Стоит напомнить, что САМОЛЕТ не совсем обычный строитель
Точнее это даже СОВСЕМ не строитель
Это 100% девелопер, с претензией на потенциальное лидерство в Proptech
Таким образом, история САМОЛЕТ это не про краны, кирпичи и строителей
А про покупку земли, про управление проектами и инвестиции в цифровые каналы сбыта
На фиджитал платформе САМОЛЕТ ПЛЮС можно купить квартиру (причем и вторичку), заказать дизайн-проект, ремонт и даже купить мебель!
Если Вы хоть раз покупали квартиру и делали ремонт, то должны понимать на сколько удобно в одном месте заказать и купить ВСЕ что нужно
На наших глазах рождается еще одна экосистема в ключевом секторе экономики
Но вернемся к отчету...
САМОЛЕТ состоит из корп.центра и нескольких десятков дочерних предприятий
Соответственно, у компании есть отчет РСБУ и МСФО
РСБУ отражает деятельность корп.центра
МСФО отражает консолидированные результаты всех дочек
Чем может быть полезен РСБУ корп.центра?
Тем что он лучше отражает инвестиционную суть деятельности компании
А так же может помочь нам понять готовилась компания к выплате дивидендов или нет
В начале 2022 года менеджмент заявлял, что в течении года будет 3 выплаты
И действительно, 41 руб за 1кв'22 и 41 руб за 2п'22 были выплачены
Суммарный дивиденд внутри 2022 года должен был составить 162 руб
И вроде бы все шло по плану и компания должна была выплатить 82 руб за 9м'22
Однако в Октябре, когда вышел отчет РСБУ за 3кв'22, я обращал Ваше внимание на то, что у корп.центра нет столько денег на выплату
В 3кв менеджмент поднял с дочек дивидендами только 1.8 млрд руб и нераспределенная прибыль на конец 3кв составляла всего 29 руб/акция!
Писал о том, что для выплаты обещанного дивиденда нужна срочная "дозаправка" САМОЛЕТ дивидендами дочек в Ноябре-Декабре
Но этого не было сделано...
И 6 Декабря менеджмент рекомендовал перенести выплату 82 руб дивидендов за 9м'22 на 2023 год
Но на этом история дивидендов за 2022 год не закончилась!
29 мая выходит новость, что компания объявляет выкуп акций с рынка на гигантские 10 млрд руб
По ценам на момент выхода новости, 10 млрд руб позволяли выкупить 65-70% ВСЕХ акций с рынка!!!
Котировки САМОЛЕТ выросли в тот день на 11% до 3049 руб
Но и это еще не все!
Сегодня компания заявила, что дивидендов за 9м'22 и за 2022 год не будет!
Вот такая вот красивая схема:
обещаем дивиденды
переносим дивиденды
потом вообще отменяем
акции падают
выкупаем акции с рынка
потом раздаем акции менеджменту/мажоритариям
потом платим дивиденды
Где-то я уже видел что-то подобное среди наших строителей...
Кстати, программа мотивации менеджмента была принята еще в Декабре'22
Обратите внимание, что ключевой KPI программы является рост капитализации
Имея на руках 10 млрд руб на выкуп, думаю что выполнить и перевыполнить его будет не сложно
C отчетом МСФО за 2п'22 то же не все так просто...
Финансовые показатели 2022 были раскрыты еще 10 Февраля
Выручка выросла в 1.5 раза до 195 млрд руб
Чистая прибыль выросла в 1.6 раз до 22 млрд руб
Но я предупреждал, что это управленческая отчетность, которая обычно сильно отличалась от МСФО
28 Апреля компания опубликовала отчет МСФО за 2022
Выручка составила 172 млрд руб (вместо 195)
Чистая прибыль составила 15.3 млрд руб (вместо 22)
Все показатели,(кроме EBITDA) оказались значительно ниже цифр, объявленных в Феврале
Кроме того, обратите внимание на маленькую цифру 1 около чистой прибыли!
Вот что это за примечание
Как перевести это с бухгалтерского на русский?
Представьте, что у Вас есть маленький бизнес, состоящий из 3 пивных ларьков
Прибыль каждого ларька составляет 100 000 руб в месяц
Но ларьки принадлежат Вам только на 60%
В каждом ларьке у Вас есть партнер, которому принадлежит 40% стоимости ларька и соответственно 40% прибыли
Легко посчитать, что Вы как акционер ларьков получаете
100 000*3*60%=180 000 руб прибыли в месяц
Однако, если бы Вы делали отчетность МСФО, то так как Вы являетесь контролирующим акционером, Вы должны бы ли бы отражать не 180 тыс, а ВСЕ 300 тыс руб прибыли!
И делали бы такое же примечание в своем отчете, что часть прибыли принадлежит неконтролирующей доле
Надеюсь пример с ларьками Вам был понятен...
Какая часть прибыли САМОЛЕТ принадлежит не акционерам, а неконтролирующей доле?
3.9 млрд руб из 15.3 млрд руб прибыли за 2022 год
Обратите внимание, что доля прибыли акционеров снизилась за год с 77.6% до 74.5% из-за того, что количество новых проектов и доля меньшинства растет
Таким образом, реально для своих акционеров САМОЛЕТ заработал не 22 млрд руб (как Февральском пресс-релизе) и не 15.3 млрд руб (как в отчете), а всего лишь 11.4 млрд руб
Что составляет 185.9 руб/акция - в этой части цифры отчета корректны
Вот как выглядит динамика показателя чистой прибыли на акцию
Динамика 2п'22 выглядит очень сильной!
Такая динамика прибыли в основном обусловлена ростом выручки
При этом на прибыль продолжал негативно влиять рост расходов на обслуживание долга
Сам долг тоже вырос до 282 млрд руб или почти 4 600 руб/акция!
По соотношению собственного капитала и долга, видно с каким большим "плечом" работает САМОЛЕТ
Почему так быстро растет долг?
Это последствия схемы ЭСКРОУ-СЧЕТОВ
Если сильно упростить, то деньги от покупателей строящихся квартир, компания получит ТОЛЬКО после завершения строительства
А до тех пор, чтобы осуществлять стройку компания вынуждена увеличивать свой долг и платить по нему %
В результате, денежный поток компании продолжает быть сильно отрицательным
FCF за 2022 составил -2 666 руб/акция - соответственно на эту сумму и вырос долг
При этом, на счетах эскроу скопилось уже 252 млрд руб
По расчетам компании, на конец 2023 на эскроу будет уже 369 млрд руб
Можно ли верить этим прогнозам или будет так же как с дивидендами за 2022?
Давайте посмотрим как компания выполнила цели на 2022 год
С планом увеличить выручку в 2022 до ~240 млрд руб компания не справилась
С планом по EBITDA так же сильно промахнулась...
Планировалось заработать 65 млрд руб, получилось лишь 48 млрд руб
Не смотря на невыполнение целей 2022, планы на 2023 год были повышены
Выручка должна вырасти до 350 млрд руб, а EBITDA до 90 млрд руб
На сколько реалистичны такие планы?
Покажет время...
Что в итоге?
Быстрорастущая компания с оценкой в 16 прибылей 2022 года и 8-9 прибылей 2023
Временно без дивидендов
Огромный выкуп на 10 млрд руб или 60-70% всех акций
Куча нюансов в отчетности
Невыполнение планов и сделанных обещаний
Как Вам такой набор?
Акции САМОЛЕТ практически не отреагировали на новость о невыплате дивидендов за 2022 и торгуются сегодня по 3026 руб
Учитывая 10 млрд руб выкупа акций это меня совсем не удивляет...
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter