26 июля 2023
Номинальный ВВП увеличился на 1,05% в мае, при этом реальный ВВП увеличился на 0,9% при росте инфляции на 0,15%.
Одновременно с этим увеличением номинального ВВП, условия ликвидности значительно улучшились, главным образом благодаря проциклическому увеличению ликвидности в частном секторе.
Рынки казначейских облигаций упали, поскольку они учли в цене ужесточение денежно-кредитной политики, в то время как рынки акций выросли из-за более высокой ликвидности и лучших, чем ожидалось, условий роста.
Заглядывая в будущее, можно сказать, что реальный рост, вероятно, замедлится, в то время как инфляция останется устойчивой. Денежно-кредитная политика, вероятно, должна будет оставаться более жесткой, чем предполагалось ранее. Такая динамика будет продолжать оказывать давление на акции и облигации. Облигации остаются потенциальной короткой позицией, но в меньшей степени, чем в прошлом месяце.
В то время как наши взгляды прошлого месяца на облигации были подтверждены рынками, наши мысли о том, чтобы быть в наличных, а не акциях, были неверны. Мы связываем это с фактором ликвидности, который мы подробно обсуждаем в этой заметке. С точки зрения роста и инфляции наши будущие ожидания остаются сдерживающим фактором для активов. Показано ниже:
Реальный ВВП: Падение внутренних расходов
Прежде чем мы погрузимся поглубже, мы считаем, что очень важно подготовить почву для объяснения того, где мы находимся. В этом разделе кратко описывается текущее состояние и движущие силы реального ВВП. По последним данным за май, наши системы оценивают реальный рост ВВП на уровне 0,98% по сравнению с предыдущим годом. Ниже мы показываем наши ежемесячные оценки
реального ВВП по сравнению с официальными данными:
В мае ВВП вырос на 0,64% по сравнению с предыдущим месяцем. Мы разложили данные за последние месяцы по основным разделам, чтобы лучше понять этот рост. Ниже мы приводим вклад секторов в ежемесячный ВВП в таблице:
Мы считаем чрезвычайно важным отметить, что два наиболее важных показателя внутренней активности, то есть потребительские и инвестиционные расходы, снизились в реальном выражении за последние двенадцать месяцев. Рост ВВП в мае был обусловлен сильным торговым балансом и продолжающимися государственными расходами.
Рассматривая самый последний месяц (апрель), мы видим, что расходы на импорт были основным фактором роста ВВП. Что касается торговли, то наши оценки реального ВВП в мае предполагали рост на 0,07%.
Реальный ВВП - факторы: импорт, гос. расходы, инвестиции, потребление и экспорт.
Сокращение данных о потреблении - важный момент для наблюдения, особенно если слабость продолжится. Этот мониторинг необходим, поскольку сокращение совокупного потребления и инвестиций всегда было отличительной чертой рецессии. Ниже мы покажем, как сокращение потребления и инвестиций было классифицировано как рецессия во всех случаях, когда оно имело место:
Реальный ВВП - потребление и инвестиции
Для баланса важно отметить, что в 1970 году была одна рецессия, когда потребление и инвестиции не сократились. Однако мы не считаем это контраргументом, поскольку слабость спроса в большей степени свидетельствует о рецессии, чем его отсутствие. Важно понимать, что этот спрос является основой бизнес-продаж, которые приносят бизнесу максимальный доход. По мере того как это сокращается, сокращаются и внутренние доходы компаний.
Несмотря на то, что совокупный объем потребления и инвестиций близок к сокращению, мы считаем важным, чтобы эти две области рисовали две совершенно разные картины. Мы покажем это ниже:
Реальный ВВП - потребление и инвестиции
Как показано кружком на приведенном выше графике, инвестиции продолжают снижаться по мере сокращения запасов, оборудования и инвестиций в строительство. С другой стороны, потребительские расходы остаются положительными в реальном выражении, и их сила имеет широкую основу. Наконец, в то время как реальные расходы на потребление и инвестиции снижаются, номинальные расходы остаются значительно повышенными:
Сочетание слабой инвестиционной активности, устойчивости потребления и стабильных номинальных расходов создает среду, в которой инфляция вряд ли исчезнет без сокращения занятости. Мы обсудим каждый фрагмент далее.
Потребительские расходы: Все о занятости
Потребление в США почти полностью финансируется за счет доходов, хотя в настоящее время скромная сумма также финансируется за счет доходов от активов. Когда мы рассматриваем факторы, определяющие доход, мы видим, что доход определяется в первую очередь занятостью и инфляцией заработной платы. Ниже мы показываем состав наших самых последних оценок доходов сотрудников:
Как мы можем видеть выше, секторы профессиональных и деловых услуг остаются основой доходов сотрудников, в то время как доходы от секторов информации и товаров длительного пользования были умеренными. Для более широкой картины ниже мы показываем эволюцию совокупного номинального дохода сотрудников в разбивке по факторам:
Мы углубляемся в каждый компонент. Мы показываем реальную заработную плату, которая была отрицательной большую часть 2022 года, поскольку номинальная оплата труда работников оставалась слабой по отношению к инфляции. Этот шок в значительной степени прошел, и теперь работники получают умеренно положительную реальную заработную плату по сравнению с предыдущим годом:
Это улучшение реальной заработной платы произошло за счет повышения заработной платы в сфере досуга, строительства и оптовой торговли, в то время как транспорт и товары длительного пользования по-прежнему испытывают слабость наряду с услугами образования и здравоохранения.
Одновременно с этим резким повышением реальной заработной платы мы наблюдаем устойчивое уменьшение количества отработанных часов. Интересно, что количество отработанных часов сократилось в отраслях с наиболее значительным ростом занятости и номинальной заработной платы, то есть в сфере профессиональных и деловых услуг, а также в сфере образования и здравоохранения. В следующем графике мы покажем, что эти отрасли выиграли от значительного повышения заработной платы по сравнению с другими секторами.
Инфляция заработной платы была значительной силой в прошлом году и в значительной степени снизилась в этом году. Как мы можем видеть на приведенном ниже графике, некоторые секторы внесли больший вклад в инфляцию заработной платы, чем другие, при этом профессиональные и деловые услуги, образование и здравоохранение, а также финансовая деятельность в наибольшей степени способствовали росту заработной платы:
Хотя инфляция заработной платы сегодня является крупнейшим фактором, влияющим на номинальные доходы работников, она не была самой продолжительной. Устойчивый рост занятости был основой устойчивого роста номинальных доходов. И вновь эти успехи были достигнуты благодаря профессиональным и деловым услугам, образованию и здравоохранению:
Как мы можем видеть, занятость несколько уменьшилась, но для того, чтобы доходы сократились, нам нужно было бы увидеть устойчивое сокращение данных о занятости. Учитывая склонность потребительских расходов зависеть от номинального дохода, мониторинг занятости имеет решающее значение для оценки деловой активности.
Эта оценка требует тщательного мониторинга данных о рынке труда в виде данных о заявках на пособие по безработице. Последние данные о первоначальных и продолжающихся заявках на пособие по безработице не оправдали ожиданий. Кроме того, мы объединяем эти показатели в сводную информацию о заявках на пособие по безработице, чтобы отразить общую тенденцию в данных:
Кроме того, мы показываем недавнюю динамику данных по заявкам на пособие по безработице за последние двенадцать недель. Наше отслеживание заявок на пособие по безработице в настоящее время говорит нам о том, что мы далеки от рецессии:
Далее мы показываем эти показатели по заявкам на пособие по безработице, скорректированные таким образом, чтобы показать наше положение в цикле рынка труда. Мы остаемся на территории экспансии. Как мы можем видеть выше, первоначальные заявки по-прежнему соответствуют экономическому росту, далекому от уровней, наблюдавшихся в предыдущие периоды рецессии.
Теперь переходим к циклическому контексту.
Чтобы продемонстрировать, на каком этапе цикла рынка труда мы находимся, мы показываем нашу скорректированную с учетом циклических колебаний совокупную сумму заявок на пособие по безработице и ее составляющие. Как мы можем видеть ниже, сейчас мы находимся на ранних стадиях циклического замедления на рынке труда, но все еще за пределами сокращения:
Наконец, мы показываем данные по заявкам на пособие по безработице в последовательной перспективе, чтобы понять, на каком этапе цикла рынка труда мы находимся относительно самого последнего пика цикла. По нашим последним данным, наши показатели рынка труда показывают, что число обращений за пособием по безработице составляет 35%. Рецессии обычно начинаются примерно с 20%, что говорит о том, что мы находимся в пределах допустимой зоны рецессии.
В целом, рынок труда остается напряженным, циклически смягчаясь и последовательно сокращаясь. Сокращение доходов произойдет, когда все эти перспективы будут направлены в сторону снижения.
Укрепление рынка труда и повышенная инфляция заработной платы сочетались с увеличением доходов домохозяйств от активов. Сочетание этих факторов привело к значительному росту номинальных доходов населения в мае. Ниже мы показываем состав этого личного дохода:
Как мы видим, доминирует вознаграждение сотрудников, за которым следует доход от активов. Мы видим значительный источник этого дохода по активам, поступающим от краткосрочных ценных бумаг, таких как доход от розничных денежных фондов:
Выше мы приводим оценки дохода, получаемого от вложений домохозяйств в фонды денежного рынка, в процентах от номинального ВВП. Наши оценки показывают, что доход, получаемый только от розничных фондов, добавляет около 0,40% к росту ВВП. Если мы расширим наше определение, включив в него доход от фондов институционального денежного рынка, то это число приблизится к 2%. Поэтому мы считаем, что это остается важным источником дохода в целом. Без оттока средств из этих активов, снижения процентных ставок, снижения занятости или номинальной заработной платы доходы вряд ли значительно снизятся.
Теперь, когда мы разобрались с источниками дохода, пришло время изучить способы использования этого дохода. Поскольку личные доходы в мае увеличились, этот доход был сохранен. Доходы увеличились за счет увеличения налогов на 0,02%, сбережений - на 0,28%, а расходы - на 0,1%. Однако инфляция съела этот доход, и реальные доходы выросли на 0,27%. Ниже мы покажем, как эти виды использования дохода эволюционировали в реальном выражении:
При увеличении сбережений в этом месяце мы наблюдали сокращение реальных личных расходов. Реальные расходы снизились на -0,03% в мае, не оправдав консенсус-прогнозов на уровне 0,1%.
Ниже мы показываем ежемесячную динамику данных относительно их 12-месячного тренда и консенсус-ожиданий.
Мы отмечаем, что это увеличение сбережений и снижение потребления негативно скажется на прибылях корпораций. Для дальнейшего контекста мы разберем ежемесячные данные. Основными факторами, повлиявшими на этот показатель, были автомобили и запчасти (-0,2%), Транспортные услуги (0,06%) и прочие услуги (0,07%). Ниже мы показываем 10 основных факторов ежемесячных изменений:
Как мы можем видеть выше, основным фактором, сдерживающим потребительские расходы, были расходы на автомобили и запчасти. Для дальнейшей перспективы мы уменьшаем масштаб, чтобы показать основной фактор реальных потребительских расходов за последний год:
Мы видим слабость реальных расходов на товары длительного пользования, продукты питания и напитки, а также некоммерческие расходы.
Несмотря на то, что мы наблюдаем некоторое снижение потребления, масштабы потребления остаются высокими. Как правило, для сокращения потребления требуется, чтобы по крайней мере в 50% секторов наблюдалось сокращение расходов. Мы показываем, как сегодня нам потребовался бы дополнительный вдох слабости, чтобы подтвердить замедление роста личного потребления.
Как мы видим, 75% секторов реального личного потребления расширяются по сравнению с прошлым годом. За последний месяц только 47% компаний расширялись. За последний квартал только 53% компаний расширялись. Это последовательное ухудшение нашего индекса диффузии указывает на потенциальное сужение в будущем. Как отмечалось ранее, эта слабость в последнем месяце была вызвана повышением нормы сбережений. Эти увеличившиеся сбережения согласуются с давлением, которое мы наблюдаем на балансе домашних хозяйств:
Согласно нашим последним оценкам за июнь, собственный капитал домохозяйств снизился на -0,11%, что обусловлено изменением активов и пассивов на -0,23% и -0,12% соответственно. Ниже мы показываем динамику наших оценок собственного капитала домохозяйств, которые показывают, что за последний год чистый капитал сократился на -0,93%. Мы разделяем эти перемещения на активы и пассивы. За последний год активы домохозяйств упали на -0,93%. Ниже мы разделяем эти изменения в активах на рисковые активы (акции, корпоративные кредиты и т.д.), реальные активы (недвижимость, потребительские товары длительного пользования и т.д.) и денежные активы (чеки, сбережения, фонды денежных рынков и т.д.). Вклад рисковых, реальных и денежных активов составил 0,38%, -0,55% и 0,76%, соответственно, к общему изменению активов домашних хозяйств за последний год.
Одновременно обязательства домохозяйств выросли на 8,02%, что обусловлено ростом ипотечных кредитов на 6,41% и потребительских кредитов на 1,6%. Ниже мы приводим наши оценки по обоим показателям вместе с официальными данными:
В целом, состояние собственного капитала домохозяйств остается под умеренным давлением. Если мы продолжим наблюдать устойчивую слабость цен на жилье, акции и товары длительного пользования, сбережения, вероятно, продолжат расти.
Это устойчивое снижение собственного капитала может привести к увеличению масштабов снижения реального личного потребления. Однако для того, чтобы произошло значимое сокращение потребления, нам нужно было бы увидеть значимое снижение занятости. Судьба занятости будет определяться деловой активностью. На данный момент возникло давление на деловую активность, но оно развивалось не так быстро, как ожидалось. Ниже мы покажем, как сокращаются корпоративные прибыли:
Это сдерживающее влияние на прибыль условие, вероятно, сохранится, исходя из нашего отслеживания условий получения выручки от основной деятельности. По мере того как это давление на прибыль становится более острым, вероятность сокращения рабочей силы возрастает. Баланс между падением выручки бизнеса и ростом издержек определит, начнем ли мы сокращаться сейчас. Важным источником дохода для бизнеса являются инвестиции в экономику со стороны предприятий и домашних хозяйств. В следующем разделе мы рассмотрим ключевую область инвестиций: недвижимость.
Инвестиции в недвижимость: Слабая жилая недвижимость, устойчивая нежилая недвижимость
Значительная часть роста ВВП определяется тем, сколько хозяйствующих субъектов инвестируют в реальный сектор экономики. Значительная часть этих инвестиций - это инвестиции предприятий и домашних хозяйств в покупку и строительство недвижимости. Недвижимость считается важным барометром как экономического благополучия, так и делового цикла. Это важная переменная, поскольку, хотя на нее не приходится огромная часть общего ВВП, она обладает значительной изменчивостью, которая может существенно повлиять на рост ВВП. Кроме того, сектор недвижимости, как с точки зрения производства, так и с точки зрения потребления, обладает высокой степенью заемных средств. Это кредитное плечо делает недвижимость очень чувствительной к условиям процентных ставок. Более высокие процентные ставки влияют на спрос (более высокие ставки по ипотечным кредитам) и предложение (более высокие капитальные затраты). Таким образом, этот сектор одним из первых ослабевает по мере роста процентных ставок. Важно понимать, что сейчас это происходит из-за какого-либо информационного преимущества в секторе; это просто более высокая чувствительность к процентным ставкам при данном уровне номинального дохода.
Учитывая, что этот сектор чувствителен к процентным ставкам и достаточно волатилен, любая первоначальная слабость сдерживает рост ВВП. Если страдает деятельность в сфере недвижимости, то в конечном итоге она имеет достаточно высокую дисперсию, чтобы привести к сокращению ВВП. Такая динамика создает иллюзорное опережение экономических циклов. Начальных стадий сокращения рынка недвижимости недостаточно для сокращения ВВП; однако по мере того, как они становятся существенными, они вносят незначительный вклад в сокращение. Важно понимать, что они не ведут, а скорее способствуют сокращению.
Это подводит нас к текущему контексту. Расходы на строительство в ВВП состоят из двух компонентов - жилого и нежилого фонда, которые рисуют противоположные картины. Рынок жилой недвижимости (который является более крупным) значительно сократился, в то время как рынок нежилых помещений за последний год расширился. Ниже мы показываем это расхождение в номинальных расходах:
Выше мы показали динамику расходов на строительство за последний год, которые выросли на 2,37%%. Этот номинальный рост был обусловлен снижением расходов на жилье на -5,92% и ростом расходов на нежилые помещения на 8,29%.Для дальнейшего контекста мы углубляемся, чтобы показать топ-3 сильных фактора синим цветом (производство, шоссе и улицы, а также образовательные пространства) и топ-3 слабых фактора красным цветом (Жилые помещения, религиозные помещения и коммуникации) за последний год.:
Как мы можем видеть выше, очевидно, что жилищное строительство, как всегда, лидирует и сокращается. С другой стороны, промышленное строительство (которое является нежилым) компенсировало этот недостаток. Чтобы лучше понять динамику, мы рассмотрим каждый из факторов в отдельности.
Расходы на жилье остаются низкими, и макроэкономические препятствия сохраняются, но мы наблюдаем скромные последовательные улучшения. По нашей последней ежемесячной оценке, инвестиции в недвижимость составили -10,57% по сравнению с прошлым годом.
В то же время, наши самые последние оценки инвестиций в недвижимость ха квартал улучшились на 0,27%, при годовом темпе роста в 1,2%.
Этих данных недостаточно для того, чтобы вывести инвестиции в жилищное строительство из спада в ближайшей перспективе. Чтобы лучше понять нюансы факторов, стимулирующих инвестиции в жилье, мы изучаем последние данные о выдаче разрешений на строительство жилья, начале и завершении строительства. Последние данные за май показали, что количество разрешений на строительство жилья увеличилось на 5,58%, ввод жилья увеличился на 21,72%, а количество завершенных работ увеличилось на 9,52%. Ниже мы показываем текущие уровни для этого:
Количество разрешений на строительство увеличилось на 5,58%, что оказалось неожиданностью для консенсус-прогноза в -0,35%. Ниже мы показываем последовательную эволюцию данных, а также сглаженное изменение на квартал в самых последних данных. Мы предоставляем сглаженную версию, поскольку ежемесячные данные по жилью содержат значительный шум.
Для дальнейшего контекста мы уменьшим масштаб, чтобы показать вклад домов на одну семью (-131), домов на две семьи (-6) и многоквартирных домов (-75) в снижение общего количества разрешений за последний год:
В соответствии с данными о выдаче разрешений, данные по вводу жилья показали, что вводы увеличились на 21,72%, что оказалось неожиданностью для консенсус-прогнозов в 0%. Ниже мы предлагаем последовательную эволюцию данных, а также мы снова приводим сглаженную версию, чтобы отфильтровать часть шума:
Как мы можем видеть выше, сглаженный показатель ввода жилья почти полностью не изменился. Эта функция важна, поскольку заголовки, касающиеся данных, часто могут быть вырваны из контекста. Просмотр одной ежемесячной публикации, скорее всего, создаст много шума при оценке данных.
Чтобы проиллюстрировать общую картину, мы показываем вклад домов на одну семью (156), домов на две семьи (-19) и многоквартирных домов (177) в рост (88) общего числа стартов за последний год:
Теперь мы переходим к данным по завершению строительства жилья, которые показали, что объем завершенных работ увеличился на 9,52%. Ниже мы показываем последовательную эволюцию данных, а также сглаженное изменение последних данных. Мы предоставляем сглаженную версию, поскольку ежемесячные данные по жилью содержат значительный шум:
Еще раз мы отмечаем, насколько незначительно изменилась тенденция за квартал, несмотря на существенное увеличение числа завершений по самым последним ежемесячным данным.
В заключительной части нашего последовательного анализа мы показываем вклад домов на одну семью (38), домов на две семьи (11) и многоквартирных домов (95) в увеличение (на 72) общего числа завершенных работ за последний год:
Теперь, когда мы рассмотрели последовательную эволюцию данных, мы уменьшаем масштаб, чтобы получить более крупную картину. Чтобы лучше понять, на каком этапе жилищного цикла мы находимся, мы изучаем, сколько строительных проектов было одобрено, но еще не начато. По последним данным, строительство 19% проектов еще не началось. Анализируя историю, можно сказать, что спады в сфере жилищного строительства обычно начинаются, когда этот показатель замедления строительства составляет около 15%, что говорит о том, что мы находимся на пороге рецессии
Важно помнить, что этот показатель обычно указывает на ослабление строительной активности по сравнению с ожидаемым спросом на жилье. Однако увеличение числа одобренных, но не начатых проектов также может быть связано с отставанием в строительстве. Чтобы обойти это ограничение, в заключение мы рассмотрим другой показатель слабости жилищного строительства, т.е. замедление выдачи разрешений, который измеряет, насколько количество разрешений на строительство снизилось по сравнению с их циклическими максимумами.
В заключение мы рассмотрим еще один показатель слабости жилищного строительства, то есть замедление выдачи разрешений, который измеряет, насколько количество разрешений на строительство снизилось по сравнению с их циклическими максимумами. Значительное сокращение числа разрешений не сулит ничего хорошего для более широкого жилищного инвестиционного комплекса и ВВП. Последние данные показывают, что количество разрешений на строительство превысило свои циклические максимумы на -35%. Рецессии, вызванные строительством, обычно начинаются, когда этот показатель циклической слабости составляет около -35%, что говорит о том, что мы находимся на пороге рецессии. В целом, жилищный сектор по-прежнему находится в циклическом сокращении, с некоторыми последовательными улучшениями. Мы видим это в своевременных данных по заявкам на ипотеку:
Последние данные свидетельствуют о последовательном улучшении нашего еженедельного отслеживания заявок на получение ипотеки. Наша последняя оценка предполагает понижательное давление на ипотечные займы и инвестиции в жилье. Наши последние оценки показывают, что количество заявок на ипотеку сократилось на -38,97% по сравнению с предыдущим годом. Чтобы оценить условия заимствования, обусловившие эти изменения в заявках на ипотеку, мы обратимся к спредам по ипотечным кредитам. Согласно нашим оценкам, спреды по ипотечным кредитам растут:
Спреды начали расти с февраля 2022 года. С тех пор доходность по 30-летним ипотечным кредитам по сравнению с доходностью по 10-летним казначейским облигациям увеличилась на 1,13%. Этот рост ставок по ипотечным кредитам, наряду со снижением уровня доходов, продолжает оказывать сдерживающее воздействие на ипотечную активность. Ипотечное кредитование является основным фактором покупки жилья домохозяйствами, что по-прежнему будет оказывать давление на инвестиции в жилье. Теперь мы переходим к инвестициям в нежилые помещения.
Строительство нежилых помещений было вызвано инвестициями производителей электроники и компьютеров в расширение их производственных мощностей по производству полупроводников. Эти инвестиции в мощности могут продолжаться из-за ограничений поставок из-за COVID-19 и политических стимулов. Однако текущие темпы роста строительства вряд ли будут устойчивыми, что свидетельствует о меньшей поддержке строительства нежилых помещений в будущем. Ниже мы покажем, что почти весь рост промышленного строительства происходит за счет строительства объектов по производству электроники:
Для большей наглядности мы показываем, как выглядит производственное строительство, исключая строительство для производства электроники:
Как мы видим, без электроники производственное строительство значительно слабее. На самом деле, реальное число значительно сократилось. Тем не менее, производство остается устойчивым благодаря этому огромному вкладу. Мы смогли оценить источники этих расходов на электронику: инвестиции крупных фирм в производство электроники и полупроводников. Ниже мы показываем крупнейших участников этой тенденции:
Подавляющее большинство из них связано с полупроводниковыми установками. Это преимущество частично обусловлено политикой и связано с глобальной нехваткой полупроводников в постпандемическом мире. Независимо от причины, объем промышленного строительства вырос на 77% по сравнению с предыдущим годом, причем 72% приходится на электронику. Просматривая компании, финансирующие эти инвестиции, мы видим, что значительная часть этих инвестиций поступает от крупных, богатых денежными средствами компаний. У 16 крупнейших игроков остатки денежных средств превышают 650 миллиардов долларов (10% активов, 1,3% ВВП). Эти компании являются компаниями с высоким уровнем наличности по сравнению с экономикой в целом, как в процентном выражении, так и в номинальном объеме наличности в долларах. Такая высокая денежная позиция делает эти инвестиции гораздо более нечувствительными к повышению процентных ставок. Такая нечувствительность к процентным ставкам обеспечила высокую устойчивость инвестиций в строительство предприятий по производству электроники. Это означает, что с точки зрения текущего ВВП общая строительная активность была выше, чем она была бы без этих богатых денежными средствами фирм. Если производственная среда в целом существенно не улучшится, инвестиции в полупроводники, по-видимому, вряд ли продолжат стимулировать рост строительства. Этот попутный ветер для промышленного строительства, вероятно, превратится во встречный к началу следующего года, что скажется на расходах на нежилые помещения.
Обобщая картину, полученную из нашей оценки расходов на жилую и нежилую недвижимость, можно сделать вывод, что общие расходы на строительство остаются низкими. Расходы на жилье сталкиваются с препятствиями в виде более высоких ставок по ипотечным кредитам и более низких номинальных доходов, а расходы на нежилые помещения могут оставаться устойчивыми, но с более низкими темпами роста. Вероятный путь заключается в том, что активность на рынке недвижимости останется слабой, особенно если денежно-кредитная политика останется жесткой, и, учитывая инфляционные условия, мы ожидаем, что она останется такой. Мы рассмотрим это в следующем разделе.
Инфляция: Неравновесие сохраняется
В предыдущих выпусках мы делились нашим восходящим отслеживанием и прогнозированием подкомпонентов инфляции. Вопрос, стоящий сегодня перед рынками, заключается в том, вернется ли инфляция к 2%. Вид дезинфляции, необходимый для достижения этого, соответствует рецессионной дезинфляции. Мы показываем, как выглядели периоды рецессионной дезинфляции:
Чтобы понять, возможно ли это, мы оцениваем, насколько далека динамика инфляции от равновесных условий. По своей сути инфляция - это баланс между расходами и производственными мощностями. Поскольку расходы растут по отношению к производственному потенциалу экономики, мы сталкиваемся с более высокой инфляцией. Чем больше разрыв между потенциалом экономики и ее текущими темпами, тем дальше условия инфляции от равновесных. Мы можем использовать различные меры, чтобы определить, насколько далеки эти условия от равновесия:
Выше мы показали нашу модель инфляционного равновесия, которая объединяет показатели, указывающие на степень инфляционного давления. Чем выше значения, выделенные красным цветом, тем больше инфляционное давление; чем ниже значения, тем сильнее дефляция. Как мы можем видеть, каждый случай рецессионной дезинфляции происходил тогда, когда совокупность этих мер сокращалась. Сегодня эти меры предполагают, что мы по-прежнему далеки от длительной дезинфляции.
Номинальный ВВП снизился и выглядит в некоторой степени соответствующим потенциальному ВВП; это нейтральный фактор для инфляции. Мы покажем это ниже:
Далее мы покажем, как рост занятости продолжает опережать рост рабочей силы, что будет продолжать поддерживать инфляцию заработной платы. Это давление значительно снизилось, но сохраняется:
Теперь мы переходим к использованию производственных мощностей, что свидетельствует о наступлении дезинфляционного давления
Однако это дезинфляционное давление, скорее всего, будет ограничивать товары, а не услуги. Наконец, мы показываем показатель, наиболее удаленный от равновесия, т.е. продажи бизнеса по отношению к процентным расходам:
Как мы видим, продажи продолжают опережать процентные расходы с исторически большим отрывом. Этот разрыв между процентными расходами и основными продажами является наиболее существенной причиной текущего неравновесия. Поскольку доходы по-прежнему превышают процентные расходы, бремя обслуживания долга по-прежнему покрывается, при этом остаются возможности для выплаты вознаграждений сотрудникам и, возможно, небольшой рентабельности. Этот разрыв позволяет предприятиям расширять займы, инвестиции и расходы по сравнению с существующими производственными мощностями экономики. Причина, по которой существует этот разрыв, заключается не только в том, что доходы находятся на чрезвычайно высоком уровне, но и в том, что чистое процентное бремя остается низким. Мы объяснили дальше.
Чистое процентное бремя - это эффективные процентные ставки, которые предприятия/частный сектор выплачивают после учета процентного дохода, который они получают по активам, т.е. чистое процентное бремя - это общая сумма выплаченных процентных расходов за вычетом процентного дохода, полученного по активам. Мы показываем, как чистое процентное бремя, как правило, повышалось и влияло на прибыльность по мере того, как ФРС повышала процентные ставки.
Во время цикла ужесточения ФРС повышает процентные ставки, чтобы сократить заимствования. Такое повышение процентных ставок требует некоторого времени, чтобы перейти к займам с более длительным сроком погашения, поскольку большая часть долгов с фиксированной ставкой, а процентные расходы увеличиваются только при новых займах. Однако это повышение процентных ставок также почти мгновенно увеличивает процентный доход по краткосрочным активам, похожим на наличные деньги. Таким образом, влияние ужесточения представляет собой сочетание баланса краткосрочных активов и долгосрочных обязательств и времени, необходимого для того, чтобы ужесточение отразилось на обязательствах. Стимул для борьбы с COVID-19 ввел в систему огромное количество наличных денег:
Такая реорганизация привела к значительному увеличению доходов владельцев активов, в то время как расходы на обслуживание долга еще предстоит существенно увеличить. Ниже мы покажем один из способов такого увеличения дохода: фонды денежного рынка. Фонды денежного рынка, по сути, составляют более 1% номинального ВВП в качестве процентного дохода для частного сектора:
Это увеличение доходов от активов является значительной компенсацией любого ужесточения денежно-кредитной политики на данный момент. Чтобы увидеть, что может ожидать нас в будущем, мы проводим стресс-тест, насколько может снизиться номинальный ВВП по отношению к чистым процентным расходам, даже если процентные расходы в течение следующих шести месяцев увеличатся самым большим образом за всю историю наблюдений. Мы покажем это ниже:
Как мы видим выше, номинальные расходы по-прежнему превышают чистые процентные расходы. Мы отмечаем, что этот стресс-тест предполагает рецессионные данные по реальному ВВП и стремительный рост чистых процентных расходов. Такая динамика является самой большой поддержкой инфляционных условий. За исключением существенного снижения других показателей равновесия, мы, вероятно, останемся в условиях повышенной инфляции.
Ликвидность: Подверженность высокому проциклическому риску
До сих пор мы обсуждали, как мы остаемся на медленном пути к сокращению ВВП при устойчивой инфляции. Тем не менее, фондовые рынки показали чрезвычайно хорошие результаты. Несмотря на то, что направление повышения цен было обусловлено лучшими, чем ожидалось, условиями роста, мы объясняем степень усиления изменениями в среде ликвидности. Прежде чем углубиться в наше отслеживание состояния ликвидности, мы считаем важным предоставить некоторую концептуальную базу.
По нашему определению, ликвидность - это поток наличных денег и активов, подобных наличным деньгам, которые увеличивают расходы как в финансовой, так и в реальной экономике. Важно отметить, что ликвидность является показателем потенциала баланса. Как макроинвесторы, мы заботимся о том, будут ли участники рынка покупать или продавать активы. В идеале мы могли бы занять позицию перед этими шагами, чтобы извлечь из них прибыль. Возьмем, к примеру, покупку актива до его предложения. Чтобы актив рос в цене, у него должны быть покупатели. Этим покупателям необходимо иметь наличные деньги, чтобы купить этот актив. Чтобы получить эти наличные, покупатель может обратиться к одному из трех источников: сбережениям (доход, превышающий расходы), займам или продать некоторые активы. Это источники средств для удовлетворения спроса на данный актив. Важно понимать, что сбережения и пассивы расходуются точно так же, как наличные деньги, то есть 100 долларов дохода при избыточном потреблении расходуются точно так же, как 100 долларов наличных денег. То же самое касается обязательств; кредит в размере 100 долларов в банке стоит 100 долларов. Однако продажа активов - это не то же самое, что сбережения и обязательства из-за риска потери активов. Если вы хотите продать свой дом, чтобы купить акции, существует риск того, что вы можете не получить номинальную стоимость вашего дома, т.е. риск существует.
Кроме того, вы не можете продать свой дом мгновенно, то есть он не является ликвидным. Однако сберегательный депозит можно легко использовать для получения наличных денег для покупки акций. Таким образом, чем больше активов мы можем мгновенно продать по близкой номинальной стоимости, тем более "ликвидной" является часть баланса активов. Важно отметить, что изменения в активах бухгалтерского баланса должны быть равны изменениям в пассивах. Что здесь важно понимать, так это то, что чем более рискованна сторона активов, тем больше вероятность резкого снижения доли пассивов. Поэтому, когда мы измеряем ликвидность, нам необходимо также измерять качество общих источников и способов использования средств. Мы можем сделать это со стороны активов или пассивов. Таким образом, каждый актив существует где-то в спектре ликвидности. Эта иерархия определяется тем, кто является эмитентом актива. Правительство обладает наиболее ликвидными активами, поскольку оно контролирует валюту, затем финансовые учреждения с лицензией на создание денежных активов и т.д. Таким образом, каждый актив обладает определенной степенью ликвидности; просто некоторые из них гораздо более ликвидны, чем другие.
Расчет объема ликвидности в системе сложен, но является важным дополнением к экономическому росту и инфляции. В то время как экономический рост и инфляция определяют относительное распределение доходности активов, ликвидность усиливает масштаб перемещений. Практически существует два основных типа ликвидности: политическая ликвидность и частная ликвидность. Совместные действия ФРС и Казначейства создают политическую ликвидность. Это делается путем корректировки суммы государственных активов, находящихся в обращении, путем изменения распределения этих активов по срокам погашения и путем изменения процентной ставки по этим активам. Больше обязательств, больше краткосрочных активов и более низкие процентные ставки снижают риск и повышают ликвидность, и наоборот.
Ликвидность частного сектора регулируется теми же правилами в отношении выдачи, процентов и срока действия, но также вносит свой вклад в измерение кредитного риска. Любая организация частного сектора может создать ликвидность в частном секторе. Важное различие между ликвидностью частного сектора и государственного сектора заключается в том, что она в высокой степени проциклична и включает кредитный риск, т.е. в значительной степени отражает динамику номинальных доходов, расходов и частных заимствований. Этот тип ликвидности отличается от публичной ликвидности, которая явно играет антициклическую роль.
Наша оценка условий ликвидности предполагает, что условия ликвидности улучшились, главным образом благодаря улучшению ситуации в частном секторе и нейтральной ликвидности государственного сектора. Такой рост ликвидности, обусловленный частным сектором, создает значительную проциклическую зависимость от условий номинального ВВП. Такая динамика создает значительный потенциал для снижения котировок акций, если и когда номинальная активность сократится. Мы начнем с того, что покажем, как наши оценки ликвидности в рамках политики вышли за рамки ограничительных показателей.
Имейте в виду, что приведенные выше агрегированные данные включают расчеты для учета влияния баланса ФРС и Казначейства, а также других корректирующих коэффициентов. Мы выделяем влияние, исходящее от ФРС и Казначейства, соответственно. Мы начинаем с казначейства, чтобы показать, что эмиссия замедлилась:
Это в значительной степени было связано с ограничениями потолка госдолга, поскольку казначейство сокращало свои денежные резервы, чтобы облегчить бюджетные расходы в экономике. Ниже мы показываем этот финансовый импульс:
Это сокращение остатков наличности в казначействе, хранящихся в ФРС, в настоящее время обращено вспять, поскольку правительство привлекает наличные средства путем выпуска векселей, что приводит к истощению резервных остатков. Однако этот отток был несколько компенсирован снижением объемов обратного выкупа в ФРС. Мы покажем это ниже:
Сочетание этих факторов создало динамику, при которой остатки резервов в ФРС сократились за последний месяц, но оставались несколько неизменными в течение последнего квартала. Мы покажем это ниже, а также основные движущие силы этих изменений:
Такая динамика правительства, наряду с динамикой частного сектора, создала условия, в которых краткосрочные ликвидные активы увеличились за последний год. Мы покажем это ниже:
Приведенное выше показывает наше отслеживание краткосрочных остатков наличности в частном секторе и включает расчеты для учета дублирования балансовых отчетов. Как мы видим, за последние месяцы условия улучшились.
Теперь мы рассмотрим самые последние данные, чтобы показать вклад в этот комплекс:
Как было показано ранее, резервы сократились на фоне восстановления денежной наличности правительства, и банковские депозиты также значительно сократились. Ниже мы покажем, как в значительной степени сократились банковские депозиты:
Важно отметить, что все сокращение депозитов, которое мы наблюдали выше, связано с сокращением объема текущих и сберегательных счетов. Значительная часть этого сокращения числа расчетных и сберегательных счетов связана с тем, что розничные игроки переводят свои остатки наличности в более высокодоходные фонды денежного рынка. Мы покажем это ниже:
Как мы видели выше, львиная доля притока средств в фонды денежного рынка приходится на депозиты физических лиц. Этот рост на денежных рынках произошел наряду с устойчивым потоком выпуска коммерческих бумаг, который резко вырос в прошлом году:
Как мы можем видеть выше, выпуск коммерческих бумаг резко вырос во второй половине 2022 года, и с тех пор темпы его роста замедлились, но пока не сократились. Эта область станет для нас важным направлением отслеживания корпоративных условий, поскольку компании могут стать сдержанными в отношении значительного выпуска коммерческих бумаг, поскольку номинальный доход падает, а ставки по коммерческим бумагам остаются повышенными из-за сохранения высоких процентных ставок. С учетом улучшения ситуации с этими основными источниками краткосрочных денежных средств по сравнению с прошлым годом мы также наблюдаем значительный рост активности по операциям РЕПО "овернайт". Деятельность по РЕПО является важным компонентом ликвидности финансового рынка, поскольку кредитование по схеме репо обеспечивает значительную долю финансирования с привлечением заемных средств. Основное финансирование операций РЕПО для первичных дилеров осуществляется за счет казначейских и агентских ипотечных ценных бумаг. Ниже мы покажем, как значительно возросла активность РЕПО в этом году, обусловленная увеличением объема казначейских операций репо:
Акции выглядят лучше, чем облигации, а облигации выглядят слабыми
Наша оценка условий предполагает, что облигации будут оставаться под давлением, поскольку рыночные ожидания снижения процентных ставок должны быть отменены. Поскольку номинальная активность остается устойчивой, это преимущество может по-прежнему распространяться на акции. Однако, когда мы смотрим на прирост в акциях, он в первую очередь выглядит как прирост ликвидности. Сначала мы обсудим акции. На макроэкономическом уровне мы можем разложить доходность акций на составляющие факторы роста, инфляцию, ликвидность и ставки дисконтирования, используя наши собственные показатели. В течение последнего года рост акций был в основном обусловлен ликвидностью, а инфляция сдерживала доходность:
Чтобы еще больше контекстуализировать эту доходность, мы показываем совокупную доходность, связанную с нашими факторами роста, инфляции, ликвидности и ставки дисконтирования.
Как показано выше, экономический рост, инфляция, ликвидность и ставки дисконтирования внесли свой вклад 2.8%, -5.57%, 4.37%, & 0.5%, соответственно. Далее мы также предлагаем несколько альтернативных точек зрения.
В качестве альтернативы макроэкономическому подходу мы можем разложить их общую доходность на те, которые зависят от ожиданий по доходам и изменений в оценках. За июнь индекс S&P 500 вырос на 6,73%, в основном за счет оценок. Ожидания и оценки прибыли способствовали росту рынков на 6,73% -0,13% и 6,86% соответственно. Ниже мы показываем последовательную эволюцию рыночных цен, а также нашу декомпозицию доходности:
За последний год индекс S&P 500 в основном определялся оценками, при этом общая доходность выросла на 16,71%. Мы показываем совокупную доходность S&P 500 за последний год, разложенную на ожидания по доходам (-2,07%) и оценки (-2,07%).:
Такое увеличение оценок в значительной степени согласуется с повышением ликвидности и показателями учета ликвидности в ценах на рынках активов.
Далее мы разбиваем эти годовые доходы на их секторальные взносы. Мы начнем с того, что покажем основные факторы, определяющие S&P 500. Мы выделяем три ведущих фактора синим цветом (технологии, финансы, промышленность), а три нижних - красным (коммунальные услуги, Недвижимость, материалы).:
Мы детализируем эти общие доходы, выделяя изменения в ожидаемых доходах. Мы выделяем три основных фактора синим цветом (основные потребительские товары, коммунальные услуги, промышленность), а три нижних - красным (финансы, дискреционные потребительские товары, технологии).:
Наконец, мы исследуем вклад секторов в изменение оценок. Мы выделяем три основных фактора синим цветом (технологии, дискреционные товары, финансы), а три нижних - красным (Коммунальные услуги, коммуникации, основные потребительские товары).:
Как мы можем видеть выше, рост цен был обусловлен повышением оценок по всем направлениям. Это само по себе не является противопоказанием для акций.
Ситуация с акциями такова, что цены на акции выигрывают от лучших, чем ожидалось, условий получения прибыли, обусловленных ликвидностью. Эти ожидания по доходам в значительной степени изменились в соответствии с совпадающими данными, которые оказались устойчивыми по сравнению с ожиданиями. Ниже мы показываем ожидания по доходам на год вперед в сравнении с частным номинальным валовым внутренним продуктом - NGDP:
Перед рынками стоит вопрос о том, смогут ли преимущества повышенного NGDP по-прежнему приводить к более высокой, чем ожидалось, прибыльности. На наш взгляд, это создает интересную динамику. Ожидания роста в значительной степени возросли, поскольку данные о заработной плате и занятости оставались устойчивыми по отношению к общим расходам. Однако по мере продвижения вперед устойчивость номинальной заработной платы по отношению к выручке начнет еще больше снижать рентабельность. Мы визуализируем это ниже:
Таким образом, по мере того, как рынки переходят к условиям сильного роста цен на акции, основанного на занятости, нас, вероятно, ждет разочарование, если только эта занятость не перейдет в топ-менеджмент компании.
В целом, сегодня акции испытывают множество перекрестных потоков, а рост и ликвидность являются движущей силой ралли. Ставка на акции здесь заключается в том, что номинальный ВВП продолжит поддерживать ликвидность и прибыль компании. Мы думаем, что первое более вероятно, чем второе, по мере того, как мы продвигаемся по циклу. Однако, что кажется более очевидным, так это то, что эти условия поддерживают акции гораздо больше, чем казначейские облигации. Далее мы обсудим казначейские облигации.
В то время как акции получают некоторую выгоду от инфляции, облигации окупаются, когда инфляционные ожидания растут. Следовательно, поскольку номинальная активность неожиданно повышается, акции могут защитить инвесторов от этого (в некоторой степени), но у облигаций нет такого механизма. Кроме того, в сегодняшних условиях казначейские облигации наиболее сильно подвержены пересмотру ожиданий по процентным ставкам. Мы по-прежнему считаем, что это основной риск и возможность для казначейских облигаций. Этот риск повлиял на рынки казначейских облигаций в этом месяце, когда совокупный рынок казначейских облигаций сократился на -0,37%:
Эти шаги были вызваны главным образом тем, что рынки начали пересматривать ожидания по ставке, чтобы устранить ожидания снижения процентных ставок в течение следующего года. Эта тема была неизменной в течение всего этого года, когда рынок перешел к ожиданиям снижений ставок, но инфляция была далека от целей ФРС.
Ниже мы покажем, как развивались рынки казначейских облигаций за последний год:
Как мы можем видеть выше, рынки казначейских облигаций продолжают сокращаться, хотя и гораздо слабее, чем в начале прошлого года. Кроме того, мы показываем, как рынки продолжали оценивать снижение процентных ставок в течение последних шести месяцев:
Частично это поменялось, и рынки предполагают нулевое снижение ставок в течение следующего года, но по-прежнему предполагают два снижения в течение следующих двух лет. Учитывая динамику равновесия инфляции, мы считаем, что ФРС вряд ли сможет осуществить эти сокращения. Однако возможности для коротких позиций меньше, чем в прошлом месяце.
Теперь мы рассмотрим 10-летние облигации. Кривая доходности остается перевернутой, что в значительной степени зависит от повышения процентных ставок на переднем крае кривой, а не от увеличения долгосрочной доходности:
Нехватка ликвидности в рамках политики также является причиной значительной части этой инверсии, т.е. существует нехватка государственных обязательств перед частным сектором для размещения остатков наличности. Мы видим это в отрицательных долгосрочных премиях по 10-летним казначейским облигациям:
Учитывая ограничения на политику со стороны инфляции, мы считаем маловероятным, что ФРС предоставит ликвидность для проведения политики. Единственным другим источником может быть казначейство, выпускающее значительное количество казначейских облигаций, особенно на длинном конце кривой. Хотя это улучшило бы условия ликвидности, это также стало бы тормозом для казначейских облигаций с более длительным сроком погашения. Таким образом, мы по-прежнему считаем, что перевернутые кривые доходности и сжатые срочные премии сохраняются.
В то время как ожидания инфляции могут незначительно повыситься, за исключением инфляционного шока в сторону повышения, потенциал остается несколько приглушенным. Самой большой областью для пересмотра цен остаются ожидания по ставке дисконтирования, которые мы показываем ниже:
Мы считаем важным помнить, что рыночные 10-летние ожидания по ставкам, как правило, сложнее прогнозировать, чем на более краткосрочную перспективу, то есть на следующий год или около того. Однако мы считаем важным признать, что 75% ожиданий снижения ставок по 10-летним облигациям приходится на следующие два года. Это остается самым большим препятствием для облигаций
Победа над акциями и облигациями: Наличные - король
Как правило, в макросреде мы фокусируемся на генерации альфы, открывая длинные и короткие позиции по различным активам, часто относительно друг друга. Несмотря на свою плодотворность, некоторые из этих подходов часто являются сложными и требуют значительного мониторинга и управления, что делает их недоступными для обычного инвестора. Мы пытаемся помочь как можно более широкому кругу населения, используя наши систематизированные инструменты. Поэтому сегодня мы поделимся простой стратегией, направленной на то, чтобы помочь пассивному инвестору ориентироваться в сегодняшнем сложном макроэкономическом ландшафте. Мы предлагаем простой подход, который использует информацию, для управления рисками равновзвешенного портфеля акций и облигаций.
Динамика акций и облигаций связана с будущими результатами экономического роста и инфляции, и, как активные инвесторы, мы стараемся использовать наши ожидания в отношении этих переменных, чтобы рассчитать время нашего пребывания на этих рынках. Мы считаем, что для долгосрочных, в основном пассивных инвесторов самым большим преимуществом нашего процесса является то, что он позволяет вам избежать наихудших просадок в этих классах активов.
Рецессии являются основным риском для акций, поскольку номинальные расходы падают. В то же время инфляционные эпизоды являются основным риском для облигаций, поскольку их фиксированная процентная ставка становится менее привлекательной по сравнению с другими активами. Инфляция также влияет на акции, в конечном счете приводя к повышению издержек и процентных ставок. Следовательно, для долгосрочного инвестора имеет смысл стремиться выйти из акций до надвигающейся рецессии и выходить как из акций, так и из облигаций в периоды инфляции. Имея в виду эти цели, наши системы используют широкий спектр экономических и рыночных данных, чтобы защитить долгосрочных, в основном пассивных инвесторов от существенных просадок, вызванных макроэкономическими факторами. Мы используем простую стратегию, которая чередует акции, облигации и наличные деньги. Ниже мы покажем, как эта умеренно активная стратегия показала себя по сравнению с пассивным портфелем акций и облигаций:
Как показано выше, наша стратегия Prometheus Cycle превосходит статический пассивный риск по акциям и облигациям, обеспечивая при этом значительное снижение просадок. Важно отметить, что это происходит при относительно небольшом количестве сделок (исключая ежемесячную ребалансировку для обеих стратегий).
Как показано выше, наша стратегия Prometheus Cycle превосходит пассивный портфель по всем показателям. Чтобы продемонстрировать последовательность этой стратегии, мы также предлагаем доходность стратегии за календарный год по отношению к пассивному портфелю:
Кроме того, мы показываем относительную эффективность нашей стратегии по сравнению с пассивным портфелем, чтобы продемонстрировать, что портфель генерирует свои лучшие показатели для защиты от неблагоприятных макроэкономических событий.
Чтобы усилить эту контекст, мы подчеркиваем, что альфа стратегии в первую очередь связана с защитой от макроэкономических потрясений, связанных с ростом и инфляцией. Мы делаем это, комментируя несколько важных макроэкономических событий и соответствующие доходы за эти периоды:
Наши системы, как правило, доказали свою надежность при выявлении значительных потенциальных просадок в портфеле акций и облигаций, что позволяет нам попытаться избежать этих просадок. Чтобы защитить наше преимущество на рынках, мы не делимся тем, как строятся наши стратегии. Однако интуиция, лежащая в основе нашего систематического процесса, была изложена на последних 50 страницах. Повторим наш прогноз: наши системы ожидают ухудшения темпов роста и сохранения устойчивости инфляции. Такое сочетание событий, вероятно, нанесет ущерб как акциям, так и облигациям. Мы считаем, что 90% инвесторов лучше всего обслуживаются, если им платят 5% за то, чтобы они оставались наличными, без каких-либо шансов на просадку. Мы повторяем наш прогноз ниже:
Выводы
Мы подтверждаем наши ожидания и наши взгляды на макроэкономику и риски.
Номинальный ВВП увеличился на 1,05% в мае, при этом реальный ВВП увеличился на 0,9% при росте инфляции на 0,15%.
Одновременно с этим увеличением номинального ВВП условия ликвидности значительно улучшились, главным образом благодаря проциклическому увеличению ликвидности в частном секторе.
Рынки казначейских облигаций упали, поскольку они перешли к оценке ужесточения денежно-кредитной политики, в то время как рынки акций выросли из-за более высокой ликвидности и лучших, чем ожидалось, условий роста.
Заглядывая в будущее, можно сказать, что реальный рост, вероятно, замедлится, в то время как инфляция останется устойчивой. Денежно-кредитная политика, вероятно, будет оставаться более жесткой, чем предполагалось ранее. Такая динамика будет продолжать оказывать давление на акции и облигации. Облигации остаются потенциальной короткой позицией, но в меньшей степени, чем в прошлом месяце.
Любое дальнейшее ожидание снижения процентных ставок без изменения динамики инфляции, вероятно, стоит того, чтобы активные инвесторы не соглашались с рынком насчет него.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба