6 ноября 2009
И вновь рост нефтяных цен идет синфазно с ростом американских фондовых индексов. Но это – не привычное бегство «из качества в риски», когда цены на нефть растут за счет перетока капиталов с рынка американских казначейских облигаций на фондовые и товарные рынки. Теперь цены растут на всех долларовых рынках, включая рынок американских казначейских облигаций (рис 2). Что особенно заметно по падению доходностей в его коротком сегменте, начавшемуся 18 августа после сокращения спрэда между 3-месячной долларовой ставкой LIBOR и доходностью 3-месячных американских казначейских векселей ниже 0,25 процентных пункта - уровня, характеризующего, по мнению Алана Гринспена, окончание кредитного кризиса.
Ослабление доллара – основной фактор роста нефтяных цен
Цены на нефть все еще не подчиняются фундаментальным факторам. Они растут на фоне роста коммерческих запасов нефти по всему миру. 20 октября генеральный секретарь ОПЕК Абдалла эль-Бадри заявил журналистам, что ОПЕК считает цену на нефть в 80 долл/баррель неоправданно высокой. Руководство и страны-участницы организации обеспокоены наличием огромных запасов нефти и нефтепродуктов в плавучих нефтехранилищах, которые оцениваются в 125 млн т. Пока существуют такие запасы, говорить о росте спроса, по мнению ОПЕК, преждевременно. В настоящее время ОПЕК располагает резервными мощностями для производства дополнительно 6-7 млн баррелей нефти в день, и этот объем нефти «может быть поставлен на рынок в любое время», заявил эль-Бадри. Кроме того, он отметил, что страны-участницы не придерживаются строго квот на добычу нефти. Так, в сентябре были соблюдены только 62% квот. По его убеждению, ралли на рынке нефти обусловлено падением доллара, ростом котировок на фондовых биржах и спекуляциями. Эль-Бадри выразил надежду, что в США будут приняты меры по ограничению спекуляций на рынке.
Но, похоже, и в Америке «хвост рулит собакой». Несмотря на воинственные заявления, Комиссия по торговле товарными фьючерсами США не спешит с принятием новых правил торговли нефтяными фьючерсами. В то время как главный спекулянт и главный маркет-мейкер на рынке нефти, а заодно и главный поставщик руководящих кадров для ФРС и финансового блока администрации президента США – банк Goldman Sachs продолжает повышать целевую цену на нефть. В своем докладе, который стал доступен в понедельник 26 октября, банк прогнозирует, что цена барреля нефти к концу 2009 года на мировых рынках выйдет на уровень 85 долл. При этом средняя цена барреля в 4 квартале текущего года составит 82,5 долл, а в 2010 году она достигнет 110 долл. По оценке аналитиков банка рост цен на нефть будет определяться, в первую очередь, расширением спроса со стороны Китая, который вышел на второе место в мире по объемам ее потребления. Кроме того, в ближайшее время (вероятно, с началом отопительного сезона) может начать расти спрос на дистилляты в США. Впрочем, банк не исключает и того, что в случае его отсутствия, рынок может начать корректироваться. Тем более, в конце недели, предшествующей появлению доклада, проходила активная распродажа кол-опционов на покупку нефти по 85-90 долл/баррель в декабре.
Все это напоминает поведение Goldman Sachs в июле прошлого года, когда, с одной стороны, банк повышал целевую цену на нефть до 200 долл/баррель в конце 2008 года, а, с другой, как выяснилось позже, – избавлялся от кол-опционов на покупку нефти и по более низкой цене. Кто не сделал этого, а упорно шел к цели, указанной Goldman Sachs, как стадо баранов за козлом-провокатором на бойне, те погибли. А это и крупнейшие инвестиционные банки: американский Lehman Brothers и наш КИТ Финанс.
Тем не менее, нынешний прогноз Goldman Sachs в чем-то похож на наш прогноз цен на нефть, данный в предыдущем сентябрьском выпуске журнала «Мировой рынок нефти и газа» на основе анализа возможного поведения инвесторов в кратко-, средне- и долгосрочной перспективе. Принципиальное отличие в том, что Goldman Sachs для сохранения своего места и роли на рынке нефти пытается доказать обратное: не спекулянты, а фундаментальные факторы правят рынком. Другое отличие, - в ожидаемой динамике цен. Согласно Goldman Sachs, по мере выхода из кризиса нас ожидает неуклонное повышение цен на нефть в полном соответствии с ростом спроса на рынке нефти. Мы тоже не исключаем того, что цена на нефть может вырасти выше 110 долл/баррель в следующем году, даже при отсутствии роста спроса, но только при условии, что поднимется новая волна оптимизма на окончании кризиса и начнется массовое бегство инвесторов «из качества в риски» - из американских казначейских облигаций в рисковые активы – акции корпораций и, в основном, нефтяные товарные фьючерсы. Если этого не произойдет (или, во всяком случае, в долгосрочной перспективе, когда процесс бегства закончится, и рынки успокоятся), цены на нефть останутся на 80-долларовом уровне.
Ближайшая перспектива динамики нефтяных цен
Как мы установили еще в работе «Финансово-рыночные аспекты поведения нефтяных цен» (15 октября 2007 OPEC.RU) цены на нефть на протяжении вот уже почти 7 последних лет связаны с котировками американского фондового индекса Nasdaq линейной регрессионной зависимостью. Эту зависимость можно аппроксимировать следующим выражением для цены Light Sweet, в долл/баррель:
Light Sweet Price = 96.65*KT Index - 0.04* Nasdaq Index (1)
В качестве параметра в этом выражении выступает КТ-индекс, который по определению является очищенным от отрицательной корреляции с индексом Nasdaq индексом цен на нефть. Одновременно КТ-индекс является тем ожидаемым курсом пары евро/доллар, который трейдеры закладывают в стоимость нефти, когда на финансовых рынках, включая рынок нефтяных фьючерсов, нет перетоков капитала «из качества в риски» и обратно (рис 3), или когда КТ-индекс очищен от влияния таких перетоков (рис 4).
На рисунках 3 и 4 приведена динамика КТ-индекса, рассчитанного по формуле (1) по известным значениям цены Light Sweet и индекса Nasdaq. Видно, что в середине сентября 2009 года КТ-индекс вновь достиг уровня курса пары британский фунт/доллар, на котором он находился до появления мощной волны бегства капиталов «из качества в риски» 1 апреля 2008 года (см. http://elitetrader.ru/index.php?newsid=8121). Теперь, как и тогда, инвесторы вновь ожидают скорого достижения паритета в паре евро/британский фунт (крупнейший банк BNP Paribas 28 октября даже пересмотрел свой прогноз по этой паре на достижение паритета уже в этом году, а не в I квартале следующего), и закладывают его в стоимость нефти.
Сейчас курс пары британский фунт/доллар находится вблизи значения 1,65. Индекс Nasdaq - вблизи 2100. Цена Light Sweet, как и следует из выражения (1), - вблизи 80 долл/баррель.
В долгосрочной перспективе курс пары британский фунт/доллар, возможно, сможет вернуться на докризисный уровень в районе 2. Не исключено, что при этом индекс Nasdaq также вернется к докризисному уровню в районе 2850. Но, как следует из выражения (1), цена Light Sweet останется в районе 80 долл/баррель.
В ближайшее время значения курса пары британский фунт/доллар и, соответственно, КТ-индекса могут оставаться стабильными вблизи уровня 1,65. Тогда возможный на фоне избытка дешевой ликвидности рост фондовых индексов относительно сегодняшнего уровня при отсутствии распродаж на долговом рынке США может привести к парадоксальному результату - снижению нефтяных цен.
В среднесрочной перспективе на окончании кризиса может подняться новая волна оптимизма и начаться массовое бегство капиталов «из качества в риски», на которой рынок нефти вполне может повторить траекторию лета 2008 года. Однако, судя по стабильно-сохраняющемуся значительному переспросу на аукционах по продаже казначейских облигаций США, бегства капиталов из американских казначейских облигаций может и не случиться. Тогда, вполне вероятно, что уровень цен на нефть в районе 80 долл/баррель окажется предельным.
В заключение, чтобы успокоить инвесторов на российских биржах, следует заметить, что российские фондовые индексы значительно сильнее коррелируют с КТ-индексом, чем с ценой на нефть (рис 5). Коэффициент корреляции в интервале последних 12 месяцев, соответственно, равен 0,96 и 0,92; в трехлетнем интервале - 0,89 и 0,68. Поэтому возможная стабилизация цен на нефтяном рынке еще не означает достижения предельного уровня на российских фондовых рынках.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба