризисных мер появилась возможность ускоренного возмещения НДС, которой бизнес активно воспользовался). В целом положительная годовая динамика НДС в начале этого года отражает восстановление производства и импорта, а также накопленную инфляцию. Как поясняет Минфин, динамика поступления крупнейших ненефтегазовых доходов федерального бюджета (оборотные налоги, налог на прибыль) нормализовалась после временного сокращения в январе, связанного с действием единовременных факторов (ускоренный порядок возмещения НДС, возврат переплат налога на прибыль) и вышла в устойчиво положительную область – в том числе к уровню 2021 года (как менее подверженному статистическим эффектам базы). Одним из способов пополнения ненефтегазовых доходов может стать windfall tax, поступления от которого планируются примерно в 300 млрд руб.
Динамика бюджетных расходов становится все менее предсказуемой, хотя результат в общем ожидаемый, исходя из оперативной статистики Электронного бюджета. За 4М23 объем расходов составил 11 206 млрд рублей (+26,3% г/г), а в апреле уровень расходов превысил значение января и на 16% превысил среднемесячное значение расходов в 1Q23. Хотя вроде бы годовая динамика выглядит скромно (+3,9% г/г), и Минфин отмечает это как замедление месячной динамики расходов, но это рост к резко увеличившейся на фоне начала военных действий на Украине базе апреля 2022 г. Таким образом, если в марте расходы сократились в абсолютном значении по отношению к высоким значениям января-февраля, и тогда Минфин объяснял это нормализацией исполнения бюджета после «ускоренного финансирования в январе-феврале отдельных контрактуемых расходов», то в апреле последовал новый пик расходов.
Дефицит бюджета за 4 месяца 2023 г составил 3,4 трлн руб, превысив плановый годовой показатель 2,9 трлн руб., заложенный в бюджет этого года. Пока наш прогноз предполагает дефицит бюджета в 4-5 трлн руб по итогам года, но возрастает риск, что он может оказаться выше. Хотя внутренний рынок и резервы ФНБ пока вполне позволяют финансировать бюджетный дефицит, его расширение по отношению к заложенным в бюджет проектировкам может быть одним из аргументов для повышения ключевой ставки ЦБ в ближайшие месяцы.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Доходная часть бюджета по-прежнему существенно отстает от базы соответствующего периода прошлого года из-за сократившихся нефтегазовых доходов. В апреле спад нефтегазовых доходов (НГД) усилился в годовом выражении, однако это связано в основном с высокой базой апреля 2022 г. По отношению к марту текущего года нефтегазовые доходы немного снизились, однако без учета НДД их величина была относительно стабильна и приблизилась к базовому месячному объему НГД (из расчета годового дохода 8 трлн руб). Стоит отметить, что в апреле для конъюнктуры нефтяных доходов были относительно благоприятные условия – средняя цена Urals повысилась за счет повышения цены Brent и сокращения дисконта Urals после неожиданного решения ОПЕК+ о сокращении добычи, а курс рубля ослаб. Соотношение мировых цен на нефть и курса рубля в начале мая выглядят менее благоприятно для нефтяных доходов. Впрочем, Минфин надеется, что корректировка механизма определения налоговой базы «нефтяных» налогов и сокращение соответствующих ценовых дисконтов будет способствовать дальнейшему восстановлению нефтегазовых доходов, особенно во 2П23. Ненефтегазовые доходы по итогам 4М23 вышли на положительную годовую динамику, помесячная динамика положительна с февраля, прежде всего, за счет НДС.
Главным фактором неопределенности сейчас является динамика расходов бюджета. Хотя Минфин по-прежнему уверяет, что их объем в соответствии с бюджетным правилом будет ограничен предельным размером утвержденных законом о бюджете ассигнований плюс возможными дополнительными нефтегазовыми доходами, полученными в течение года, это выглядит труднореализуемым в условиях, когда за 4М расходы уже достигли 39% от утвержденного в бюджете годового плана и 37% от ожидаемых («электронный бюджет») годовых расходов. Как заявил недавно помощник президента М. Орешкин, «после периода довольно больших бюджетных расходов в начале этого года, у нас до конца года бюджет будет профицитным». Пока наш прогноз предполагает дефицит бюджета в 4-5 трлн руб по итогам года, но возрастает риск, что он может оказаться выше. Хотя внутренний рынок и резервы ФНБ пока вполне позволяют финансировать бюджетный дефицит, его расширение по отношению к заложенным в бюджет проектировкам может быть одним из аргументов для повышения ключевой ставки ЦБ в ближайшие месяцы.
Предварительная оценка исполнения федерального бюджета, млрд руб.
За 4М23 нефтегазовые доходы сократились на 52,3% г/г, т.е. спад усилился по сравнению с 1Q23 (-45%). Как поясняет Минфин, это связано с высокой базой сравнения прошлого года, снижением котировок цен на нефть марки Юралс и сокращением объемов экспорта природного газа. По нашим оценкам, в апреле НГД сократились на 64% к апрелю прошлого года – и здесь, действительно, мог повлиять эффект рекордной базы НГД в апреле прошлого года. По отношению к марту нефтегазовые доходы немного снизились, при улучшении динамики НДПИ, что может объясняться меньшим объемом квартального НДД. Напомним, принятые налоговые изменения предполагают постепенное сокращение максимального дисконта цены Urals (в целях налогообложения) к цене Brent, начиная с 1 апреля, с $34/барр до $25/барр к июлю. Однако, по данным Минфина, исходя из средней цены Urals за апрель ($58,63/барр), ее дисконт к Brent сократился сильнее «нормативного» максимума $34/барр, примерно до $26/барр. Этому способствовали опасения дефицита нефти после неожиданного решения ОПЕК+ в начале месяца о сокращении добычи с мая примерно на 1,67 млн барр/с. К тому же в апреле в пользу нефтегазовых доходов складывалось ослабление курса рубля. Минфин полагает, что "месячная динамика нефтегазовых доходов постепенно выходит на стабильную траекторию, соответствующую их базовому уровню (8 трлн рублей в год)", а «уточнение механизма определения налоговой базы «нефтяных» налогов и сокращение соответствующих ценовых дисконтов будут содействовать дальнейшему восстановлению налоговых поступлений от нефтяного сектора в течение года – особенно во втором полугодии».
Это означает, что продажи юаней и золота из ФНБ для компенсации выпадающих нефтегазовых доходов могут вскоре прекратиться или даже смениться покупками. В конце апреля министр финансов А. Силуанов сообщил, что правительство РФ обсуждает дальнейшее «совершенствование методики расчета налогов для нефтяников, с целью установить в них "справедливую" цену нефти, с которой взимаются налоги», а также «донастройку» механизма демпфера с июля сроком на год, которая может сэкономить бюджету 30 млрд руб в месяц. Между тем, в начале мая мировые цены на нефть оказались под давлением из-за опасений рецессии в США, усиленных проблемами в банковском секторе и тупиком в переговорах политиков о повышении потолка госдолга, а также на фоне слабых показателей промышленного сектора Китая. С другой стороны, курс рубля перешел к активному укреплению, что также может оказывать давление на нефтегазовые доходы в рублевом выражении.
Ненефтегазовые доходы за 4М23 выросли на 4,8% г/г, в том числе НДС на 11% г/г, а поступления налога на прибыль сократились на 19% г/г. В апреле, по нашим оценкам, ненефтегазовые доходы увеличились на 37,8% г/г за счет роста НДС на 84% г/г. Это может быть связано с низкой базой кризисного апреля 2022 г (в качестве одной из антикризисных мер появилась возможность ускоренного возмещения НДС, которой бизнес активно воспользовался). В целом положительная годовая динамика НДС в начале этого года отражает восстановление производства и импорта, а также накопленную инфляцию. Как поясняет Минфин, динамика поступления крупнейших ненефтегазовых доходов федерального бюджета (оборотные налоги, налог на прибыль) нормализовалась после временного сокращения в январе, связанного с действием единовременных факторов (ускоренный порядок возмещения НДС, возврат переплат налога на прибыль) и вышла в устойчиво положительную область – в том числе к уровню 2021 года (как менее подверженному статистическим эффектам базы). Одним из способов пополнения ненефтегазовых доходов может стать windfall tax, поступления от которого планируются примерно в 300 млрд руб.
Динамика бюджетных расходов становится все менее предсказуемой, хотя результат в общем ожидаемый, исходя из оперативной статистики Электронного бюджета. За 4М23 объем расходов составил 11 206 млрд рублей (+26,3% г/г), а в апреле уровень расходов превысил значение января и на 16% превысил среднемесячное значение расходов в 1Q23. Хотя вроде бы годовая динамика выглядит скромно (+3,9% г/г), и Минфин отмечает это как замедление месячной динамики расходов, но это рост к резко увеличившейся на фоне начала военных действий на Украине базе апреля 2022 г. Таким образом, если в марте расходы сократились в абсолютном значении по отношению к высоким значениям января-февраля, и тогда Минфин объяснял это нормализацией исполнения бюджета после «ускоренного финансирования в январе-феврале отдельных контрактуемых расходов», то в апреле последовал новый пик расходов.
Дефицит бюджета за 4 месяца 2023 г составил 3,4 трлн руб, превысив плановый годовой показатель 2,9 трлн руб., заложенный в бюджет этого года. Пока наш прогноз предполагает дефицит бюджета в 4-5 трлн руб по итогам года, но возрастает риск, что он может оказаться выше. Хотя внутренний рынок и резервы ФНБ пока вполне позволяют финансировать бюджетный дефицит, его расширение по отношению к заложенным в бюджет проектировкам может быть одним из аргументов для повышения ключевой ставки ЦБ в ближайшие месяцы.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter