Кратко напомню о чем писал в разборке МСФО за 2022
Свободный денежный поток (FCF) в 4кв'22 снизился до 176 руб/акция
По дивидендной политике на выплату направляется не менее 50-75% FCF в зависимости от долга, но не менее 50% прибыли МСФО
Дивиденд за 4кв должен был составить не 465 руб, а всего 90-130 руб
При этом, суммарные дивиденды за 2022 были на 475 руб больше чем FCF за год
Суммарная выплата за год составила фантастические 1563 руб/акция
Но как Вы уже знаете, выплаты выше FCF это всегда увеличение долга!
Давайте посмотрим, как отработала компания 1кв'23
Начнем с операционных результатов
Производство фосфорных +6%, при этом продажи на уровне прошлого года
3 последних квартала производство немного превышает продажи
Средние цены реализации фосфорных в 1кв'23 были на 35% ниже чем год назад
Но по-прежнему цены в 2-2.5 раза выше средних уровней прошлых лет!
Производство азотных +7%, а продажи +6% к прошлому году!
Спрос поддержала выросшая доступность азотных из-за снижение цен
Выручка с тонны азотных снизилась в 1кв'23 на 52% к прошлому году!
Снижение долларовых цен только частично компенсировало ослабление рубля
Но радует то, что с производством и сбытом пока все хорошо!
Финансовые показатели снизились, тем не менее компания остается прибыльной
И высокорентабельной, по соотношению белой линии и синих столбиков можно догадаться, что рентабельность EBITDA была на уровне около 50%
С учетом курсовых, EBITDA за квартал составила 55 млрд руб или 451 руб/акция
Снижение EBITDA год к году составило почти 37%
Отмечу, что 14 млрд руб EBITDA были заработаны за счет кратного снижения затрат на покупку химикатов и снижения затрат на логистику
Молодцы, работают над эффективностью!
Чистая прибыль снизилась сильнее чем EBITDA, за счет 14 млрд руб убытка от курсовых разниц по валютному долгу
За счет роста курса $ в рублевом выражении долг вырос до 212 млрд руб
Вот как выглядит структура долга в разбивке валют
Денежная позиция на конец 1кв увеличилась до 72 млрд руб или 550 руб/акция
За счет чего была сформирована такая значительная денежная позиция?
43 млрд руб или 335 руб/акция пришли из Свободного денежного потока (FCF)
Из них, 12 млрд руб обусловлены сокращением дебиторской задолженности!
Еще 6.6 млрд руб денежной позиции была сформирована увеличением долга
А еще 7 млрд руб пришли от Возврата дивидендов!!!
Интересный прецедент!
Как Вы видите на скриншоте отчета выше, капитальные затраты в 1кв составили как и год назад 10 млрд руб
Ранее компания заявляла, что Capex вырастет в 2023 году выше 66 млрд руб
Рост с 64 млрд руб в 2022 до 67 млрд руб в 2023 выглядит незначительным
Однако тут есть нюанс!
10.6 млрд руб в 1кв'22 составили всего лишь 13% операц.прибыли
В 1кв'23 аналогичные 10.4 млрд руб "съели" уже 22% операционки!
В оставшиеся 3 квартала в Capex будет инвестировано еще 56-57 млрд руб
На фоне возможного дальнейшего снижения цен на продукцию, рост кап.затрат приведет к снижению FCF и дивидендов
Фактически снижение дивидендов мы видим уже сейчас, за 1кв'23 менеджмент рекомендовал 264 руб дивидендов
264 руб это 62% квартальной EBITDA - наименьший % выплат за последние 6 кварталов
В консервативном сценарии, я бы закладывал постепенное снижение дивидендов до 225-200-175 руб в этом году
Суммарная выплата за 2023 год при таком сценарии составит ~850 руб
Текущая котировка акции около 7 600 руб подразумевает 11% див.доходность
Доходность на уровне прогнозной доходности СБЕР за 2023 год
Потенциал роста котировок ФОСАГРО выглядит ограниченным
Может ли компания заработать больше и заплатить больше чем 850 руб?
Вполне...
Как ни странно, прибыль ФОСАГРО зависит от цен на природный газ!
Вырастут цены на газ - вырастут цены на азотные удобрения
Вырастут цены на азотные - вырастут цены и на фосфорные
Так что внимательно следим за ценами на газ и ценами за удобрениями
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter