21 июня 2023 БКС Экспресс | ОФЗ
Российская экономика оказалась довольно устойчивой в кризис, а низкие текущий и целевой уровни инфляции могут привести к снижению доходностей в будущем. Суверенный 6-летний выпуск ОФЗ 26242 находится в процессе размещения, что подразумевает наличие премии к собственной кривой, при YTM 10,1% ожидаем доход 8%+ за полгода — привлекательно.
Главное
• Адаптивная экономика:
- Курс рубля стабилизирует экономику через экспортеров.
- Внутренняя экономика также сильна.
- Бюджет под контролем, ожидается снижение дефицита.
• Очень низкие финансовые риски:
- Нулевой чистый долг.
- Благоприятный график погашения долга.
- Низкая доля валютного долга.
• Взаимодействие правительства и ЦБ при сдерживании инфляции.
• Ожидаем снижения доходности ОФЗ 26242 на 0,75% за полгода.
В деталях
Гибкая экономика: курс рубля сглаживает проблемы экспортеров. Экспорт России составляет около 30% от ВВП, при этом только 44% от него приходилось на нефтегазовый экспорт в 2021 г. В кризис рубль слабеет, что позволяет заработать экспортерам от увеличивающейся рублевой выручки при относительно стабильных рублевых издержках и государству — от увеличения налоговых поступлений этих экспортеров. В таком случае занятость также остается около прежних уровней.
Внутренняя экономика в текущий период является одним из драйверов стабильности ВВП и увеличения бюджетных поступлений, что также демонстрирует ее устойчивость перед текущим кризисом. Ожидается уменьшение дефицита бюджета с 2,9 трлн руб. (2% ВВП) в этом году до 2,2 трлн руб. (1,4% ВВП) в следующем и 1,3 трлн руб. (0,8% ВВП) — в 2025 г. Такая траектория представляется реалистичной за счет жесткого контроля над расходами в 2023–2025 гг., в том числе с использованием второй стороны бюджетного правила при естественном росте доходов на инфляцию.
Околонулевой или отрицательный чистый долг. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 21 трлн руб., при этом ЗВР насчитывали $300 млрд за вычетом заблокированных, или около 22 трлн руб. — таким образом, чистый долг (долг — ЗВР) был около нуля.
Учитывая существенные резервы центрального правительства — Роснефтегаз, Интер РАО — и денежные средства в рублях на счете Минфина в ЦБ, чистый долг может быть отрицательным и на текущий момент. Вместе с тем его график погашения благоприятный — около 1,5 трлн руб. ежегодно, что обеспечивает дополнительную стабильность подушке безопасности в виде ЗВР.
Сам объем долга также низок относительно ВВП 14% при рекомендации МВФ не более 60% (США — около 100%, Италия — 140%, Бразилия — 100%). Доля валютного долга также низкая — 1,5% от ВВП, что позволяет при сильном обесценении рубля не нести дополнительных рисков.
ЦБ, правительство и экономический блок стараются действовать вместе. После стабилизации дефицита федерального бюджета ЦБ обратил внимание на дефицит товаров и рабочей силы, то есть инфляцию спроса.
Экономический блок быстро отреагировал, обещав нарастить выпуск дефицитной продукции для сдерживания такой инфляции. Вместе это может привести к долгосрочной стабилизации инфляции и сокращению доходностей ОФЗ на 0,5% уже в течение полугода.
YTM 10,1%, ожидаем доход 8%+ за полгода — привлекательно. 6-летний ОФЗ 26242 торгуется по доходности на 0,25% выше аналогичного по сроку и дюрации ОФЗ 26237 из-за текущего размещения на аукционах. Уже размещено 45% от выпуска, и мы ожидаем его полного размещения до конца года, поэтому премия в размере 0,25% уйдет, как было и с ОФЗ 26237, который полгода назад находился в аналогичной ситуации.
Также мы ожидаем, что ЦБ может 1 раз повысить ставку в этом году до 8,0%, но тон пресс-релиза может измениться на нейтральный, что способно привести к снижению доходностей ОФЗ, поскольку в них заложена ставка 8,5–9,0%. В итоге при снижении доходности на 0,75% (0,25% + 0,5%) с YTM 10,1% ожидаем доход 8%+ за полгода и 20%+ — за год, что привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Адаптивная экономика:
- Курс рубля стабилизирует экономику через экспортеров.
- Внутренняя экономика также сильна.
- Бюджет под контролем, ожидается снижение дефицита.
• Очень низкие финансовые риски:
- Нулевой чистый долг.
- Благоприятный график погашения долга.
- Низкая доля валютного долга.
• Взаимодействие правительства и ЦБ при сдерживании инфляции.
• Ожидаем снижения доходности ОФЗ 26242 на 0,75% за полгода.
В деталях
Гибкая экономика: курс рубля сглаживает проблемы экспортеров. Экспорт России составляет около 30% от ВВП, при этом только 44% от него приходилось на нефтегазовый экспорт в 2021 г. В кризис рубль слабеет, что позволяет заработать экспортерам от увеличивающейся рублевой выручки при относительно стабильных рублевых издержках и государству — от увеличения налоговых поступлений этих экспортеров. В таком случае занятость также остается около прежних уровней.
Внутренняя экономика в текущий период является одним из драйверов стабильности ВВП и увеличения бюджетных поступлений, что также демонстрирует ее устойчивость перед текущим кризисом. Ожидается уменьшение дефицита бюджета с 2,9 трлн руб. (2% ВВП) в этом году до 2,2 трлн руб. (1,4% ВВП) в следующем и 1,3 трлн руб. (0,8% ВВП) — в 2025 г. Такая траектория представляется реалистичной за счет жесткого контроля над расходами в 2023–2025 гг., в том числе с использованием второй стороны бюджетного правила при естественном росте доходов на инфляцию.
Околонулевой или отрицательный чистый долг. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 21 трлн руб., при этом ЗВР насчитывали $300 млрд за вычетом заблокированных, или около 22 трлн руб. — таким образом, чистый долг (долг — ЗВР) был около нуля.
Учитывая существенные резервы центрального правительства — Роснефтегаз, Интер РАО — и денежные средства в рублях на счете Минфина в ЦБ, чистый долг может быть отрицательным и на текущий момент. Вместе с тем его график погашения благоприятный — около 1,5 трлн руб. ежегодно, что обеспечивает дополнительную стабильность подушке безопасности в виде ЗВР.
Сам объем долга также низок относительно ВВП 14% при рекомендации МВФ не более 60% (США — около 100%, Италия — 140%, Бразилия — 100%). Доля валютного долга также низкая — 1,5% от ВВП, что позволяет при сильном обесценении рубля не нести дополнительных рисков.
ЦБ, правительство и экономический блок стараются действовать вместе. После стабилизации дефицита федерального бюджета ЦБ обратил внимание на дефицит товаров и рабочей силы, то есть инфляцию спроса.
Экономический блок быстро отреагировал, обещав нарастить выпуск дефицитной продукции для сдерживания такой инфляции. Вместе это может привести к долгосрочной стабилизации инфляции и сокращению доходностей ОФЗ на 0,5% уже в течение полугода.
YTM 10,1%, ожидаем доход 8%+ за полгода — привлекательно. 6-летний ОФЗ 26242 торгуется по доходности на 0,25% выше аналогичного по сроку и дюрации ОФЗ 26237 из-за текущего размещения на аукционах. Уже размещено 45% от выпуска, и мы ожидаем его полного размещения до конца года, поэтому премия в размере 0,25% уйдет, как было и с ОФЗ 26237, который полгода назад находился в аналогичной ситуации.
Также мы ожидаем, что ЦБ может 1 раз повысить ставку в этом году до 8,0%, но тон пресс-релиза может измениться на нейтральный, что способно привести к снижению доходностей ОФЗ, поскольку в них заложена ставка 8,5–9,0%. В итоге при снижении доходности на 0,75% (0,25% + 0,5%) с YTM 10,1% ожидаем доход 8%+ за полгода и 20%+ — за год, что привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter