В 2022 году ухудшение глобальной макроэкономической ситуации и замедление глобального рынка рекламы в значительной мере негативно повлияли на бизнес Snap. За прошлый год Snap потеряла 80% капитализации. 2023 год также будет для компании сложным. Рынок ожидает, что по итогам 2023 года динамика выручки Snap будет близка к нулевой, а скорр. EBITDA и скорр. чистая прибыль покажут снижение второй год кряду. Вернуться к росту показателей Snap сможет в 2024 году. С учетом таких прогнозов мы считаем, что акции имеют весьма ограниченный потенциал к росту.
Мы присваиваем акциям Snap рейтинг «Держать» с целевой ценой $ 9,20 на следующие 12 месяцев. Потенциал роста — 7,6%.
Snap — американская компания, создатель приложения Snapchat. Целевая аудитория представлена поколением Z. Основным источником выручки для Snap является реклама.
Начиная с 3Q 2021 темпы роста выручки Snap замедляются из квартала в квартал. В 4Q 2022 они стали нулевыми, а в 1Q 2023 и вовсе отрицательными впервые за всю историю компании. Сейчас Snap зарабатывает меньше, чем в свой лучший период 2020–2021 гг., когда бушевала пандемия COVID. Основная причина ухудшения динамики выручки — слабость рекламного рынка. Мы ожидаем, что отрасль будет восстанавливаться медленно. Глобальный рынок цифровой рекламы в 2023 году может вырасти на 9% г/г, считает eMarketer.
На протяжении последнего года для Snap актуальна проблема снижения маржи. В 1Q 2023 валовая маржа составила 56% — это минимальный уровень со 2Q 2021. Скорр. операционная маржа в 1Q и вовсе оказалась нулевая. Менеджмент Snap нацелен на достижение уровня 65% по валовой марже в среднесрочной перспективе.
На протяжении последних 4 кварталов показатель выручки в расчете на одного пользователя (ARPU) снижается, причем понижательная динамика из квартала в квартал только усиливается. В 1Q 2023 ARPU снизился на 19% г/г, до $ 2,58, и стал минимальным со 2Q 2020. Snap активно работает над повышением вовлеченности пользователей, и это приносит свои плоды в части стабильного прироста ежедневно активных пользователей (DAU), но пока это не помогает увеличивать монетизацию.
В Северной Америке и Европе число DAU на протяжении последних кварталов растет достаточно медленно. А вот на международном рынке прирост аудитории составляет в среднем 30% г/г каждый квартал. Snap имеет значительный потенциал для дальнейшего увеличения своего присутствия именно на международных рынках. Международная рекламная выручка Snap продолжает расти двузначными темпами, тогда как в Северной Америке и Европе рекламные доходы стагнируют.
Snap обозначила для себя 3 стратегических приоритета, которые должны в будущем поспособствовать росту монетизации приложения Snapchat и расширению бизнеса и доходов: 1) рост вовлеченности пользователей; 2) диверсификация выручки; 3) инвестиции в дополненную реальность.
Предполагается, что в ближайшей перспективе драйверами доходов станут улучшение предложений для рекламодателей в области рекламы с прямым откликом и расширение рекламных предложений во вкладках Camera и Spotlight. На среднесрочном горизонте станет заметен вклад в выручку Map и Snapchat+. В долгосрочной перспективе Snap рассчитывает, что отдачу начнут приносить инвестиции в технологии AR.
Описание эмитента
Snap — американская технологическая компания, создатель приложения Snapchat и разработчик AR-гарнитуры Spectacles. Приложение Snapchat имеет 5 вкладок с разным типом контента, на которых и базируется социальная сеть: Map, Camera, Chat, Stories, Spotlight. В приложении пользователи могут общаться, публиковать и смотреть клипы и сторис, видеть рекомендации друзей, совершать покупки и многое другое.
Основным источником доходов для Snap является реклама. Платформа Snapchat Ads предлагает широкий рекламный функционал для рекламодателей, позволяя им самостоятельно создавать и настраивать рекламный контент, в том числе с применением дополненной реальности, быстро и эффективно достигать целевой аудитории, управлять таргетированием, запускать рекламные кампании, отслеживать результативность рекламы, получать маркетинговую аналитику.
В 2022 году ухудшение глобальной макроэкономической ситуации и замедление глобального рынка рекламы в значительной мере негативно повлияли на бизнес Snap. Спрос на рекламу замедлился, на фоне этого конкуренция среди рекламных компаний усилилась, пострадали их рекламные доходы. За 2022 год Snap потеряла 80% капитализации. Текущий год также будет для компании сложным. С начала года акции характеризуются высокой волатильностью, но доходность YTD к середине мая около нуля.
Перспективы и риски
• Snap — одна из немногих площадок, которая позволяет рекламодателям охватить целевую аудиторию в лице поколения Z. Люди молодого и среднего возраста более ориентированы на потребление и создание фото- и видеоконтента, и реклама для них должна быть соответствующей, чтобы привлечь должное внимание и окупиться. В 20 странах, на долю которых приходится более половины глобальных затрат на цифровую рекламу, 75% населения в возрасте 13–34 года и 90% населения в возрасте 13–24 года являются активными пользователями приложения Snapchat.
• Глобально результаты Snap за последние 4 года можно назвать выдающимися. За период 2018–2022 гг. выручка выросла в 4 раза, число ежедневно активных пользователей (DAU) увеличилось в 2 раза, валовая прибыль расширилась в 7 раз, валовая маржа увеличилась с 35% до 61%. В 2021 году Snap впервые вышла на положительный показатель скорр. EBITDA и положительный FCF.
• Однако при детальном рассмотрении ситуация уже выглядит не так оптимистично. С 3Q 2021 темпы роста выручки Snap замедляются из квартала в квартал. В 4Q 2022 они стали нулевыми, а в 1Q 2023 и вовсе отрицательными впервые за всю историю компании. Сейчас Snap зарабатывает меньше, чем в свой лучший период 2020–2021 гг., когда бушевала пандемия коронавируса. Основная причина ухудшения динамики выручки — слабость рекламного рынка. Причиной для снижения спроса на рекламу, в свою очередь, послужили замедление глобального экономического роста (рекламная отрасль очень циклична), высокая инфляция, повышение процентных ставок, необходимость оптимизации затрат в организациях-рекламодателях. В 1П 2023 конъюнктура на рынке рекламы пока остается не самой благоприятной. Мы ожидаем, что отрасль будет восстанавливаться медленно.
• В 1Q 2023 число DAU приложения Snapchat увеличилось до 383 млн с 375 млн в 4Q 2022. На долю Северной Америки и Европы приходится 100 млн и 93 млн пользователей, соответственно, а проникновение приложения оценивается в 23% и 16%, соответственно (проникновение рассчитывается как доля пользователей Snapchat среди всех владельцев смартфонов). В этих регионах DAU на протяжении последних кварталов растет достаточно медленно. А вот на международном рынке прирост аудитории составляет в среднем 30% г/г каждый квартал. По итогам 1Q 2023 компания насчитывала 190 млн международных DAU, но проникновение приложения на международном рынке оценивается лишь в 7%. Таким образом, компания имеет потенциал для дальнейшего увеличения своего присутствия за пределами Европы и Северной Америки. Именно международная рекламная выручка Snap продолжает расти двузначными темпами, тогда как в Северной Америке и Европе рекламные доходы снижаются.
• Показатель выручки в расчете на одного пользователя (ARPU) характеризует, как успешно компания монетизирует свою пользовательскую аудиторию. В 2020–2021 гг. Snap демонстрировала стабильный двузначный рост ARPU. Однако на протяжении последних 4 кварталов показатель снижается, причем понижательная динамика из квартала в квартал только усиливается. В 1Q 2023 ARPU снизился на 19% г/г, до $ 2,58, и стал минимальным со 2Q 2020. В США показатель ARPU снизился на 18% г/г, до $ 6,37, а в Европе — на 12% г/г, до $ 1,70. Если сравнить результаты Snap с конкурентами, то, например, у Pinterest динамика ARPU значительно лучше. Snap активно работает над повышением вовлеченности пользователей, и это приносит свои плоды в части стабильного прироста DAU (на протяжении последних 14 кварталов темпы роста DAU не опускались ниже 15% г/г), но пока это не помогает увеличивать монетизацию.
• В вопросе доходов Snap ориентируется прежде всего на рекламодателей в Северной Америке, в частности в США, так как они наиболее платежеспособные. По оценкам IDC, США возглавляют список стран по уровню расходов на мобильную рекламу, которые составляют около $ 100 млрд в год. Доля Snap на рынке онлайн-рекламы в США оценивается в 2%, но в ближайшие годы она должна заметно увеличиться, учитывая, что проникновение приложения Snapchat в стране приближается к 50%. Темпы роста американского рынка цифровой рекламы в 2022 году замедлились до 13% г/г с 37% г/г в 2021 году. По оценкам eMarketer, в 2023–2027 гг. среднегодовые темпы роста рынка составят около 11%. При этом глобальный рынок цифровой рекламы в текущем году может вырасти на 9% г/г, с $ 550 млрд до $ 600 млрд.
• Snap обозначила для себя 3 стратегических приоритета, которые должны в будущем поспособствовать росту монетизации приложения Snapchat и расширению бизнеса и доходов: 1) рост вовлеченности пользователей; 2) диверсификация выручки; 3) инвестиции в дополненную реальность. В числе новых каналов выручки — Spotlight и Map, а также сервис по подписке Snapchat+, открывающий для пользователей приложения дополнительные функции, недоступные широкому кругу лиц. На конец 1Q 2023 сервис Snapchat+ имел 3 млн платных подписчиков. Также отмечается, что за последний год вовлеченность во вкладке Map выросла в 2 раза. Что касается вкладки Spotlight, то она уже обогнала Stories по совокупному времени, которое пользователи тратят на просмотр контента. Для Spotlight это время увеличилось на 170% г/г в 1Q 2023.
• Предполагается, что в ближайшей перспективе драйверами роста доходов станут улучшение предложений для рекламодателей в области рекламы с прямым откликом и расширение рекламных предложений во вкладках Camera и Spotlight. На среднесрочном горизонте станет заметен вклад в выручку Map и Snapchat+. В долгосрочной перспективе Snap рассчитывает, что отдачу начнут приносить ее инвестиции в технологии дополненной реальности.
• Уже сейчас Snap владеет одной из самых крупных пользовательских экосистем дополненной реальности. Snap работает в двух основных направлениях: создание AR-фильтров, которые могут свободно применяться пользователями приложения Snapchat, и разработка AR-гарнитуры Spectacles. Порядка 250 млн DAU активно пользуются фильтрами для публикации фото, видео, рекламы, для видеозвонков и видеоконференций, развлечений, общения, стриминга, шопинга. За счет партнерства Snap с Microsoft пользователи Microsoft Teams теперь могут свободно применять AR-фильтры из Snapchat во время видеозвонков. Snap также имеет обширный набор программных средств для разработчиков, которые занимаются технологиями AR. Например, в 1Q 2023 компания запустила новый продукт ARES (AR Enterprise Services), позволяющий любому стороннему бизнесу использовать AR-технологии и решения Snap для своих приложений и веб-сайтов. Решение ARES доступно по подписке, но в ближайшее время вклад данного продукта в совокупные результаты Snap вряд ли будет заметен. Помимо прочего, отметим, что в 1Q Snap также запустила собственного чат-бота My AI на базе генеративного ИИ, который должен улучшить пользовательский опыт и поспособствовать росту вовлеченности.
Финансовые показатели и прогнозы
В 1Q 2023 выручка Snap сократилась на 7% г/г и составила $ 989 млн. Консенсус-прогноз Refinitiv предполагал снижение показателя на 5% г/г, до $ 1010 млн. В разрезе регионов в Северной Америке выручка сократилась на 16% г/г, в Европе — снизилась на 3% г/г, а на международных рынках — увеличилась на 34% г/г.
На протяжении последнего года для Snap остается актуальной проблема снижения маржи. В 1Q валовая маржа составила 56% — это минимальный уровень со 2Q 2021. За вычетом операционных затрат скорр. операционная маржа оказалась нулевая. Безусловно, Snap реализует инициативы по сокращению операционных затрат, и определенные успехи в этом направлении есть. В 1Q численность персонала сократилась до 5 201 чел. с 5 288 чел. кварталом ранее и с 6 131 чел. годом ранее. Благодаря этому удалось сократить общие и административные затраты на 8% г/г, а совокупные скорр. операционные затраты в итоге снизились на 6% г/г.
За отчетный квартал скорр. EBITDA составила $ 813 тыс. против $ 64 млн годом ранее. Скорр. маржа EBITDA, можно считать, нулевая. Также Snap зафиксировала чистый убыток в размере $ 329 млн. Скорр. чистая прибыль оказалась на уровне $ 20 млн по сравнению с убытком в размере $ 39 млн годом ранее. Скорр. прибыль на акцию составила $ 0,01 против убытка на акцию в размере $ 0,02 годом ранее. Операционный денежный поток и свободный денежный поток за 3 месяца оказались положительными — $ 151 млн и $ 103 млн соответственно.
Менеджмент Snap не дает прогнозов на 2Q 2023 ввиду высокой неопределенности. По итогам полного 2023 года рынок ожидает, что динамика выручки будет близка к нулевой, а скорр. EBITDA и скорр. чистая прибыль покажут снижение второй год кряду. Вернуться к росту финансовых показателей Snap сможет в 2024 году.
За последний год прогнозы по финпоказателям Snap были пересмотрены существенно, что отражает текущую ситуацию на рекламном рынке. И это, конечно, находит отражение в динамике акций Snap. Приведем для примера такие цифры, что всего лишь год назад прогнозы по выручке Snap на 2023 год и 2024 год составляли $ 6,7 млрд и $ 8,6 млрд соответственно. На текущий момент прогнозы таковы, что уровень $ 6,7 млрд по выручке не будет достигнут даже в 2025 году.
Оценка
Для прогнозирования стоимости акций Snap мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/S и P/S предполагает целевую капитализацию $ 14,6 млрд и целевую стоимость акций $ 9,20 на следующие 12 месяцев. Апсайд составляет 7,6%. Присваиваем акциям Snap рейтинг «Держать».
Средневзвешенная целевая цена акций Snap по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 9 (апсайд — 5,3% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 3,4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Snap аналитиками Credit Suisse составляет $ 11 («Покупать»), Evercore — $ 10 («Держать»), Rosenblatt Securities — $ 9 («Держать»), Piper Sandler — $ 8 («Держать»), Cowen — $ 8 («Держать»), Truist Securities — $ 7 («Держать»).
Технический анализ
Акции Snap заметно просели в конце апреля на фоне публикации отчетности за 1Q. Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе акции будут двигаться в диапазоне $8–10, закрепиться выше $10 им будет сложно.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу