14 июля 2023 Financial Times | USDJPY
Экспортеры проигрывают конкуренцию, что оказывает давление на японскую валюту
Автор пишет статьи для Japan Economy Watch и готовит к выходу книгу «Борьба за экономическое будущее Японии» (The Contest for Japan’s Economic Future).
Иена упала так сильно, что министерство финансов Японии снова угрожает провести интервенцию на валютных рынках, чтобы поддержать валюту. Эти попытки обречены на провал, как и в прошлом году, несмотря на огромные расходы в размере ¥9.19 трлн — почти 2% от валового внутреннего продукта.
Интервенция эффективна только тогда, когда курс валюты не соответствует фундаментальным экономическим показателям, но сейчас дело не в этом. Иена сильно ослабла и стоит на 25% меньше, чем два года назад, потому что японские экспортеры утратили прежнюю конкурентоспособность. В действительности, если текущие тенденции сохранятся, Корея может обогнать Япония по реальному (в скорректированных ценах) объему экспорта.
Несколько десятилетий назад японская бытовая электроника, промышленное оборудование и автомобили имели настолько явные преимущества, что экспортеры могли устанавливать высокие цены и все равно сохранять большую долю мирового экспорта. Однако сегодня эти компании во многом утратили позиции. Чтобы продать продукцию, им нужно снизить цены, а для этого необходима более слабая иена.
Фактически, по данным Банка Японии, «реальный эффективный курс иены» стал самым низким за последние полвека. Этот показатель учитывает разницу в ценовых трендах между Японией и всеми ее торговыми партнерами. В результате реальный эффективный курс иены показывает, насколько сопоставима стоимость японских товаров на зарубежных рынках с ценами конкурентов.
В последние два года основным фактором влияния на курс иены был разрыв между ставками по 10-летним государственным облигациям в США и Японии. Когда казначейские облигации обеспечивают более высокую доходность, чем японские государственные облигации, инвесторы продают последние и, следовательно, саму иену, чтобы приобрести доллары для покупки американского долга. Подобное давление со стороны продавцов снижает курс иены.
По сути, с июля 2021 года наблюдается поразительно высокая корреляция между ежедневными изменениями процентного разрыва и ежедневными колебаниями курса иены к доллару — на уровне 97%. Вмешательство Министерства финансов прошлой осенью не смогло нарушить эту взаимосвязь, не получится и в этот раз. В настоящее время разрыв в процентных ставках колеблется в районе 3.5%, и иена, которая недавно ослабла до ¥145 за доллар, соответствует этому разрыву.
Проблемы иены
Если бы разница в процентных ставках была единственной причиной ослабления иены, то повышение ставок по японским облигациям и падение ставок в США могли бы решить проблему. На самом деле иена вряд ли вернется к уровням, которые казались нормальными десять или двадцать лет назад. Напротив, разница в процентных ставках, которая в начале 2000-х годов обеспечивала курс на уровне ¥100 за доллар, теперь дает около ¥120 за доллар.
Причина в том, что даже при дешевой иене японским компаниям трудно конкурировать на рынке экспорта. В течение 30 лет до 2010 года у Японии было положительное сальдо торгового баланса каждый год, кроме одного, независимо от того, была иена сильной или слабой. Однако с 2011 года страна испытывала торговый дефицит в течение девяти из последних 12 лет, даже несмотря на то, что в течение последнего десятилетия реальный эффективный курс иены был на 25% ниже, чем в 1980-2010 годах. Хотя в краткосрочной перспективе доходы от иностранных инвестиций Японии помогают бороться со слабостью, более долгосрочное движение иены должно отражать провалы в торговле.
Доля Японии в экспорте богатых стран с учетом скорректированных цен достигла пика в 8% в 1985 году. В последующие десятилетия эта доля неизменно снижалась, достигнув всего 5.8%, несмотря на постоянное ослабление иены. При этом США и Германия напротив сохранили свою долю.
В 2000 году положительное сальдо торгового баланса японских производителей электроники составляло 1.3% от ВВП; сейчас этот сектор регулярно сталкивается с дефицитом торгового баланса. Что касается автомобилей, то Китай вскоре обгонит Японию и станет крупнейшим мировым экспортером, отчасти потому, что японские компании отстают в производстве электромобилей, работающих на аккумуляторах.
Ситуация с автомобилями отражает еще одну причину, по которой слабая иена не помогает японскому экспорту в той мере, как на это надеялись политики. Более 80% зарубежных продаж японских автопроизводителей обеспечивается за счет производства за рубежом, а не экспорта из Японии. Такая же ситуация наблюдается в сфере электроники, машиностроении и производства других товарах. Чем больше японских компаний переносят производство за рубеж, тем меньше рост экспорта при том или ином падении иены.
И последнее, слабая иена означает, что японским домохозяйствам и производителям приходится платить больше за продукты питания и энергию. В результате у потребителей остается меньше денег на покупку товаров, произведенных в стране. Соответственно реальные (с поправкой на цены) расходы домохозяйств в 2023 году будут не выше, чем в 2012 году. Слабая иена не только свидетельствует об экономической слабости; она также делает слабую экономику еще менее устойчивой.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Автор пишет статьи для Japan Economy Watch и готовит к выходу книгу «Борьба за экономическое будущее Японии» (The Contest for Japan’s Economic Future).
Иена упала так сильно, что министерство финансов Японии снова угрожает провести интервенцию на валютных рынках, чтобы поддержать валюту. Эти попытки обречены на провал, как и в прошлом году, несмотря на огромные расходы в размере ¥9.19 трлн — почти 2% от валового внутреннего продукта.
Интервенция эффективна только тогда, когда курс валюты не соответствует фундаментальным экономическим показателям, но сейчас дело не в этом. Иена сильно ослабла и стоит на 25% меньше, чем два года назад, потому что японские экспортеры утратили прежнюю конкурентоспособность. В действительности, если текущие тенденции сохранятся, Корея может обогнать Япония по реальному (в скорректированных ценах) объему экспорта.
Несколько десятилетий назад японская бытовая электроника, промышленное оборудование и автомобили имели настолько явные преимущества, что экспортеры могли устанавливать высокие цены и все равно сохранять большую долю мирового экспорта. Однако сегодня эти компании во многом утратили позиции. Чтобы продать продукцию, им нужно снизить цены, а для этого необходима более слабая иена.
Фактически, по данным Банка Японии, «реальный эффективный курс иены» стал самым низким за последние полвека. Этот показатель учитывает разницу в ценовых трендах между Японией и всеми ее торговыми партнерами. В результате реальный эффективный курс иены показывает, насколько сопоставима стоимость японских товаров на зарубежных рынках с ценами конкурентов.
В последние два года основным фактором влияния на курс иены был разрыв между ставками по 10-летним государственным облигациям в США и Японии. Когда казначейские облигации обеспечивают более высокую доходность, чем японские государственные облигации, инвесторы продают последние и, следовательно, саму иену, чтобы приобрести доллары для покупки американского долга. Подобное давление со стороны продавцов снижает курс иены.
По сути, с июля 2021 года наблюдается поразительно высокая корреляция между ежедневными изменениями процентного разрыва и ежедневными колебаниями курса иены к доллару — на уровне 97%. Вмешательство Министерства финансов прошлой осенью не смогло нарушить эту взаимосвязь, не получится и в этот раз. В настоящее время разрыв в процентных ставках колеблется в районе 3.5%, и иена, которая недавно ослабла до ¥145 за доллар, соответствует этому разрыву.
Проблемы иены
Если бы разница в процентных ставках была единственной причиной ослабления иены, то повышение ставок по японским облигациям и падение ставок в США могли бы решить проблему. На самом деле иена вряд ли вернется к уровням, которые казались нормальными десять или двадцать лет назад. Напротив, разница в процентных ставках, которая в начале 2000-х годов обеспечивала курс на уровне ¥100 за доллар, теперь дает около ¥120 за доллар.
Причина в том, что даже при дешевой иене японским компаниям трудно конкурировать на рынке экспорта. В течение 30 лет до 2010 года у Японии было положительное сальдо торгового баланса каждый год, кроме одного, независимо от того, была иена сильной или слабой. Однако с 2011 года страна испытывала торговый дефицит в течение девяти из последних 12 лет, даже несмотря на то, что в течение последнего десятилетия реальный эффективный курс иены был на 25% ниже, чем в 1980-2010 годах. Хотя в краткосрочной перспективе доходы от иностранных инвестиций Японии помогают бороться со слабостью, более долгосрочное движение иены должно отражать провалы в торговле.
Доля Японии в экспорте богатых стран с учетом скорректированных цен достигла пика в 8% в 1985 году. В последующие десятилетия эта доля неизменно снижалась, достигнув всего 5.8%, несмотря на постоянное ослабление иены. При этом США и Германия напротив сохранили свою долю.
В 2000 году положительное сальдо торгового баланса японских производителей электроники составляло 1.3% от ВВП; сейчас этот сектор регулярно сталкивается с дефицитом торгового баланса. Что касается автомобилей, то Китай вскоре обгонит Японию и станет крупнейшим мировым экспортером, отчасти потому, что японские компании отстают в производстве электромобилей, работающих на аккумуляторах.
Ситуация с автомобилями отражает еще одну причину, по которой слабая иена не помогает японскому экспорту в той мере, как на это надеялись политики. Более 80% зарубежных продаж японских автопроизводителей обеспечивается за счет производства за рубежом, а не экспорта из Японии. Такая же ситуация наблюдается в сфере электроники, машиностроении и производства других товарах. Чем больше японских компаний переносят производство за рубеж, тем меньше рост экспорта при том или ином падении иены.
И последнее, слабая иена означает, что японским домохозяйствам и производителям приходится платить больше за продукты питания и энергию. В результате у потребителей остается меньше денег на покупку товаров, произведенных в стране. Соответственно реальные (с поправкой на цены) расходы домохозяйств в 2023 году будут не выше, чем в 2012 году. Слабая иена не только свидетельствует об экономической слабости; она также делает слабую экономику еще менее устойчивой.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter