Lam Research неплохо отчиталась за январь — март, показав лишь незначительное сокращение продаж и обнадеживающую динамику отложенной выручки, но кейс компании по-прежнему сопряжен с рисками. Несмотря на дополнительные разрешения на экспорт в КНР, полученные от правительства США, потери крупных клиентов начнут проявляться во 2-м полугодии 2023 года, что осложняется слабой динамикой глобального спроса на чипы.
Мы сохраняем рейтинг "Держать" по акциям Lam Research, но повышаем целевую цену до $ 586. Потенциал роста 5% без учета дивидендов.
Lam Research — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов. Помимо непосредственного производства оборудования, Lam предоставляет услуги по его обслуживанию.
Ожидания по трехлетним инвестрасходам крупнейших клиентов Lam снизились с $ 400 млрд до $ 330 млрд. Падающие продажи полупроводников заставляют чипмейкеров ограничивать инвестиционные бюджеты и переносить расходы на будущие периоды, но капзатраты по-прежнему колоссальные. Ситуация будет выправляться с повышением спроса на чипы, который может достигнуть локального дна в 1-й половине текущего года.
Правительственная борьба за чипмейкеров позитивна для Lam Research. Стимулы для производителей полупроводников, предлагаемые в США, ЕС, Китае, Японии и других странах, провоцируют новые инвестиции игроков на данных рынках.
Отложенная выручка Lam сохраняется на высоком уровне. По итогам 3-го квартала 2023 фингода она неожиданно осталась на отметке $ 2 млрд ввиду поступивших заказов на новые линейки оборудования Lam. Компания ожидает поставки данных заказов в течение 2023 календарного года, и это должно оказать поддержку ее выручке.
За 2022 ф. г. Lam выкупила с рынка собственные акции на рекордную сумму $ 3,9 млрд (6% капитализации), но за 9 мес. 2023 ф. г. снизила выкуп до $ 1,1 млрд, что преимущественно связано с ухудшением финансовых прогнозов на 2023 и 2024 фингоды.
Ожидания менеджмента по выручке в 4-м финквартале составляют $ 3,1 млрд (-33% г/г), а по скорр. EPS — $ 5,0 (-43% г/г).
Компания выглядит лишь на 5% дешевле аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 гг.
Основные риски для Lam сейчас связаны с китайским рынком. Менеджмент в начале года оценивал предварительный эффект торговых ограничений США на выручку Lam в $ 2–2,5 млрд в 2023 календарном году при базовом сценарии. В значительной степени такие потери будут вызваны санкциями в отношении Yangtze Memory Technologies, которая являлась одним из крупнейших клиентов Lam, обеспечивая 6–7% годовой выручки. При этом нет гарантий, что Lam сохранит лицензию на экспорт оборудования другим китайским компаниям. В прошедшем квартале неопределенность несколько ослабла, поскольку компания получила разрешения на экспорт отдельных категорий оборудования в Китай от правительства США. Кроме того, в числе рисков мы отмечаем необходимость возвращения роста спроса на рынки чипов, что позволит крупным игрокам начать активную стадию инвестиционного цикла. Для этого потребуется нормализация глобального макроэкономического климата.
Описание эмитента
Lam Research — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов. Помимо непосредственного производства оборудования (63% выручки), Lam предоставляет услуги по его обслуживанию (37% выручки).
Все продукты Lam можно разделить на три группы: Deposition (наложение слоев диэлектриков и токопроводящих материалов), Etch (селективное удаление частиц наложенных материалов для создания особых характеристик микросхемы) и Clean (очистка от посторонних загрязнений и нежелательных материалов, наличие которых в чипе может привести к дефектам). Клиентская база компании включает ведущих фаундри-игроков (34% выручки), производителей накопителей данных (52% выручки) и интегрированных устройств (14% выручки): Intel, Kioxia, Micron Technology, Samsung Electronics, SK Hynix и TSMC. Доля выручки, приходящаяся на 4 крупнейших покупателей Lam Research, в 2022 ф. г. составила 55%, что говорит о высокой концентрации клиентской базы. Ключевыми рынками сбыта для Lam являются Китай (30%), Корея (17%), Тайвань (22%), Юго-Восточная Азия (11%) и Япония (9%).
Акционерный капитал компании состоит из 134 млн акций. Ведущие акционеры Lam Research — инвестиционные фонды Vanguard Group (8,71%) и BlackRock Institutional Trust Company (5,27%).
Перспективы и риски компании
Прогнозы по капитальным инвестициям крупных чипмейкеров продолжают снижаться. Аналитики прогнозируют, что совокупный инвестиционный бюджет 5 крупнейших покупателей Lam (Intel, Samsung, TSMC, Micron Technology, SK Hynix) в 2023–2025 гг. составит $ 330 млрд. При этом в начале 2022 года ожидаемые капитальные расходы этих компаний на 2022–2024 гг. оценивались в $ 400 млрд. Масштабы капитальных расходов все еще остаются колоссальными, но упавшие продажи чипов несколько снизили амбиции ведущих чипмейкеров.
Рыночные ожидания на данный момент отвечают сценарию постепенного восстановления продаж чипов со 2-го полугодия 2023 года. По данным WSTS, продажи чипов в 1-м квартале 2023 года снизились на 21% г/г, но в помесячном выражении растут, начиная с января 2023 года. Кроме того, результаты 1-го квартала оказались лишь на 3% ниже, чем в том же периоде 2021 года, когда начался полупроводниковый бум. Эти факторы дают надежду на то, что с восстановлением спроса в Китае и окончанием периода роста ставок в США и Европе рынок начнет показывать более обнадеживающую динамику.
Правительственная борьба за чипмейкеров позитивна для Lam Research. Стимулы для производителей полупроводников, предлагаемые в США (Chips and Science Act), ЕС (European Chips Act), Китае, Японии и других странах, провоцируют новые инвестиции игроков на данных рынках, что должно благоприятно сказаться на выручке Lam Research.
Отложенная выручка Lam сохраняется на высоком уровне. По итогам 3-го квартала 2023 фингода она неожиданно осталась на отметке $ 2 млрд ввиду поступивших заказов на новые линейки оборудования Lam. Компания ожидает поставки данных заказов в течение 2023 календарного года, и это должно оказать поддержку ее выручке.
На конференц-колле по результатам 3-го квартала менеджмент сообщил о получении разъяснения по экспорту оборудования в Китай от правительства США. Согласно ему, поставки "отдельных категорий товаров" трактуются возможными. Конкретных разъяснений руководство Lam не дало, сообщив только, что данные категории оборудования планируется начать поставлять в Китай во 2-й половине 2023 календарного года, что может поддержать финансовые показатели вместе с потенциальным глобальным ростом деловой активности производителей чипов памяти.
Основные риски для Lam сейчас связаны с китайским рынком. Менеджмент в начале года оценивал предварительный эффект торговых ограничений США на выручку Lam в $ 2–2,5 млрд в 2023 календарном году при базовом сценарии. В значительной степени такие потери будут вызваны санкциями в отношении Yangtze Memory Technologies, которая являлась одним из крупнейших клиентов Lam, обеспечивая 6–7% годовой выручки. При этом нет гарантий, что Lam сохранит лицензию на экспорт оборудования другим китайским компаниям. Кроме того, мы отмечаем необходимость возвращения роста спроса на рынки чипов, что позволит крупным игрокам начать активную стадию инвестиционного цикла. Для этого потребуется нормализация глобального макроэкономического климата.
Выплаты акционерам
Дивдоходность акций Lam на горизонте NTM оценивается в 1,2%. Компания держит низкую норму выплат (медиана 23% за 2014–2022 гг.), а возвращать капитал акционерам предпочитает через традиционный для многих представителей сектора buyback. За 2022 ф. г. Lam выкупила с рынка собственные акции на рекордную сумму $ 3,9 млрд (6% капитализации), но за 9 мес. 2023 ф. г. снизила выкуп до $ 1,1 млрд, что преимущественно связано с ухудшением финансовых прогнозов на 2023 и 2024 фингоды.
Финансовые показатели
По итогам 3-го квартала (январь — март) 2023 фингода Lam ожидаемо не смогла показать рост выручки на фоне отсрочек поставок по многим клиентам, а также набирающих силу ограничений по экспорту на китайский рынок. Производители чипов памяти показали наибольшее снижение спроса в минувшем квартале: их доля в выручке Lam опустилась с 66% до 32%. В 2023 году компания ожидает снижения поставок в адрес производителей памяти на 50% (преимущественно сегмент NAND), основными причинами чего называются балансировка запасов, низкая загрузка фабрик и глобально слабый спрос на конечную продукцию. Кроме того, мы склонны полагать, что сказалась потеря экспорта в адрес Yangtze Memory Technologies, которая специализировалась как раз на флеш-памяти NAND.
Что касается отложенной выручки Lam, то здесь инвесторов ждал приятный сюрприз: она сохранилась на уровне $ 2,0 млрд. Вероятной причиной стало заключение соглашения с неназванным "крупным игроком" по его переходу на продукты сухого фоторезиста, предлагаемые Lam.
Фокус клиентов на премиальных линейках Lam позволил компании превзойти прогноз по операционной рентабельности (скорр.) и достичь показателя 28,3% при ожидаемых 27,5%. Это, в свою очередь, определило превышение консенсуса рынка по скорректированной чистой прибыли на акцию: $ 6,99 (-5,5% г/г) против $ 6,54.
На последний квартал 2023 фингода компания ожидает умеренного снижения выручки до $ 3,1 млрд, операционную рентабельность на уровне 25,5% и снижения чистой прибыли на акцию до $ 5,0.
По нашим расчетам, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" (LTM) для Lam составляет (-0,1х), в связи с чем мы оцениваем долговую нагрузку компании как низкую.
Lam Research: ключевые данные отчетности, млн $ (финансовый год с окончанием 27 июня)
Lam Research: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ (финансовый год с окончанием 27 июня)
Оценка
Для анализа стоимости акций Lam Research мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 фингоды подразумевает целевую капитализацию $ 78,8 млрд, или $ 586,0 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 4,8% от текущих уровней. Исходя из этого, мы присваиваем акциям Lam рейтинг "Держать".
Lam Research: оценка капитализации по мультипликаторам
Lam Research: показатели оценки
Средневзвешенная целевая цена акций Lam Research по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 542,4 (даунсайд — 3,0%), а рейтинг акции равен 3,0 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками BNP Paribas составляет $ 505,00 ("Держать"), Susquehanna — $ 540 ("Держать"), Wells Fargo — $ 500 ("Держать").
Акции на фондовом рынке
Акции Lam Research с начала 2022 года потеряли 22%, сильно отстав как от отраслевого индекса S&P 500 Information Technology, который снизился на 12% за тот же период, так и от широкого рынка в лице S&P 500 (-14%).
Технический анализ
С точки зрения теханализа на дневном графике акции Lam торгуются в среднесрочном бычьем тренде и при закреплении выше уровня $ 550 могут продолжить рост. Однако имеются признаки перегретости: в частности, индекс относительной силы (RSI) находится у границы зоны перекупленности, что может спровоцировать переход инструмента в стадию консолидации или коррекции. Сильная поддержка расположена на отметке $ 500.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Мы сохраняем рейтинг "Держать" по акциям Lam Research, но повышаем целевую цену до $ 586. Потенциал роста 5% без учета дивидендов.
Lam Research — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов. Помимо непосредственного производства оборудования, Lam предоставляет услуги по его обслуживанию.
Ожидания по трехлетним инвестрасходам крупнейших клиентов Lam снизились с $ 400 млрд до $ 330 млрд. Падающие продажи полупроводников заставляют чипмейкеров ограничивать инвестиционные бюджеты и переносить расходы на будущие периоды, но капзатраты по-прежнему колоссальные. Ситуация будет выправляться с повышением спроса на чипы, который может достигнуть локального дна в 1-й половине текущего года.
Правительственная борьба за чипмейкеров позитивна для Lam Research. Стимулы для производителей полупроводников, предлагаемые в США, ЕС, Китае, Японии и других странах, провоцируют новые инвестиции игроков на данных рынках.
Отложенная выручка Lam сохраняется на высоком уровне. По итогам 3-го квартала 2023 фингода она неожиданно осталась на отметке $ 2 млрд ввиду поступивших заказов на новые линейки оборудования Lam. Компания ожидает поставки данных заказов в течение 2023 календарного года, и это должно оказать поддержку ее выручке.
За 2022 ф. г. Lam выкупила с рынка собственные акции на рекордную сумму $ 3,9 млрд (6% капитализации), но за 9 мес. 2023 ф. г. снизила выкуп до $ 1,1 млрд, что преимущественно связано с ухудшением финансовых прогнозов на 2023 и 2024 фингоды.
Ожидания менеджмента по выручке в 4-м финквартале составляют $ 3,1 млрд (-33% г/г), а по скорр. EPS — $ 5,0 (-43% г/г).
Компания выглядит лишь на 5% дешевле аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 гг.
Основные риски для Lam сейчас связаны с китайским рынком. Менеджмент в начале года оценивал предварительный эффект торговых ограничений США на выручку Lam в $ 2–2,5 млрд в 2023 календарном году при базовом сценарии. В значительной степени такие потери будут вызваны санкциями в отношении Yangtze Memory Technologies, которая являлась одним из крупнейших клиентов Lam, обеспечивая 6–7% годовой выручки. При этом нет гарантий, что Lam сохранит лицензию на экспорт оборудования другим китайским компаниям. В прошедшем квартале неопределенность несколько ослабла, поскольку компания получила разрешения на экспорт отдельных категорий оборудования в Китай от правительства США. Кроме того, в числе рисков мы отмечаем необходимость возвращения роста спроса на рынки чипов, что позволит крупным игрокам начать активную стадию инвестиционного цикла. Для этого потребуется нормализация глобального макроэкономического климата.
Описание эмитента
Lam Research — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов. Помимо непосредственного производства оборудования (63% выручки), Lam предоставляет услуги по его обслуживанию (37% выручки).
Все продукты Lam можно разделить на три группы: Deposition (наложение слоев диэлектриков и токопроводящих материалов), Etch (селективное удаление частиц наложенных материалов для создания особых характеристик микросхемы) и Clean (очистка от посторонних загрязнений и нежелательных материалов, наличие которых в чипе может привести к дефектам). Клиентская база компании включает ведущих фаундри-игроков (34% выручки), производителей накопителей данных (52% выручки) и интегрированных устройств (14% выручки): Intel, Kioxia, Micron Technology, Samsung Electronics, SK Hynix и TSMC. Доля выручки, приходящаяся на 4 крупнейших покупателей Lam Research, в 2022 ф. г. составила 55%, что говорит о высокой концентрации клиентской базы. Ключевыми рынками сбыта для Lam являются Китай (30%), Корея (17%), Тайвань (22%), Юго-Восточная Азия (11%) и Япония (9%).
Акционерный капитал компании состоит из 134 млн акций. Ведущие акционеры Lam Research — инвестиционные фонды Vanguard Group (8,71%) и BlackRock Institutional Trust Company (5,27%).
Перспективы и риски компании
Прогнозы по капитальным инвестициям крупных чипмейкеров продолжают снижаться. Аналитики прогнозируют, что совокупный инвестиционный бюджет 5 крупнейших покупателей Lam (Intel, Samsung, TSMC, Micron Technology, SK Hynix) в 2023–2025 гг. составит $ 330 млрд. При этом в начале 2022 года ожидаемые капитальные расходы этих компаний на 2022–2024 гг. оценивались в $ 400 млрд. Масштабы капитальных расходов все еще остаются колоссальными, но упавшие продажи чипов несколько снизили амбиции ведущих чипмейкеров.
Рыночные ожидания на данный момент отвечают сценарию постепенного восстановления продаж чипов со 2-го полугодия 2023 года. По данным WSTS, продажи чипов в 1-м квартале 2023 года снизились на 21% г/г, но в помесячном выражении растут, начиная с января 2023 года. Кроме того, результаты 1-го квартала оказались лишь на 3% ниже, чем в том же периоде 2021 года, когда начался полупроводниковый бум. Эти факторы дают надежду на то, что с восстановлением спроса в Китае и окончанием периода роста ставок в США и Европе рынок начнет показывать более обнадеживающую динамику.
Правительственная борьба за чипмейкеров позитивна для Lam Research. Стимулы для производителей полупроводников, предлагаемые в США (Chips and Science Act), ЕС (European Chips Act), Китае, Японии и других странах, провоцируют новые инвестиции игроков на данных рынках, что должно благоприятно сказаться на выручке Lam Research.
Отложенная выручка Lam сохраняется на высоком уровне. По итогам 3-го квартала 2023 фингода она неожиданно осталась на отметке $ 2 млрд ввиду поступивших заказов на новые линейки оборудования Lam. Компания ожидает поставки данных заказов в течение 2023 календарного года, и это должно оказать поддержку ее выручке.
На конференц-колле по результатам 3-го квартала менеджмент сообщил о получении разъяснения по экспорту оборудования в Китай от правительства США. Согласно ему, поставки "отдельных категорий товаров" трактуются возможными. Конкретных разъяснений руководство Lam не дало, сообщив только, что данные категории оборудования планируется начать поставлять в Китай во 2-й половине 2023 календарного года, что может поддержать финансовые показатели вместе с потенциальным глобальным ростом деловой активности производителей чипов памяти.
Основные риски для Lam сейчас связаны с китайским рынком. Менеджмент в начале года оценивал предварительный эффект торговых ограничений США на выручку Lam в $ 2–2,5 млрд в 2023 календарном году при базовом сценарии. В значительной степени такие потери будут вызваны санкциями в отношении Yangtze Memory Technologies, которая являлась одним из крупнейших клиентов Lam, обеспечивая 6–7% годовой выручки. При этом нет гарантий, что Lam сохранит лицензию на экспорт оборудования другим китайским компаниям. Кроме того, мы отмечаем необходимость возвращения роста спроса на рынки чипов, что позволит крупным игрокам начать активную стадию инвестиционного цикла. Для этого потребуется нормализация глобального макроэкономического климата.
Выплаты акционерам
Дивдоходность акций Lam на горизонте NTM оценивается в 1,2%. Компания держит низкую норму выплат (медиана 23% за 2014–2022 гг.), а возвращать капитал акционерам предпочитает через традиционный для многих представителей сектора buyback. За 2022 ф. г. Lam выкупила с рынка собственные акции на рекордную сумму $ 3,9 млрд (6% капитализации), но за 9 мес. 2023 ф. г. снизила выкуп до $ 1,1 млрд, что преимущественно связано с ухудшением финансовых прогнозов на 2023 и 2024 фингоды.
Финансовые показатели
По итогам 3-го квартала (январь — март) 2023 фингода Lam ожидаемо не смогла показать рост выручки на фоне отсрочек поставок по многим клиентам, а также набирающих силу ограничений по экспорту на китайский рынок. Производители чипов памяти показали наибольшее снижение спроса в минувшем квартале: их доля в выручке Lam опустилась с 66% до 32%. В 2023 году компания ожидает снижения поставок в адрес производителей памяти на 50% (преимущественно сегмент NAND), основными причинами чего называются балансировка запасов, низкая загрузка фабрик и глобально слабый спрос на конечную продукцию. Кроме того, мы склонны полагать, что сказалась потеря экспорта в адрес Yangtze Memory Technologies, которая специализировалась как раз на флеш-памяти NAND.
Что касается отложенной выручки Lam, то здесь инвесторов ждал приятный сюрприз: она сохранилась на уровне $ 2,0 млрд. Вероятной причиной стало заключение соглашения с неназванным "крупным игроком" по его переходу на продукты сухого фоторезиста, предлагаемые Lam.
Фокус клиентов на премиальных линейках Lam позволил компании превзойти прогноз по операционной рентабельности (скорр.) и достичь показателя 28,3% при ожидаемых 27,5%. Это, в свою очередь, определило превышение консенсуса рынка по скорректированной чистой прибыли на акцию: $ 6,99 (-5,5% г/г) против $ 6,54.
На последний квартал 2023 фингода компания ожидает умеренного снижения выручки до $ 3,1 млрд, операционную рентабельность на уровне 25,5% и снижения чистой прибыли на акцию до $ 5,0.
По нашим расчетам, коэффициент "Чистый долг / EBITDA" (LTM) для Lam составляет (-0,1х), в связи с чем мы оцениваем долговую нагрузку компании как низкую.
Lam Research: ключевые данные отчетности, млн $ (финансовый год с окончанием 27 июня)
Lam Research: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ (финансовый год с окончанием 27 июня)
Оценка
Для анализа стоимости акций Lam Research мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 фингоды подразумевает целевую капитализацию $ 78,8 млрд, или $ 586,0 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 4,8% от текущих уровней. Исходя из этого, мы присваиваем акциям Lam рейтинг "Держать".
Lam Research: оценка капитализации по мультипликаторам
Lam Research: показатели оценки
Средневзвешенная целевая цена акций Lam Research по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 542,4 (даунсайд — 3,0%), а рейтинг акции равен 3,0 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками BNP Paribas составляет $ 505,00 ("Держать"), Susquehanna — $ 540 ("Держать"), Wells Fargo — $ 500 ("Держать").
Акции на фондовом рынке
Акции Lam Research с начала 2022 года потеряли 22%, сильно отстав как от отраслевого индекса S&P 500 Information Technology, который снизился на 12% за тот же период, так и от широкого рынка в лице S&P 500 (-14%).
Технический анализ
С точки зрения теханализа на дневном графике акции Lam торгуются в среднесрочном бычьем тренде и при закреплении выше уровня $ 550 могут продолжить рост. Однако имеются признаки перегретости: в частности, индекс относительной силы (RSI) находится у границы зоны перекупленности, что может спровоцировать переход инструмента в стадию консолидации или коррекции. Сильная поддержка расположена на отметке $ 500.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу