4 июля 2023 БКС Экспресс
Аналитики БКС подготовили стратегию — глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и акции. С чем столкнется в III квартале сектор нефти и газа? Прогнозы цен на нефть в целом стабильны, а в ценах на газ в сентябре может стартовать ралли. Посмотрим, что еще ждет отрасль.
Главное
• Взгляд на сектор: «Покупать».
• Средний потенциал роста: 27%.
• Фавориты: НОВАТЭК, Татнефть-ао.
Снова меняем взгляд на нефть
С ослаблением рубля целевая цена бумаг нефтяного сектора повышается примерно на 10%, и мы сужаем наш диапазон рекомендаций с +/-15% до +/-5%. Мы повышаем до «Покупать» с «Держать» бумаги ЛУКОЙЛа, Газпром нефти и НОВАТЭКа. Мы повышаем Газпром до «Держать» с «Продавать» и снижаем префы Татнефти до «Держать». Сургутнефтегаз с очень скромными дивидендами, а также Роснефть имеют рекомендацию «Продавать».
Прогнозы цен на нефть в целом стабильны
Вдобавок к добровольному сокращению добычи на 500 тыс. барр./сутки в марте мы учитываем и недавнее соглашение ОПЕК+, обязывающее Россию сократить добычу еще на 650 тыс. барр./сутки в январе. Мы считаем, что снижение добычи приведет к сокращению объема продаваемой РФ нефти относительно пула покупателей, что еще более снизит дисконт Urals с недавнего уровня $18 за баррель. Привязка российских нефтяных налогов к Brent вместо Urals будет иметь похожий эффект.
Мы существенно не меняем наши прогнозы цен. Самое заметное изменение: снижение на $5 за баррель прогноза цены Brent на IV квартал 2023 — с $80 за баррель до $75 за баррель, и меньшее снижение на $4 за баррель цены на Urals до $60 за баррель в том же периоде. Наши годовые прогнозы на 2023–2025 гг. фактически не изменились.
Налоги и маржа переработки
Мы отмечаем риски со стороны налогообложения — правительство стремится снизить дефицит бюджета. В условиях давления на бюджет правительство с сентября понизит демпферные выплаты на 50% сроком на год. Этот же законопроект предусматривает перенос на 3 года льгот по налогу на дополнительный доход для выработанных месторождений (четверть нефтедобычи РФ), что повысит доходы на 460 млрд руб. в 2024–2026 гг., или порядка $2 за баррель.
С конца марта бензин марки АИ-92 на внутреннем рынке подорожал на 28%, бензин АИ-95 — на 27%, до 57,8 тыс. руб. за т и 64,8 тыс. руб. за т соответственно, что компенсирует понижение демпфера. Мы считаем, что рентабельность российских нефтяников в 2023 г. снизится по сравнению с 2022 г. в основном из-за сокращения аномально высокой маржи переработки, но мы можем по-прежнему увидеть «нормальную» рентабельность по EBITDA.
Рубль — более низкие расходы, как и продажи нефтепродуктов в РФ
Мы понижаем прогноз курса рубля на 7 руб. за доллар, или 11%. Это позитивно для оценок нефтяных компаний, однако снижение операционных расходов в долларах США частично нивелируется сокращением цен на нефтепродукты на внутреннем рынке (регулируются в рублях) при конвертации в доллары.
Цены на газ нащупали дно, в конце III квартала 2023 г. может стартовать ралли
В начале июня цены на газ в Европе упали более чем на 80% по сравнению с декабрем, а затем выросли до $400 за тыс. куб. м. На газовом рынке региона краткосрочно наблюдается избыток предложения, при этом зимой будет дефицит. Мы понижаем прогноз цены на газ на 2023 г. на $90, до $445 за тыс. куб. м, а на 2024 г. не так значительно — на $25, до $355 за тыс. куб. м.
Катализаторы: внутренние цены, налоги, проекты экспорта газа
Рост цен на нефтепродукты в России может компенсировать снижение демпфера, но вероятность введения дополнительных налогов не исключена. Шансы на подписание соглашения по Силе Сибири – 2 Газпрома в ближайшие 12 месяцев снижаются и, по нашим оценкам, сейчас составляют 50%.
На III квартал 2023 придется подписание финального инвестрешения по Обскому СПГ НОВАТЭКа, закрытие сделки по Сахалину – 2 и буксировка первой линии Арктик СПГ – 2 из Мурманска.
Главное
• Взгляд на сектор: «Покупать».
• Средний потенциал роста: 27%.
• Фавориты: НОВАТЭК, Татнефть-ао.
Снова меняем взгляд на нефть
С ослаблением рубля целевая цена бумаг нефтяного сектора повышается примерно на 10%, и мы сужаем наш диапазон рекомендаций с +/-15% до +/-5%. Мы повышаем до «Покупать» с «Держать» бумаги ЛУКОЙЛа, Газпром нефти и НОВАТЭКа. Мы повышаем Газпром до «Держать» с «Продавать» и снижаем префы Татнефти до «Держать». Сургутнефтегаз с очень скромными дивидендами, а также Роснефть имеют рекомендацию «Продавать».
Прогнозы цен на нефть в целом стабильны
Вдобавок к добровольному сокращению добычи на 500 тыс. барр./сутки в марте мы учитываем и недавнее соглашение ОПЕК+, обязывающее Россию сократить добычу еще на 650 тыс. барр./сутки в январе. Мы считаем, что снижение добычи приведет к сокращению объема продаваемой РФ нефти относительно пула покупателей, что еще более снизит дисконт Urals с недавнего уровня $18 за баррель. Привязка российских нефтяных налогов к Brent вместо Urals будет иметь похожий эффект.
Мы существенно не меняем наши прогнозы цен. Самое заметное изменение: снижение на $5 за баррель прогноза цены Brent на IV квартал 2023 — с $80 за баррель до $75 за баррель, и меньшее снижение на $4 за баррель цены на Urals до $60 за баррель в том же периоде. Наши годовые прогнозы на 2023–2025 гг. фактически не изменились.
Налоги и маржа переработки
Мы отмечаем риски со стороны налогообложения — правительство стремится снизить дефицит бюджета. В условиях давления на бюджет правительство с сентября понизит демпферные выплаты на 50% сроком на год. Этот же законопроект предусматривает перенос на 3 года льгот по налогу на дополнительный доход для выработанных месторождений (четверть нефтедобычи РФ), что повысит доходы на 460 млрд руб. в 2024–2026 гг., или порядка $2 за баррель.
С конца марта бензин марки АИ-92 на внутреннем рынке подорожал на 28%, бензин АИ-95 — на 27%, до 57,8 тыс. руб. за т и 64,8 тыс. руб. за т соответственно, что компенсирует понижение демпфера. Мы считаем, что рентабельность российских нефтяников в 2023 г. снизится по сравнению с 2022 г. в основном из-за сокращения аномально высокой маржи переработки, но мы можем по-прежнему увидеть «нормальную» рентабельность по EBITDA.
Рубль — более низкие расходы, как и продажи нефтепродуктов в РФ
Мы понижаем прогноз курса рубля на 7 руб. за доллар, или 11%. Это позитивно для оценок нефтяных компаний, однако снижение операционных расходов в долларах США частично нивелируется сокращением цен на нефтепродукты на внутреннем рынке (регулируются в рублях) при конвертации в доллары.
Цены на газ нащупали дно, в конце III квартала 2023 г. может стартовать ралли
В начале июня цены на газ в Европе упали более чем на 80% по сравнению с декабрем, а затем выросли до $400 за тыс. куб. м. На газовом рынке региона краткосрочно наблюдается избыток предложения, при этом зимой будет дефицит. Мы понижаем прогноз цены на газ на 2023 г. на $90, до $445 за тыс. куб. м, а на 2024 г. не так значительно — на $25, до $355 за тыс. куб. м.
Катализаторы: внутренние цены, налоги, проекты экспорта газа
Рост цен на нефтепродукты в России может компенсировать снижение демпфера, но вероятность введения дополнительных налогов не исключена. Шансы на подписание соглашения по Силе Сибири – 2 Газпрома в ближайшие 12 месяцев снижаются и, по нашим оценкам, сейчас составляют 50%.
На III квартал 2023 придется подписание финального инвестрешения по Обскому СПГ НОВАТЭКа, закрытие сделки по Сахалину – 2 и буксировка первой линии Арктик СПГ – 2 из Мурманска.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба