15 июля 2023 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Американский рынок акций находится на максимумах этого года. Новый рывок наверх вполне вероятен. Постепенно усиливаются риски коррекции.
Один из потенциальных драйверов — ситуация в экономике. В Штатах она нейтральная. ВВП США умеренно растет, однако усиливаются риски просадки. Речь идет о грядущей рецессии. В теории за ней может последовать мировой финансовый кризис.
Какова вероятность и что за этим может последовать? Давайте разберемся.
О главном
Формальное определение рецессии — сокращение ВВП в течение двух или более кварталов подряд. В этот период компании увольняют сотрудников и сокращают инвестиции, потребители прекращают тратить, а заводы — производить.
Национальное бюро экономических исследований (NBER) — организация, которая определяет, что экономика США вступила в рецессию. Для этого используются четыре индикатора: занятость населения, персональный доход, объем продаж в промышленности и розничном секторе, промышленное производство.
Это происходит «по факту», заранее ситуацию можно спрогнозировать, исходя из опережающих индикаторов и оценки вероятности. Согласно базовому прогнозу, рецессия в Штатах может начаться в течение года и в отсутствии «черных лебедей» носить технический характер.
Согласно оценке исследователей statista.com, вероятность наступления рецессии в США до июня 2024 г. оценивается в 71%. Модель ФРБ Нью-Йорка оценивает возможность наступления такого расклада в 67%.
На что указывают совпадающие индикаторы?
Рассмотрим широкую группу показателей. В I квартале ВВП США вырос на 2% (кв/кв). Согласно оценке GDPNow, во II квартале показатель может вырасти на 2,3%.
По методологии NBER ситуация неоднозначная. Динамика розничных продаж за год ослабла с 9,3% до 1,6% годовых, однако речь все еще идет о росте. Персональные доходы с начала года по май выросли с $22,4 трлн до $22,8 трлн. Промышленное производство в абсолютных цифрах сокращается. Non-farm payrolls с февраля находятся на отметке ниже 250 тыс.
Индексы деловой активности ISM указывают на грядущее ослабление американской экономики. Показатель в промышленности сократился с 46,9 п. до 46 п. Индикатор в сфере услуг составил 53,9 п. Значение индексов в целом интерпретируется следующим образом: ниже 50, но выше 45 — производство сокращается, но экономика в целом продолжает расти. Производственный ISM публикуется в первый рабочий день каждого месяца и считается более важным в силу своей своевременности, хотя на сегмент услуг приходится около 80% ВВП США.
Рынок недвижимости планомерно снижается с 2022 г. вслед за ростом ипотечных ставок и ключевой ставки ФРС. За этот период ставка по 30-летней ипотеке выросла с 3% до 7% годовых. Летом на рынке домов возможно сезонное улучшение. Осенью возможна полная остановка цикла повышения fed funds rate, которое остановит рост ставок по ипотеке. Это подтверждает статистика по инфляции за июнь. Индекс потребительских цен снизил темпы роста с майских 4% до 3% — это минимум с 2021 г. г/г. Индекс цен производителей в годовом исчислении прибавил 0,1%. Инфляция производителей опережает динамику цен потребителей с временным лагом в 3–4 месяца.
На что указывают опережающие индикаторы?
Классический показатель — «кривая доходности» гособлигаций США. Самый важный сегмент — спред доходностей 10- и 2-леток. Он находится в отрицательной зоне на протяжении года и сейчас составляет минус 0,8%. Временной лаг между уходом спреда в отрицательную зону и началом рецессии составлял от 6 до 24 месяцев, согласно данным ФРБ Сан-Франциско.
Индекс опережающих индикаторов также указывает на рецессионные риски. Leading Economic Index от Conference Board показывает ожидаемое развитие экономики США в ближайшие 3–6 месяцев. Показатель снижается на протяжении 14 месяцев подряд и в мае достиг минимума с июля 2020 г. — 106,7 п.
Данные о доходах корпораций однозначной картины не дают. Согласно оценке исследовательской организации FactSet, консолидированная прибыль на акцию компаний S&P 500 (EPS) во II квартале может упасть на 7,2% относительно аналогичного периода прошлого года (после -6,9% на 30 июня). Это может стать самым сильным падением со II квартала 2020 г. (тогда наблюдалось -31,6%). По итогам 2023 г. речь может идти о приросте в 0,8%, по итогам 2024 г. — о 12,4%.
Взлет количества просрочек и дефолтов по займам — признак избыточной кредитной экспансии, в частности в субстандартном сегменте (низкого качества). В случае замедления экономики такой расклад — настораживающий сигнал, предвещающий грядущую рецессию. С I квартала уровень просрочек сократился с 1,24% до 1,22%.
Cоотношение между медью и золотом (copper/gold ratio) в пререцессионных условиях снижается — медь падает, золото растет. В последние годы значимость индикатора уменьшилась. С начала года соотношение сократилось, несмотря на рост S&P 500. Экстремальных значений пока не наблюдается.
Что ждать инвестору
Данные по экономике подтверждают базовой прогноз. Рецессия в Штатах может начаться в течение года и в отсутствии резких негативных триггеров носить технический характер. Возможные причины — циклические: высокая инфляция, цикл повышения ставок ФРС, увеличение стоимости обслуживания государственного долга и кредитов американцев, дефицит бюджета.
При появлении негативных триггеров или «черных лебедей» возможно наступление кризиса на мировом уровне. Один из возможных факторов — геополитика.
Данные по деловой активности в еврозоне подтверждают пререцессионную картину. Индекс деловой активности (PMI) еврозоны в промышленности в июне сократился с 44,8 п. до 43,4 п., сводный показатель составил 49,9 п. Значение ниже 45 в течение длительного периода времени — скорее всего, производство и экономика находятся в состоянии упадка. Увеличивается вероятность того, что ЕЦБ прибегнет к снижению процентных ставок или иным мерам, чтобы стимулировать экономический рост. В Китае пока не так очевидно, но тенденции на спад деловой активности присутствуют. Составной PMI от Caixin/S&P в июне упал с 55,6 п. до 52,5 п.
Позитивный сценарий по S&P 500 до конца года: рост до 4600–4700 п. (при текущей котировке — 4523 п.).
Негативный: спуск до 4200 п.
Сектора, которые держатся лучше рынка во время рецессий:
• производство товаров первой необходимости
• нефтегазовая энергетика
• здравоохранение
Сектора, из которых лучше выходить в период спада:
• промышленность
• финансы
• коммуникации (включая IT-сервисы)
Традиционные защитные активы в неэкстремальных кризисных условиях: Treasuries, доллар, золото. В них можно инвестировать в том числе при помощи фьючерсов и ETF. Такая возможность есть у инвесторов, обладающих статусом квалифицированных. Материалы доступны по тегу ETF.
Один из потенциальных драйверов — ситуация в экономике. В Штатах она нейтральная. ВВП США умеренно растет, однако усиливаются риски просадки. Речь идет о грядущей рецессии. В теории за ней может последовать мировой финансовый кризис.
Какова вероятность и что за этим может последовать? Давайте разберемся.
О главном
Формальное определение рецессии — сокращение ВВП в течение двух или более кварталов подряд. В этот период компании увольняют сотрудников и сокращают инвестиции, потребители прекращают тратить, а заводы — производить.
Национальное бюро экономических исследований (NBER) — организация, которая определяет, что экономика США вступила в рецессию. Для этого используются четыре индикатора: занятость населения, персональный доход, объем продаж в промышленности и розничном секторе, промышленное производство.
Это происходит «по факту», заранее ситуацию можно спрогнозировать, исходя из опережающих индикаторов и оценки вероятности. Согласно базовому прогнозу, рецессия в Штатах может начаться в течение года и в отсутствии «черных лебедей» носить технический характер.
Согласно оценке исследователей statista.com, вероятность наступления рецессии в США до июня 2024 г. оценивается в 71%. Модель ФРБ Нью-Йорка оценивает возможность наступления такого расклада в 67%.
На что указывают совпадающие индикаторы?
Рассмотрим широкую группу показателей. В I квартале ВВП США вырос на 2% (кв/кв). Согласно оценке GDPNow, во II квартале показатель может вырасти на 2,3%.
По методологии NBER ситуация неоднозначная. Динамика розничных продаж за год ослабла с 9,3% до 1,6% годовых, однако речь все еще идет о росте. Персональные доходы с начала года по май выросли с $22,4 трлн до $22,8 трлн. Промышленное производство в абсолютных цифрах сокращается. Non-farm payrolls с февраля находятся на отметке ниже 250 тыс.
Индексы деловой активности ISM указывают на грядущее ослабление американской экономики. Показатель в промышленности сократился с 46,9 п. до 46 п. Индикатор в сфере услуг составил 53,9 п. Значение индексов в целом интерпретируется следующим образом: ниже 50, но выше 45 — производство сокращается, но экономика в целом продолжает расти. Производственный ISM публикуется в первый рабочий день каждого месяца и считается более важным в силу своей своевременности, хотя на сегмент услуг приходится около 80% ВВП США.
Рынок недвижимости планомерно снижается с 2022 г. вслед за ростом ипотечных ставок и ключевой ставки ФРС. За этот период ставка по 30-летней ипотеке выросла с 3% до 7% годовых. Летом на рынке домов возможно сезонное улучшение. Осенью возможна полная остановка цикла повышения fed funds rate, которое остановит рост ставок по ипотеке. Это подтверждает статистика по инфляции за июнь. Индекс потребительских цен снизил темпы роста с майских 4% до 3% — это минимум с 2021 г. г/г. Индекс цен производителей в годовом исчислении прибавил 0,1%. Инфляция производителей опережает динамику цен потребителей с временным лагом в 3–4 месяца.
На что указывают опережающие индикаторы?
Классический показатель — «кривая доходности» гособлигаций США. Самый важный сегмент — спред доходностей 10- и 2-леток. Он находится в отрицательной зоне на протяжении года и сейчас составляет минус 0,8%. Временной лаг между уходом спреда в отрицательную зону и началом рецессии составлял от 6 до 24 месяцев, согласно данным ФРБ Сан-Франциско.
Индекс опережающих индикаторов также указывает на рецессионные риски. Leading Economic Index от Conference Board показывает ожидаемое развитие экономики США в ближайшие 3–6 месяцев. Показатель снижается на протяжении 14 месяцев подряд и в мае достиг минимума с июля 2020 г. — 106,7 п.
Данные о доходах корпораций однозначной картины не дают. Согласно оценке исследовательской организации FactSet, консолидированная прибыль на акцию компаний S&P 500 (EPS) во II квартале может упасть на 7,2% относительно аналогичного периода прошлого года (после -6,9% на 30 июня). Это может стать самым сильным падением со II квартала 2020 г. (тогда наблюдалось -31,6%). По итогам 2023 г. речь может идти о приросте в 0,8%, по итогам 2024 г. — о 12,4%.
Взлет количества просрочек и дефолтов по займам — признак избыточной кредитной экспансии, в частности в субстандартном сегменте (низкого качества). В случае замедления экономики такой расклад — настораживающий сигнал, предвещающий грядущую рецессию. С I квартала уровень просрочек сократился с 1,24% до 1,22%.
Cоотношение между медью и золотом (copper/gold ratio) в пререцессионных условиях снижается — медь падает, золото растет. В последние годы значимость индикатора уменьшилась. С начала года соотношение сократилось, несмотря на рост S&P 500. Экстремальных значений пока не наблюдается.
Что ждать инвестору
Данные по экономике подтверждают базовой прогноз. Рецессия в Штатах может начаться в течение года и в отсутствии резких негативных триггеров носить технический характер. Возможные причины — циклические: высокая инфляция, цикл повышения ставок ФРС, увеличение стоимости обслуживания государственного долга и кредитов американцев, дефицит бюджета.
При появлении негативных триггеров или «черных лебедей» возможно наступление кризиса на мировом уровне. Один из возможных факторов — геополитика.
Данные по деловой активности в еврозоне подтверждают пререцессионную картину. Индекс деловой активности (PMI) еврозоны в промышленности в июне сократился с 44,8 п. до 43,4 п., сводный показатель составил 49,9 п. Значение ниже 45 в течение длительного периода времени — скорее всего, производство и экономика находятся в состоянии упадка. Увеличивается вероятность того, что ЕЦБ прибегнет к снижению процентных ставок или иным мерам, чтобы стимулировать экономический рост. В Китае пока не так очевидно, но тенденции на спад деловой активности присутствуют. Составной PMI от Caixin/S&P в июне упал с 55,6 п. до 52,5 п.
Позитивный сценарий по S&P 500 до конца года: рост до 4600–4700 п. (при текущей котировке — 4523 п.).
Негативный: спуск до 4200 п.
Сектора, которые держатся лучше рынка во время рецессий:
• производство товаров первой необходимости
• нефтегазовая энергетика
• здравоохранение
Сектора, из которых лучше выходить в период спада:
• промышленность
• финансы
• коммуникации (включая IT-сервисы)
Традиционные защитные активы в неэкстремальных кризисных условиях: Treasuries, доллар, золото. В них можно инвестировать в том числе при помощи фьючерсов и ETF. Такая возможность есть у инвесторов, обладающих статусом квалифицированных. Материалы доступны по тегу ETF.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба