19 июля 2023 БКС Экспресс | Longfor Group
Подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям китайского застройщика Longfor Group. Мы считаем, что рынок недооценивает финансовую устойчивость компании, но в силу текущих операционных трендов и пересмотра прогноза рентабельности понижаем целевую цену до 23,6 гонконгских долларов, потенциал роста — 53%.
Главное
• В I полугодии 2023 г. продажи выросли на 16% г/г, до 65,6 млрд китайских юаней.
• Компания демонстрирует взвешенный подход к приобретению земли.
• Устойчивое финансовое положение.
• Рынок боится за финансы застройщиков, акции Longfor Group перепроданы.
• Оценка: P/E 4,7x 2023e и 5,4x 2024e — привлекательно.
В деталях
Описание компании
Longfor Group — инвестиционная холдинговая компания, один из крупнейших частных операторов недвижимости Китая. Основное направление деятельности — застройка, но в последнее время растет доля инвестиционного бизнеса. Компания была учреждена в 1994 г., ее головной офис расположен в Пекине.
Инвестиционное заключение
Неплохое полугодие, взвешенный подход к активам. 11 июля Longfor отчиталась за I полугодие 2023 г.: продажи выросли на 16% г/г, до 65,6 млрд китайских юаней. Общая регулярная прибыль составила 12,2 млрд китайских юаней, операционная прибыль — 6,3 млрд и прибыль от услуг — 5,8 млрд.
По оценкам компании, объем коммерческих активов в 2023 г. составит около 300 млрд китайских юаней, из них 50% — это активы, аккумулированные ранее, 30% — текущие жилищные проекты, 20% — новые проекты. Более 90% всех активов будет приходиться на крупные и средние города.
С начала года Longfor взвешенно подходит к расширению земельного банка. В I полугодии 2023 г. компания купила 20 участков, соотношение расходов на покупку земли к продажам составляет 25%.
Устойчивые финансовые позиции, в фокусе — операционные показатели. Соотношение долга к активам Longfor без учета депозитов — 65%, а денежных средств к краткосрочному долгу — 3,5x, средняя стоимость финансирования на конец 2022 г. была 4,1%.
В июне агентство Fitch пересмотрело прогноз по Longfor Group с «негативного» на «стабильный». Вместе с тем мы понижаем наш прогноз прибыли компании на 2023 г. до 19,6 млрд китайских юаней, что предполагает снижение на 13% г/г, ввиду темпов выполнения строительных проектов и пересмотра рентабельности. Наш прогноз прибыли на 2024 г. — 16,6 млрд китайских юаней (-15% г/г).
Привлекательная оценка. Акции Longfor торгуются с мультипликаторами P/E 4,7x 2023e и 5,4x 2024e, ожидаемая дивидендная доходность — 6,4% в 2023 г. и 5,6% в 2024 г. Мы считаем, что акции компании перепроданы из-за низкой беты в секторе недвижимости и возросшей обеспокоенности рынка по поводу финансовой позиции негосударственных застройщиков. На наш взгляд, текущие ценовые уровни выглядят привлекательными. Наша целевая цена предполагает мультипликаторы P/E 6,5x 2023e и 7,4x 2024e.
Риски
• Высокие издержки по приобретению земли относительно продаж, качества участков.
• Медленное восстановление спроса в офлайн-торговле.
Главное
• В I полугодии 2023 г. продажи выросли на 16% г/г, до 65,6 млрд китайских юаней.
• Компания демонстрирует взвешенный подход к приобретению земли.
• Устойчивое финансовое положение.
• Рынок боится за финансы застройщиков, акции Longfor Group перепроданы.
• Оценка: P/E 4,7x 2023e и 5,4x 2024e — привлекательно.
В деталях
Описание компании
Longfor Group — инвестиционная холдинговая компания, один из крупнейших частных операторов недвижимости Китая. Основное направление деятельности — застройка, но в последнее время растет доля инвестиционного бизнеса. Компания была учреждена в 1994 г., ее головной офис расположен в Пекине.
Инвестиционное заключение
Неплохое полугодие, взвешенный подход к активам. 11 июля Longfor отчиталась за I полугодие 2023 г.: продажи выросли на 16% г/г, до 65,6 млрд китайских юаней. Общая регулярная прибыль составила 12,2 млрд китайских юаней, операционная прибыль — 6,3 млрд и прибыль от услуг — 5,8 млрд.
По оценкам компании, объем коммерческих активов в 2023 г. составит около 300 млрд китайских юаней, из них 50% — это активы, аккумулированные ранее, 30% — текущие жилищные проекты, 20% — новые проекты. Более 90% всех активов будет приходиться на крупные и средние города.
С начала года Longfor взвешенно подходит к расширению земельного банка. В I полугодии 2023 г. компания купила 20 участков, соотношение расходов на покупку земли к продажам составляет 25%.
Устойчивые финансовые позиции, в фокусе — операционные показатели. Соотношение долга к активам Longfor без учета депозитов — 65%, а денежных средств к краткосрочному долгу — 3,5x, средняя стоимость финансирования на конец 2022 г. была 4,1%.
В июне агентство Fitch пересмотрело прогноз по Longfor Group с «негативного» на «стабильный». Вместе с тем мы понижаем наш прогноз прибыли компании на 2023 г. до 19,6 млрд китайских юаней, что предполагает снижение на 13% г/г, ввиду темпов выполнения строительных проектов и пересмотра рентабельности. Наш прогноз прибыли на 2024 г. — 16,6 млрд китайских юаней (-15% г/г).
Привлекательная оценка. Акции Longfor торгуются с мультипликаторами P/E 4,7x 2023e и 5,4x 2024e, ожидаемая дивидендная доходность — 6,4% в 2023 г. и 5,6% в 2024 г. Мы считаем, что акции компании перепроданы из-за низкой беты в секторе недвижимости и возросшей обеспокоенности рынка по поводу финансовой позиции негосударственных застройщиков. На наш взгляд, текущие ценовые уровни выглядят привлекательными. Наша целевая цена предполагает мультипликаторы P/E 6,5x 2023e и 7,4x 2024e.
Риски
• Высокие издержки по приобретению земли относительно продаж, качества участков.
• Медленное восстановление спроса в офлайн-торговле.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба