9 июня 2023 | Сургутнефтегаз RAZBORKA
Компания не публиковала отчетность в прошлом году
И рынку приходилось только гадать, что с прибылью и что с знаменитой валютной кубышкой на 55 млрд $
На фоне падения курса $ и санкционной войны пошли слухи, что эти деньги полностью утеряны компанией
Дошло до того, что 27 сентября акции СУРГУТ преф падали за день на 20% и торговались ниже 20 руб!
Писал об этом в разборке и размышлял сколько может стоить СУРГУТ без кубышки
Напоминал, что СУРГУТНЕФТЕГАЗ это не только кубышка, но еще и самая эффективная в стране нефтедобывающая компания!
И вклад нефтяного бизнеса в дивиденд на преф составлял в последние годы 2.5-3 руб/акция (в зависимости от цены на нефть и курса $)
C учетом того, что добыча компании в 2022 была выше чем в 2021 предполагал, что вклад нефтяного бизнеса в дивиденд 2022 года будет значительно выше 2 руб
Получалось так, что даже если СУРГУТ потерял ВСЮ кубышку, то дивиденд должен был быть в районе 3-4 руб, а цена префа не должна была быть ниже 30-40 руб
И я продолжал верить, что кубышка сохранена и продолжал делать расчеты дивидендов на преф с учетом курсовых переоценок
Учитывая что курс $ на 31.12.22 был меньше чем на 31.12.21 по кубышке был получен небольшой бумажный убыток от курсовых разниц
Но за счет роста операц.прибыли и роста %, дивиденд на преф должен был составить около 3.4 руб
Однако, 18 мая компания рекомендовала выплатить 0.8 руб на оба вида акций
Новость шокировала рынок, и префы упали в тот день на 12% до 31.6 руб
Менеджмент, как это принято в СУРГУТЕ, не дал каких-либо комментариев к своем решению и оставалось только гадать почему такие маленькие дивиденды
Кубышка потеряна?
Кубышка конвертирована по 58 руб летом прошлого года?
Операционная прибыль была ниже?
Налоги были намного выше чем обычно?
Сегодня компания впервые за 1.5 года опубликовала отчетность РСБУ и у нас теперь есть ответы на эти вопросы
Первым делом смотрим что с балансом компании
Уфффф...кубышка на месте!!!
2.14 трлн руб в долгосрочной части, 2.17 в краткосрочной и еще 103 млрд кэша
Я восстановил квартальную динамику на основе курса $, вот что у меня вышло
Видно как сильно "колбасило" рублевую оценку валютных депозитов
В какой валюте хранятся эти деньги на конец 4кв в отчете не указано
Если это по-прежнему доллары, то депозиты СУРГУТ на конец года выросли до рекордных 61 млрд $
На то, что депозиты по-прежнему хранятся в $ намекает то, что расчетная ставка по депозитам вернулась к концу года на уровни ниже 4.0%
За счет роста тела депозита и роста ставки, доход по процентам за год вырос с 128 млрд до 167 млрд руб!
В пересчете на дивиденд префа вклад % дохода составил 1.54 руб
При этом, операционная прибыль компании выросла на 33% с 395 млрд руб до 524 млрд руб
В пересчете на дивиденд префа вклад операц.прибыли составил 4.83 руб
Таким образом, без учета валютной переоценки и до налогов, вклад от нефтяного бизнеса и % по депозитам на дивиденд преф составил 6.37 руб
Напомню, что официальный курс $ на 31.12.22 был 70.3 руб, что на 4 руб меньше чем на 31.12.21
Соответственно, компания отразила бумажный убыток от переоценки депозитов
Если мы сложим прибыль и убыток от курсовых получим сальдо в -327 млрд руб
В пересчете на дивиденд префа, это -3 руб дивидендов
6.37-3=3.37 руб
Как Вы видите, мой расчетный дивиденд 3.4 руб практически совпал с данными компании
Как же тогда объяснить, что фактический дивиденд составил всего 0.8 руб?
Обратите внимание на обесценивание активов на 361 млрд руб!
Нужно вспомнить, что в 2022 году начали действовать новые правила составления бухгалтерской отчетности (ФСБУ)
Их эффект мы уже видели в отчетности ГАЗПРОМ, ЛЕНЭНЕРГО, РУСГИДРО...
"Благодаря" этим новым стандартам, в одних случаях были получены гигантские прибыли, а в других гигантские убытки
Не избежал этой участи и СУРГУТ!
Вот что пишет аудитор в комментариях к отчету
508 млрд руб основных средств компании были обесценены по новому стандарту
Но и это еще не все!
Задним числом были пересчитаны данные за 2021 год
В результате, у компании на начало 2022 года стало на 998 млрд руб больше основных средств и на 903 млрд руб больше нераспределенной прибыли!
В результате всех этих корректировок, компания отразила дополнительный убыток от обесценивания активов на 361 млрд руб
А общее сальдо прочих доходов и расходов составило -593 млрд руб или -5.46 руб дивидендов префа
6.37-5.46=0.91 руб дивидендов
Вот как выглядит структура дивидендов на преф с учетом переоценок
Но и это еще не все!
Посмотрите на строку 2410 с Налогом на прибыль
Эффективная налоговая ставка налога на прибыль в 2022 году выросла до немыслимых 40.5%
При доналоговой прибыли в 100 млрд руб, налог составил 40.8 млрд руб!!!
Возможно дело в том, что в Марте 2022 года Минфин предложил ввести временные изменения в налогообложение курсовых разниц
Возможно, что налог на прибыль был таким большим и по другим причинам
Важнее то, что в результате его уплаты чистая прибыль снизилась до 60 млрд руб
А это значит, что дивиденд на преф должен был составить всего 0.56 руб/акция!
И получается так, что выдав 0.8 руб на оба вида акций компания выдала даже больше чем должна была!
Пазл сложился интереснее даже чем казалось на первый взгляд!
Префы выросли сегодня с утра на отчете на 5% до 35 руб
Если кубышка цела и по-прежнему в долларах, расчетный дивиденд на преф при курсе 82 руб на 31.12.23 составит более 10 руб
В эту модель заложено 25% снижение операционной прибыли и такие же % доходы как за 2022 год
Сколько может стоить СУРГУТ преф с такими дивидендами?
Можно сказать уверенно, что дороже чем текущие 35 руб
А вот ставить на это свои деньги или нет каждый решает сам
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба