26 мая 2023 Синара Инвестбанк | Яндекс
Акционерам могут предложить несколько вариантов развития событий в ходе предстоящей корпоративной реорганизации. Как сообщают СМИ, эти варианты могут включать обмен акций голландской Yandex N.V. на бумаги компании, консолидирующей прибыльный российский бизнес, выкуп или сохранение бумаг Yandex N.V., которая будет управлять несколькими перспективными проектами за пределами РФ. Компания сделала только один комментарий — никаких решений пока не принято. Соответственно, сейчас нет ясности относительно условий обмена или вариантов выкупа, которые могут быть предложены миноритариям.
Yandex N.V. может получить наличными $3,5–3,75 млрд. Предстоящая реорганизация подразумевает выделение российского бизнеса, который приносит основную часть выручки и прибыли и будет консолидирован как зарегистрированное в РФ дочернее предприятие (далее — «Новая компания»). Несколько отделившихся бизнесов станут развиваться за пределами России. По последним сообщениям СМИ, СД уже на этой неделе может рассмотреть как минимум два предложения от стратегических инвесторов на покупку 51% акций «Новой компании», возможная оценка — 560–600 млрд руб. ($7–8 млрд).
Справедливая стоимость компании все равно останется выше текущих цен на рынке. Риски размытия долей сохраняются, так как стратегические инвесторы войдут в капитал «Новой компании» по цене ниже, скорее всего, текущих уровней (рыночная капитализация Yandex N.V. по котировкам на МосБирже составляет 789 млрд руб.) или справедливой стоимости, если ее считать по фундаментальным показателям (мы оцениваем компанию в 1,24 трлн руб. при целевой цене в 3400 руб. за акцию). Допуская, что стратегические инвесторы в капитале «Новой компании» приобретут 51%-ную долю за 300 млрд руб., мы можем оценить справедливую стоимость Yandex N.V. в 922 млрд руб. ($11,5 млрд), где ~1/3 — денежные средства, а ~2/3 — стоимость оставшейся доли в «Новой компании». В расчете на акцию получим 2528 руб. ($32), то есть выше и текущих котировок на МосБирже, и цен на внебиржевом рынке в Euroclear (около $10,5 на данный момент).
У компании есть возможность предложить выгодные условия и российским, и зарубежным инвесторам. В зависимости от условий, конвертация акций Yandex N.V. в акции российской компании может снизить степень размытия стоимости для участвующих акционеров. Так, при самом оптимистичном сценарии из возможных, если российские миноритарии, которым сейчас принадлежит ~20% капитала, суммарно получат такую же долю в «Новой компании», по их акциям полностью сохраняется фундаментальный потенциал роста, предполагаемый нашей целевой ценой в 3400 руб./акцию. За миноритариями-нерезидентами останется непрямое участие в капитале «Новой компании», а Yandex N.V. будет иметь на балансе денежные средства в размере в $3,8 млрд ($10,5/акцию), причем уже эта сумма эквивалентна ценам на внебиржевом рынке. Если Yandex N.V. оставит за собой участие в 30%-ной доле в «Новой компании», ее стоимость можно оценить в $28,7/акцию, существенно выше OTC-котировок.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба