23 мая 2023 | Positive Technologies RAZBORKA
ПОЗИТИВ без сомнений одна из самых ярких и заметных историй 2022 года
И не только потому что акции выросли за год в 2 раза!
Отдельно отмечу, на сколько открыто вел себя менеджмент по отношению к инвесторам!
Такая ОТКРЫТОСТЬ компании из такой ЗАКРЫТОЙ отрасли удивляет!
Как и удивляет то, что ВСЕГО за год в компанию инвестировали 120 000 человек!
Думаю, те кто покупал акции в 2021 году довольны своими вложениями
Компания не обманула и выполнила свое обещание удвоить выручку в 2022
Слайды взяты из вэбкаста ПОЗИТИВА по итогам 2022 года - настоятельно рекомендую к просмотру в дополнение к данной разборке
В вступительном слове, замгендиректора Максим Филипов сказал "Я вообще-то не особо люблю цифры...В них жизни нет...и в них нет ответа"
На сколько я понял его посыл, цифры отчетности хоть и очень позитивны, но не в полной мере отражают то, что происходит с ростом бизнеса ПОЗИТИВ
И самое главное, отчет не отражает перспективы компании на 2023-2024 год
Посыл абсолютно понятен, ЛЮБАЯ отчетность это "зеркало заднего вида"
А уж в компаниях роста, коей является ПОЗИТИВ, это и подавно так
Но на мой взгляд, отчеты смотреть нужно!
Хотя бы для того, чтобы понять что ты покупаешь и по какой цене
И уже сверху на эти цифры и оценку накладывать перспективы роста
И так, что мы видим в отчете МСФО за 1кв'23
Выручка +10%
Валовая прибыль +11%
Расходы на Исследования и разработку +79%
Расходы на Маркетинг и коммерцию +88%
Выручка выросла слабо из-за эффекта высокой базы рекордного спроса Марта'22
По данным управленческой отчетности, отгрузки в Январе и Феврале'23 выросли более чем на 80% год к году
Опережающий рост расходов в 1кв увел операционную и чистую прибыль в минус!
120 тысячам акционеров стоит начинать волноваться?
Давайте разбираться...
Вот как выглядит динамика выручки и прибылей
Как вы видите, бизнес ПОЗИТИВ отличается сильной сезонностью
Еще лучше это видно на слайде накопительной выручки по месяцам
Большая часть выручки поступает в конце года, когда приходят деньги от клиентов за завершенные проекты
Продуктовый микс компании в 2022 и в 2023 году сильно меняется
На замену MaxPatrol 8 пришли новые MaxPatrol SIEM и MaxPatrol VM
Как Вы видите на слайде ниже, портфель в 2022 стал более сбалансирован
Если новые продукты уже выведены на рынок, то почему в 1кв так выросли расходы на Разработку?
Компания форсирует в этом году работу по созданию Межсетевого Экрана Нового Поколения (NGFW)
Это ключевой элемент комплексной защиты, который на данный момент отсутствует у ПОЗИТИВ и других российских компаний
Его разработку ПОЗИТИВ планирует закончить к началу 2025 года
Напомню, что согласно указу Президента с 1 Января'25 в России будет запрещено использование любых иностранных решение по кибербезопасности!
Скорее всего, учитывая масштабность задачи по NGFW мы можем увидеть дальнейший рост расходов и слабые показатели прибыли и в 2кв'23
В пересчете на акцию убыток 1 квартала составил 7 руб
В Марте'23 года менеджмент компании выступил с инициативой раскрывать дополнительные финансовые метрики
Всего нам предложили 3 новых нестандартных индикатора работы компании
Отгрузки, EBITDAC и NIC
Если честно, я не совсем понимаю зачем нужно было изобретать этот велосипед
Думаю, что 99% читателей не поймут что это за показатели даже после прочтения их описания
В 1кв'23 эти показатели значительно хуже чем в 1кв'22 за счет тех расходов о которых я писал ранее
Судя по -1.3 млрд руб NIC, компании пока не до промежуточных дивидендов
Вообще с дивидендами ПОЗИТИВ связана интересная история
Дивиденды за 2022 год были объявлены в 2 этапа с промежутком в 1 месяц
Такого я не припомню на российском рынке...
Возможно, это связанно с тем, что дивиденды, выплаченные в 1кв'22 и в 3кв'22 это были дивиденды за 2021 год
Для их выплаты компания использовала по сути прибыль РБСУ 2022 года
И для выплаты дивидендов за 2022 год нужно было успеть поднять прибыль c дочек в отчет РСБУ в 1кв'23
Что и было оперативно сделано менеджментом - подняли почти 4 млрд руб
Но давайте вернемся к цифрам МСФО за 1 квартал
Все эти прибыли, EBITDAC и NIС это все замечательно, а что с денежными потоками?
Операционный денежный поток вырос до 4.3 млрд руб или 66 руб/акция!
Внимательный читатель должен спросить "А почему такая огромная разница с операц.прибылью?"
Все дело в том, что денежный поток был полностью сформирован уменьшением рабочего капитала за счет сокращения дебиторской задолженности на 5.5 млрд
Вот более подробная информация про сокращение дебиторки
В результате погашения дебиторки, после инвестиций в развитие и погашения части долгов осталось 3.3 млрд руб
На эту величину и выросла денежная позиция компании
Часть этих денежек потребуется в 2кв для выплаты дивидендов за 2022 год
Отсечки уже прошли, и суммарно компания выплатит 57 руб/акция или 3.7 млрд
Дивидендная доходность акций за 2022 год составила 3%
Текущие котировки ПОЗИТИВ около 1 700 руб
Рынок дал ТРЕХКРАТНУЮ премию ПОЗИТИВ по сравнению с СБЕР, который ушел в отсечку за 2022 год с 10.5% доходностью!
За что такая премия к лидеру рынка и самой популярной бумаге?
Может быть за сильный баланс ПОЗИТИВ?
Ну я бы так не сказал...
Активы компании оценены в 240 руб/акция, а капитал в 120 руб/акция
КРАТНАЯ премия рыночной цены к балансовым показателям!
Вспоминается в этот момент вступительная фраза Максима Филипова
"Я вообще-то не особо люблю цифры...В них жизни нет...и в них нет ответа"
Так за что такая премия?
Скорее всего, за планы роста бизнеса на 2023 год...
Менеджмент озвучивает в пессимистичном сценарии рост выручки в 2 раза в диапазоне 20-25 млрд руб
Но будет нацеливать себя и всю команду ПОЗИТИВ на очередной "Подвиг" и выручку в 30 млрд руб
Даже при возможном снижении рентабельности NIC с 35% до 30%, дивидендная база по итогам 2023 года вырастает до 7-9 млрд руб!
При выплате 100% NIC это будет 105-130 руб дивидендов!
Очень неплохо для компании, чей рост скорее всего продолжится и в 2024 году
Так что, пора бежать покупать акции?
Каждый должен решить сам...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter