В последние кварталы бизнес Fix Price оказался под давлением снизившейся инфляции и слабой динамики трафика, что привело к существенному замедлению роста выручки. При этом расписки Fix Price уже во многом отыграли данный негативный фактор — они полностью проигнорировали бурный рост индекса МосБиржи с начала года. В то же время во втором полугодии мы ждем нормализации LFL-показателей, а в долгосрочной перспективе расписки Fix Price будут поддерживать высокие темпы расширения сети и возможные новости относительно возврату к дивидендам.
Мы понижаем целевую цену по депозитарным распискам Fix Price с 458,0 до 406,2 руб. на горизонте 12 мес., но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 15,3%. Снижение целевой цены связано с ухудшением прогнозов по основным финансовым показателям на ближайшие два года.
Fix Price — лидер российского рынка среди ретейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. На данный момент компания имеет 5 462 магазина в РФ и ближайшем зарубежье.
Наиболее сильная сторона Fix Price — потенциал роста бизнеса. Ретейлер имеет хорошие шансы выполнить гайденс по открытию 750 новых магазинов в 2023 году. Кроме того, в течение ближайших лет Fix Price планирует открывать по 700–800 новых магазинов, а общий потенциал магазинов в РФ и ближайшем зарубежье менеджмент оценивает в 18 600 против текущих 5 848.
Fix Price является практически монополистом на рынке магазинов фиксированных цен в РФ. Доля компании стабильно держится у отметки 90%, что позволяет Fix Price быть основным бенефициаром ожидаемого роста данного рынка.
В первом квартале Fix Price демонстрировала заметное замедление роста финансовых результатов. Выручка компании выросла на 5,2% г/г, до 65,9 млрд руб. EBITDA (МСФО 16), составила 11,2 млрд руб., а чистая прибыль — 5,9 млрд руб. Слабая динамика была связана как с низкой инфляцией, так и со снижением трафика из-за упавшего спроса на непродовольственные товары.
Fix Price приостановила выплату дивидендов. Как и практически все российские компании, зарегистрированные не в РФ, Fix Price пока не может поднимать денежные средства на головную структуру, и сейчас неизвестно, когда данная проблема решится. В базовом сценарии мы считаем, что выплата дивидендов может состояться не позднее, чем по итогам 2024 года, но пока Fix Price снижает чистый долг до отрицательных значений.
Для расчета целевой цены расписок Fix Price мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA 2023E и 2024E гг. относительно международных аналогов. При этом для учета санкционных рисков и неопределенности относительно сроков восстановления дивидендных выплат мы использовали дисконт в 60%. Наша оценка подразумевает апсайд 15,3%.
Рисками для Fix Price являются неопределенность относительно сроков возобновления дивидендных выплат и сохраняющаяся вероятность ухудшения макроэкономической обстановки в РФ. Уже сейчас менеджмент отмечает, что макроэкономическая неопределенность — один из факторов сокращения трафика.
Описание эмитента
Fix Price — лидер российского рынка среди ретейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. В каждом магазине компания реализует различные продовольственные и непродовольственные товары, 86% из которых имеют цену менее 100 руб. На конец 1-го квартала 2023 года существовало 5 848 магазина Fix Price, большая часть в России. Незначительное количество магазинов расположено в Казахстане, Узбекистане, Киргизии, Беларуси, Латвии и Грузии. В течение ближайших нескольких лет компания собирается открывать по 700–800 новых магазинов в год. По словам ее представителей, подобная экспансия возможна за счет достаточно успешных параметров новых точек, среди которых можно выделить срок окупаемости всего 9 мес. и возврат на инвестированный капитал 160%.
Средние параметры нового магазина Fix Price
Факторы роста
Ключевым положительным фактором в инвестиционной истории Fix Price является активное открытие новых магазинов. Компания полагает, что потенциал количества магазинов в РФ и ближайшем зарубежье составляет 18 600 против текущих 5 848, что предполагает рост более чем в три раза. Доля магазинов фиксированных цен в российском ретейле все еще составляет около 0,7%, хотя в некоторых странах их доля достигает 2–4%, что оставляет существенный потенциал для роста.
Fix Price является бесспорным лидером в сегменте магазинов фиксированных цен. Доля Fix Price в данном сегменте регулярно держится около отметки 90%, а по итогам 2022 года составила 89,6%. Это позволяет Fix Price оставаться ключевым бенефициаром роста рынка магазинов фиксированных цен в РФ.
Компания фокусируется на внутреннем рынке. Около 75% товаров закупается в РФ, остальное — преимущественно в дружественном Китае. Данные факторы защищают компанию от санкционного давления и снижения товарооборота с Западом.
Маржа EBITDA по итогам 1К 2023 составила 17,0% — выше, чем в среднем по сектору, хотя и ниже, чем 19,5% по итогам 2022 года, на фоне слабой динамики трафика и сезонных факторов. За счет операционных затрат ниже сектора, а также работы с поставщиками Fix Price является одним из наиболее эффективных ретейлеров и продолжает поддерживать маржинальность на повышенном уровне.
По итогам 2022 года коэффициент «Чистый долг / EBITDA» у Fix Price находился на отметке 0,2х, и это крайне комфортное значение. Если дивидендные выплаты не возобновятся, то в текущем году «Чистый долг» может уйти в отрицательную зону.
Риски
Как и практически все российские компании, зарегистрированные не в РФ, Fix Price приостановила выплату дивидендов из-за технических сложностей по поднятию денежных средств на головную компанию, зарегистрированную на Кипре. До СВО дивидендная политика Fix Price предполагала выплату не менее 50% прибыли по МСФО, а фактический размер дивидендов зачастую был близок к FCF. Если выплаты возобновятся, то размер дивидендов за 2023 год, по нашим оценкам, может составить не менее 19,5 руб. на акцию (5,5% доходности). При этом в случае направления на дивиденды 100% FCF доходность может составить 12,6%. Менеджмент компании рассматривает разные варианты по возможной смене юрисдикции, однако в базовом сценарии мы не ожидаем дивидендных выплат в ближайший год, что является одним из основных сдерживающих факторов для расписок Fix Price.
Даже после существенного снижения после IPO Fix Price все еще стоит дороже российских аналогов по основным мультипликаторам. Если у классических продуктовых ретейлеров EV/EBITDA 2023E составляет 3,0–3,5х, то у Fix Price — 5,0х. Если темпы роста выручки и EBITDA Fix Price не восстановятся после текущего замедления, то мультипликаторы компании будут выглядеть завышенными.
В апреле на фоне высокой базы 2022 года инфляция в РФ составила 2,3%, а стоимость продовольственных и непродовольственных товаров практически не изменилась по сравнению с прошлым годом. Данный фактор в ближайшие месяцы продолжит оказывать негативное влияние на динамику среднего чека Fix Price.
Компания отмечает, что текущий кризис является одной из основных причин снижения LFL-трафика, который в 1-м квартале сократился на 8,4% г/г.
Fix Price частично конкурирует с жесткими дискаунтерами, которых все больше открывают крупнейшие продуктовые ретейлеры. При этом конкуренция лишь частичная, так как Fix Price содержит достаточно уникальное сочетание продовольственных и непродовольственных товаров из низкого ценового сегмента.
Финансовые результаты
В первом квартале рост финансовых результатов Fix Price продолжил замедляться. Выручка компании выросла на 5,2% г/г, до 65,9 млрд руб. EBITDA (МСФО 16), и составила 11,2 млрд руб., а чистая прибыль — 5,9 млрд руб.
Замедление роста выручки связано со слабой динамикой LFL-показателей. Трафик снизился на 8,8% г/г, а средний чек вырос всего на 4,1% г/г. Замедление роста среднего чека, конечно, связано с замедлением инфляции относительно высокой базы прошлого года. При этом слабая динамика трафика может говорить о сниженном интересе потребителей к непродовольственным товарам. В то же время с начала года Fix Price увеличила число магазинов на 185, что соответствует плану компании по чистым открытиям в 750 магазинов по итогам года. На данный момент увеличение числа магазинов является основным драйвером роста выручки Fix Price.
Fix Price: основные операционные и финансовые показатели за 1К 2023 (млрд руб.)
В 2023 году в целом мы ожидаем замедления роста выручки до 17% г/г, хотя ранее темпы роста стабильно держались выше отметки 20%. Низкая инфляция (особенно в первом полугодии), а также слабые показатели трафика будут оказывать давление на основные финансовые показатели компании. При этом основным драйвером увеличения выручки в текущем году станет увеличение числа магазинов на 750, и далее данный тренд продолжится. Также отметим, что в 2023 году выплата дивидендов продолжает оставаться маловероятной, что может привести к уходу чистого долга в отрицательную область. В долгосрочной перспективе мы считаем возобновление дивидендных выплат вероятным, так как приостановка выплат носит технический характер и либо при редомициляции, либо при улучшении геополитической ситуации данные технические сложности могут быть преодолены.
Fix Price: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд руб.
Оценка
Для расчета целевой цены акций Fix Price мы использовали оценку по мультипликаторам относительно международных аналогов. При этом мы использовали дисконт 60%, чтобы учесть страновой риск, а также отсутствие прогресса относительно возобновления выплаты дивидендов.
Наша оценка предполагает целевую цену 406,2 руб. Это соответствует апсайду 15,3% и рейтингу «Покупать».
Акции на фондовом рынке
За прошедший год расписки Fix Price отстали как от индекса широкого рынка (IMOEX), так и от сектора (MOEXCN). Слабый перформанс ГДР ретейлера в первую очередь связан с отсутствием новостей относительно редомициляции и замедлением роста выручки из-за низкой инфляции и слабых LFL-показателей. При этом мы полагаем, что сохранение высокого темпа расширения сети, вероятное восстановление трафика, а также возможные новости относительно перспектив редомициляции могут поддержать расписки Fix Price в ближайшие кварталы.
Техническая картина
С технической точки зрения на дневном графике акции Fix Price в последние месяцы торгуются в боковике. Верхняя граница боковика расположены на уровне 378 руб., а нижняя — у отметки 331 руб. На данный момент явных признаков перепроданности или перекупленности расписок не наблюдается.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы понижаем целевую цену по депозитарным распискам Fix Price с 458,0 до 406,2 руб. на горизонте 12 мес., но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 15,3%. Снижение целевой цены связано с ухудшением прогнозов по основным финансовым показателям на ближайшие два года.
Fix Price — лидер российского рынка среди ретейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. На данный момент компания имеет 5 462 магазина в РФ и ближайшем зарубежье.
Наиболее сильная сторона Fix Price — потенциал роста бизнеса. Ретейлер имеет хорошие шансы выполнить гайденс по открытию 750 новых магазинов в 2023 году. Кроме того, в течение ближайших лет Fix Price планирует открывать по 700–800 новых магазинов, а общий потенциал магазинов в РФ и ближайшем зарубежье менеджмент оценивает в 18 600 против текущих 5 848.
Fix Price является практически монополистом на рынке магазинов фиксированных цен в РФ. Доля компании стабильно держится у отметки 90%, что позволяет Fix Price быть основным бенефициаром ожидаемого роста данного рынка.
В первом квартале Fix Price демонстрировала заметное замедление роста финансовых результатов. Выручка компании выросла на 5,2% г/г, до 65,9 млрд руб. EBITDA (МСФО 16), составила 11,2 млрд руб., а чистая прибыль — 5,9 млрд руб. Слабая динамика была связана как с низкой инфляцией, так и со снижением трафика из-за упавшего спроса на непродовольственные товары.
Fix Price приостановила выплату дивидендов. Как и практически все российские компании, зарегистрированные не в РФ, Fix Price пока не может поднимать денежные средства на головную структуру, и сейчас неизвестно, когда данная проблема решится. В базовом сценарии мы считаем, что выплата дивидендов может состояться не позднее, чем по итогам 2024 года, но пока Fix Price снижает чистый долг до отрицательных значений.
Для расчета целевой цены расписок Fix Price мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA 2023E и 2024E гг. относительно международных аналогов. При этом для учета санкционных рисков и неопределенности относительно сроков восстановления дивидендных выплат мы использовали дисконт в 60%. Наша оценка подразумевает апсайд 15,3%.
Рисками для Fix Price являются неопределенность относительно сроков возобновления дивидендных выплат и сохраняющаяся вероятность ухудшения макроэкономической обстановки в РФ. Уже сейчас менеджмент отмечает, что макроэкономическая неопределенность — один из факторов сокращения трафика.
Описание эмитента
Fix Price — лидер российского рынка среди ретейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. В каждом магазине компания реализует различные продовольственные и непродовольственные товары, 86% из которых имеют цену менее 100 руб. На конец 1-го квартала 2023 года существовало 5 848 магазина Fix Price, большая часть в России. Незначительное количество магазинов расположено в Казахстане, Узбекистане, Киргизии, Беларуси, Латвии и Грузии. В течение ближайших нескольких лет компания собирается открывать по 700–800 новых магазинов в год. По словам ее представителей, подобная экспансия возможна за счет достаточно успешных параметров новых точек, среди которых можно выделить срок окупаемости всего 9 мес. и возврат на инвестированный капитал 160%.
Средние параметры нового магазина Fix Price
Факторы роста
Ключевым положительным фактором в инвестиционной истории Fix Price является активное открытие новых магазинов. Компания полагает, что потенциал количества магазинов в РФ и ближайшем зарубежье составляет 18 600 против текущих 5 848, что предполагает рост более чем в три раза. Доля магазинов фиксированных цен в российском ретейле все еще составляет около 0,7%, хотя в некоторых странах их доля достигает 2–4%, что оставляет существенный потенциал для роста.
Fix Price является бесспорным лидером в сегменте магазинов фиксированных цен. Доля Fix Price в данном сегменте регулярно держится около отметки 90%, а по итогам 2022 года составила 89,6%. Это позволяет Fix Price оставаться ключевым бенефициаром роста рынка магазинов фиксированных цен в РФ.
Компания фокусируется на внутреннем рынке. Около 75% товаров закупается в РФ, остальное — преимущественно в дружественном Китае. Данные факторы защищают компанию от санкционного давления и снижения товарооборота с Западом.
Маржа EBITDA по итогам 1К 2023 составила 17,0% — выше, чем в среднем по сектору, хотя и ниже, чем 19,5% по итогам 2022 года, на фоне слабой динамики трафика и сезонных факторов. За счет операционных затрат ниже сектора, а также работы с поставщиками Fix Price является одним из наиболее эффективных ретейлеров и продолжает поддерживать маржинальность на повышенном уровне.
По итогам 2022 года коэффициент «Чистый долг / EBITDA» у Fix Price находился на отметке 0,2х, и это крайне комфортное значение. Если дивидендные выплаты не возобновятся, то в текущем году «Чистый долг» может уйти в отрицательную зону.
Риски
Как и практически все российские компании, зарегистрированные не в РФ, Fix Price приостановила выплату дивидендов из-за технических сложностей по поднятию денежных средств на головную компанию, зарегистрированную на Кипре. До СВО дивидендная политика Fix Price предполагала выплату не менее 50% прибыли по МСФО, а фактический размер дивидендов зачастую был близок к FCF. Если выплаты возобновятся, то размер дивидендов за 2023 год, по нашим оценкам, может составить не менее 19,5 руб. на акцию (5,5% доходности). При этом в случае направления на дивиденды 100% FCF доходность может составить 12,6%. Менеджмент компании рассматривает разные варианты по возможной смене юрисдикции, однако в базовом сценарии мы не ожидаем дивидендных выплат в ближайший год, что является одним из основных сдерживающих факторов для расписок Fix Price.
Даже после существенного снижения после IPO Fix Price все еще стоит дороже российских аналогов по основным мультипликаторам. Если у классических продуктовых ретейлеров EV/EBITDA 2023E составляет 3,0–3,5х, то у Fix Price — 5,0х. Если темпы роста выручки и EBITDA Fix Price не восстановятся после текущего замедления, то мультипликаторы компании будут выглядеть завышенными.
В апреле на фоне высокой базы 2022 года инфляция в РФ составила 2,3%, а стоимость продовольственных и непродовольственных товаров практически не изменилась по сравнению с прошлым годом. Данный фактор в ближайшие месяцы продолжит оказывать негативное влияние на динамику среднего чека Fix Price.
Компания отмечает, что текущий кризис является одной из основных причин снижения LFL-трафика, который в 1-м квартале сократился на 8,4% г/г.
Fix Price частично конкурирует с жесткими дискаунтерами, которых все больше открывают крупнейшие продуктовые ретейлеры. При этом конкуренция лишь частичная, так как Fix Price содержит достаточно уникальное сочетание продовольственных и непродовольственных товаров из низкого ценового сегмента.
Финансовые результаты
В первом квартале рост финансовых результатов Fix Price продолжил замедляться. Выручка компании выросла на 5,2% г/г, до 65,9 млрд руб. EBITDA (МСФО 16), и составила 11,2 млрд руб., а чистая прибыль — 5,9 млрд руб.
Замедление роста выручки связано со слабой динамикой LFL-показателей. Трафик снизился на 8,8% г/г, а средний чек вырос всего на 4,1% г/г. Замедление роста среднего чека, конечно, связано с замедлением инфляции относительно высокой базы прошлого года. При этом слабая динамика трафика может говорить о сниженном интересе потребителей к непродовольственным товарам. В то же время с начала года Fix Price увеличила число магазинов на 185, что соответствует плану компании по чистым открытиям в 750 магазинов по итогам года. На данный момент увеличение числа магазинов является основным драйвером роста выручки Fix Price.
Fix Price: основные операционные и финансовые показатели за 1К 2023 (млрд руб.)
В 2023 году в целом мы ожидаем замедления роста выручки до 17% г/г, хотя ранее темпы роста стабильно держались выше отметки 20%. Низкая инфляция (особенно в первом полугодии), а также слабые показатели трафика будут оказывать давление на основные финансовые показатели компании. При этом основным драйвером увеличения выручки в текущем году станет увеличение числа магазинов на 750, и далее данный тренд продолжится. Также отметим, что в 2023 году выплата дивидендов продолжает оставаться маловероятной, что может привести к уходу чистого долга в отрицательную область. В долгосрочной перспективе мы считаем возобновление дивидендных выплат вероятным, так как приостановка выплат носит технический характер и либо при редомициляции, либо при улучшении геополитической ситуации данные технические сложности могут быть преодолены.
Fix Price: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд руб.
Оценка
Для расчета целевой цены акций Fix Price мы использовали оценку по мультипликаторам относительно международных аналогов. При этом мы использовали дисконт 60%, чтобы учесть страновой риск, а также отсутствие прогресса относительно возобновления выплаты дивидендов.
Наша оценка предполагает целевую цену 406,2 руб. Это соответствует апсайду 15,3% и рейтингу «Покупать».
Акции на фондовом рынке
За прошедший год расписки Fix Price отстали как от индекса широкого рынка (IMOEX), так и от сектора (MOEXCN). Слабый перформанс ГДР ретейлера в первую очередь связан с отсутствием новостей относительно редомициляции и замедлением роста выручки из-за низкой инфляции и слабых LFL-показателей. При этом мы полагаем, что сохранение высокого темпа расширения сети, вероятное восстановление трафика, а также возможные новости относительно перспектив редомициляции могут поддержать расписки Fix Price в ближайшие кварталы.
Техническая картина
С технической точки зрения на дневном графике акции Fix Price в последние месяцы торгуются в боковике. Верхняя граница боковика расположены на уровне 378 руб., а нижняя — у отметки 331 руб. На данный момент явных признаков перепроданности или перекупленности расписок не наблюдается.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter